Kepala Bisnis Hedge Fund Goldman Sachs: Tidak punya keyakinan pada “long dan short”, tetapi ujian menyeluruh pasar saham belum tiba

Goldman Sachs认为当前市场虽历经震荡，却尚未触发真正意义上的风险重定价。

本周，Goldman Sachs对冲基金业务主管Tony Pasquariello在最新周度市场观察中强调，当前市场各项风险指标看似尚在掌控之中，但潜在的下行冲击却远未充分释放。相较于历史上的历次市场震荡，此轮调整中股票交易者尚未真正面临考验

Pasquariello认为，当前最能概括市场状况的，是Arnold Ventures联合主席John Arnold发在社交媒体上的一句话：

Daya tarik pasar komoditas terletak pada kenyataan bahwa pada akhirnya, yang menentukan bukanlah siapa yang mengatakan apa, melainkan penawaran dan permintaan itu sendiri.

此外Pasquariello指出，Goldman Sachs的数据显示，3月份客户减仓规模为13年来最大，进入4月份时市场整体处于较大规模的空头净头寸状态。

尽管如此，他依然明确建议：当前首要任务是保全资本，等待下一个明确的入场信号。他表示：

Kesempatan untuk menghasilkan uang besar saat krisis sering muncul setelah krisis.

Risk premium moderat, tetapi “momen terburuk” atau belum datang

Pasquariello指出， berdasarkan sejumlah indikator kuantitatif, “tingkat keparahan” gejolak pasar kali ini lebih rendah daripada perkiraan.

Volatilitas forward, kinerja relatif saham-saham siklik terhadap saham-saham defensif, serta spread kredit investment grade, semuanya tidak menunjukkan pelebaran yang sebesar yang terjadi pada periode krisis historis.

Pasquariello表示：

Saya tidak mengatakan bahwa Maret tidak kacau. Maksud saya adalah, para trader saham belum benar-benar mengalami satu kali ujian menyeluruh.

Berkaitan dengan ketahanan pasar saat ini, Pasquariello menguraikan dua tafsiran yang saling bertentangan.

Pihak yang optimistis berpendapat bahwa pasar belum kehilangan keyakinan terhadap kelanjutan pertumbuhan ekonomi AS.

Data dari analis strategi Goldman Sachs, Ben Snider, memberikan dukungan. Ekspektasi laba per saham indeks S&P 500 untuk 12 bulan ke depan, sejak puncaknya telah meningkat akumulatif sebesar 6%, dan juga naik 3% sejak pecahnya konflik; perbaikan berkelanjutan ekspektasi laba memberikan dukungan fundamental bagi pasar.

Pihak yang khawatir justru menganggap bahwa pasar hanya terlalu puas, sedangkan gangguan sesungguhnya belum datang.

Goldman Sachs’ Tony Kim menuturkan bahwa, pada akhir Februari, batch terakhir tanker minyak yang melintasi Selat Hormuz kini baru tiba di tujuan mereka di Asia Timur dan Eropa Barat. Kejutan atas kekurangan pasokan energi fisik sedang benar-benar mulai mengental dari sekarang; rentang “konveksitas” yang paling berdaya ledak untuk kenaikan harga energi belum dilepaskan.

Pasquariello mengakui bahwa ia tidak cukup yakin terhadap kedua pandangan—bull maupun bear. Minggu ini, S&P 500 tetap mencatat kenaikan rebound yang kuat dengan latar harga minyak yang kembali melambung; kombinasi itu sendiri mencerminkan pertentangan mendalam di dalam pasar.

Kejutan akibat kekurangan energi fisik mungkin akan mulai tampak terkonsentrasi

Di luar penilaian subjektif, Pasquariello mengutip data objektif dari Goldman Sachs yang berasal dari lini bisnisnya sendiri.

Data dari broker utama Goldman Sachs menunjukkan bahwa pada bulan Maret, skala penjualan klien hedge fund adalah yang terbesar dalam hampir 13 tahun. Artinya, komunitas perdagangan telah memangkas exposure long secara signifikan pada Maret, dan memasuki April dengan membawa posisi short yang cukup besar.

Pasquariello berpendapat bahwa meski data ini tidak dapat menjamin kesimpulan mengenai arah apa pun, dan hanya mencerminkan jenis pelaku pasar tertentu, data tersebut menunjukkan bahwa struktur risk-reward pada level taktis saat ini sudah relatif lebih seimbang dibanding satu bulan sebelumnya.

Ia merangkum kontradiksi inti saat ini sebagai: pasar sedang menghadapi gangguan pasokan minyak terbesar dalam sejarah, namun pada saat yang sama, hanya diperlukan satu berita besar yang berjudul jelas untuk memicu short covering yang hebat. Ia menyebut kondisi ini sebagai “strategic ambiguity”.

Dari sisi volatilitas, Pasquariello berpandangan bahwa sekalipun VIX sudah mencapai puncak, risiko ekor dari sisi atas maupun bawah tetap hadir secara bersamaan:

• Di satu sisi: Jika krisis terus berkembang menjadi guncangan pertumbuhan ekonomi yang menyeluruh, risiko downside tidak boleh dianggap rendah;
• Di sisi lain: Jika muncul perubahan diplomatik atau kebijakan bergaya “turun satu anak tangga”, risiko ekor sisi atas juga tidak boleh diabaikan.

Berdasarkan penilaian ini, ia mempertahankan sikap konservatif, dengan menekankan bahwa prioritas saat ini adalah melindungi modal, sekaligus menyisakan kapasitas untuk menghadapi peluang pada tahap berikutnya.

Melindungi modal adalah prioritas utama, menunggu jendela penataan setelah krisis

Dalam prospek ke depan, Pasquariello menilai bahwa tiga tema utama akan terus mendominasi pasar setelah risiko mereda:

Pertama, gelombang investasi AI tidak akan mereda. Mudah mengidentifikasi arah, tetapi jauh lebih sulit untuk dieksekusi. Pasquariello mengatakan bahwa ia akan tetap berpegang pada strategi pasangan trading yang menempatkan pemimpin AI berhadapan dengan para pengikut.

Kedua, kebutuhan pembiayaan untuk listrik dan infrastruktur akan melampaui perkiraan sebelumnya. Pola serupa seperti pada 2022 kembali muncul; kekurangan investasi jangka panjang dalam industri dasar serta biaya struktural akibat rantai pasokan yang kurang beragam sedang terwujud, sehingga nilai strategis infrastruktur energi akan semakin menonjol.

Ketiga, ketahanan pasar saham Jepang patut diperhatikan. Pasar saham Jepang adalah aset yang bersifat siklikal, sekaligus sangat bergantung pada impor energi, dan secara umum menjadi posisi overweight bagi para trader. Dengan tumpukan beberapa faktor yang merugikan, kinerja bulan lalu tetap mengesankan. Pasquariello berpendapat bahwa dua tema utama—AI dan pertahanan—yang menarik arus modal ke Jepang akan berlanjut pada tahap berikutnya.

Sebagai penutup dengan teori evolusi Darwin, Pasquariello mengakhiri observasi pasar minggu ini dengan:

Yang bisa bertahan bukanlah yang paling kuat, juga bukan yang paling pintar, melainkan yang paling mampu beradaptasi dengan perubahan.

Peringatan risiko dan ketentuan pengecualian

        Pasar memiliki risiko, investasi perlu kehati-hatian. Artikel ini tidak merupakan saran investasi personal, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, kondisi keuangan, atau kebutuhan pengguna tertentu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap opini, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Dengan demikian, investasilah atas tanggung jawab sendiri.