Perusahaan-perusahaan saham Hong Kong berkumpul untuk "Kembali ke A" memperkuat kolaborasi industri dan meningkatkan efisiensi pendanaan

Securities Times Reporter Wang Jun Zhuoyong

Baru-baru ini, pemimpin saham vaksin di Hong Kong, Aimei Vaksin, mengumumkan rencana untuk mengajukan pencatatan saham A di Bursa Efek Beijing (Beijing Stock Exchange/北交所). Menurut aturan terkait, saham domestik perusahaan harus lebih dulu dicatat di NEEQ. Jika pengajuan ini berjalan lancar dan terealisasi ke “A” di bursa saham A, maka Aimei Vaksin akan menjadi emiten pertama dari saham Hong Kong yang kembali tercatat di 北交所.

Sejak pertengahan Juni tahun lalu, dokumen dari Kantor Umum CPC (办) dan Dewan Negara (国办) secara jelas menyatakan dukungan bagi perusahaan saham Hong Kong yang memenuhi syarat di Kawasan Teluk Guangdong-Hong Kong-Makao untuk mencatat di Bursa Efek Shenzhen, ditambah dengan peningkatan berkelanjutan toleransi terhadap perusahaan biomedis yang belum menghasilkan laba serta perusahaan teknologi keras di papan STAR Market (科创板) dan Growth Enterprise Market (创业板), perusahaan-perusahaan Hong Kong kini secara padat meluncurkan proses “kembali ke A” (回A).

Mulai dari BaiO Saisitu (百奥赛图) yang sudah masuk ke科创板, hingga beberapa waktu belakangan seperti Yingan Bio (映恩生物), Guangda Environmental (光大环境), Fanxing Intelligent (范式智能), dan Yuejiang Technology (越疆科技) yang mendorong “kembali ke A” melalui pengumuman terbaru—“H回A” berpotensi menambah lebih banyak contoh teladan baru, sementara “A+H” sedang mengisahkan “saling menjemput dari dua arah”.

Pemimpin saham Hong Kong dalam segmen-segmen

Menumpuk untuk memulai pencatatan saham A

Di saat sejumlah besar perusahaan A “turun ke selatan” untuk go public di Hong Kong, semakin banyak pula perusahaan Hong Kong memilih “naik ke utara” untuk memulai tata kelola platform modal ganda “A+H”.

Aimei Vaksin yang mengumumkan rencana mengajukan pencatatan di saham A beberapa waktu lalu adalah perusahaan pemimpin di bidang vaksin. Berdasarkan prospektus saham Hong Kong dan laporan keuangan dari tahun-tahun sebelumnya, perusahaan ini merupakan grup vaksin rantai seluruh industri terbesar kedua di Tiongkok dan terbesar pertama dari kalangan swasta, sekaligus peringkat pertama di dunia untuk vaksin hepatitis B, peringkat kedua untuk vaksin rabies. Dalam pengembangan vaksin mRNA, perusahaan ini juga berada di jajaran teratas di dalam negeri.

“Kembali ke A” bagi pemimpin seperti ini bukanlah kasus yang tunggal. Pemimpin AI di Hong Kong, Fanxing Intelligent (范式智能), baru-baru ini mengungkapkan bahwa ia telah memperoleh备案 bimbingan dari Komisi Sekuritas Beijing (北京证监局), dengan rencana masuk ke papan Bursa Efek Shenzhen; pemimpin robot kooperatif, Yuejiang Technology (越疆科技), dalam pengumuman bulan Maret, merencanakan pencatatan di STAR Market papan创业板 di Shenzhen, menggalang dana sekitar 1,2 miliar yuan untuk proyek-proyek inti seperti robot berkaki banyak dan robot humanoid; pada awal tahun, Zhilv (智谱) yang debut di Hong Kong Exchange dan dipuji sebagai “saham model besar pertama di dunia”, juga sedang mendorong bimbingan untuk pencatatan saham A, menuju arsitektur “A+H”.

Menurut statistik yang tidak sepenuhnya lengkap dari reporter Securities Times, saat ini perusahaan-perusahaan saham Hong Kong yang secara jelas telah mengajukan permohonan IPO saham A atau memulai bimbingan untuk pencatatan sudah mencapai 10 perusahaan, termasuk Liqin Resources (力勤资源), Guangda Environmental (光大环境), Yingan Bio (映恩生物), Xinjiang Xinxin Mining (新疆新鑫矿业), Jingxin Communication (京信通信), China Biopharmaceutical (中国生物制药), Beijing Automotive (北京汽车), Xunzong Communication (讯众通信), dan lain-lain. Perusahaan-perusahaan tersebut mencakup banyak bidang seperti biomedis, manufaktur bernilai tinggi, perlindungan lingkungan, sumber daya, komunikasi, dan sebagainya.

Selain melalui IPO langsung, merger dan restrukturisasi juga menjadi jalur penting bagi aset saham Hong Kong untuk “kembali ke A”. Pada bulan Januari tahun ini, China Hongqiao di Hong Kong berhasil mewujudkan strategi “kembali ke A” melalui penyuntikan aset aluminium inti ke dalam Hongchuang Holding yang terdaftar di saham A, sehingga memberikan contoh “kembali ke A lewat jalur tidak langsung” yang dapat direplikasi bagi industri.

Tiga pendorong

Menggerakkan gelombang “kembali ke A”

Pada pertengahan Juni tahun lalu, dokumen dari Kantor Umum CPC dan Dewan Negara secara jelas mendukung perusahaan saham Hong Kong di Kawasan Teluk Guangdong-Hong Kong-Makao yang memenuhi syarat untuk listing di Bursa Efek Shenzhen. Selain itu, toleransi STAR Market dan Growth Enterprise Market meningkat, sehingga jalur “kembali ke A” untuk biomedis yang belum menghasilkan laba serta perusahaan teknologi keras terbuka. Dengan tumpang tindih reformasi sistem dan limpahan insentif kebijakan, tak diragukan lagi memberi dukungan kebijakan yang lebih kuat serta ruang perkembangan yang lebih luas bagi perusahaan-perusahaan Hong Kong untuk “kembali ke A”.

Di luar kebijakan dan bonus institusional, Liu Youhua, Direktur Riset Wealth Management di Paimingwang (排排网财富), mengatakan kepada Securities Times bahwa kebangkitan gelombang “kembali ke A” saham Hong Kong ini juga punya dua pendorong penting lainnya: pertama, likuiditas dan valuasi di saham A lebih menarik, premi untuk sektor-sektor seperti teknologi keras dan biomedis terlihat jelas. Tingkat pemahaman investor domestik lebih tinggi, dan efisiensi pembiayaan lebih baik; kedua, “kembali ke A” membantu memperkuat sinergi industri domestik, memudahkan perusahaan untuk menghubungkan rantai pasok, pasar, dan sumber daya kebijakan di wilayah daratan, serta meningkatkan pengaruh merek. “‘Listing di Hong Kong, penguatan di saham A’ sedang menjadi jalur modal yang makin lancar.” kata Liu Youhua.

Di antaranya, pendorong yang paling intuitif tetaplah perbedaan valuasi. He Jinlong, manajer umum Youmei Li Investments, kepada Securities Times secara blak-blakan mengatakan: “Saham A digerakkan oleh ‘institusi + investor ritel’ dalam dua roda. Secara keseluruhan, aktivitas perdagangan dan premi likuiditas jauh lebih tinggi daripada saham Hong Kong. Untuk sektor lokal seperti teknologi, farmasi, dan energi baru, valuasi saham A biasanya 30%—60% lebih tinggi dibanding saham Hong Kong.”

Kesenjangan ini terlihat terutama jelas pada perusahaan yang sudah “kembali ke A”. BaiO Saisitu (百奥赛图) yang mendarat di科创板 pada Desember 2025, harga sahamnya di saham A naik lebih dari 2 kali dibanding harga penerbitan, dan premi terhadap saham Hong Kong lebih dari 90%. Data Wind menunjukkan bahwa hingga 31 Maret, beberapa saham “A+H” seperti Guolian Minsheng (国联民生), Sinocell International (中芯国际), dan Zhongjin Company (中金公司) memiliki tingkat premi di saham A terhadap saham H tidak kurang dari 100%.

Yuan Mei, Direktur Penelitian dan Investasi teknologi cloud di Salivan Jieli (Shenzhen) Co., Ltd. (沙利文捷利（深圳）云科技有限公司), juga berpendapat bahwa perusahaan saham Hong Kong telah melalui audit pencatatan di bursa saham Hong Kong (港交所), menjalankan operasi yang patuh secara berkelanjutan, sehingga tingkat kepercayaan pasar lebih tinggi. Setelah memenuhi syarat, proses “kembali ke A” relatif berjalan lebih cepat, dan pemegang saham domestik dapat memilih secara fleksibel untuk memperdagangkan saham di dua pasar, yang lebih kondusif untuk realisasi nilai saham.

Namun, beberapa pihak dari manajer dana (private equity) juga mengatakan kepada reporter Securities Times bahwa saham sebagian perusahaan “kembali ke A” masih dalam periode pembatasan (lock-up). Performa harga saham dan likuiditas yang sebenarnya mungkin baru bisa tercermin secara lebih objektif setelah masa pelepasan berakhir (setelah larangan berakhir). Pada akhirnya, valuasi perusahaan tetap perlu disesuaikan dengan lingkungan pasar dan tingkat pencapaian fundamental.

Kinerja dan valuasi

Ini adalah titik risiko terbesar

Meskipun manfaat “kembali ke A” terlihat jelas, jalan ini tidak selalu mulus. Securities Times mencatat bahwa perusahaan seperti Jingxin Communication (京信通信), China Biopharmaceutical (中国生物制药), Beijing Automotive (北京汽车), dan Xunzong Communication (讯众通信) telah mengumumkan penghentian bimbingan pencatatan “kembali ke A”. Alasan yang diberikan umumnya adalah perubahan kondisi pasar, penyesuaian aturan pasar modal, serta penyesuaian strategi pengembangan perusahaan. Menurut He Jinlong, penghentian bimbingan seperti ini bukan berarti kegagalan, melainkan “rem rasional” bagi perusahaan: pilihan yang hati-hati ketika lingkungan pasar, kinerja, valuasi, dan strategi tidak saling cocok. Ke depan, masih ada kemungkinan bimbingan dibuka kembali (restart).

Lalu, dalam gelombang “kembali ke A” kali ini, apa titik risiko terbesar yang dihadapi perusahaan? Zhang Tianna, CEO Eksekutif (Executive) di Hong Kong Bo Da Capital International, kepada reporter Securities Times dengan tegas mengatakan: pertama, kinerja tidak sesuai ekspektasi; kedua, penyesuaian kembali valuasi (valuasi turun). Ia menambahkan analisis bahwa perusahaan “kembali ke A” pada umumnya berada pada fase ekspansi atau transformasi, dengan belanja riset tinggi dan capital expenditure besar. Jika terjadi fluktuasi lingkungan makro, kemajuan uji klinis tidak sesuai ekspektasi, penerapan teknologi tertunda, atau permintaan pada rantai industri melemah, maka kesulitan untuk mewujudkan profit akan meningkat secara signifikan, yang langsung menekan valuasi dan kemampuan pembiayaan ulang. Hal ini sangat krusial bagi biomedis yang belum menghasilkan laba dan perusahaan robot. Sementara risiko penyesuaian valuasi lebih banyak berasal dari tekanan di sisi penawaran. Jika perusahaan “kembali ke A” terkonsentrasi melakukan listing dalam waktu singkat, hal itu dapat menimbulkan pengenceran likuiditas pada sebagian sektor. Saham dengan valuasi tinggi pun mudah terpengaruh oleh sentimen pasar.

Liu Youhua juga mengatakan, “kembali ke A” berarti perusahaan harus menanggung biaya kepatuhan yang lebih tinggi. Menghadapi ekspektasi kinerja yang lebih ketat dan persaingan pasar yang lebih sengit, perusahaan harus mengambil keputusan dengan hati-hati sesuai tahapan pengembangan masing-masing.

Di tengah gelombang “kembali ke A” yang padat, salah satu pertanyaan yang paling diperhatikan pasar adalah: apakah saham A memiliki kapasitas penyerapan yang cukup, dan apakah ini akan memicu konvergensi valuasi secara keseluruhan? Berdasarkan pandangan dari beberapa pihak yang diwawancarai, kapasitas penyerapan saham A tergolong mencukupi, dan besar kemungkinan akan muncul pola peluang yang bersifat struktural, lebih besar daripada tekanan yang bersifat sistemik.

Di satu sisi, ukuran dana di saham A besar. Dalam gelombang “kembali ke A” ini, sebagian besar perusahaan yang kembali adalah pemimpin industri atau emiten pada jalur yang didukung kebijakan, sehingga mudah menarik dana untuk penempatan jangka panjang. Di sisi lain, pengalaman historis menunjukkan bahwa perusahaan berkualitas yang “kembali ke A” biasanya mendorong penilaian ulang valuasi pada sektor, bukan menekan secara menyeluruh.

Wen Tianna menganalisis bahwa saat ini indeks premi antara saham A dan H sudah berada pada level yang relatif rendah, dan kesenjangan valuasi sedang menuju konvergensi yang rasional. Yang benar-benar berpotensi menghadapi tekanan valuasi terutama adalah emiten dengan fundamental yang belum cukup kuat serta saham dengan valuasi tinggi yang masih belum menghasilkan laba. Sementara perusahaan pemimpin yang selaras dengan kebijakan, jelas jalurnya, masih memiliki ketahanan valuasi yang kuat.

Terkait skenario pencatatan “A+H” di masa depan, mayoritas pihak yang diwawancarai berpendapat bahwa kedua pasar akan bergerak menuju integrasi yang lebih dalam, sekaligus mempertahankan penentuan posisi yang berbeda agar membentuk ekosistem saling melengkapi dan saling menguntungkan. Integrasi mendalam tercermin dari kebijakan yang terus mendorong koneksi dan interkompatibilitas antara kedua pasar, membuat pencatatan dan备案 (registrasi) menjadi lebih mudah. Perusahaan dapat memanfaatkan jendela internasional dari saham Hong Kong serta dana domestik dan sumber daya kebijakan dari saham A untuk pembiayaan yang bersinergi di dua platform. Premi valuasi antara saham A dan saham H juga akan semakin mendekati tingkat yang wajar secara bertahap.

Sementara itu, perbedaan (diferensiasi) akan bertahan dalam jangka panjang. “Saham Hong Kong akan terus mempertahankan karakter sebagai pasar modal internasional, alat pencatatan yang fleksibel, dan penetapan harga global; saham A akan lebih menitikberatkan pada struktur investor domestik, dukungan untuk teknologi keras, orientasi kebijakan, dan investasi nilai jangka panjang.” kata Wen Tianna. Bagi perusahaan, “kembali ke A” bukanlah tujuan akhir. Bagaimana memanfaatkan sinergi pada dua platform untuk meningkatkan kerja sama teknis, industri, dan modal—itulah nilai jangka panjangnya.

Berita melimpah, interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance (新浪财经APP)