Kelu Electronic, perjuangan keras seorang "pelajar buruk" untuk bangkit kembali

Setelah Kangkon New Energy yang kinerjanya melonjak hingga lima kali, hari ini Dangan Carbon kembali menyoroti perusahaan energi baru lain di bawah Grup Midea—Kehang Electronics (科陆电子).

Dangan Carbon telah lama memperhatikan Kehang Electronics. Ini adalah perusahaan lama yang secara bertahap berkembang dari pemasok perangkat meter pintar menjadi penyedia layanan integrasi sistem energi; sejak 2009, perusahaan sudah merintis penyimpanan energi. Dengan begitu, Kehang Electronics bisa disebut sebagai “veteran” energi baru di industri penyimpanan energi dan integrasi sistem. Dalam bayangan Dangan Carbon selama ini, perusahaan ini tampaknya pernah dipenuhi talenta, tetapi nasibnya kemudian kurang beruntung: terlambat mengejar, memulai terlalu dini namun berakhir tertinggal, serta harus menanggung beban sejarah yang berat (lihat “Keyakinan Kehang Electronics bergantung pada kesabaran Grup Midea”). Namun, pada tahun 2025 yang lalu, “si murid kurang” ini sudah menunjukkan rapor yang semakin meyakinkan.

Seolah setiap kuartal keempat mengalami ledakan kerugian kinerja, hal itu sudah menjadi operasi rutin Kehang Electronics. Laporan tahunan 2025 yang baru saja dirilis menunjukkan bahwa pada kuartal keempat Kehang Electronics rugi sebesar 3,88 miliar yuan. Akibat kinerja kuartal tersebut menyeret perusahaan, pada tahun 2025 perusahaan kembali terjerumus ke kondisi rugi.

Meski merugi, tetap ada perubahan yang menggembirakan: pendapatan usaha sepanjang tahun mencapai 6,31 miliar yuan, meningkat tajam 42,41% tahun ke tahun; laba bersih rugi 1,56 miliar yuan, sehingga dibandingkan nilai rugi tahun sebelumnya, kerugian turun secara signifikan sebesar 66,33%!

01

Kehang Electronics yang membuat Midea begitu khawatir, akhirnya mengalami perubahan

Bahkan sekuat Grup Midea pun, untuk menata kembali Kehang Electronics—perusahaan yang terjebak dalam kubangan masalah operasi dan keuangan—agar pulih dan beralih dari rugi menjadi untung, tentu tidak mudah. Dibutuhkan waktu dan tenaga yang besar.

Apakah bisnis penyimpanan energi bisa dikelola dengan baik, terutama bisnis skala besar (large-scale), adalah kunci untuk menentukan apakah Kehang Electronics kelak bisa keluar dari kerugian; dan perbaikan operasional Kehang Electronics, tidak diragukan lagi, juga merupakan salah satu langkah penting bagi Grup Midea dalam menerapkan strategi “pemasok solusi energi terpadu”.

Tahun 2025 sudah merupakan tahun ketiga setelah Midea mengendalikan Kehang Electronics—pada Juni 2023, Midea menjadi pemegang saham pengendali Kehang Electronics melalui penempatan terarah (directed placement). Lalu, seperti apa kualitas rapor 2025 si “murid kurang” ini?

Kehang Electronics adalah perusahaan yang memiliki sejarah dan pernah menciptakan beberapa “yang pertama”. Karena pernah berada di masa kejayaan, kemudian nasib berubah buruk hingga terjerumus dalam kerugian besar, wajar jika hal itu terasa sangat disayangkan. Murid unggul menjadi kurang bukanlah hal yang sulit; tetapi hanya sedikit yang mampu bertahan dari situasi sulit, bahkan menciptakan kejayaan kembali. Saat ini, Kehang Electronics mulai memperlihatkan harapan kepada para investor.

Berdasarkan kinerja operasional yang diungkap dalam laporan tahunan 2025, Kehang Electronics berhasil mengurangi kerugian sepanjang tahun, namun masih belum keluar dari kondisi rugi. Meski demikian, besar kemungkinan Grup Midea akan mengakui performa Kehang Electronics pada 2025.

Dari sudut pandang perhitungan penilaian insentif ekuitas, Kehang Electronics pada 2025 sudah mencapai target penilaian. Dalam skema insentif ekuitas yang dirilis pada akhir 2024, persyaratan penilaian ditetapkan secara jelas: pendapatan usaha 2025 harus tumbuh minimal 43% dibanding 2023, dan sekaligus laba bersih yang dinilai tidak boleh kurang dari 0,2 miliar yuan. Di sini, “laba bersih yang dinilai” mengacu pada laba bersih pada laporan konsolidasi perusahaan publik yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan publik hasil audit, dengan pengecualian atas keuntungan/kerugian dari pelepasan aset jangka panjang, penurunan nilai, serta laba/rugi non-operasional yang terkait, yang terbentuk sebelum tahun penilaian kinerja. Dengan kata lain, setelah menghapus beban sejarah Kehang Electronics, bila laba mencapai 0,2 miliar yuan maka dianggap memenuhi target.

Dari pencapaian nyata Kehang Electronics, perusahaan pada 2025 mencatat pendapatan 6,31 miliar yuan, tumbuh 50,2% dibanding 2023, sehingga melampaui target pertumbuhan pendapatan sebesar 43%; laba bersih yang dinilai juga mencapai standar yang memungkinkan insentif ekuitas untuk dieksekusi, sehingga penilaian selesai dengan lancar.

Sejak Grup Midea masuk, Kehang Electronics terus melepaskan aset non-inti dan menyederhanakan struktur bisnis. Saat ini, bisnis inti perusahaan hanya tersisa dua segmen besar: jaringan listrik pintar (smart grid) dan penyimpanan energi (storage). Kinerja kedua bisnis ini secara langsung menentukan prospek perkembangan Kehang Electronics.

Dapat dipastikan bahwa bisnis jaringan listrik pintar saat ini sudah memasuki tahap perkembangan yang matang: pendapatan stabil namun tanpa pertumbuhan tinggi. Ini bukan lagi fokus utama pengembangan Kehang Electronics, dan juga bukan perhatian utama pasar modal. Pada 2025, pendapatan bisnis jaringan listrik pintar Kehang Electronics turun 9,17% dibanding 2024, yang semakin mengonfirmasi kondisi perkembangan bisnis tersebut.

Bisnis penyimpanan energi—yang tengah berada di “puncak angin” (wind funnel)—adalah inti perkembangan Kehang Electronics pada tahap ini. Pada 2025, bisnis penyimpanan energi berhasil menyalip dan menjadi yang terdepan, untuk pertama kalinya menjadi bisnis terbesar Kehang Electronics, dengan porsi pendapatan mencapai 60,17%. Sepanjang tahun, pendapatan bisnis penyimpanan energi Kehang Electronics menembus 20M yuan, tumbuh lebih dari 160,74%, jauh di atas laju pertumbuhan rata-rata industri.

Tim manajemen Kehang Electronics mampu menyelesaikan target laba bersih untuk insentif ekuitas tahun lalu; segmen penyimpanan energi adalah kekuatan utama. Kuncinya adalah percepatan pertumbuhan bisnis penyimpanan energi Kehang Electronics juga membuat perusahaan menjadi salah satu sasaran investasi penting di pasar modal untuk sektor penyimpanan energi. Pada 2025, saham perusahaan mengalami kenaikan yang signifikan.

Tentu saja, capaian ini di satu sisi berkat tingginya gairah pasar penyimpanan energi global—permintaan industri terus meledak; di sisi lain berkat upaya Kehang Electronics sendiri: bisnis penyimpanan energi tumbuh cepat, melesat dengan kecepatan tambahan. Pada 2025, kapasitas total proyek penyimpanan energi yang baru ditandatangani perusahaan sekitar 11,6GWh, dan volume pengiriman sistem penyimpanan energi sekitar 6,9GWh.

Dari sisi kapasitas produksi, kapasitas produksi penyimpanan energi Kehang Electronics di Yichun sebesar 12GWh selalu berada pada kondisi terjual habis dan beroperasi penuh (full sales and full production). Sementara itu, untuk basis produksi penyimpanan energi yang direncanakan di Indonesia, kapasitas pada tahap awal ditargetkan 3GWh, dengan rencana beroperasi resmi pada 2026.

Kehang Electronics menyatakan, ke depan akan menyesuaikan rencana kapasitas produksi secara tepat waktu sesuai kebutuhan perkembangan bisnis dan perluasan pasar, guna menyediakan dukungan kapasitas yang cukup bagi ekspansi berkelanjutan bisnis global.

02

Kebaikan dan kekhawatiran bisnis penyimpanan energi: pendapatan tinggi, margin laba rendah

Bisa melambung di puncak angin dan bisa menghasilkan uang adalah dua hal yang sepenuhnya berbeda. Saat ini, pasar luar negeri sedang ramai dengan pesanan (爆单), tetapi banyak perusahaan penyimpanan energi menghadapi dilema perkembangan “pendapatan tinggi, margin laba rendah” (high revenue, low profit margin).

Pada 2025, pasar penyimpanan energi global meledak besar. Secara makro, dilihat dari:

Pasar penyimpanan energi domestik sedang memasuki gelombang perkembangan yang lebih berbasis mekanisme pasar. Karena tingkat penetrasi pembangkit energi baru telah mencapai tahap tertentu, kebutuhan akan sumber daya untuk mengatur penyimpanan energi menjadi sangat mendesak, sehingga pada 2025 pemerintah daerah di dalam negeri secara beruntun mengeluarkan rencana penambahan penyimpanan energi untuk mendorong pertumbuhan pasar yang cepat.

Di Amerika Serikat, peningkatan upgrade jaringan listrik dan penyerapan energi terbarukan memunculkan kebutuhan penyimpanan energi yang bersifat “rigid” dan wajib. Lonjakan kebutuhan listrik untuk pusat data AI juga semakin meningkatkan permintaan.

Di Eropa, pemerintah masing-masing negara mempercepat upaya untuk menyelesaikan masalah ketidakstabilan jaringan listrik, sehingga penyimpanan energi mendapat dukungan kebijakan. Selain itu, selisih harga spot puncak dan jurang (peak-valley price spread) melebar, yang mendorong peningkatan tingkat pengembalian proyek penyimpanan energi.

Di pasar negara berkembang, kawasan seperti Timur Tengah, Asia Selatan, dan Amerika Selatan memiliki potensi penyimpanan energi skala besar (large-scale) yang relatif besar. Seolah-olah dua pasar penyimpanan energi—di dalam negeri dan luar negeri—keduanya sama-sama panas dan tumbuh cepat.

Namun, pada kenyataannya, kondisi pasar di berbagai wilayah sangat berbeda: di dalam negeri, karena persaingan harga yang terlalu brutal, hampir tidak menghasilkan uang—sering kali rugi sambil meramaikan. Di Timur Tengah dan Eropa, profit relatif kecil. Hanya ketika masuk ke pasar AS yang memiliki ambang masuk lebih tinggi, margin labanya sangat menggiurkan.

Inilah alasan penting mengapa Autore (JA Solar) dan Sungrow begitu dikejar oleh pasar modal.

Pengiriman bisnis penyimpanan energi Kehang Electronics memang tumbuh cepat, tetapi margin labanya rendah.

Menurut pengumuman: margin laba bisnis penyimpanan energi Kehang Electronics pada paruh pertama 2025 adalah 32,95%; margin laba sepanjang tahun adalah 17,0%.

Dengan perhitungan tersebut, margin laba pada paruh kedua 2025 hanya 8,91%. Artinya, bisnis penyimpanan energi Kehang Electronics pada kuartal keempat 2025 kemungkinan besar mengalami kerugian.

Dari laporan tahunan Kehang Electronics 2025

Sebagai investor, menilai perusahaan penyimpanan energi tidak boleh terlalu terisolasi dan sepihak. Perlu melihat tahap perkembangan bisnis perusahaan dan posisi perusahaan di industri tempat ia berada.

Untuk Kehang Electronics, ada dua poin inti untuk diperhatikan:

Pertama, selain melihat kapasitas produksi dan pesanan, juga perlu melihat struktur pesanan: pesanan berasal dari pasar yang mana.

Di awal tahun ini, ada rumor di pasar bahwa Kehang Electronics meraih pesanan super besar 10GWh dari Amerika Utara, tetapi perusahaan membantah rumor tersebut. Namun, rumor dan dugaan tersebut tidak sepenuhnya tanpa dasar.

Kehang Electronics sudah lama menata basis di pasar AS, dan juga melalui pendirian anak usaha penyimpanan energi AS serta membangun tim lokal. Pada 2024, anak usaha milik penuh perusahaan, CL Energy Storage Corporation, menandatangani kontrak pasokan sistem penyimpanan energi baterai dengan salah satu pelanggan di AS, menyediakan sistem penyimpanan energi baterai tipe kontainer dengan total sekitar 800MWh. Ini merupakan praktik komersial pertama sistem penyimpanan energi generasi baru perusahaan, Aqua-C2.5……

Namun pada pasar penyimpanan energi yang sedang membara pada 2025, Kehang Electronics tidak pernah mengumumkan bahwa perusahaan mendapatkan pesanan besar penyimpanan energi di Amerika Utara. Ini agak tidak sesuai dengan akal sehat.

Jika ke depannya Kehang Electronics dapat meraih terobosan di pasar dengan margin laba tinggi, maka pintu menuju pertumbuhan laba yang tinggi akan terbuka; tetapi jika fokusnya terus berada di pasar penyimpanan energi domestik skala besar (large-scale) yang sama-sama “bergelut” dalam persaingan internal (innocently convoluted), maka kinerjanya hanya akan terus biasa-biasa saja.

Kedua, perlu melihat kekuatan penularan (transmission) kenaikan harga sel (cell) terhadap harga produk penyimpanan energi, serta kemampuan perusahaan penyimpanan energi dalam mengendalikan bahan baku inti sel.

Pada paruh kedua 2025, margin laba penyimpanan energi turun tajam, terutama karena kenaikan harga bahan baku, khususnya harga sel.

Mulai paruh kedua 2025, dipengaruhi oleh permintaan hilir yang kuat, material fosfat besi litium (LFP) dan sel memasuki gelombang kenaikan harga baru; sejumlah perusahaan penyimpanan energi diberitakan menghadapi kekurangan pasokan sel dan mengalami keterlambatan pengiriman.

Dalam kondisi pasar “kekurangan sel” yang umum terjadi di industri, Ningde, BYD, EVE, Ruipu Lanjun (瑞浦兰钧) bahkan tidak menerima pesanan dari pelanggan kecil mana pun; bahkan uang penuh yang sudah dibayar pun tidak bisa dijadwalkan produksi (排产). Akibatnya, banyak integrator kecil dan menengah terpaksa menghentikan produksi dan melakukan “dorong pesanan” (push orders).

Kehang Electronics juga berkali-kali diberitakan mengalami “pemutusan pasokan” oleh pabrik sel. Dalam forum pertukaran investor pada 20 November 2025, Kehang Electronics secara langsung menegaskan: “Perusahaan menjaga kerja sama yang baik dengan pemasok sel, menandatangani perjanjian penguncian volume (lock-volume agreement), serta melalui pembukaan lebih banyak saluran pemasok untuk menjamin pasokan sel.”

Salah satu alasan mengapa Kehang Electronics menjadi tokoh utama dalam rumor “pemutusan pasokan” adalah karena kondisi rantai dana perusahaan terlalu ketat. Pasar secara alami akan mempertanyakan apakah perusahaan memiliki dana yang cukup untuk membeli sel yang langka (satu sel sulit didapat).

03

Rasio utang 95%! Grup Midea membantu untuk menutupi kebutuhan mendesak

Seberapa ketat sesungguhnya rantai pendanaan Kehang Electronics?

Dari laporan keuangan selama bertahun-tahun terlihat: rasio aset-liabilitas (asset-liability) Kehang Electronics telah lama berkisar di sekitar 90%. Pada akhir 2025 bahkan mencapai angka yang mengejutkan 95%. Ini jauh melampaui batas peringatan 70%. Biaya bunga tahunan perusahaan saja mencapai lebih dari 100 juta yuan. Hal ini membuat pelanggan kerja sama umumnya khawatir tentang stabilitas operasinya. Jika tidak ada dukungan (backing) dari Grup Midea, diperkirakan sebagian besar pabrik sel akan menolak Kehang Electronics.

Namun, meski Grup Midea memiliki nama baik, tetap tidak bisa mengubah aturan pembelian sel. Sejak kuartal tiga tahun lalu, persyaratan dari perusahaan sel untuk pelanggan berubah menjadi: pembayaran 100% di muka + antrean + tidak menjamin pengiriman.

Akibatnya, skala akun pembayaran di muka (prepayment) Kehang Electronics meningkat secara signifikan. Total prepayment dari 20M yuan pada awal periode naik menjadi 65.04M yuan pada akhir periode, di mana prepayment dengan jatuh tempo kurang dari 1 tahun naik dari 60.81M yuan menjadi 97.85M yuan.

Hal ini juga secara langsung menyebabkan tekanan pada arus kas operasional perusahaan. Dalam laporan tahunan, perusahaan menjelaskan: “Selama periode pelaporan, arus kas bersih yang dihasilkan dari aktivitas operasi menurun sebesar 668.03M yuan dibanding tahun sebelumnya, terutama karena volume pengiriman produk penyimpanan energi meningkat secara signifikan, serta sebagian pemasok bahan baku inti hulu relatif ketat; pembayaran pembelian dan item prabayar pun meningkat, sehingga pembayaran pembelian meningkat dibanding tahun sebelumnya, dan arus kas keluar dari aktivitas operasi juga meningkat dibanding tahun sebelumnya.”

Dari laporan tahunan 2025; kondisi prepayment Kehang Electronics

Berdasarkan rencana operasional, Kehang Electronics perlu terus meningkatkan investasi di bidang penyimpanan energi. Lalu, uangnya dari mana? Bagaimana cara menyelesaikan rasio utang yang terlalu tinggi?

Maka, lanjutkan dengan menjual aset—menjual sebagian besar aset yang paling mudah dicairkan.

Sekarang, aset yang akan dijual Kehang Electronics adalah proyek taman industri energi pintar.

Pada 31 Desember 2025, perusahaan menandatangani 《Perjanjian Niat Akuisisi Aset Proyek Taman Industri Energi Pintar Ke Lu (科陆光明智慧能源产业园)》 dengan Shenzhen Guangming Science City Industrial Development Group Co., Ltd., China Institute of Technology Development Co., Ltd., dan Midea Innovation Investment Co., Ltd. (ketiganya disebut bersama sebagai “pihak pembeli”). Pihak pembeli (atau entitas yang ditunjuknya) berencana, melalui skema akuisisi berbasis pembayaran tunai, untuk memperoleh aset terkait Taman Industri Energi Pintar Guangming yang dimiliki perusahaan, termasuk gedung pabrik, ruang kantor penelitian dan pengembangan, apartemen pendukung, dan sebagainya.

Catatan:

① Proyek Taman Industri Energi Pintar (Taman Guangming) telah dilakukan estimasi transfer dari konstruksi dalam proses (暂估转固) pada Mei 2023; hingga akhir periode pelaporan ini, keputusan final penyelesaian konstruksi belum selesai.② Pada akhir 2025, berdasarkan hasil putusan terkait gugatan sengketa kontrak rekayasa konstruksi tingkat pertama 《Putusan Perdata》 yang tertuang dalam kasus antara perusahaan dan China Nanhai Engineering Co., Ltd., dilakukan penyesuaian tambahan terhadap nilai asal Taman Industri Energi Pintar Guangming.

Ini merupakan transaksi pihak berelasi, dan pembelinya adalah Grup Midea, pemegang saham pengendali (pemegang saham utama).

Sekarang perlu dibahas biaya aset ini, harga jualnya, serta makna bagi Kehang Electronics.

(1) Pada akhir 2025, ekuitas bersih Kehang Electronics hanya 356M yuan, liabilitas 7.87B yuan, dan total aset 8.27B yuan. Taman Industri Energi Pintar Guangming, bisa dikatakan merupakan salah satu aset penting Kehang Electronics.

(2) Biaya investasi penuh Taman Industri Energi Pintar Guangming Kehang (科陆光明智慧能源产业园) hampir 2B yuan, termasuk biaya perolehan tanah pada 2017 sebesar 414M yuan, dan biaya investasi konstruksi sekitar 1.97B yuan.

Laporan tahunan 2025 menunjukkan: total jumlah investasi aktual proyek Taman Industri Energi Pintar Guangming adalah 1.8B yuan.

(3) Sekarang bisa dijual dengan harga berapa?

Perusahaan tidak mengumumkan secara resmi, hanya menyatakan bahwa sebelum Maret 2026 pihak pembeli akan menyelesaikan pembayaran; sisanya akan dilunasi sebelum akhir 2027. Intinya, perusahaan akan terlebih dahulu menerima sejumlah uang untuk membantu Kehang Electronics dalam kondisi darurat.

Namun, pasar memperkirakan harga Taman Industri kapasitas produksi energi penyimpanan (penyimpanan energi) Guangming sekitar 15 hingga 18 miliar yuan. Jika benar, ini merupakan penjualan dengan diskon yang khas.

Penutup

Melalui transfer transaksi Taman Industri Energi Pintar, Grup Midea dapat membantu Kehang Electronics menyelesaikan sebagian masalah pendanaan. Namun perusahaan juga harus membayar harga, yakni menjual aset inti dengan diskon dan menanggung kerugian pelepasan aset. Tetapi karena rasio utangnya terlalu tinggi, bahkan jika berhasil menjual proyek Taman Industri Energi Pintar Guangming, efeknya untuk menurunkan rasio utang Kehang Electronics tidak akan terlalu jelas.

Bagaimanapun, arus kas yang dihasilkan dari disposisi aset kali ini dapat secara efektif menambah modal kerja untuk aktivitas operasional seperti pembelian sel, memastikan kelangsungan operasi bisnis penyimpanan energi, dan memberi waktu bagi pengembangan berkelanjutan bisnis penyimpanan energi perusahaan.

Jika pada 2026 Kehang Electronics dapat membuka babak baru di pasar penyimpanan energi bernilai tinggi, maka bisnis penyimpanan energi milik Grup Midea bisa dikatakan benar-benar berkembang.

Disusun & diedit: Zhi Tan (侦碳)

Selamat menyukai, memberi komentar, dan membagikan—untuk publikasi ulang, hubungi otorisasi di bagian belakang