Dongwu Sekuritas: Apakah Ketua Fed Baru, Waller, benar-benar hawkish?

Trading saham hanya perlu melihat laporan riset analis Golden Kirin; berwibawa, profesional, tepat waktu, komprehensif—membantu Anda menggali peluang bertema dengan potensi!

Sumber: fans哲 makro

Inti pandangan

Inti pandangan: Kami menilai bahwa terdapat kesalahan pemahaman di pasar terkait interpretasi hawkish terhadap Wos（沃什）. Berdasarkan pandangan terbaru, Wos sudah beralih menjadi dovish dalam sikap kebijakan moneternya; dari alasan penunjukan, Trump hanya akan memilih ketua The Fed yang bersedia menurunkan suku bunga; dari kelayakan kebijakan hawkish, kondisi likuiditas saat ini tidak mendukung The Fed untuk mengecilkan neraca. Oleh karena itu, kami memperkirakan setelah Wos menjabat sebagai ketua The Fed, ia akan menerapkan penurunan suku bunga yang lebih besar dari ekspektasi pasar dalam batas yang wajar dari aturan Taylor. Dari sisi ritme, The Fed kemungkinan akan mulai menurunkan suku bunga secara beruntun pada bulan Juni, dengan total penurunan 75-100bps sepanjang tahun. Pada saat itu, imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor pendek kemungkinan akan turun tajam, sedangkan imbal hasil obligasi bertenor panjang akan terus naik karena kenaikan premi tenor yang dipicu oleh pembalikan “perdagangan Wos”.

Trump menunjuk Wos sebagai ketua The Fed berikutnya, dan pasar memperdagangkan ekspektasi hawkish dengan “pemikiran inersia”. Pada 30 Januari, Trump mengumumkan pencalonan Wos（Kevin Warsh）sebagai ketua The Fed berikutnya. Ketika menjabat sebagai anggota dewan The Fed pada periode 2006-2011, Wos menunjukkan sikap hawkish. Bahkan pada puncak krisis keuangan tahun 2008, ia tetap menekankan bahwa inflasi harus menjadi perhatian utama The Fed. Selain itu, ia selalu menganjurkan pengurangan neraca (shrink) The Fed, dengan pandangan bahwa neraca yang terlalu besar merupakan intervensi berlebihan terhadap mekanisme pasar dan dapat mengganggu sinyal harga. Tuntutan shrink neraca dan perhatian yang sangat tinggi terhadap inflasi sebelumnya membuat pasar secara umum menganggap Wos sebagai ketua yang hawkish—memperdagangkan narasi “ekspektasi kebijakan hawkish + pemulihan independensi”. Akibatnya, dolar dan imbal hasil obligasi AS naik, sementara harga logam mulia seperti emas jatuh. Namun kami berpendapat bahwa dari tiga aspek—pandangan terbaru, alasan pencalonan, dan kelayakan kebijakan hawkish—interpretasi pasar terhadap Wos sebagai sosok hawkish termasuk “pemikiran inersia”. Setelah menjabat, ia tetap akan menjadi ketua The Fed yang dovish.

Pandangan terbaru: Wos sudah beralih menjadi dovish dalam sikap kebijakan moneternya. Meski saat sebelumnya menjabat sebagai anggota dewan The Fed ia lebih hawkish dibanding anggota lain, sejak 2025 ia telah bergeser menjadi dovish. Secara spesifik, Wos berpandangan bahwa peningkatan produktivitas yang dipicu oleh AI tidak akan menimbulkan inflasi, sehingga The Fed tidak perlu membatasi pertumbuhan ekonomi melalui suku bunga yang bersifat restriktif. Selain itu, neraca The Fed yang saat ini gemuk pada dasarnya dirancang untuk menghadapi era krisis yang sudah berlalu, yaitu untuk menopang institusi keuangan terbesar. Ukurannya sepenuhnya bisa dikurangi secara signifikan. Secara keseluruhan, Wos menilai sumber inflasi berasal dari belanja pemerintah yang berlebihan dan penerbitan uang yang terlalu banyak. Adapun ruang kebijakan yang dilepaskan melalui “shrink neraca” dapat membuat The Fed menurunkan suku bunga lebih lanjut, sehingga kembali mengalirkan dana ke sektor rumah tangga serta usaha kecil dan menengah melalui bentuk suku bunga yang lebih rendah.

Alasan pencalonan: Trump hanya akan memilih ketua The Fed yang bersedia menurunkan suku bunga. Pertimbangan utama Trump dalam memilih ketua The Fed adalah apakah ia bisa menurunkan suku bunga dengan cepat. Jika Wos tidak memenuhi standar ini, Trump tidak akan memiliki dorongan untuk memilihnya sebagai ketua The Fed berikutnya. Selain itu, Wos dan Trump memiliki hubungan pribadi yang kuat. Wos adalah menantu Ronald Lauder, pewaris keluarga Estée Lauder. Lauder memiliki hubungan pribadi lebih dari 60 tahun dengan Trump, dan berdasarkan data Federal Election Commission（FEC）, sejak 2016 total sumbangan Lauder kepada tim Trump mencapai 6-8 juta dolar AS, yang memberikan dukungan besar bagi kampanye Trump. “Koneksi pribadi” yang erat ini juga membuat Wos dalam pelaksanaan kebijakan moneternya akan lebih cenderung menjaga “sinkronisasi langkah” dengan Trump.

Kelayakan hawkish: Kondisi likuiditas saat ini tidak mendukung shrink neraca The Fed. Kami menilai bahwa selama ini pandangan Wos tentang shrink neraca lebih merupakan ekspresi penolakannya terhadap ekspansi tanpa batas neraca The Fed pada masa lalu, seperti pada era Powell, Yellen, bahkan era Bernanke saat itu. Latar belakang “ekspansi neraca” RMP berbobot ringan yang diluncurkan The Fed pada bulan Desember lalu adalah bahwa likuiditas dolar AS saat ini menghadapi kondisi dimana “bantalan” buffer reverse repo sudah menipis, serta penggunaan instrumen likuiditas untuk reverse repo semakin sering. Cadangan bank juga mulai mengalami guncangan yang nyata seiring berjalannya proses shrink neraca. Dalam situasi seperti ini, tujuan mendasar The Fed mengaktifkan RMP adalah untuk menghindari krisis likuiditas pasar reverse repo yang potensial. Jika setelah menjabat Wos segera memulai shrink neraca dan memicu krisis likuiditas seperti model 2019, itu jelas sangat tidak menguntungkan bagi kelancaran kebijakan berikutnya.

Prospek lanjutan: Pencalonan Wos masih perlu melalui pembahasan Senat; risiko ekor “Powell tidak pensiun total” masih tetap ada. Sebelum Wos secara resmi menjabat sebagai ketua The Fed, ia masih harus menjalani persidangan di Komite Perbankan Senat, dan baru dapat diajukan ke Senat untuk pemungutan suara pleno setelah mendapatkan persetujuan suara mayoritas sederhana. Saat ini anggota Partai Republik dan Partai Demokrat di Komite Perbankan Senat masing-masing berjumlah 13 dan 11. Trump secara terang-terangan masih memiliki keunggulan jumlah suara. Namun sejumlah anggota Partai Republik di Komite Perbankan Senat baru-baru ini menyatakan ketidakpuasan terhadap intervensi Trump terhadap independensi The Fed. Misalnya, Tom Tillis menyatakan bahwa ia tidak akan menyetujui nominasi personel The Fed apa pun dari Trump sebelum penyelidikan kriminal terhadap Powell berakhir. Karena itu, untuk memastikan Wos dapat melewati tahap pemeriksaan dan pemungutan suara Senat dengan lancar, sebelum secara resmi menggantikan Powell yang masa jabatannya berakhir pada 15 Mei, Wos masih perlu mempertahankan citra “independen”. Pada saat yang sama, pasar juga mulai bertahap menaruh perhatian pada kemungkinan bahwa setelah Powell meninggalkan jabatan sebagai ketua, ia akan tetap tinggal sebagai anggota dewan dan terus memengaruhi arah kebijakan The Fed (lihat detail pada laporan《以史为鉴：鲍威尔成为美联储“太上皇”的尾部风险有多大？》). Dengan demikian, Trump membutuhkan Wos untuk menjaga label “independen” sebelum secara resmi menjabat, guna menurunkan kemungkinan Powell tetap menjabat sebagai anggota dewan dengan alasan membela independensi The Fed, sehingga selanjutnya memperkuat kontrol Trump terhadap kebijakan moneter.

Pencerahan bagi pasar: “Perdagangan Wos” mungkin akan berlanjut hingga berbalik setelah Wos secara resmi menjabat pada bulan Mei. Seperti disebutkan sebelumnya, karena Wos masih akan mempertahankan “wajah” independen sebelum secara resmi menjabat, maka “perdagangan Wos” saat ini kemungkinan akan berlanjut pada periode Februari hingga April. Pasar baru benar-benar akan menyadari bahwa Wos “terlihat hawkish namun sebenarnya dovish” setelah ia secara resmi menjadi ketua The Fed. Ke depan, meski kebijakan moneter Wos di masa mendatang cenderung selaras dengan “sinkronisasi langkah” bersama Trump, The Fed juga sulit untuk benar-benar kembali ke situasi pada era 1970-an ketika ketua The Fed sepenuhnya mengikuti perintah presiden. Jalan penurunan suku bunga Wos tetap harus mengikuti kerangka panduan aturan Taylor（lihat detail pada laporan《技术帖：美联储是如何决策加息降息的》）. Oleh karena itu, kami memperkirakan setelah Wos menjabat, ia akan menurunkan suku bunga sedapat mungkin dalam batas yang diizinkan oleh aturan Taylor. Kami memperkirakan The Fed akan mulai menurunkan suku bunga secara beruntun pada bulan Juni, dengan total penurunan sepanjang tahun sebesar 75-100bps (3-4 kali). Ini lebih besar daripada ekspektasi pasar saat ini yang hanya menurunkan suku bunga sebanyak 2 kali sepanjang tahun. Pada saat itu, imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor pendek mungkin akan turun tajam, sedangkan imbal hasil obligasi bertenor panjang akan terus naik karena premi tenor yang terdorong oleh pembalikan perdagangan.

Peringatan risiko: Setelah Wos menjabat sebagai ketua, kebijakan moneter The Fed melampaui ekspektasi; Trump mengintervensi kembali agenda personel The Fed melalui langkah administratif; respons pasar terhadap intervensi Trump terhadap independensi tidak sesuai ekspektasi.

Berikut adalah sebagian isi laporan. Untuk laporan lengkap, silakan lihat《新美联储主席沃什真的鹰派吗？》

 Buka akun futures di platform kerja sama Sina Aman dan cepat dengan jaminan
![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-9777184bbf-a9464849b4-8b7abd-badf29)

		
		
		

		

		
		Pernyataan Sina: Pesan ini merupakan hasil unggahan ulang dari media kerja sama Sina. Sina.com memuat artikel ini dengan tujuan menyebarkan informasi lebih banyak, dan tidak berarti menyetujui pandangan maupun mengonfirmasi deskripsi yang ada. Konten artikel hanya untuk referensi dan tidak merupakan nasihat investasi. Investor menggunakan informasi ini atas risiko sendiri.

Banyak informasi dan interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Lingchen