Menonjolkan Keadilan, Pengawasan Perdagangan Kuantitatif Frekuensi Tinggi memasuki tahun “Pengembangan dan Rinci”

Pada tahun 2026, perdagangan kuantitatif berfrekuensi tinggi berpeluang untuk merilis langkah-langkah regulasi baru.

Selama sidang dua tahunan nasional tahun ini, Ketua Komisi Sekuritas Tiongkok Wu Qing menyatakan dengan tegas bahwa pada tahun 2026 harus “menonjolkan prinsip keadilan, serta memperdalam dan memperjelas pengawasan terhadap perdagangan kuantitatif berfrekuensi tinggi”.

Para ahli dan pelaku industri yang diwawancarai oleh reporter surat kabar “China Business News” menyatakan bahwa perdagangan kuantitatif berfrekuensi tinggi memiliki karakteristik khas “pedang bermata dua”. Untuk memberi manfaat dan menyingkirkan keburukan, diperlukan pengawasan yang berbeda dan kategorikal, serta peningkatan teknologi pengawasan dan pengawasan yang bersifat menembus (terobosan).

Pada 3 April tahun lalu, bursa saham Shanghai, Shenzhen, dan Beijing pada hari yang sama merilis “Aturan Pelaksanaan Pengelolaan Perdagangan Terprogram” (selanjutnya disebut “Aturan Pelaksanaan”), yang membuat ketentuan yang jelas mengenai pengelolaan perdagangan berfrekuensi tinggi.

Responden mengatakan bahwa sejak “Aturan Pelaksanaan” dirilis setahun lalu, perdagangan kuantitatif berfrekuensi tinggi di pasar A-share memperlihatkan perubahan inti berupa “penyusutan skala yang rasional, perilaku yang semakin jelas tersistem, dan percepatan perombakan (pergantian) di industri”. Bagi investor kecil dan menengah, lingkungan perdagangan menjadi lebih adil, sehingga probabilitas “perebutan pesanan, penyergapan, dan penipuan” menurun.

Bagaimana perubahan pada perdagangan kuantitatif berfrekuensi tinggi?

Pada 3 April 2026, bursa saham Shanghai, Shenzhen, dan Beijing merilis “Aturan Pelaksanaan” yang telah mencapai satu tahun masa berlakunya.

“Aturan Pelaksanaan” menetapkan bab khusus “Pengelolaan Perdagangan Berfrekuensi Tinggi”. Jika aktivitas perdagangan investor, pada satu akun, jumlah maksimum pengajuan per detik dan pembatalan pesanan mencapai lebih dari 300 kali, atau jumlah maksimum pengajuan dan pembatalan pesanan per hari mencapai lebih dari 20k kali, maka ditetapkan sebagai perdagangan berfrekuensi tinggi. Selain itu, “Aturan Pelaksanaan” juga membuat pengaturan pengawasan yang berbeda terhadap perdagangan berfrekuensi tinggi dibandingkan dengan perdagangan terprogram lainnya, termasuk persyaratan pelaporan tambahan, manajemen yang lebih ketat untuk perilaku perdagangan abnormal, serta penerapan standar biaya yang berbeda.

“Sejak ‘Aturan Pelaksanaan’ dirilis setahun lalu, perdagangan kuantitatif berfrekuensi tinggi di pasar A-share memperlihatkan perubahan inti ‘penyusutan skala yang rasional, perilaku yang semakin jelas tersistem, dan percepatan perombakan di industri’.” kata Shu Qitian, manajer umum Shanghai Qianbo Asset Management Co., Ltd., kepada reporter. “Porsi perdagangan kuantitatif berfrekuensi tinggi di seluruh pasar turun dari sekitar 30% sebelum rilis menjadi sekitar 20%.”

Hu Conghui, Wakil Dekan Sekolah Ekonomi dan Manajemen Bisnis Universitas Normal Beijing, juga mengamati bahwa strategi tipe pure high frequency, putaran intraday, dan perebutan pesanan skala milidetik jelas mulai mereda. Institusi secara aktif menurunkan frekuensi pengajuan/batal pesanan, menjauh dari batas pengakuan perdagangan berfrekuensi tinggi seperti 300 kali/detik dan 20k kali per hari. Pada saat yang sama, frekuensi pembatalan pesanan berfrekuensi tinggi dan “pesanan yang berkedip” dengan masa hidup singkat berkurang secara nyata, sementara perilaku seperti fake order dan tipuan dapat ditekan secara efektif.

“Bagi investor kecil dan menengah, lingkungan perdagangan menjadi lebih adil, sehingga probabilitas ‘perebutan pesanan, penyergapan, dan penipuan’ menurun, dan kualitas eksekusi perdagangan meningkat.” kata Hu Conghui.

Luo Ronghua, Dekan Fakultas Keuangan Universitas Southwestern University of Finance and Economics dan Presiden Institut Penelitian Keuangan Tiongkok, berpendapat bahwa “Aturan Pelaksanaan” membuat perilaku perdagangan menjadi lebih patuh dan transparan, skala strategi super-berfrekuensi tinggi menyusut dan bermigrasi ke frekuensi menengah-rendah serta kuantifikasi berbasis fundamental. Namun logika dasar perdagangan kuantitatif sebagai metode investasi ilmiah tidak berubah. “Setelah ‘manfaat kecepatan’ mereda, menjadi pilihan yang pasti untuk menggali data tak terstruktur pada tingkat yang lebih dalam melalui peningkatan teknologi yang lebih mutakhir (seperti machine learning dan natural language processing), sehingga memperoleh imbal hasil berlebih yang relatif terhadap frekuensi menengah-rendah.” ujar Luo Ronghua.

Luo Ronghua juga mengatakan bahwa di pasar A-share, sebagian private placement kuantitatif papan atas juga sedang menginvestasikan dana besar untuk membangun platform riset investasi multi-agent yang mencakup seluruh proses “data—riset—monitoring—attribution”. Mereka berupaya membangun “parit pengaman” baru dengan menangkap “selisih ekspektasi manajemen” dalam pengumuman dan sentimen dalam jumlah besar. Namun, bagi institusi kuantitatif skala kecil-menengah dan para spekulan dana, tekanan untuk bertahan dan melakukan transformasi meningkat tajam.

Shu Qitian juga mengatakan bahwa institusi kuantitatif papan atas, berkat sistem kepatuhan yang lebih sempurna, cadangan teknologi yang kuat, dan penataan strategi yang beragam, dapat dengan cepat beradaptasi terhadap persyaratan regulasi melalui penyesuaian parameter perdagangan dan optimalisasi logika strategi. Akibatnya, pangsa pasar semakin terkonsentrasi, dan strategi berfrekuensi tinggi yang patuh masih dapat menghasilkan imbal hasil yang stabil.

Sementara itu, institusi kuantitatif berfrekuensi tinggi skala kecil-menengah umumnya memilih untuk menyusutkan bisnis berfrekuensi tinggi atau beralih ke strategi kuantitatif frekuensi menengah-rendah karena kurangnya kemampuan iterasi teknologi, sistem pengendalian risiko yang tidak memadai, serta tekanan terhadap biaya kepatuhan. Sebagian institusi kecil bahkan langsung keluar dari pasar.

Apa saja keuntungan dan kerugian dari “pedang bermata dua”?

Menurut para responden di atas, bagi semua pihak pemangku kepentingan di pasar modal, perdagangan kuantitatif berfrekuensi tinggi adalah “pedang bermata dua” yang jelas memiliki sisi baik dan sisi buruk.

“Dalam kondisi pasar yang normal, mereka mempersempit spread bid-ask melalui kuotasi dua arah berfrekuensi tinggi, sehingga menjadi penyedia likuiditas; namun dalam situasi volatilitas ekstrem atau likuiditas yang kering, strategi berfrekuensi tinggi yang sangat homogen mungkin menimbulkan ‘resonansi’ akibat pemicu model pengendalian risiko, lalu secara serentak menarik pesanan dalam sekejap. ‘Likuiditas semu’ justru akan memperparah volatilitas pasar yang bersifat siklik (searah tren).” tegas Luo Ronghua.

“Di A-share, porsi perdagangan kuantitatif tipe market making rendah, sementara tipe perebutan pesanan mendominasi. Perdagangan algoritma di A-share lebih mungkin untuk menaikkan spread bid-ask, serta meningkatkan biaya transaksi bagi investor ritel. Dampak negatif ini lebih tampak pada saham small-cap, saham harga rendah, dan saham dengan lingkungan informasi yang buruk.” tekankan Hu Conghui, bahwa keunggulan dalam kecepatan dan informasi membentuk “serangan dengan penurunan dimensi” (menempatkan investor biasa pada posisi yang tidak menguntungkan).

Shu Qitian menyatakan bahwa kemudahan likuiditas yang dihasilkan oleh perdagangan berfrekuensi tinggi dapat membuat investor kecil-menengah lebih mudah untuk mengeksekusi jual-beli saham, sehingga menurunkan biaya transaksi untuk nominal kecil. “Namun, sisi buruknya lebih menonjol. Pengajuan dan pembatalan pesanan berkecepatan tinggi mudah menciptakan suasana perdagangan semu. Volatilitas ekstrem harga dalam jangka pendek dapat membuat investor kecil-menengah salah menilai. Dalam konteks asimetri informasi dan kesenjangan teknologi, investor kecil-menengah mudah menjadi ‘pihak yang menanggung’ (receiver) dari perdagangan berfrekuensi tinggi.” kata Shu Qitian.

Luo Ronghua juga tegas bahwa investor kecil-menengah adalah korban mutlak dari “asimetri informasi dan teknologi”. Pesanan manual dari investor ritel memiliki kelemahan penundaan yang inheren di hadapan algoritma skala mikrodetik. Sementara itu, strategi berfrekuensi tinggi mampu memanfaatkan ketidakseimbangan kecil pada order book untuk menangkap kecenderungan transaksi investor ritel secara tajam dan segera menyesuaikan penawaran harga.

Bagi investor institusi besar seperti manajer dana publik dan perusahaan asuransi, Luo Ronghua mengatakan bahwa dana besar sendiri dapat secara mendalam menggunakan perdagangan terprogram, yang membantu menurunkan biaya kejutan sesaat yang ditimbulkan oleh masuk-keluar dana besar terhadap harga. Tetapi, institusi besar mudah menjadi sasaran dalam permainan “perdagangan predator” berfrekuensi tinggi.

“Sebagian strategi sniffing/pengintaian berfrekuensi tinggi dapat, melalui karakteristik tertentu pada waktu singkat di order book, menebak secara terbalik arah pembukaan posisi (building position) atau penutupan posisi (closing) dari institusi besar. Mereka memanfaatkan keunggulan kecepatan untuk lebih dulu merebut order, lalu pada harga yang sedikit lebih tinggi menyediakan kepada institusi.” kata Luo Ronghua. “Tanpa disadari, ini meningkatkan biaya gesekan bagi dana konfigurasi jangka panjang.”

Bagi institusi kuantitatif itu sendiri, tentu saja juga tidak hanya ada sisi baik dan tidak ada sisi buruk.

Luo Ronghua berpendapat bahwa institusi kuantitatif dapat memperoleh imbal hasil berlebih dari penghalang teknologi, tetapi sekaligus juga tidak terhindarkan terjebak dalam “perlombaan persenjataan perangkat keras” dengan peningkatan investasi marjinal yang semakin bertambah, misalnya perebutan jalur jaringan tercepat, pengembangan chip FPGA berlatensi rendah, dan sejenisnya.

“Seiring intensitas persaingan sesama meningkat, biaya tenggelam untuk mempertahankan keunggulan mikrodetik naik secara eksponensial. Selain itu, karena eksternalitas dari perilaku transaksinya, institusi kuantitatif menghadapi risiko reputasi sosial yang semakin berat serta tekanan kepatuhan kebijakan.” ujar Luo Ronghua.

“Konvergensi strategi para pelaku berfrekuensi tinggi dan perlombaan kecepatan juga akan memperparah volatilitas pasar; pada kondisi yang ekstrem, mudah memicu resonansi likuiditas. Karena itu, bahkan bagi pelaku berfrekuensi tinggi itu sendiri pun ini adalah bentuk persaingan yang merusak.” tegas Hu Conghui.

Shu Qitian berpendapat bahwa institusi papan atas dapat mencapai pendapatan spread yang stabil dalam perdagangan berfrekuensi tinggi berkat keunggulan teknologi, dana, dan kepatuhan. Pada saat yang sama, melalui penyempurnaan perilaku perdagangan, mereka membantu pasar dalam penetapan harga (pricing). Namun, kompetisi berfrekuensi tinggi yang homogen dari institusi skala kecil-menengah mudah memicu “kongkalikong internal” (over-involution) di industri; sebagian institusi, demi mengejar imbal hasil, menyentuh garis merah regulasi. Akibatnya, mereka tidak hanya menghadapi risiko sanksi, tetapi juga memperparah ketidakstabilan industri.

Menurut Shu Qitian, bagi private placement strategi subjektif dan strategi frekuensi menengah-rendah, perdagangan berfrekuensi tinggi yang wajar dapat meningkatkan likuiditas pasar, memudahkannya melakukan rotasi saham sesuai perubahan fundamental, serta menurunkan biaya eksekusi strategi. Tetapi peluang berfrekuensi tinggi yang berlebihan akan memperbesar volatilitas jangka pendek pasar, mengacaukan irama pemulihan valuasi saham, menambah kesulitan dalam menilai emosi jangka pendek pasar untuk strategi, bahkan karena distorsi harga jangka pendek, saham berkualitas bisa tersingkir secara keliru (mistaken sell-off), sehingga memengaruhi stabilitas imbal hasil jangka panjang strategi.

Bagaimana menonjolkan prinsip keadilan?

“Menonjolkan prinsip keadilan, serta memperdalam dan memperjelas regulasi perdagangan kuantitatif berfrekuensi tinggi.” Pada 6 Maret, Wu Qing menyatakan dalam rangkaian sidang dua tahunan bahwa pada tahun 2026 harus memberi fokus pada penguatan pengawasan terhadap bisnis baru. Secara keseluruhan, pertimbangannya adalah untuk mendatangkan manfaat dan menghindari kerugian, mengatur perkembangan secara tertib, pengawasan yang efektif, serta pengendalian ketat risiko.

“Dapat dieksplorasi untuk membangun mekanisme penetapan biaya yang berbeda. Untuk order berbatas harga dalam jangka panjang, penyedia market making yang stabil, dan order tipe penyedia likuiditas dengan tingkat pembatalan pesanan yang rendah, biaya dapat diturunkan dan diberikan insentif. Untuk perilaku konsumsi likuiditas seperti pembatalan pesanan berfrekuensi tinggi, masa hidup pesanan yang singkat, dan penawaran yang berkedip, biaya harus dinaikkan, serta ditetapkan batas atas tingkat pembatalan dan waktu menetap minimum, guna menekan likuiditas semu.” kata Hu Conghui.

Hu Conghui juga menyarankan bahwa untuk saham dengan tingkat asimetri informasi yang lebih tinggi dan partisipasi institusi yang lebih rendah, dapat diperkuat pemantauan dan penertiban terhadap perilaku perdagangan algoritma, untuk memperkuat perlindungan terhadap investor kecil-menengah; sementara untuk saham blue-chip dengan likuiditas yang cukup dan tingkat institusionalisasi yang lebih tinggi, dapat diberikan ruang yang lebih besar yang berorientasi pasar dengan syarat risiko dapat dikendalikan, sehingga perdagangan algoritma dapat memainkan peran yang lebih aktif dalam meningkatkan efisiensi penetapan harga pasar.

Dalam peningkatan teknologi pengawasan dan peningkatan kemampuan pengawasan yang bersifat menembus, Luo Ronghua berpendapat bahwa menghadapi algoritma perdagangan yang semakin kompleks, otoritas regulasi perlu membangun sistem pemantauan real-time, per transaksi, dan seluruh jaringan yang kualitasnya lebih unggul daripada kemampuan perangkat keras institusi kuantitatif. Dengan memperkenalkan teknologi analisis AI large model dan graph networks, kemampuan untuk mengidentifikasi secara menembus perilaku perdagangan abnormal dapat diperkuat, sehingga secara presisi dapat mengunci perilaku manipulasi pasar baru yang tersembunyi di balik “papan (push board) koordinasi” berfrekuensi tinggi, fake order/申报 semu, dan sejenisnya yang berkaitan melalui banyak akun dan banyak produk.

Luo Ronghua juga mengatakan bahwa otoritas pengawasan harus meningkatkan tingkat konektivitas dan pertukaran data, serta mencegah risiko leverage di luar bursa (off-exchange) meluber (berdampak). Untuk sisi pendanaan dari perdagangan kuantitatif, perlu peninjauan yang menembus secara mendalam terhadap model bisnis yang, melalui derivatif di luar bursa, secara terselubung memperbesar leverage perdagangan berfrekuensi tinggi.

Agar lebih baik menonjolkan prinsip keadilan, Luo Ronghua berpendapat bahwa selain menormalkan alokasi sumber daya perdagangan dan menghapus hak istimewa perangkat keras serta kanal, juga harus dibangun mekanisme yang lebih ketat untuk tanggung jawab ganti rugi dan pembalikan beban pembuktian. Untuk gelagat abnormal volatilitas pasar yang disebabkan oleh cacat besar pada sistem perdagangan terprogram atau kejadian “kekeliruan/insiden” (乌龙), wajib dibentuk sistem penanggungjawaban dan pemulihan yang lebih ketat. Selain itu, untuk investor kecil-menengah yang dirugikan karena mengikuti tren (follow trading) atau karena likuiditas yang tiba-tiba kering, perlu diperluas dan dibuka saluran kompensasi perdata yang lebih lebar serta lancar, agar benar-benar melindungi hak dan kepentingan hukum kelompok yang lemah.

“Perdagangan kuantitatif berfrekuensi tinggi itu sendiri bukan ‘bencana yang mematikan’. Nilai positifnya terhadap likuiditas pasar dan efisiensi penetapan harga layak diakui. Namun, perdagangan harus berkembang secara tertib dalam kerangka regulasi yang ketat dan terperinci.” tegas Shu Qitian. “Hanya dengan menonjolkan prinsip keadilan, memperdalam dan memperjelas pengawasan terhadap perdagangan kuantitatif berfrekuensi tinggi, barulah target regulasi ‘mendatangkan manfaat dan menghindari kerugian serta mengembangkan secara patuh’ dapat dicapai, sehingga perdagangan kuantitatif berfrekuensi tinggi menjadi alat untuk meningkatkan efisiensi pasar modal, bukan menjadi faktor yang merugikan kepentingan investor kecil-menengah atau mengganggu tatanan pasar.”

（Sumber berita: China Business Network）