Pernyataan singkat oleh Gubernur Barr tentang stablecoin

Terima kasih atas kesempatan untuk menjadi bagian dari diskusi ini.

Tahun lalu, Kongres meloloskan Undang-Undang Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS), yang memberikan beberapa kejelasan yang dibutuhkan bagi penerbit stablecoin mengenai bagaimana mereka dapat masuk ke dalam kerangka regulasi. Meskipun masih banyak pekerjaan yang harus dilakukan oleh lembaga-lembaga terkait untuk mengisi rincian selama proses pembuatan aturan, kepastian regulasi yang meningkat dapat mendorong pengembangan stablecoin yang lebih cepat.

Saat ini, stablecoin sebagian besar digunakan untuk memfasilitasi aktivitas perdagangan kripto dan, sebagai urusan kedua, sebagai penyimpan nilai yang didenominasikan dalam dolar di beberapa yurisdiksi asing. Stablecoin juga mungkin digunakan untuk mengurangi biaya pengiriman uang antar beberapa negara, untuk meningkatkan kecepatan pengelolaan dokumen dan proses yang melekat dalam perdagangan global serta pembiayaan perdagangan, atau untuk membantu perusahaan-perusahaan global mengelola fungsi perbendaharaan mereka. Inovasi lain dalam pembayaran juga dapat berkembang dengan menggunakan stablecoin, setoran yang ditokenisasi, atau sistem lain.

Namun, area perhatian utama adalah potensi penggunaan stablecoin untuk pencucian uang atau pendanaan terorisme, karena pelaku jahat dapat membeli stablecoin di pasar sekunder yang mungkin tidak memiliki persyaratan identifikasi pelanggan. Solusi regulasi dan teknologi akan perlu diterapkan untuk membatasi risiko-risiko tersebut.

Area perhatian kunci kedua adalah stabilitas keuangan. Meskipun orang yang membeli sesuatu yang disebut “stablecoin” secara wajar bisa mengasumsikan bahwa mereka dapat mengandalkan penebusan pada nilai pari (par) setiap saat, kualitas dan likuiditas aset cadangan yang mendukung stablecoin dapat membuatnya rentan. Stablecoin akan stabil hanya jika dapat ditebus secara andal dan segera pada nilai pari dalam beragam kondisi, termasuk selama tekanan di pasar yang dapat menekan nilai utang pemerintah lain yang sebenarnya likuid, dan selama episode tekanan pada penerbit individual atau entitas terkaitnya.

Kewaspadaan diperlukan karena kita memiliki sejarah panjang dan menyakitkan tentang uang privat yang diciptakan tanpa perlindungan yang memadai. Sebagai contoh, pada awal 1800-an, selama apa yang disebut Era Perbankan Bebas (Free Banking Era), Amerika Serikat memiliki bentuk-bentuk uang privat yang bersaing berupa surat utang bank (bank notes), yang sering diperdagangkan di bawah nilai pari. Terjadi penarikan dana besar-besaran yang sering (bank runs) dan bahkan kepanikan finansial. Meskipun perbaikan dilakukan pada tahun 1860-an dengan Undang-Undang National Banking Acts, krisis keuangan tetap berlanjut. Kepanikan (Panic) yang sangat parah pada tahun 1907, yang menampilkan adanya penarikan dana besar-besaran pada perusahaan-perusahaan kepercayaan (trust companies) yang menawarkan produk simpanan yang didukung oleh aset yang kurang likuid, akhirnya mengarah pada pembentukan Sistem Federal Reserve pada tahun 1913.1

Dinamika penarikan dana yang sama terjadi pada masa modern sehubungan dengan reksa dana pasar uang (money market funds), yang mendapat tekanan selama Krisis Keuangan Global dan juga pada awal pandemi COVID-19. Stablecoin sendiri telah mengalami tekanan penilaian dalam beberapa tahun terakhir.

Kualitas dan likuiditas aset cadangan stablecoin sangat penting bagi kelangsungan jangka panjangnya. Pada saat yang sama, penerbit stablecoin memiliki insentif untuk memaksimalkan imbal hasil atas aset cadangan mereka dengan memperpanjang spektrum risiko sejauh mungkin. Insentif itu dapat meningkatkan keuntungan pada masa-masa baik, tetapi berisiko menggerus kepercayaan selama tekanan di pasar.

Untuk mengatasi kerentanan-kerentanan ini, Kongres meloloskan Undang-Undang GENIUS yang didukung lintas partai. Alat utama undang-undang ini untuk mengurangi risiko penarikan dana adalah membatasi aset cadangan yang diperbolehkan pada daftar beritem berisi aset-aset berkualitas tinggi dan sangat likuid. Kontrol ketat atas aset cadangan, bersama dengan pengawasan, persyaratan modal dan likuiditas, serta langkah-langkah lainnya, dapat meningkatkan stabilitas stablecoin dan membuatnya lebih layak sebagai instrumen pembayaran.

Namun, keberhasilan dalam mencapai tujuan-tujuan ini akan bergantung pada rincian implementasi regulasi. Isu-isu kunci mencakup regulasi aset cadangan, potensi terjadinya arbitrase regulasi, cakupan aktivitas yang diperbolehkan bagi penerbit stablecoin di luar penerbitan stablecoin, persyaratan modal dan likuiditas yang sesuai, kontrol anti pencucian uang, dan persyaratan perlindungan konsumen. Meskipun Undang-Undang GENIUS telah membuat kemajuan penting dalam membentuk kerangka regulasi untuk stablecoin, banyak hal akan bergantung pada bagaimana regulator federal dan negara bagian menerapkan undang-undang tersebut.

Terima kasih, dan saya menantikan percakapan ini.

1. Lihat Michael S. Barr (2025), “Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies,” pidato yang disampaikan pada 2025 D.C. Fintech Week, Washington, 16 Oktober. Kembali ke teks