Saham lama dengan diskon 25%, volume luar negeri meningkat untuk memperbaiki kinerja—Penerbangan Ekstrem yang menjadi saham andalan dengan kepemilikan besar SoftBank kembali bersiap mengejar IPO

问AI · 软银重仓为何难阻极飞科技估值多年横盘？

**《科创板日报》3月30日（记者 杨小小）**极飞科技向公开资本市场发起了第三次冲刺。

近日，极飞科技向港交所主板递交更新后招股材料，继续推进港股上市。此前，公司于2025年9月首次向港交所递表，因招股书有效期届满失效；在更早前的2021年11月，其曾向科创板发起IPO冲刺，但在次年主动撤回了申请。

在这场漫长而波折的上市历程中，极飞科技也完成了一轮经营质量的提升。招股材料显示，2024年公司业绩出现明显拐点，无人机销售在海外市场实现放量，叠加毛利率提升与费用率收敛，其收入与利润同步改善，首次实现盈利。

在业绩修复的背景下再度冲刺资本市场，极飞科技能否以这一轮业务回暖，支撑其作为“农业无人机第一股”的上市逻辑，成为当下市场关注的焦点。

软银愿景基金重仓押注

极飞科技前身为XAircraft，由技术发烧友彭斌于2007年创立。早年，公司曾尝试做工厂流水线的导航机器人，后转而无人机飞控，但都未能找到规模化的商业落地场景。2012年前后，彭斌在新疆的棉田看到了农业植保场景的应用潜力。经过两年多的验证后，公司在2014年更名为极飞，正式开始all in农业无人机。

在无人机行业的上行周期，极飞科技曾在一级市场受到风险资金的追逐，于2019年到2020年期间密集完成了多轮融资，尤其是软银愿景基金的加持，让其一度迈入准独角兽门槛。

根据招股材料披露，软银愿景基金于2020年连续参与了极飞的C2和C+轮融资，合计出资金额达到80.12M美元。与此同时，软银愿景基金还通过接老股的方式，也获得了部分股权，这部分的交易对价也达到了69.16M元。截至IPO前，软银愿景基金持有极飞科技约12.86%的股权，是公司的第四大股东，也是第一大外部股东。

软银愿景基金的加持，也让极飞科技的估值出现了大幅抬升。C2轮极飞的估值还在约4.34B元的水平，仅较C1轮的3.78B元小幅度抬升；而到了C+轮，极飞的投后估值就大幅度跃升至6.15B元。

2021年2月，马上要向公开市场首次发起冲刺的极飞科技，进行了一次股权转让，由此引入了高瓴资本。根据招股材料披露的信息，高瓴通过旗下JMD HK及珠海纳恒两个持股平台，以合计约310M元人民币的对价受让了极飞将近5%股份，对应公司估值约6.2B元。这一价格和此前的C+轮估值水平基本一致。

但在此之后，科创板上市折戟的极飞科技，在一级市场的关注度也有所回落，仅在2023年新开了一轮融资，获得了来自联通系基金联创广新壹号25.5M元的注资。值得一提的是，按照招股材料披露的对价和份额计算，这轮融资之后，极飞科技的估值约为6.22B元，也就是说，公司估值在2020年前后被抬升至约6B元区间后，已连续数年未能进一步突破，基本处于横盘状态。

与此同时，极飞科技的老股交易价格也出现了明显的松动。2023年9月，Mpartners以10M元转让约0.20%股权，对应公司估值约5B元。而到了2025年7月，广州开投工融以合计150M元受让了约3.26%股权，对应估值进一步下降至约4.6B元。

通常老股转让相较于新增融资存在一定折价，但幅度有限，而极飞近三年的这两笔老股交易，估值降幅超过了25%，偏离了常规折价区间。可以看到，风险资本对极飞科技的预期在过去数年间已发生调整。

海外销售成业绩修复核心变量

事实上，从业务维度来看，这些年，极飞科技在收入规模和盈利能力上，都实现了突破。

业绩修复的拐点出现在2024年。根据招股材料，这一年，公司的收入从2023年的614M元大幅增长至1.07B元，并在2025年进一步增至1.17B元；同期净利润则由2023年的亏损133M元转为2024年的盈利70M元，并在2025年增至124M元。毛利率方面，也一路从2023年的18.9%，抬升至少2024年的31.9%、2025年的35.7%。

从收入结构来看，这一轮业绩改善，核心驱动力是海外市场的快速放量。数据显示，2023年至2025年，公司海外收入由163M元增长至419M元。更重要是，极飞海外业务的毛利率长期维持在55%上下的区间，分别达到了58.6%、55.6%以及59.3%；而其国内业务的毛利率，在2023年仅有4.6%的水平，在2024年抬升至19.2%，2025年进一步来到了22.4%。

值得一提的是，为了扩大海外销售，极飞科技也调整了销售策略。根据招股材料，公司在2025年起，开始向部分海外分销商提供信用期，由此前的“仅限预付款”，转为允许后结款的模式。这一调整也带动了公司的应收账款及票据规模上升：从2024年末的1.8M元，大幅增长到了2025年末的43.6M元。

从业务结构来看，极飞科技的商业本质仍然是硬件销售驱动，农业无人机收入占比均维持在80%以上，2025年达到87.6%，基本分销渠道实现。报告期内，极飞的无人机销量由10308台升至26296台，而平均售价则由48386元/台下降至38853元/台。这意味着，公司的业务增长主要依赖销量扩张及渗透率提升。

为了进一步开拓盈利渠道，极飞科技也曾做出过对软件及平台化方向的探索，但短期内尚未形成规模化贡献。在招股材料中可以看到，其农场管理软件服务的收入规模持续收缩，从2023年的6.1M元一路下降到2025年的1.2M元。2024年2月，极飞做出了停止这一业务的决定，原因是大部分客户都需要高度定制化的服务，而定制化服务需要投入的资源远大于收入。

研发投入方面，招股材料显示，极飞的总研发费用达495M元，占总收入的17.4%，公司表示将在未来三至五年内继续增加研发投入。

在募资用途方面，极飞科技表示，募集资金将主要用于技术研发、海外市场拓展、生产及供应链能力建设，以及补充营运资金。其中，技术研发将聚焦农业机器人、自动化与数据平台能力提升；海外市场拓展将用于渠道建设与本地化运营；生产及供应链投入则用于提升制造与交付能力。