Xinghuan Technology melakukan pencatatan kembali di HKEX: tantangan arus kas, struktur pelanggan yang tidak normal, dan tekanan pada kualitas aset

Setiap reporter dari 每经: Cai Ding    Setiap editor dari 每经: Wei Wenyi

Masih ada perusahaan publik A-share lainnya yang akan melakukan IPO di Hong Kong (penawaran umum perdana).

Pada 25 Maret, menurut situs resmi Bursa Efek Hong Kong (HKEX), perusahaan teknologi StarNet Technology-U dari papan sains dan teknologi (Science and Technology Innovation Board) yang terdaftar di SSE (SH688031, harga saham 143,22 yuan, kapitalisasi pasar 17.35B yuan; selanjutnya disebut “StarNet Technology”) secara resmi mengajukan dokumen permohonan pencatatan putaran kedua ke HKEX, dengan Haitong International sebagai penjamin emisi utama.

Prospektus (versi draf, selanjutnya sama) menunjukkan bahwa saat ini StarNet Technology, sebagai perusahaan yang sudah komersialisasi, mencari peluang pencatatan di papan perusahaan teknologi khusus (special technology) ketika tidak dapat memenuhi tolok ukur laba atau pendapatan tradisional. Namun, reporter dari 《Harian Ekonomi Harian》 (selanjutnya disebut “reporter 每经”) menelusuri prospektusnya dan menemukan bahwa dasar keuangan perusahaan dan karakter operasi harian menampilkan beberapa poin yang layak menjadi perhatian besar pasar.

Berdasarkan data, akumulasi rugi bersih StarNet Technology dalam tiga tahun terakhir mencapai 878 juta yuan, dan arus kas dari aktivitas operasi terus berada dalam kondisi arus kas keluar bersih dalam jumlah besar, dengan indikator likuiditas menunjukkan tren penurunan dari tahun ke tahun. Pada level operasi bisnis lapisan dasar, perusahaan menghadapi masalah ketidaksesuaian struktural dana antara periode pemulihan piutang yang panjang dengan kebutuhan pengeluaran biaya tenaga kerja yang bersifat tetap.

Selain itu, reporter 每经 juga menemukan bahwa pelanggan dan pemasok yang diungkap dalam prospektus saling tumpang tindih, perusahaan yang baru didirikan melonjak menjadi pelanggan terbesar seluruh perusahaan pada tahun setelah pendiriannya, sebagian proyek mengalami kerugian yang bersifat substansial, serta kerugian penurunan nilai kredit yang meningkat dengan latar belakang menyusutnya piutang usaha; secara objektif semuanya membentuk pertanyaan inti mengenai keuangan dan kualitas aset yang wajib dihadapi StarNet Technology dalam proses IPO saham Hong Kong kali ini.

Kebuntuan arus kas: arus kas bersih keluar lebih dari 800M yuan selama tiga tahun; pemadanan yang makin parah antara pengembalian dana yang lama dan belanja yang kaku

Prospektus menunjukkan bahwa pada 2023—2025 (selanjutnya disebut “periode laporan”), StarNet Technology tidak mampu mencapai profit, dan diperkirakan di masa depan juga dapat terus menghasilkan rugi bersih.

Secara spesifik, kerugian StarNet Technology pada periode laporan masing-masing adalah 289 juta yuan, 344 juta yuan, dan 245 juta yuan, dengan akumulasi kerugian mencapai 878 juta yuan.

Sumber gambar: prospektus StarNet Technology

Yang muncul bersamaan dengan kerugian besar pada laporan keuangan adalah tekanan berkelanjutan pada arus kas dari aktivitas operasi bisnis utama perusahaan. Pada periode laporan, arus kas bersih yang dihasilkan dari aktivitas operasi StarNet Technology masing-masing adalah -365 juta yuan, -327 juta yuan, dan -110 juta yuan; selama tiga tahun totalnya berjumlah arus kas keluar bersih sebesar 802 juta yuan dana.

Sumber gambar: prospektus StarNet Technology

Arus kas operasional yang terus mengalir keluar secara langsung tercermin pada penurunan bertahap indikator likuiditas perusahaan dan pengurangan cadangan kas pada laporan. Rasio lancar StarNet Technology mengikuti lintasan menurun, dari 4,9 pada akhir 2023 turun menjadi 4,1 pada akhir 2024, dan selanjutnya pada akhir 2025 merosot lagi menjadi 2,9. Pada saat yang sama, saldo kas dan setara kas perusahaan pada akhir 2024 sebesar 543 juta yuan, tetapi pada akhir 2025 berkurang menjadi 354 juta yuan. Berdasarkan data terbaru yang belum diaudit yang diungkap dalam prospektus, per akhir Januari 2026, saldo kas dan setara kas perusahaan telah turun lebih lanjut menjadi 252 juta yuan.

Sumber gambar: prospektus StarNet Technology

Reporter 每经 mencatat bahwa StarNet Technology memiliki ketidaksesuaian struktural yang jelas dalam perputaran modal kerja operasional. Di sisi masuknya dana, struktur pendapatan StarNet Technology sangat bergantung pada pelanggan perusahaan besar dan lembaga pemerintah; pelanggan semacam ini biasanya menggunakan skema pembelian berbasis tonggak (milestone) serta proses verifikasi yang sangat ketat. Karena pengakuan pendapatan perusahaan memiliki karakteristik musiman yang jelas, umumnya terkonsentrasi pada kuartal keempat setiap tahun, yang secara langsung menyebabkan selisih waktu yang panjang antara penerbitan faktur, verifikasi, dan penyelesaian pembayaran dana aktual. Tercermin pada laporan neraca, sebagian besar dana mengendap dalam bentuk piutang usaha.

Sumber gambar: prospektus StarNet Technology

Sebagai perbandingan dengan periode penagihan yang panjang, StarNet Technology menghadapi kebutuhan belanja jangka pendek yang sangat kaku di sisi keluarnya dana. Prospektus menyatakan bahwa periode utang usaha perusahaan relatif singkat, dengan alasan utama bahwa sebagian besar biaya pokok penjualan perusahaan merupakan biaya gaji bulanan karyawan. Hingga akhir 2025, jumlah total karyawan StarNet Technology mencapai 897 orang, di mana gabungan staf penelitian dan pengembangan serta layanan teknis menempati lebih dari 70%. Gaji para tenaga teknis ini harus dibayarkan secara kaku setiap bulan. Karakteristik bisnis dengan periode penagihan yang panjang tetapi periode pembayaran yang pendek ini membentuk kontradiksi struktural dalam perputaran modal kerja perusahaan, sehingga perusahaan perlu secara berkelanjutan menggelontorkan dana miliknya sendiri dalam kegiatan operasional sehari-hari untuk mempertahankan operasional dasar.

Sumber gambar: prospektus StarNet Technology

Struktur pelanggan tidak normal: perusahaan BUMN yang baru didirikan menjadi pelanggan terbesar pada tahun berikutnya; pesanan dengan kerugian dan tumpang tindih pemasok dari pelanggan ada secara bersamaan

Di luar tekanan pada kondisi dana makro, pada sisi operasi bisnis mikro dan struktur pelanggan besar, sejumlah detail data yang diungkap dalam prospektus StarNet Technology menunjukkan karakteristik komersial yang menarik untuk diperhatikan.

Pertama, terdapat perubahan signifikan pada daftar lima pelanggan teratas perusahaan. Prospektus menunjukkan bahwa di antara lima pelanggan teratas untuk tahun 2025, “Pelanggan I” menempang peringkat pertama dengan kontribusi pendapatan sebesar 25,79 juta yuan, yang mencapai 5,8% dari total pendapatan perusahaan pada tahun tersebut. Namun, pelanggan peringkat pertama ini adalah sebuah entitas BUMN urusan pemerintah daerah (municipal state-owned enterprise) yang berlokasi di Xi’an, terutama bergerak di layanan teknologi digital dan konsultasi teknologi informasi; perusahaan ini didirikan pada 2024 dengan modal terdaftar sebesar 2 miliar yuan.

Sumber gambar: prospektus StarNet Technology

Artinya, perusahaan yang baru didaftarkan pada 2024 ini, pada tahun berikutnya (2025) dapat segera menjalin kerja sama bisnis substansial dengan StarNet Technology senilai hingga 25,79 juta yuan, dan menjadi pelanggan terbesar perusahaan pada tahun tersebut. Dalam bidang pengadaan infrastruktur perangkat lunak tingkat perusahaan, pemilihan arsitektur TI berskala besar, pengujian hingga realisasi komersial akhir biasanya melalui periode verifikasi yang panjang. Pelanggan baru ini mampu menyelesaikan pengadaan skala besar dalam waktu yang relatif singkat; proses transformasi kebutuhan bisnis, keberlanjutan kerja sama berikutnya, serta stabilitas dukungan kinerja perusahaan secara keseluruhan dari pelanggan baru yang baru berdiri tersebut menjadi fokus objektif yang perlu ditelaah di balik data keuangan dalam prospektus.

Selain itu, prospektus juga mengungkap adanya situasi tipikal tumpang tindih identitas pelanggan dan pemasok. Data menunjukkan bahwa Pemasok B adalah perusahaan pengembangan perangkat lunak bernilai tinggi yang belum tercatat (non-terdaftar) yang berlokasi di Shanghai, didirikan pada 2006, dengan modal terdaftar sebesar 6,3 juta yuan. Pada periode laporan, Pemasok B terus masuk di antara lima pemasok teratas StarNet Technology; jumlah pembelian jasa teknis oleh StarNet Technology darinya masing-masing mencapai 5,88 juta yuan, 5,64 juta yuan, dan 4,91 juta yuan. Namun pada tahun 2024, Pemasok B juga menjadi pelanggan StarNet Technology; StarNet Technology memperoleh pendapatan sebesar 0,9 juta yuan dan laba kotor sebesar 0,8 juta yuan dari penjualan produk kepada Pemasok B.

Di sisi lain, dalam proses pengembangan bisnis, StarNet Technology menunjukkan adanya fenomena penerimaan proyek yang mengalami kerugian secara substansial, yang mencerminkan keterbatasan dalam pengendalian biaya dan kemampuan tawar-menawar dalam beberapa skenario bisnis. Prospektus secara tegas mengungkap bahwa pada periode laporan, perusahaan memiliki total 16 proyek rugi, dengan total pendapatan yang disumbangkan proyek-proyek kerugian tersebut sekitar 2,4% dari total pendapatan perusahaan pada periode laporan, dan jumlah kerugian yang dihasilkan sebesar 8,6 juta yuan.

Untuk proyek-proyek yang mengalami kerugian ini, StarNet Technology mengaitkannya pada investasi proyek strategis, perluasan ruang lingkup kerja untuk memenuhi kebutuhan pelanggan, serta investasi lebih awal melebihi pendapatan aktual.

Sumber gambar: prospektus StarNet Technology

Tekanan pada kualitas aset: pendapatan tidak pulih; piutang usaha menyusut sementara penurunan nilai kredit meningkat tajam

Di luar tekanan arus kas dan karakteristik yang tidak biasa pada pelanggan besar, dari sisi indikator kinerja utama dan kualitas aset, StarNet Technology juga menampakkan sinyal keuangan yang patut diwaspadai.

Pertama, dari skala pendapatan, prospektus mengungkapkan bahwa total pendapatan perusahaan pada 2023 mencapai 491 juta yuan, tetapi pada 2024 turun tajam menjadi 371 juta yuan. Meski pada 2025 pendapatan mengalami pemulihan menjadi 447 juta yuan, StarNet Technology mengakui bahwa karena perubahan pada waktu pembelian pelanggan dan siklus implementasi proyek, pendapatan perusahaan hingga 2025 belum pulih ke tingkat 2023.

Sumber gambar: prospektus StarNet Technology

Yang perlu diperhatikan adalah bahwa di balik fluktuasi pendapatan, indikator terkait kualitas aset StarNet Technology mengalami perubahan, dengan lonjakan tajam yang paling menonjol pada indikator keuangan “kerugian kredit ekspektasian”. Pada 2023 dan 2024, StarNet Technology mencatat kerugian penurunan nilai masing-masing sebesar 16,78 juta yuan dan 13,19 juta yuan dalam model kerugian kredit ekspektasian. Namun pada 2025, kerugian penurunan nilai ini meningkat menjadi 43,67 juta yuan, melonjak 231% dibanding 2024.

Sumber gambar: prospektus StarNet Technology

Reporter 每经 mencatat bahwa peningkatan kerugian penurunan nilai kredit ini terjadi di tengah latar belakang bahwa piutang usaha perusahaan terus berkurang. Prospektus menunjukkan bahwa pada akhir masing-masing periode laporan, saldo piutang usaha dagang dan surat tagih (notes receivable) StarNet Technology masing-masing adalah 377 juta yuan, 337 juta yuan, dan 265 juta yuan. Artinya, meskipun saldo piutang usaha turun dari tahun ke tahun, kerugian penurunan nilai kredit pada 2025 justru mengalami kenaikan lebih dari dua kali lipat.

Data ini secara objektif menunjukkan bahwa meskipun total piutang usaha StarNet Technology di neraca menurun, risiko penagihan kembali atas sebagian piutang yang ada mungkin sedang meningkat; pembayaran sebagian pelanggan atau kondisi kredit dapat menurun, sehingga perusahaan pada 2025 menetapkan kerugian penurunan nilai dengan jumlah yang lebih tinggi. Cadangan penurunan nilai yang besar secara langsung menggerus laba periode berjalan perusahaan, dan menjadi salah satu penyebab utama mengapa StarNet Technology masih mengalami rugi bersih sebesar 245 juta yuan pada 2025.

StarNet Technology juga mengingatkan bahwa ketidakmampuan untuk menagih piutang usaha dagang secara tepat waktu atau bahkan sama sekali tidak bisa ditagih, atau memburuknya secara signifikan kinerja pembayaran pelanggan, akan berdampak langsung yang merugikan terhadap modal kerja, likuiditas, kondisi keuangan, dan kinerja operasional perusahaan. Bagi perusahaan yang belum profit dan sedang mencari pendanaan melalui pencatatan, perubahan indikator kualitas aset tersebut, atau tantangan terhadap ketahanan keuangan, dapat menimbulkan hambatan tertentu.

Terkait pertanyaan mengenai kewajaran bahwa perusahaan yang baru didirikan menjadi pelanggan terbesar pada tahun berikutnya, pada sore 26 Maret, reporter 每经 mengirimkan pertanyaan wawancara kepada email yang tersedia untuk hubungan investor dan situs resmi StarNet Technology, namun hingga naskah ini dimuat belum ada balasan dari pihak tersebut.

Penafian: Konten dan data dalam artikel ini hanya untuk referensi, tidak merupakan nasihat investasi; sebelum digunakan, harap verifikasi. Dengan demikian, risiko ditanggung sendiri.

Harian Ekonomi Harian