Perusahaan saham Hong Kong berkumpul untuk "Kembali ke A" Memperkuat kolaborasi industri dan meningkatkan efisiensi pendanaan

证券时报记者 王军 卓泳

日前，港股疫苗龙头艾美疫苗发布公告，拟向北交所申请A股上市。按照相关规则，公司内资股需先在新三板挂牌。此次回A股若顺利推进，艾美疫苗将成为港股回北交所上市第一股。

自去年6月中办、国办发文明确支持符合条件的粤港澳大湾区港股企业在深交所上市以来，叠加科创板、创业板对未盈利生物医药、硬科技企业的包容性持续提升，港股公司正密集启动“回A”进程。

从已登陆科创板的百奥赛图，到近期公告推进“回A”的映恩生物、光大环境、范式智能、越疆科技等，“H回A”有望增添更多新的示范案例，“A+H”正演绎“双向奔赴”。

Securities Times 기자 Wang Jun Zhuo Yong

前不久，港股疫苗龙头艾美疫苗发布公告，拟向北交所申请A股上市。按照相关规则，公司内资股需先在新三板挂牌。此次回A股若顺利推进，艾美疫苗将成为港股回北交所上市第一股。

自去年6月中办、国办发文明确支持符合条件的粤港澳大湾区港股企业在深交所上市以来，叠加科创板、创业板对未盈利生物医药、硬科技企业的包容性持续提升，港股公司正密集启动“回A”进程。

从已登陆科创板的百奥赛图，到近期公告推进“回A”的映恩生物、光大环境、范式智能、越疆科技等，“H回A”有望增添更多新的示范案例，“A+H”正演绎“双向奔赴”。

Pemimpin sektor vaksin di saham Hong Kong

Berbondong-bondong memulai pencatatan saham A

Sementara sejumlah besar perusahaan saham A “berangkat ke selatan” untuk go public di Hong Kong, semakin banyak juga perusahaan saham Hong Kong yang memilih “berangkat ke utara”, membuka penataan platform modal ganda “A+H”.

Beberapa waktu lalu, perusahaan vaksin unggulan, yaitu Amie Vaccine, yang mengumumkan rencana mengajukan pencatatan di saham A, adalah perusahaan pemimpin di bidang vaksin. Berdasarkan prospektus saham Hong Kong dan laporan keuangan selama bertahun-tahun, perusahaan tersebut merupakan grup vaksin rantai pasokan lengkap nomor dua di Tiongkok dan nomor satu swasta, sekaligus memegang peringkat pertama di dunia untuk vaksin hepatitis B dan peringkat kedua untuk vaksin rabies. Di bidang pengembangan vaksin mRNA, perusahaan ini juga termasuk dalam jajaran terdepan di dalam negeri.

Pemimpin seperti ini melakukan “kembali ke A” bukanlah kasus tunggal. Pemimpin AI saham Hong Kong, Fannshi Intelligent, baru-baru ini mengungkapkan bahwa pihaknya telah memperoleh pencatatan pengasuhan dari otoritas regulator sekuritas Beijing, dengan rencana go public di Bursa Efek Shenzhen; pemimpin robotika kooperatif, Yuejiang Technology, dalam pengumuman Maret, merencanakan go public di papan创业板 (GEM/ChiNext) Bursa Efek Shenzhen, mengumpulkan dana sekitar 1.2B yuan untuk proyek-proyek inti seperti robot berkaki banyak dan robot humanoid; di awal tahun, Zhipu yang terdaftar di Bursa Efek Hong Kong dan disebut sebagai “saham model besar pertama di dunia”, juga sedang memajukan bimbingan untuk pencatatan saham A, menuju arsitektur “A+H”.

Menurut statistik tidak lengkap Reporter Securities Times, hingga saat ini terdapat 10 perusahaan saham Hong Kong yang sudah secara tegas mengajukan permohonan IPO di saham A atau memulai bimbingan pencatatan, termasuk Liqin Resources, Everbright Environment, Ying En Bio, Xinjiang Xinxin Mining, Jiesin Communications, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, Xunzhong Communications, dan lain-lain. Perusahaan-perusahaan ini mencakup banyak bidang, seperti biomedis, manufaktur berteknologi tinggi, perlindungan lingkungan, sumber daya, dan komunikasi.

Selain jalur IPO langsung, akuisisi dan restrukturisasi juga menjadi jalur penting “kembali ke A” untuk aset saham Hong Kong. Pada bulan Januari, China Hongqiao—perusahaan saham Hong Kong—melalui penyuntikan aset aluminium inti ke saham A Macro-Create Holdings, berhasil mewujudkan strategi “kembali ke A”, sekaligus memberikan contoh “kembali ke A melalui jalur melengkung” yang dapat direplikasi bagi industri.

Tiga pendorong utama

Menggerakkan gelombang “kembali ke A”

Pada Juni tahun lalu, Biro Kantor Komite Sentral dan Kantor Dewan Negara mengeluarkan dokumen yang secara jelas mendukung perusahaan saham Hong Kong di Greater Bay Area Guangdong-Hong Kong-Macao yang memenuhi syarat untuk listing di Bursa Efek Shenzhen. Selain itu, seiring peningkatan inklusivitas di Science and Technology Innovation Board (科创板) dan ChiNext (创业板), jalur “kembali ke A” untuk perusahaan biomedis dan teknologi keras yang belum meraih laba dibuka. Dengan tumpang tindih reformasi sistem dan keuntungan kebijakan, tentu saja hal ini memberikan dukungan kebijakan yang lebih kuat dan ruang perkembangan yang lebih luas bagi perusahaan saham Hong Kong untuk “kembali ke A”.

Selain keuntungan kebijakan dan sistem, Direktur Riset Wealth Management dari Pail Pai Wang, Liu Youhua, mengatakan kepada Reporter Securities Times bahwa selain itu, ada dua pendorong penting lain yang turut memicu kebangkitan gelombang “kembali ke A” saham Hong Kong ini: pertama, likuiditas dan valuasi saham A lebih menarik, premi yang jelas pada segmen seperti teknologi keras dan biomedis; tingkat pemahaman investor domestik lebih tinggi dan efisiensi pembiayaan lebih baik. Kedua, “kembali ke A” membantu memperkuat sinergi industri domestik, memudahkan perusahaan menghubungkan dengan rantai pasokan, pasar, dan sumber daya kebijakan di daratan Tiongkok, serta meningkatkan dampak merek. “’Listing di Hong Kong, penguatan di saham A’ sedang menjadi jalur modal yang semakin lancar.” kata Liu Youhua.

Di antara itu, pendorong paling intuitif tetaplah selisih valuasi. Direktur Utama investasi, He Jinlong, kepada Reporter Securities Times secara terus terang mengatakan: “Saham A digerakkan oleh dua roda, yaitu institusi dan investor ritel, tingkat aktivitas perdagangan secara keseluruhan dan premi likuiditas secara signifikan lebih tinggi dibanding saham Hong Kong. Untuk jalur lokal seperti teknologi, farmasi, dan energi baru, valuasi di saham A umumnya 30%—60% lebih tinggi daripada saham Hong Kong.”

Selisih ini tercermin lebih jelas pada perusahaan yang sudah “kembali ke A”. Bai Ao Sai Tu, yang melantai di Science and Technology Innovation Board (科创板) pada Desember 2025, harga sahamnya di saham A naik lebih dari 2 kali dibanding harga penerbitan, dan premi terhadap saham Hong Kong lebih dari 90%. Data Wind menunjukkan bahwa per 31 Maret, beberapa saham “A+H” seperti Guolian Minsheng, SMIC, dan CICC, memiliki rasio premi saham A terhadap saham H tidak kurang dari 100%.

Direktur Riset dan Investasi perusahaan Sullivan Jieliy (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd., Yuan Mei, juga berpendapat bahwa perusahaan saham Hong Kong telah melewati proses tinjauan pencatatan di Bursa Efek Hong Kong, beroperasi dengan kepatuhan berkelanjutan, sehingga tingkat kepercayaan pasar lebih tinggi. Setelah memenuhi syarat, proses “kembali ke A” relatif lebih cepat; serta pemegang saham domestik dapat memilih secara fleksibel untuk beredar di dua pasar, yang lebih kondusif bagi realisasi nilai ekuitas.

Namun, beberapa pihak manajemen investasi swasta mengatakan kepada Reporter Securities Times bahwa sebagian saham perusahaan “kembali ke A” masih berada dalam periode pembatasan (lock-up). Harga saham sebenarnya dan performa likuiditas mungkin perlu menunggu setelah masa pelepasan untuk tercermin secara lebih objektif; valuasi akhir perusahaan tetap harus disesuaikan dengan kondisi lingkungan pasar dan kecocokan tingkat realisasi fundamental.

Kinerja dan valuasi

Poin risiko terbesar

Meskipun “keuntungan kembalinya ke A” terlihat jelas, jalur ini tidak berjalan mulus. Reporter Securities Times memperhatikan bahwa perusahaan seperti Jiesin Communications, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, Xunzhong Communications, dan lain-lain, semuanya telah mengumumkan penghentian bimbingan “kembali ke A”, dengan alasan yang sebagian besar berupa perubahan kondisi pasar, penyesuaian aturan pasar modal, serta penyesuaian strategi pengembangan perusahaan. Menurut He Jinlong, penghentian bimbingan ini bukanlah kegagalan, melainkan “rem rasional” yang diambil perusahaan: pilihan hati-hati saat kondisi pasar, kinerja, valuasi, dan strategi tidak saling cocok. Ke depannya, peluang untuk memulai kembali masih ada.

Lantas, apa poin risiko terbesar yang dihadapi perusahaan dalam gelombang “kembali ke A” ini? CEO Eksekutif Boda Capital International (Hong Kong), Wen Tiannan, kepada Reporter Securities Times secara terus terang mengatakan: pertama, kinerja tidak sesuai ekspektasi; kedua, valuasi mengalami penurunan. Ia menambahkan, bahwa perusahaan yang “kembali ke A” umumnya berada dalam fase ekspansi atau transformasi, dengan biaya riset dan belanja modal yang tinggi. Jika terjadi fluktuasi lingkungan makro, kemajuan uji klinis tidak sesuai ekspektasi, penerapan teknologi tertunda, atau permintaan di rantai industri melemah, kesulitan realisasi laba akan meningkat secara signifikan, sehingga berdampak langsung pada kemampuan valuasi dan pembiayaan ulang. Ini sangat krusial bagi perusahaan biomedis yang belum meraih laba dan perusahaan robotika. Sementara itu, risiko penurunan valuasi lebih banyak berasal dari tekanan sisi penawaran. Jika dalam waktu singkat perusahaan “kembali ke A” mendarat secara terkonsentrasi, dapat menimbulkan pengenceran likuiditas pada sektor tertentu. Target dengan valuasi tinggi mudah terpengaruh oleh sentimen pasar.

Liu Youhua juga mengatakan, “kembali ke A” berarti perusahaan harus menanggung biaya kepatuhan yang lebih tinggi. Menghadapi ekspektasi kinerja yang lebih ketat dan persaingan pasar yang lebih sengit, perusahaan harus mengambil keputusan yang hati-hati berdasarkan tahap perkembangannya.

Di tengah gelombang “kembali ke A” yang padat, salah satu hal yang paling diperhatikan pasar adalah: apakah saham A memiliki kemampuan penyerapan yang cukup, dan apakah itu akan memicu konvergensi valuasi secara keseluruhan? Berdasarkan pandangan dari beberapa narasumber yang diwawancarai, kemampuan penyerapan saham A secara keseluruhan cukup, dan kemungkinan besar akan menunjukkan pola peluang struktural yang lebih besar daripada tekanan sistemik.

Di satu sisi, ukuran dana di saham A besar; perusahaan-perusahaan “kembali ke A” pada putaran ini umumnya merupakan emiten pemimpin industri atau emiten pada segmen yang didukung kebijakan, sehingga mudah menarik dana untuk penempatan jangka panjang. Di sisi lain, pengalaman historis menunjukkan bahwa perusahaan berkualitas yang “kembali ke A” sering kali mendorong revaluasi valuasi sektor, bukan menekan secara menyeluruh.

Wen Tiannan menganalisis, saat ini indeks premi saham A dan saham H berada pada level yang relatif rendah, sehingga kesenjangan valuasi sedang bergerak menuju konvergensi yang rasional. Yang benar-benar berpotensi menghadapi tekanan valuasi terutama adalah emiten fundamentalnya belum cukup kuat dan emiten dengan valuasi tinggi yang belum meraih laba. Sementara itu, emiten pemimpin yang selaras dengan kebijakan dan jalurnya jelas, masih memiliki daya tahan valuasi yang lebih kuat.

Untuk pola listing “A+H” di masa depan, para narasumber secara umum berpendapat bahwa pasar di kedua tempat akan bergerak menuju integrasi yang lebih mendalam, sekaligus mempertahankan diferensiasi posisi untuk membentuk ekosistem saling melengkapi dan saling menguntungkan. Integrasi mendalam tercermin pada kebijakan yang terus mendorong konektivitas pasar kedua wilayah, dengan pencatatan listing yang lebih mudah; perusahaan dapat memanfaatkan jendela internasional saham Hong Kong serta dana domestik dan sumber daya kebijakan di saham A untuk pembiayaan sinergis lintas dua platform. Premi saham A dan saham H juga akan secara bertahap menjadi lebih wajar.

Sementara itu, diferensiasi akan tetap ada dalam jangka panjang. “Saham Hong Kong akan terus mempertahankan karakteristik modal internasional, instrumen listing yang fleksibel, dan penentuan harga global; sedangkan saham A akan menitikberatkan pada struktur investor domestik, dukungan teknologi keras, arahan kebijakan, dan investasi nilai jangka panjang.” kata Wen Tiannan. Bagi perusahaan, “kembali ke A” bukanlah tujuan akhir; bagaimana memanfaatkan dua platform untuk melakukan peningkatan yang selaras pada teknologi, industri, dan modal adalah nilai jangka panjang yang sesungguhnya.