Laba bersih melipatgandakan, harga saham turun, mengapa kemampuan menghasilkan uang dari Guming tidak dianggap menjanjikan

Tanya AI · Kinerja Gu Ming menarik, namun harga saham jatuh—Pasar khawatir tentang apa?

Pada 25 Maret, Gu Ming merilis laporan keuangan 2025. Pendapatan 129,14 miliar yuan, naik 46,9%; laba kotor 42,62 miliar yuan, naik 58,6%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham 31,09 miliar yuan, naik 110,3%. Laba yang disesuaikan 25,75 miliar yuan, naik 66,9%. Dilihat dari angka-angka ini saja, momentum pertumbuhannya memang bagus. Laju kenaikan laba lebih dari dua kali laju kenaikan pendapatan, dan margin laba yang disesuaikan naik dari 17,5% menjadi 19,9%. Namun pada hari laporan keuangan dirilis, saham Gu Ming turun 8,13%, ditutup pada 26,2 HKD.

Pada 2025, Gu Ming menambah bersih 3.640 gerai, sehingga totalnya menjadi 13.554 gerai. Gerai di kota tingkat dua dan di bawahnya mencapai 82%, dan porsi gerai di kota kecil/desa meningkat dari 41% menjadi 44%. Ekspansi gerai menjadi pendorong utama pertumbuhan pendapatan. Gerai juga terus bertumbuh—GMV harian rata-rata per gerai naik dari 6.500 yuan menjadi 7.800 yuan, dan GMV per gerai sepanjang tahun mencapai 2,8624 juta yuan. Total GMV seluruh gerai sepanjang tahun sebesar 32,732 miliar yuan, naik 46,1%. Gerainya bertambah, dan per gerai juga terjual lebih banyak—ini adalah kenaikan volume dan harga secara bersamaan yang khas (kenaikan volume dan harga sekaligus).

Laba tumbuh lebih cepat lagi, terutama karena dua hal: margin laba kotor naik dari 30,6% menjadi 33%, sementara rasio biaya turun 1,19 poin persentase. Efek skala rantai pasokan sedang dilepaskan—Gu Ming memiliki 24 gudang, 70.000 meter kubik ruang pendingin, dan 98% gerai dapat menikmati layanan pengiriman rantai dingin dua hari sekali. Biaya pengiriman kurang dari 1% dari GMV. Bisnis kopi juga menjadi titik pertumbuhan baru: lebih dari 12.000 gerai memasang mesin kopi, dan sepanjang tahun meluncurkan 27 varian produk kopi baru. Rata-rata jumlah cangkir terjual per gerai per hari naik dari 384 menjadi 456 cangkir.

Di platform Xueqiu, “Dolphin Research” yang fokus pada riset konsumsi menyebut dalam analisis laporan keuangan bahwa pertumbuhan gerai sejenis (same-store) Gu Ming di semester kedua mendekati 20%. Namun poin yang paling dikhawatirkan pasar adalah bahwa pertumbuhan kinerja di semester pertama sangat bergantung pada subsidi pengantaran makanan, dan setelah subsidi menurun pada 2026, akan menghadapi tekanan dari basis yang tinggi. Di kolom komentar, ada investor yang mengatakan bahwa CFO Gu Ming secara terbuka mengakui dalam forum diskusi bahwa dampak pendapatan dari pengantaran makanan berada di kisaran 5 sampai 10 poin persentase, tetapi manajemen sudah siap sepenuhnya. Pengguna Xueqiu lain menulis bahwa Gu Ming lebih dulu mencapai target harga—“dari undervalued menjadi wajar”—dan memilih beralih ke nomor 9. Ada yang menanyakan logika penilaiannya; ia menganggap laba Gu Ming pada 2026 kira-kira 2,8 miliar, dan pertumbuhan di beberapa tahun ke depan masih cukup jelas. “Dolphin Research” juga memberi referensi penilaian: PE Gu Ming 2025 sekitar 22 kali, yang berpadanan dengan laju pertumbuhan laba lebih dari 25% selama tiga tahun ke depan. Tidak tergolong rendah, tetapi bila mempertimbangkan margin keamanan, bisa menunggu hingga PE 20 kali untuk mulai masuk.

Industri minuman teh baru sudah melewati fase ekspansi berkecepatan tinggi. Gu Ming menambah bersih 3.640 gerai dalam setahun, dan tingkat penutupan gerai turun dari 7,5% menjadi 6,6%, sementara para mitra waralaba masih cukup stabil. Namun pertanyaan yang paling sering diajukan di bagian diskusi adalah: berapa banyak lagi gerai yang masih bisa dibuka di pasar tier-bawah? Setelah subsidi dihentikan, apakah kopi bisa tetap menopang? Saham turun lebih dari 8 poin. Seorang pengguna Xueqiu menulis sepotong pernyataan: datanya tidak masalah, tapi pasar ingin tahu langkah selanjutnya, dengan apa lagi pertumbuhan harga bisa terus naik.