Miniso "meningkatkan pendapatan tanpa meningkatkan laba", Yonghui Investment justru menjadi beban

问AI · 永辉投资亏损对财务结构有何长期影响？

Pada 13 Maret 2026, perusahaan tercatat Miniso Youpin (09896.HK, MNSO.N) merilis kinerja keuangan tahun 2025; prakiraan kinerja ini menarik perhatian luas di pasar.

Meskipun skala pendapatan perusahaan masih menunjukkan tren pertumbuhan, tekanan yang terus berlanjut di sisi laba, ditambah respons pasar modal yang dingin, membuat raksasa ritel yang berdiri dengan slogan “harga rendah berkualitas” ini kembali berdiri di persimpangan perubahan industri.

Laba terbelah dua di balik pendapatan yang mengesankan

Data publik menunjukkan bahwa perusahaan pada tahun 2025 diperkirakan akan mencatat pendapatan sekitar RMB 21.44B hingga 21.45B, naik sekitar 26%; dibandingkan dengan performa pendapatan yang sangat menonjol, laba bersih yang diperkirakan selama setahun hanya RMB 1.32B hingga 1.33B, turun tajam sekitar 50% dibandingkan laba bersih pada periode yang sama tahun 2024 sebesar RMB 2.64B, dan menjadi penurunan laba tahunan pertama sejak perusahaan terdaftar di Bursa Hong Kong pada 2022.

Perlu dicatat bahwa jika dikecualikan faktor non-operasional seperti kerugian investasi Yonghui Superstores, pengeluaran untuk pembayaran berbasis saham, dan perubahan nilai tercatat kewajiban penebusan, laba bersih yang disesuaikan diperkirakan sebesar RMB 2,89 miliar hingga RMB 2,9 miliar, naik sekitar 10%. Meskipun data ini menjaga agar tetap bertumbuh, laju pertumbuhannya jelas melambat dan jauh lebih rendah daripada laju pertumbuhan pendapatan.

Tren pada tahun 2025 ini semakin menguat. Pada tiga kuartal pertama 2025, pendapatan perusahaan mencapai RMB 15.19B, naik 23,7%, tetapi laba bersih hanya RMB 1.35B, turun tajam 25,7% secara year-on-year. Pada kuartal ketiga, meskipun pendapatan per kuartal tunggal mencapai RMB 5,8 miliar, naik 28,2%, namun laba bersih turun 31,6% secara year-on-year menjadi RMB 443 juta, mencatat penurunan laba terdalam dalam beberapa tahun terakhir untuk kuartal tunggal.

Indikator kunci mengungkap masalah operasional

Pertumbuhan gerai yang sejenis (same-store growth) sebagai indikator inti untuk mengukur profitabilitas per gerai dan loyalitas pengguna, juga merupakan salah satu data operasional yang paling diperhatikan dalam industri. Laporan keuangan Miniso Youpin 2024 menunjukkan bahwa pada 2024, tingkat pertumbuhan GMV gerai yang sejenis di dalam negeri turun menjadi digit tinggi, yang berarti potensi pertumbuhan gerai kecil tradisional pada dasarnya sudah mencapai puncaknya dan bonus arus pengunjung perlahan memudar. Situasi ini semakin memburuk pada paruh pertama 2025. Hingga paruh pertama 2025, tingkat pertumbuhan GMV gerai yang sejenis di dalam negeri Miniso Youpin turun menjadi digit rendah, sehingga sulit menopang pertumbuhan berkualitas tinggi secara keseluruhan.

(Sumber gambar: Laporan kinerja paruh pertama 2025 Miniso Youpin)

Selain itu, dalam beberapa tahun terakhir, margin laba kotor Miniso Youpin pada dasarnya stabil di kisaran 40% hingga 45%. Pada tiga kuartal pertama 2025, margin laba kotor adalah 44,4% dan tetap stabil secara keseluruhan; ini berkat keunggulan skala dalam rantai pasokan serta kemampuan pengendalian biaya. Namun, lonjakan tajam biaya penjualan dan distribusi menjadi faktor utama yang menggerus laba—pada kuartal ketiga 2025, biaya penjualan dan distribusi perusahaan mencapai RMB 1,43 miliar, naik 43,5% year-on-year, jauh melampaui laju pertumbuhan pendapatan 28,2%; biaya tersebut terutama digunakan untuk ekspansi pasar luar negeri, kerja sama IP, dan investasi promosi merek.

Berdasarkan data publik, per akhir September 2025, jumlah total gerai Miniso Youpin secara global mencapai 8.138, tersebar di 112 negara dan wilayah, tetapi sebagian besar masih gerai kecil tradisional, dengan efektivitas gerai relatif rendah. Untuk menembus hambatan pertumbuhan, perusahaan baru-baru ini mengumumkan bahwa dalam lima tahun ke depan mereka akan menutup 80% gerai yang ada di seluruh dunia dan melakukan penataan ulang; luas semua gerai baru tidak boleh kurang dari 400 meter persegi; mereka akan memfokuskan pembangunan “Super Store tipe taman” yang berbasis produk IP sebagai inti (MINISO LAND). Saat ini, MINISO LAND sudah memiliki lebih dari 25 gerai di seluruh dunia. Misalnya, gerai Global No.1 di Nanjing East Road, Shanghai, mencatat rekor penjualan lebih dari RMB 1.47B dalam 9 bulan sejak dibuka, di mana kontribusi produk IP mencapai 79,6%. Namun, tekanan biaya yang ditimbulkan oleh penutupan gerai dan investasi pada gerai baru, semakin memperberat beban di sisi laba, sehingga dalam jangka pendek sulit menghasilkan kontribusi laba yang positif.

Selain itu, Miniso Youpin sangat bergantung pada IP, sedangkan kompetitivitas IP internal dinilai masih lemah. Kekurangan utama dalam operasi IP perusahaan adalah “lebih banyak kolaborasi, lebih sedikit inkubasi.” Pada 2024, biaya lisensi IP perusahaan mencapai RMB 421 juta, naik 29,2%. Meski Miniso Youpin telah menandatangani 16 IP seniman seni mainan/figure (潮玩艺术家), secara bertahap membangun matriks IP internal, kontribusinya saat ini masih terbatas—IP internal utama “YOYO右右酱” diperkirakan hanya menghasilkan penjualan sebesar RMB 40 juta pada 2025. Di sisi lain, tingginya biaya lisensi IP semakin menekan ruang laba.

Investasi Yonghui: dari sinergi strategis menjadi beban finansial

Perlu diperhatikan bahwa ketika laba Miniso Youpin menyusut tajam pada 2025, “biang utama” mungkin adalah kerugian investasi Yonghui Superstores. Pada September 2024, Miniso Youpin membeli 29,4% saham Yonghui Superstores melalui Guangdong Juncai International Trading Co., Ltd. dengan nilai RMB 6,27 miliar, menjadikannya pemegang saham terbesar. Pada saat itu, pendiri Ye Guofu mulai dari survei lokasi hingga mengumumkan terlibat hanya dalam waktu sekitar tiga bulan, keputusan yang sangat cepat melebihi ekspektasi pasar. Ye Guofu memandang prospek reformasi ala “胖东来” milik Yonghui; ia percaya bahwa kedua pihak memiliki keunggulan sinergi dalam peningkatan saluran (channel) dan integrasi rantai pasokan.

Namun, investasi strategis yang sangat diharapkan ini dalam jangka pendek justru berubah menjadi beban finansial yang berat. Yonghui Superstores mengalami kerugian sebesar RMB 7.51B pada 2024; pada 2025 kerugian diperkirakan akan semakin melebar menjadi RMB 2,14 miliar. Dengan menghitung proporsi kepemilikan 29,4%, investasi Miniso Youpin pada Yonghui pada 2025 diperkirakan menanggung kerugian sekitar RMB 740 juta, yang menjadi faktor tunggal terbesar yang menyeret laba bersih perusahaan.

Dampak yang lebih jauh terlihat pada struktur keuangan. Menurut Wind, rasio aset-liabilitas perusahaan meningkat tajam dari 42,85% pada akhir 2024 menjadi 62,23% pada akhir September 2025. Selain itu, jumlah total pinjaman jangka pendek dan pinjaman jangka panjang meningkat dari RMB 571 juta pada akhir 2024 menjadi RMB 7,508 miliar pada akhir September 2025, sehingga leverage keuangan meningkat secara signifikan.

Dari respons pasar modal, pada hari transaksi tersebut diumumkan, saham Miniso Youpin di pasar saham AS (AS) ditutup turun 16,65%, dan pada hari berikutnya saham di Hong Kong sempat turun mendekati 40%. Meskipun harga saham Yonghui Superstores sempat melonjak tajam karena ekspektasi reformasi “胖东来”, harga saham Miniso Youpin justru mengalami tekanan dalam jangka panjang. Pada 24 Maret 2026, saham Miniso Youpin di Hong Kong berada di 31,8 HKD per saham, turun sekitar 38% dibandingkan dengan puncak 52 minggu sebesar 51,35 HKD per saham.

Perlu dicatat bahwa investasi Miniso Youpin terhadap Yonghui dalam pencatatan akuntansinya menggunakan metode ekuitas (equity method), tidak mengonsolidasikan laporan keuangan. Ini berarti fluktuasi kinerja Yonghui tidak akan secara langsung memengaruhi sisi pendapatan Miniso Youpin, tetapi laba/rugi investasi akan langsung membebani laporan laba rugi.

Ekspansi luar negeri yang kencang, pertumbuhan cepat merek潮玩

Dalam beberapa tahun terakhir, Miniso Youpin terus memperluas pasar luar negeri. Pada kuartal ketiga 2025, porsi pendapatan luar negeri Miniso Youpin sudah meningkat menjadi 44,3%, hampir setengah dari total. Tingkat pertumbuhan majemuk pasar AS dari 2021 hingga 2024 mencapai angka tiga digit. Pada 2024, bertambah 154 gerai, sehingga total gerai mencapai 275; diperkirakan pada 2025 akan menembus 500 gerai. Pasar Eropa juga didefinisikan oleh Ye Guofu sebagai “pasar tambahan kunci”; perusahaan merencanakan pembukaan 1.000 gerai dalam lima tahun ke depan.

Namun, ekspansi直营 (directly managed) luar negeri adalah pedang bermata dua. Model直营 memungkinkan pengendalian yang lebih baik terhadap citra merek dan kualitas operasional, tetapi investasi di awal besar dan periode pengembaliannya panjang. Pada kuartal ketiga 2025, biaya penjualan dan distribusi Miniso Youpin naik 43,5% year-on-year, terutama didorong oleh ekspansi gerai直营 luar negeri.

Selain itu, risiko geopolitik tidak boleh diabaikan. Menanggapi potensi pengenaan tarif tambahan oleh Amerika Serikat, Miniso Youpin mempercepat penataan rantai pasok yang global. Hingga kuartal pertama 2025, proporsi pengadaan langsung dari AS sudah mendekati 40%; namun penyesuaian rantai pasok itu sendiri juga berarti biaya tambahan dan kompleksitas.

Sebagai merek潮玩 di bawah Miniso Youpin, TOP TOY pada kuartal ketiga 2025 meraih pendapatan RMB 570 juta, melonjak 111% year-on-year, dan diperkirakan pertumbuhan sepanjang tahun sebesar 70% hingga 80%. Namun, porsi kontribusi TOP TOY terhadap kinerja keseluruhan grup masih terbatas—pada 2024 pendapatan hanya RMB 984 juta, atau 5,8% dari pendapatan total grup.

Yang lebih penting, pertumbuhan cepat TOP TOY sangat bergantung pada dukungan saluran (channel) dari Miniso Youpin. Dari 2022 hingga 2024 dan pada paruh pertama 2025, grup Miniso Youpin masing-masing menyumbang 36,8%, 53,5%, 48,3%, dan 45,5% dari pendapatan TOP TOY. “jalan ringan” TOP TOY ditempuh dengan “membawa beban” milik Miniso Youpin sebagai gantinya.

Bagi Miniso Youpin, 2026 adalah tahun kunci untuk mengatasi tantangan transformasi. Apakah kinerja dapat beralih dari “datar” menuju “pemulihan” bergantung pada terwujudnya perubahan dari “ekspansi skala” menjadi “pertumbuhan berbasis kualitas.” Model super store sebagai arah inti di masa depan, namun perlu mengoptimalkan ritme penutupan gerai dan penataan gerai baru agar terhindar dari tekanan biaya akibat ekspansi yang membabi buta.

Dari tren perkembangan industri ritel, “didorong efisiensi, didorong kepercayaan, didorong skenario” telah menjadi logika inti. Arah transformasi “tamanisasi/konsep taman” Miniso Youpin selaras dengan tren industri, tetapi jalan transformasi pasti panjang dan penuh ketidakpastian.

Bagi investor, dalam jangka pendek perlu memperhatikan kemajuan penutupan gerai, pengendalian biaya, dan perbaikan laba, serta menata posisi secara hati-hati; dalam jangka panjang, jika perusahaan mampu menembus tiga hambatan utama—IP internal, kontrol kualitas, serta integrasi online dan offline—maka perusahaan berpeluang meraih pemulihan kinerja dan kembali mendapatkan pengakuan dari pasar modal. (《理财周刊-财事汇》 diterbitkan oleh)