Ding Tai High-Tech | Ulasan Laporan Tahunan 2025: Kinerja Sesuai Ekspektasi, Rencana CAPEX 5B Berpotensi Membawa Kembali Ding Tai

（Sumber: Perspektif Baru tentang Manufaktur Maju）

【Wu Mech】Zhou Ershuang 13915521100/ Li Wenyu / Wei Yijie / Qian Yaotian 18151137679/ Huang Rui/ Tan Yixin/ Tao Ze 13156381006

Peringkat investasi: Beli (dipertahankan)

1 Dorongan permintaan PCB mempercepat kinerja, sepanjang tahun menunjukkan tren kenaikan yang stabil

Perusahaan pada tahun 2025 merealisasikan pendapatan usaha 2.14B yuan, YoY +35,70%. Di antaranya, bisnis pahat presisi mencapai pendapatan 1.74B yuan, YoY +46,08%; bahan pengamplasan dan pemolesan mencapai pendapatan 192M yuan, YoY +27,61%; peralatan CNC cerdas mencapai pendapatan 77M yuan, YoY +39,89%; bahan film fungsional mencapai pendapatan 74M yuan, YoY -52,51%. Laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 434M yuan, YoY +91,14%; laba bersih yang tidak termasuk item non-periode yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 409M yuan, YoY +102,53%. Prakiraan kinerja perusahaan tahun 2025, nilai tengah laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk adalah 4,35 miliar yuan, realisasi 4,34 miliar yuan pada dasarnya selaras dengan nilai tengah prakiraan tersebut; nilai tengah laba bersih yang tidak termasuk item non-periode yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk adalah 435M yuan, realisasi 434M yuan sedikit lebih tinggi dari nilai tengah prakiraan. Secara keseluruhan, kinerja perusahaan sesuai dengan ekspektasi. Kinerja perusahaan terus mengalami pertumbuhan tinggi, terutama karena ledakan berkelanjutan kebutuhan server komputasi AI, pusat data, dan sebagainya; permintaan pasar PCB kelas atas meningkat secara signifikan, sehingga mendorong peningkatan kebutuhan perusahaan akan jarum bor PCB. Saat ini, produksi dan penjualan perusahaan sama-sama sedang ramai.

Perusahaan pada kuartal 25Q4 secara tunggal menghasilkan pendapatan 405M yuan, YoY +52,14%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk 409M yuan, YoY +176,82%. Pada 25Q4, pendapatan dan laba perusahaan terus mencatat pertumbuhan yang sama/searah dengan kuartal sebelumnya, terutama karena GB300 mulai secara bertahap memasuki fase produksi dengan peningkatan kapasitas (ramp up), sehingga kebutuhan jarum bor terus meningkat.

2 Margin laba kotor 25Q4 meningkat terus secara berurutan (quarter-on-quarter), biaya tahunan menurun

Margin laba kotor perusahaan pada tahun 2025 adalah 42,34%, YoY +6,54 pct; margin laba bersih penjualan adalah 20,14%, YoY +5,75 pct; rasio biaya periode adalah 18,23%, YoY -0,47 pct. Di antaranya, rasio biaya penjualan/manajemen/riset dan pengembangan/keuangan masing-masing adalah 4,08%/7,43%/6,34%/0,38%, dengan perubahan YoY -0,13/ +0,41/ -0,60/ -0,15 pct.

Margin laba kotor pada kuartal 25Q4 secara tunggal adalah 45,99%, YoY +9,66 pct, dan secara berurutan +3,11 pct; margin laba bersih penjualan adalah 21,96%, YoY +9,82 pct, dan secara berurutan -0,11 pct.

3 Tahap proses pengeboran mendorong volume dan harga pasar naik bersama-sama; rencana CAPEX 686M berpotensi menciptakan kembali DingTai

1. Dari seri GB200 ke seri GB300, lalu ke seri Rubin yang akan segera diluncurkan, tingkat integrasi komputasi per kabinet unit terus meningkat, sehingga kompleksitas jalur pada PCB yang bersesuaian juga meningkat. Hal ini tercermin pada peningkatan jumlah lubang dan ketebalan secara signifikan pada papan tunggal; penambahan ketebalan PCB memerlukan proses pengeboran bertahap, biaya pemrosesan per lubang meningkat dengan cepat, dan pasar jarum bor PCB berkembang dengan cepat.

2. Perusahaan mengeluarkan pengumuman, berniat untuk berinvestasi membangun “Proyek Basis Produksi Cerdas Kantor Pusat DingTai Hi-Tech”, dengan total investasi 5 miliar yuan. Investasi dilakukan dalam tiga tahap (20/20/10). Proyek ini terutama bergerak pada pengembangan jarum bor, pahat, dan bahan film. Hingga akhir 2025, total aset perusahaan sebesar 151M yuan; seiring dengan meningkatnya volume dan harga pasar jarum bor PCB secara cepat, angin peningkatan kapasitas investasi ini, skala investasi kali ini berpotensi menciptakan kembali DingTai.

Prakiraan laba dan peringkat investasi

Mempertimbangkan percepatan pembangunan komputasi AI, pasokan jarum bor perusahaan tidak dapat memenuhi permintaan, sehingga kami pada dasarnya mempertahankan prakiraan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk perusahaan untuk 2026-2027 masing-masing sebesar 8,1/1.57B yuan, dan memperkirakan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk tahun 2028 sebesar 2.47B yuan. Kapitalisasi pasar saat ini menghasilkan PE untuk 2026-2028 masing-masing sebesar 91/47/30 kali, dan mempertahankan peringkat “Beli”.

Peringatan Risiko

Pembangunan komputasi tidak sesuai ekspektasi; kemajuan riset dan pengembangan jarum bor dengan rasio panjang terhadap diameter yang tinggi tidak sesuai ekspektasi; risiko ekonomi makro.

Tim Wu Mech

Tim Riset Wu Mech — Penghargaan

2024 Analis Terbaik Xinfeng, Industri Mesin peringkat ke-4

2024 Analis Emas Wind, Industri Mesin peringkat ke-1

2023 Analis Terbaik Xinfeng, Industri Mesin peringkat ke-4

2023 Analis Emas Wind, Industri Mesin peringkat ke-1

2022 Analis Terbaik Xinfeng, Industri Mesin peringkat ke-3

2022 Analis Emas Wind, Industri Mesin peringkat ke-2

2021 Analis Terbaik Xinfeng, Industri Mesin peringkat ke-3

2021 Analis Emas Wind, Industri Mesin peringkat ke-1

2020 Analis Terbaik Xinfeng, Industri Mesin peringkat ke-3

2020 Penghargaan Crystal Ball untuk analis pihak penjual, Industri Mesin peringkat ke-5

2019 Analis Terbaik Xinfeng, Industri Mesin peringkat ke-3

2017 Analis Terbaik Xinfeng, Industri Mesin peringkat ke-2

2017 Penghargaan Crystal Ball untuk analis pihak penjual, Industri Mesin peringkat ke-5

2017 Paket setahun tiap kota, Industri Mesin tingkat pertama dalam persentase imbal hasil lebih (excess return)

2016 Analis Terbaik Xinfeng, Industri Mesin peringkat ke-4

Melimpahnya informasi, interpretasi yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance