Tongrentang "pembersihan besar-besaran keuangan" laba bersih terus menurun, masalah merek dan tata kelola sulit dipecahkan | Lihat laporan keuangan

Sebagai perusahaan rintisan lama berusia seabad di jalur pengobatan tradisional Tiongkok, Beijing Tongrentang Co., Ltd. (600085.SH) pada laporan keuangan 2025 menyerahkan jawaban dengan volume laba yang seolah “jatuh” namun laba bersih kuartalannya nyaris “nol”.

Laporan tahunan yang diungkapkan Tongrentang menunjukkan bahwa sepanjang tahun perusahaan membukukan pendapatan usaha sebesar 17.26B yuan, turun 7,21% secara tahunan; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 1.19B yuan, turun 22,07% secara tahunan, serta laba per saham dasar turun lebih dari dua puluh persen.

Tongrentang yang hingga tiga kuartal pertama telah meraih laba bersih yang dapat diatribusikan sebesar 1.18B yuan, pada kuartal keempat hanya membukukan laba bersih yang dapat diatribusikan sebesar 11,81 juta yuan; setelah penyesuaian non-recurring, perusahaan langsung mengalami rugi sebesar 15,39 juta yuan, dan jejak “pembersihan keuangan” terlihat jelas.

Di satu sisi, arus kas bersih dari aktivitas operasi meningkat 253,87% menjadi 2.69B yuan secara tahunan, di sisi lain, kesulitan nyata berupa penurunan penjualan produk andalan, persediaan yang tinggi, serta maraknya praktik pencaplokan merek (OEM/bermitra tempel) dan fenomena tidak beraturan, ditambah tertundanya integrasi ekuitas serta masalah warisan sejarah seperti penyalahgunaan merek dagang, membuat langkah Tongrentang ke depan semakin berat.

Kerugian di kuartal keempat, penurunan penjualan produk inti

Pergerakan kinerja Tongrentang sepanjang 2025 menunjukkan karakteristik khas “puncak lebih dulu lalu menurun” serta ketidakseimbangan antar kuartal.

Berdasarkan data kuartalan, pada kuartal pertama hingga kuartal ketiga 2025, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham masing-masing sebesar 582M yuan, 363M yuan, dan 232M yuan; meskipun terus menurun dari kuartal ke kuartal, perusahaan masih mempertahankan profitabilitas. Memasuki kuartal keempat, laba bersih yang dapat diatribusikan langsung turun menjadi 11,81 juta yuan; laba bersih non-GAAP yang dapat diatribusikan juga berbalik menjadi rugi, dengan rugi hampir 15,40 juta yuan untuk satu kuartal.

Tongrentang menyingkirkan risiko yang menumpuk sebelumnya melalui penetapan provisi penurunan nilai aset bernilai besar secara terpusat dan penurunan nilai persediaan.

Menurut laporan tahunan, pada 2025 perusahaan membukukan kerugian penurunan nilai aset sebesar 94,02 juta yuan, melonjak 49,79% secara tahunan; kerugian penurunan nilai kredit sebesar 57,03 juta yuan, melonjak tajam dibanding periode yang sama tahun lalu. Kedua penurunan nilai tersebut total menggerus lebih dari 151,0 juta yuan laba, menjadi salah satu pemicu utama terjadinya penurunan laba tajam pada kuartal keempat.

Tekanan dari sisi persediaan merupakan salah satu sumber awal pencadangan penurunan nilai. Hingga akhir 2025, nilai buku persediaan perusahaan mencapai 10.62B yuan, atau lebih dari 34% dari total aset; skala persediaan tetap tinggi. Di antaranya, persediaan untuk produk kategori kardiovaskular otak dan pembuluh (jantung, otak, pembuluh) melonjak 57,38% secara tahunan, sementara penjualan turun 7,05% secara bersamaan, sehingga terjadi ketidakseimbangan produksi-penjualan yang serius.

Sebelumnya, perusahaan mengumpulkan bahan baku bernilai tinggi seperti natural bezoar (牛黄) untuk menjamin produksi pil An Gong Niu Huang Wan. Pada 2025, harga bahan baku turun tajam. Perusahaan kemudian menindak dengan mencadangkan persiapan penurunan nilai dalam jumlah besar atas persediaan berbiaya tinggi tersebut; penurunan nilai ini langsung mengurangi laba.

Namun, arus kas operasi yang terlihat “terang” pun tidak tahan diuji. Pada 2025, arus kas bersih dari aktivitas operasi perusahaan sebesar 2.69B yuan, melonjak 253,87%. Ini bukan karena perbaikan perputaran produk atau peningkatan kemampuan penagihan, melainkan akibat penurunan besar pada “kas yang dibayarkan untuk membeli barang dan menerima jasa”. Seiring penurunan harga natural bezoar, perusahaan secara proaktif mengurangi skala pembelian bahan baku, sehingga menghasilkan pengoptimalan pada pencatatan arus kas; nyatanya ini pertumbuhan yang bersifat pasif dan tidak berkelanjutan.

Pertumbuhan produk inti juga melambat. Dari struktur bisnis, Tongrentang menerapkan pola dua jalur usaha utama: industri farmasi dan perdagangan farmasi. Kontribusi pendapatan keduanya mendekati setengah-setengah. Produk kategori kardiovaskular otak dan pembuluh merupakan rangkaian produk inti di bawah industri farmasi; meskipun menjadi kategori terbesar dalam skala pendapatan di segmen industri, daya dorongnya terhadap pendapatan keseluruhan sudah jelas melemah.

Pada 2025, pendapatan produk kategori kardiovaskular otak dan pembuluh mencapai 4.09B yuan, turun 20,46% secara tahunan. Penurunan penjualan produk inti yang terus berlanjut, diwakili oleh An Gong Niu Huang Wan, menjadi faktor utama yang menyeret penurunan pendapatan secara keseluruhan. Meski pada periode yang sama produk kategori tonik/pelengkap (补益) dan kategori ginekologi masing-masing bertumbuh 10,94% dan 12,54%, namun karena skala kategorinya relatif kecil, sulit untuk mengimbangi kesenjangan besar akibat penurunan pada kategori kardiovaskular otak dan pembuluh.

Ini merupakan hasil berakhirnya “bonus pandemi”, sekaligus dampak langsung dari pengetatan kebijakan asuransi medis. Dalam beberapa tahun terakhir, An Gong Niu Huang Wan mengalami pertumbuhan meledak berkat jargon pemasaran “obat pencegahan stroke” dan permintaan tinggi terhadap hadiah berkelas. Namun, pada Daftar Asuransi Medis Nasional versi 2024, ruang pembayarannya ditegaskan lebih ketat: An Gong Niu Huang Wan hanya dapat digunakan oleh pasien IGD atau pasien rawat inap; produk “dua natural” yang mengandung natural musk (麝香) dan natural bezoar (牛黄) tidak dibayarkan oleh dana terkoordinasi. Sejumlah apotek kemudian menghentikan penggunaan kartu asuransi medis, sehingga menekan permintaan konsumsi di kanal.

Selain itu, Tongrentang selama ini lebih menekankan pemasaran daripada riset dan pengembangan, sehingga matriks produk mengalami penuaan yang parah. Pada 2025, belanja riset dan pengembangan perusahaan hanya 2,27% dari proporsi terhadap pendapatan usaha. Arah riset terfokus pada perbaikan proses dari produk tradisional seperti Fu Fang Xiao Huo Luo Wan dan Yi Feng Ning Xin Di Wan, serta evaluasi ulang setelah diluncurkan. Untuk bidang-bidang seperti obat baru dalam kategori pengobatan tradisional Tiongkok yang inovatif dan kesehatan (big health), penataannya masih minim.

Meski kinerja menurun, Tongrentang tetap memilih skema pembagian dividen besar untuk menenangkan investor. Laporan tahunan menunjukkan perusahaan berencana menggunakan total modal saham 1.37B lembar sebagai basis, dengan pembayaran dividen 5 yuan per 10 saham (termasuk pajak), total sebesar 686 juta yuan, yang setara 57,66% dari rasio terhadap laba bersih yang dapat diatribusikan.

Tiga dilema berlapis karena “menguras” merek berusia seabad

Di luar kinerja, etalase emas yang memiliki sejarah 350+ tahun ini terus terkuras oleh penyalahgunaan merek dagang, kekacauan praktik OEM/bermitra tempel, serta persaingan sesama yang tidak tertata secara terus-menerus, sehingga nilai emas merek terus menyusut.

Kekacauan dalam kepemilikan dan penggunaan hak merek dagang sudah menjadi penyakit tata kelola Tongrentang. “Tongrentang” adalah merek dagang dengan pemegang tunggal yaitu Tongrentang Group. Namun, beberapa entitas lain seperti Tongrentang Co., Ltd. (600085.SH), Tongrentang Technology (1666.HK), Tongrentang Guoyao (3613.HK), Tongrentang Medical Care (rencana IPO di bursa Hong Kong), Tongrentang Health, dan lainnya, semuanya memiliki hak untuk menggunakan merek dagang.

Pada saat yang sama, entitas seperti Nanjing Tongrentang dan Tianjin Tongrentang juga memperoleh hak penggunaan nama “Tongrentang” melalui perubahan riwayat/sejarah pembentukan. Ketiganya dimiliki pengendali yang berbeda dan memiliki atribut kapital yang berbeda. Di pasar, produk “keluarga Tongrentang” bercampur baur, membuat konsumen sulit membedakan.

Model “keuntungan bocor di banyak lubang” seperti ini mengencerkan nilai merek dan ruang laba. Banyak entitas bertempur sendiri-sendiri, memproduksi, menjual, serta melakukan promosi merek secara independen. Di satu sisi tidak mampu membentuk efek sinergi, di sisi lain mudah memicu persaingan usaha internal yang sesama.

Untuk menyelesaikan sengketa merek, pada Desember 2024, Tongrentang Group membeli 60% saham Tianjin Tongrentang dan berjanji akan merapikan masalah persaingan sesama dalam waktu lima tahun. Pada November 2025, akuisisi saham tersebut resmi disetujui. Pengendali aktual Tianjin Tongrentang berubah dari modal swasta menjadi aset milik negara Beijing (Beijing SOE) serta China Cinda. Sengketa hukum merek dagang di Beijing dan Tianjin yang berlangsung bertahun-tahun pun berakhir untuk sementara.

Integrasi ini hanya menyelesaikan konflik merek di luar, tetapi tidak mengubah masalah mendasar di tingkat perusahaan tercatat: penggunaan merek dagang yang dibatasi dan lemahnya pengendalian merek oleh grup.

Grup sulit melakukan kontrol kualitas yang seragam terhadap semua pihak yang menggunakan merek dagang, sehingga semakin menanamkan risiko untuk maraknya praktik OEM/bermitra tempel yang tidak beraturan.

Pada Desember 2025, Dewan Perlindungan Konsumen dan Minat Publik Shanghai (上海市消保委) mengungkap hasil pemeriksaan/inspeksi. Sebuah produk yang diberi label “Beijing Tongrentang 99% minyak udang euphausia superba” mengklaim kandungan fosfolipid sebesar 43%, tetapi hasil uji adalah 0%. Produk tersebut diberi wewenang untuk OEM/bermitra tempel oleh perusahaan di bawah Tongrentang Health. Harga keluar pabrik hanya 3,7 yuan, sementara harga jual di tingkat ritel mencapai 60 yuan—premium lebih dari 16 kali. Saat diwawancarai, Shanghai Consumer Protection Committee menanyakan rincian terkait penjualan produk yang dimaksud kepada distributor. Pihak tersebut menjawab “tidak tahu” pada tiga pertanyaan.

Faktanya, masalah kualitas produk OEM/bermitra tempel dari Tongrentang kerap terjadi. Pada 2016, perusahaan dipanggil regulator sebanyak 6 kali karena masalah kualitas pada produk seperti Bai Bian Cao (翻白草), Jia Wei Zuo Jin Wan (加味左金丸), dan Shu Di Huang (熟地黄). Pada 2018, lebah milik Tongrentang Bee yang berada di bawah grup diekspos menggunakan madu kadaluarsa, yang menyebabkan perusahaan dicabut dari penghargaan “China Quality Award” dan dikenakan sanksi serta denda sebesar 14,20 juta yuan. Setiap kali terjadi badai kualitas, grup, perusahaan tercatat, dan anak perusahaan saling menyalahkan. Kepercayaan konsumen yang sudah lama terkuras.

Pada 2026, apakah Tongrentang bisa memulihkan kinerja bergantung pada apakah manajemen benar-benar mampu mendorong reformasi. Dari perspektif industri, industri obat tradisional Tiongkok berada pada tahap kunci saat berlangsungnya pelepasan dividen kebijakan dan perombakan struktur industri. Kebijakan seperti “Rencana Implementasi Pengembangan Berkualitas Tinggi Industri Pengobatan Tradisional Tiongkok” terus diluncurkan, sehingga seluruh industri berakselerasi menuju standardisasi, regulasi yang tertib, dan inovasi. Ada peluang dan tantangan sekaligus. Ketika industri kembali rasional dan konsumsi menjadi lebih realistis, hanya dengan berpegang pada kualitas sebagai dasar, dorongan inovasi, dan tata kelola yang patuh, serta memperkuat sinergi pada rantai industri dan pembangunan merek, barulah perusahaan bisa memegang inisiatif pembangunan dalam putaran perubahan industri berikutnya dan mewujudkan pertumbuhan yang stabil serta berkelanjutan. (Wen oleh Perusahaan Observasi, penulis: Cao Qian, editor: Cao Shengyuan)