Siapa yang mengambil alih utang AS?

Sumber: Wall Street Observer

Dana lindung nilai menjadi pemegang luar negeri terbesar obligasi pemerintah AS! Sejak konflik AS-Iran, bank sentral luar negeri secara kumulatif telah menjual obligasi AS senilai 82 miliar dolar, sehingga kepemilikannya turun menjadi level terendah sejak 2012. Sementara itu, posisi dana lindung nilai mencapai 2,4 triliun dolar, naik tiga kali lipat dibanding tiga tahun lalu. Para ekonom menilai data masih meremehkan sebesar 1,4 triliun dolar.

Dana lindung nilai telah diam-diam menjadi pemegang luar negeri terbesar obligasi pemerintah AS, bahkan ukuran posisinya melampaui Tiongkok, Jepang, dan Inggris. Pola ini makin penting dengan latar belakang meletusnya perang Iran dan ditariknya pembeli luar negeri tradisional, namun juga menyimpan kerapuhan karena sangat bergantung pada logika keuangan murni.

Sejak meletusnya perang Iran, imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun sempat melonjak mendekati 50 basis poin, dan beberapa lelang obligasi pemerintah menunjukkan kinerja yang lesu; kekhawatiran pasar terhadap penjualan obligasi AS oleh pemerintah non-AS terus meningkat.

Menurut data kustodian Federal Reserve, setelah perang meletus, bank sentral luar negeri telah menjual obligasi AS senilai 82 miliar dolar secara kumulatif, dan kepemilikannya turun menjadi level terendah sejak 2012 yaitu 2,7 triliun dolar.

Namun, pembeli yang benar-benar layak diperhatikan bukanlah bank sentral, melainkan dana lindung nilai yang terdaftar di Kepulauan Cayman. Hingga akhir 2025, dana lindung nilai memegang posisi long obligasi AS sebesar 2,4 triliun dolar, hampir tiga kali lipat dibanding tiga tahun sebelumnya. Ekonom Federal Reserve berpendapat masih ada kekurangan penilaian sebesar 1,4 triliun dolar.

Namun, posisi dana lindung nilai didasarkan pada logika arbitrase murni; jika arah suku bunga atau kondisi pasar berubah menjadi tidak menguntungkan, dalam jumlah besar dana bisa secara bersamaan menutup posisi dan kabur, memicu risiko terhadap stabilitas keuangan.

Bank sentral menjual obligasi AS senilai 82 miliar dolar, tetapi dampaknya terbatas

Setelah meletusnya perang Iran, langkah bank sentral luar negeri menjual obligasi AS menarik perhatian luas di pasar.

Menurut data kustodian Federal Reserve, bank sentral non-AS telah menjual obligasi AS senilai 82 miliar dolar secara kumulatif, sehingga total kepemilikan turun menjadi 2,7 triliun dolar, rekor terendah sejak 2012.

Namun, ukuran penjualan ini tetap termasuk terbatas dalam gambaran keseluruhan. 82 miliar dolar relatif terhadap total kepemilikan obligasi AS jumlahnya tidak seberapa, dan terdapat selisih tertentu antara data ini dengan data otoritatif yang lebih tinggi tentang arus modal lintas negara TIC.

Yang lebih penting, penjualan obligasi AS oleh bank sentral kemungkinan besar didorong oleh pertimbangan defensif untuk menyiapkan “amunisi” devisa pada masa yang bergejolak, bukan karena sentimen anti-AS—bank sentral Polandia baru-baru ini menjual emas juga mengikuti logika serupa.

Dana lindung nilai diam-diam menjadi pemegang terbesar surat utang luar negeri

Riset Federal Reserve Bank of New York menunjukkan bahwa sejak 2018, hedge fund berbasis leverage telah secara besar meningkatkan kepemilikan obligasi AS. Berdasarkan data dari Kantor Riset Keuangan AS, hingga akhir 2025, hedge fund memegang posisi long obligasi AS sebesar 2,4 triliun dolar dan posisi short sebesar 1,6 triliun dolar, hampir tiga kali lipat dibanding tiga tahun sebelumnya.

Ekspansi ini terutama didorong oleh dua jenis transaksi: transaksi “basis” yang memanfaatkan arbitrase perbedaan harga antara futures dan spot, serta transaksi “swap” yang ukurannya membengkak tajam belakangan ini.

Yang lebih mengagetkan adalah bahwa ekonom Federal Reserve menilai terdapat kekurangan penilaian hingga 1,4 triliun dolar pada statistik kepemilikan lintas negara hedge fund dalam data TIC resmi. Berdasarkan koreksi tersebut, “Kepulauan Cayman sebenarnya sudah menjadi pemegang luar negeri terbesar surat utang pemerintah AS, dengan skala kepemilikan yang secara signifikan melampaui Tiongkok, Jepang, dan Inggris.”

Ekonom Federal Reserve juga menambahkan bahwa antara 2022 dan 2024, hedge fund “menyerap 37% dari penerbitan bersih obligasi pemerintah AS jangka menengah-panjang,” yang hampir setara dengan total semua investor luar negeri lainnya.

Peran ganda hedge fund: penstabil atau sumber risiko

Para pelaku industri seperti pendiri Citadel, Ken Griffin, berpendapat bahwa partisipasi hedge fund menyediakan dukungan likuiditas yang bermanfaat bagi pasar; selama periode Federal Reserve memangkas quantitative easing, pembelian mereka pernah secara efektif meredam tekanan di pasar obligasi.

Namun, posisi hedge fund didasarkan pada logika arbitrase murni; jika arah suku bunga atau kondisi pasar berubah menjadi tidak menguntungkan, sejumlah besar dana bisa secara bersamaan menutup posisi dan kabur, memicu risiko stabilitas keuangan.

Disebutkan bahwa pada awal meletusnya perang Iran, beberapa posisi hedge fund yang terlalu ramai telah “dibersihkan”, tetapi hingga kini situasi belum memburuk lebih lanjut. Para pemegang aset jangka panjang seperti perusahaan asuransi juga belum menunjukkan tanda-tanda keluar yang signifikan, sehingga pasar relatif stabil.

Apa pun respons pasar saat ini, tekanan refinancing yang dihadapi Menteri Keuangan AS Scott Bessent tidak bisa diabaikan. Tahun depan, AS akan memiliki jatuh tempo utang yang setara dengan 33% dari total nilai surat utang pemerintah AS, sehingga perlu menerbitkan secara bergulir sekitar 10 triliun dolar surat utang baru.

Peringatan risiko dan ketentuan penafian tanggung jawab

Pasar memiliki risiko, investasi perlu kehati-hatian. Artikel ini tidak merupakan nasihat investasi perorangan, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus pengguna tertentu, kondisi keuangan, atau kebutuhan mereka. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Dengan berinvestasi berdasarkan hal tersebut, tanggung jawab ada pada pengguna.

Banjir informasi dan interpretasi yang akurat, hanya di Aplikasi Keuangan Sina

Penanggung jawab: Liu Wanli SF014