【Zhongyuan Mobil】Weichai Power(000338) Laporan Tahunan: Kinerja Tertekan dalam Jangka Pendek, Bisnis Pembangkit Listrik AIDC Memulai Penilaian Ulang Nilai

Peristiwa:

Perusahaan merilis laporan tahunan tahun 2025. Pada tahun 2025, perusahaan mencapai pendapatan usaha sebesar 231.81B yuan, secara tahun ke tahun +7,5%, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 10.93B yuan, secara tahun ke tahun -4,2%, laba bersih yang disesuaikan (non-GAAP) yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 9.66B yuan, secara tahun ke tahun -8,2%; arus kas bersih dari aktivitas operasi sebesar 28.68B yuan, secara tahun ke tahun +9,9%; laba per saham dasar 1,27 yuan, secara tahun ke tahun -3,05%; return on equity rata-rata tertimbang (ROE) sebesar 12,08%, secara tahun ke tahun -1,61 pct; berencana mendistribusikan dividen tunai kepada seluruh pemegang saham sebesar 3,74 yuan per 10 saham (termasuk pajak).

Di antaranya: Pada Q4, pendapatan usaha mencapai 61.24B yuan, secara kuartalan +6,7%, secara tahun ke tahun +14,0%, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 2.05B yuan, secara kuartalan -36,5%, secara tahun ke tahun -31,6%.

Poin investasi:

Pendapatan setiap produk meningkat secara stabil, beberapa bisnis tetap bertumbuh.

Pada tahun 2025 perusahaan mencapai pendapatan usaha sebesar 231.81B yuan, secara tahun ke tahun +7,5%, pendapatan usaha 25Q4 sebesar 61.24B yuan, secara kuartalan +6,7%, secara tahun ke tahun +14,0%. Volume penjualan masing-masing produk perusahaan semuanya mencatat pertumbuhan yang stabil, di antaranya: penjualan mesin 7423.000 unit, meningkat 1,3% tahun ke tahun; ekspor mesin 75k unit, meningkat 8% tahun ke tahun; penjualan jembatan roda HanDe 1M batang, meningkat 25% tahun ke tahun; penjualan gearbox Fastist 911k unit, meningkat 7% tahun ke tahun; bisnis “tiga listrik” menghasilkan pendapatan 3,04 miliar yuan, tumbuh dua kali lipat (翻番); penjualan baterai meningkat 162% tahun ke tahun, penjualan motor listrik mandiri meningkat 219% tahun ke tahun, dan penjualan pengontrol motor listrik mandiri meningkat 56% tahun ke tahun.

Beban pencadangan rencana efisiensi pada periode ini relatif besar, laba bersih yang dapat diatribusikan turun.

Pada tahun 2025, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 743k yuan, secara tahun ke tahun -4,2%, laba bersih yang disesuaikan (non-GAAP) yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 75k yuan, secara tahun ke tahun -8,2%, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk 25Q4 sebesar 1M yuan, secara kuartalan -36,5%, secara tahun ke tahun -31,6%. Penyebab utama penurunan laba yang dapat diatribusikan secara tahun ke tahun adalah bahwa anak perusahaan yang dikendalikan KION GROUP AG (凯傲集团) mencatat biaya terkait rencana efisiensinya pada periode ini sebesar 12,76 miliar yuan, yang memengaruhi laba bersih perusahaan yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan yang terdaftar sebesar 911k yuan. Selain itu, jumlah pembalikan cadangan penurunan nilai untuk piutang yang secara terpisah diuji penurunannya dalam pos selisih pendapatan/biaya non-operasional (非经常性损益) meningkat secara signifikan dibanding 2024 sebesar 6,98 miliar yuan (2025 sebesar 7,38 miliar yuan, 2024 sebesar 0,41 miliar yuan), yang memberikan dampak tertentu terhadap laba bersih non-GAAP.

Akibat faktor seperti pencadangan beban, kemampuan menghasilkan laba turun sedikit.

Pada tahun 2025, margin laba kotor perusahaan sebesar 21,48%, secara tahun ke tahun -0,95 pct. Dilihat per produk, powertrain, kendaraan utuh, dan komponen kunci turun masing-masing 1,62 poin persentase, logistik pintar turun 0,35 poin persentase, kemungkinan terkait dengan meningkatnya persaingan pasar; pada tahun 2025, margin laba bersih perusahaan sebesar 5,90%, secara tahun ke tahun -0,72 pct. Dari sisi biaya periode, pada tahun 2025 rasio biaya periode perusahaan sebesar 14,43%, secara tahun ke tahun -0,08 pct, di antaranya rasio biaya penjualan, manajemen, penelitian dan pengembangan, serta keuangan masing-masing 0,94%, 2,60%, 5,06%, 0,37%, dengan perubahan tahun ke tahun masing-masing +0,09, +0,42, -0,28, -0,31 pct. Kenaikan biaya manajemen terutama disebabkan oleh biaya terkait rencana efisiensi yang dicatat oleh anak perusahaan yang dikendalikan KION GROUP AG (凯傲集团); penurunan biaya keuangan terutama disebabkan oleh perubahan keuntungan/kerugian selisih kurs.

Bisnis utama tradisional pulih secara stabil, sorotan struktural beragam.

Industri truk berat mulai membaik. Pada tahun 2025, total volume penjualan industri truk berat global meningkat secara signifikan, proporsi penjualan kendaraan energi baru meningkat secara jelas. Penjualan kendaraan niaga perusahaan mencapai 153 ribu unit, meningkat 29,41% tahun ke tahun. Pangsa pasar truk berat tetap berada di urutan teratas di industri, dengan penjualan kendaraan utuh dalam negeri sebanyak 94 ribu unit, meningkat 60,2% tahun ke tahun. Kinerja ekspor sangat menonjol: sepanjang tahun mengekspor 59 ribu unit, dan model kendaraan kelas atas memperoleh sertifikasi dari Uni Eropa. Perusahaan secara aktif menata bisnis “tiga listrik” energi baru. Pada tahun 2025, bisnis “tiga listrik” mencapai pendapatan 3,04 miliar yuan, tumbuh dua kali lipat. Melalui kerja sama patungan dengan BYD, perusahaan mendirikan Weichai Fudi (潍柴弗迪), memperoleh sumber daya inti di bidang baterai tenaga. Pada bulan Maret 2025, produk baterai pertama keluar dari lini produksi, dan diharapkan dapat mengimbangi dampak elektrifikasi terhadap bisnis mesin konvensional. Logistik pintar (KION) dan bisnis peralatan pertanian memberikan kontribusi yang stabil: pendapatan KION Group pada tahun 2025 adalah 11,3 miliar euro, di antaranya bisnis forklift 8,27 miliar euro dan bisnis solusi rantai pasokan 3,07 miliar euro. Meski pada tahun 2025 terjadi dampak pencadangan biaya rencana efisiensi sebesar 2.05B yuan terhadap laba bersih yang dapat diatribusikan, setelah rencana tersebut selesai, pada tahun 2026 diperkirakan margin laba dapat kembali meningkat secara signifikan, sehingga berkontribusi positif terhadap profitabilitas; bisnis peralatan pertanian (潍柴雷沃) meningkatkan pangsa pasar secara menyeluruh, posisi terdepan industri terus diperkuat.

Kebutuhan bisnis AIDC kuat, bisnis energi listrik menjadi mesin pertumbuhan utama.

Didukung oleh gelombang pembangunan AIDC (data center kecerdasan buatan) global dan kekurangan pasokan listrik di Amerika Utara, perusahaan menunjukkan potensi pertumbuhan yang kuat baik di bidang sumber listrik cadangan maupun sumber listrik utama. Bisnis energi listrik perusahaan mencakup peralatan pembangkit, fuel cell oksida padat (SOFC):

1）Peralatan pembangkit (sumber listrik cadangan): Pada tahun 2025, penjualan sumber listrik cadangan untuk data center perusahaan meningkat 259% tahun ke tahun. Di antaranya, penjualan mesin diesel berdiameter silinder besar seri M pertama kali menembus lebih dari 10 ribu unit, meningkat 32% tahun ke tahun, dan pendapatan meningkat 65% tahun ke tahun. Meluncurkan produk pembangkit diesel berkecepatan tinggi level 5 megawatt pertama di dunia, 20M61, dengan kenaikan daya per liter yang menempati urutan pertama di industri, serta parameter inti seperti kecepatan start dan kemampuan membawa beban mencapai standar kelas dunia. 2）SOFC (sumber listrik utama): Perusahaan melakukan penataan teknologi SOFC secara lebih awal. Melalui kerja sama mendalam dengan UK Xilings (英国希锂斯), sistem pembangkit SOFC berhasil lulus sertifikasi CE Uni Eropa. Efisiensi pembangkit maksimum melebihi 65%, dan kinerjanya terdepan secara internasional. Saat ini sedang dipercepat dengan pembangunan lini produksi baterai dan sel tumpuk.

Sebagai anak perusahaan penting, perusahaan PSI di Amerika Serikat memiliki lini produksi produk pembangkit yang mencakup mesin diesel dan mesin gas dengan kapasitas 22L-110L. Pada tahun 2025, perusahaan PSI memanfaatkan peluang pasar energi listrik di Amerika Utara secara ketat, dan pendapatan serta laba mengalami pertumbuhan yang signifikan. Di antaranya, kontribusi pendapatan produk pembangkit mencapai 81%, memperkuat daya saing perusahaan di pasar data center luar negeri, dan mendorong bisnis energi listrik untuk melangkah stabil menuju kelas atas dan internasional.

Pertama kali meliput, memberikan peringkat investasi “beli”.

Diperkirakan pada tahun 2026, 2027, dan 2028, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk yang dapat dicapai perusahaan masing-masing sebesar 1.28B yuan, 698M yuan, dan 738M yuan, dengan EPS masing-masing 1,61 yuan, 1,76 yuan, dan 1,86 yuan. Dengan PE masing-masing 14,56 kali, 13,38 kali, dan 12,62 kali. Industri truk berat mulai pulih, bisnis energi listrik AIDC tumbuh dengan cepat. Perusahaan sedang beralih dari pemimpin truk berat yang bersifat siklik menjadi kelompok peralatan kelas atas global. Bisnis utama tradisional stabil. Bisnis sumber daya listrik AIDC membuka ruang pertumbuhan baru dan elastisitas valuasi. Pertama kali meliput, memberikan peringkat investasi “beli”.

Peringatan risiko: Permintaan pasar truk berat tidak memenuhi ekspektasi; persaingan industri meningkat; pembangunan data center tidak memenuhi ekspektasi; harga bahan baku berfluktuasi secara signifikan.

Komitmen analis sekuritas:

Analis yang menandatangani laporan ini memiliki kualifikasi praktik sebagai analis sekuritas yang diberikan oleh Asosiasi Industri Sekuritas Tiongkok, dan pekerjaan saya memenuhi persyaratan kepatuhan yang relevan dari otoritas pengawas. Saya membuat laporan ini berdasarkan sikap profesional yang sungguh-sungguh, metode penelitian yang ketat, serta logika analisis yang profesional. Laporan ini dibuat secara independen dan objektif. Laporan ini secara akurat mencerminkan pandangan riset saya, saya bertanggung jawab atas konten dan pandangan dalam laporan tersebut, serta memastikan bahwa sumber informasi laporan mematuhi ketentuan hukum dan kepatuhan.

Pernyataan penting:

Informasi besar, interpretasi yang presisi, semuanya ada di aplikasi Sina Finance (新浪财经APP)