Sistem pendaftaran telah berjalan selama tiga tahun: perusahaan teknologi, kesehatan, dan konsumen secara antusias mengajukan permohonan pencatatan di luar negeri

《证券日报》记者 毛艺融

31 Maret, 《Peraturan Uji Coba Pengelolaan Penerbitan Efek Luar Negeri dan Pencatatan Perusahaan Domestik di Luar Negeri》 (selanjutnya disebut “aturan baru pendaftaran”) memasuki tahun ketiga pelaksanaannya.

Mendukung perusahaan memanfaatkan pasar modal luar negeri untuk berkembang secara terstandar, dengan terus melaksanakan persyaratan reformasi “delegate/penyederhanaan izin, penguatan pengawasan, dan pelayanan yang dioptimalkan”, mengubah manajemen izin menjadi manajemen pendaftaran. Berdasarkan data publik yang dihimpun oleh reporter 《证券日报》 dari Komisi Sekuritas Tiongkok, sejak aturan baru pendaftaran ini mulai diterapkan, hingga 31 Maret 2026, total sudah ada 734 perusahaan yang mengajukan permohonan pendaftaran. Di antaranya, 471 perusahaan memperoleh surat pemberitahuan pendaftaran (termasuk penawaran umum perdana dan “arus penuh”), sementara 263 perusahaan lainnya permohonan pendaftarannya telah diterima oleh Komisi Sekuritas Tiongkok.

Dari tujuan pencatatan, Bursa Efek Hong Kong dan Bursa Efek Nasdaq menjadi dua tujuan pencatatan utama, dengan total proporsi melebihi 94%, yang mencerminkan karakteristik kawasan dengan konsentrasi tinggi untuk penerbitan dan pencatatan perusahaan domestik di luar negeri. Dari sektor industri, didominasi oleh perusahaan teknologi, kesehatan/medis, dan konsumsi. Selain itu, pada perusahaan yang mencatatkan saham di Hong Kong, perusahaan yang tercatat di A-Shares (A股) sering muncul; jenis pendaftaran didorong secara paralel dengan “pencatatan langsung + arus penuh”.

Efisiensi terus meningkat

Dari entitas yang telah menyelesaikan pendaftaran, perusahaan-perusahaan konsumsi seperti Jiangqianfen (蜜雪冰城) Co., Ltd., Zhouliu Fu Jewelry Co., Ltd., Bama Tea Ye Co., Ltd., Shenzhen Baiguoyuan Industrial (Group) Co., Ltd., dan banyak perusahaan teknologi, semuanya memilih pencatatan di bursa saham Hong Kong.

Dari jenis pendaftaran, “pencatatan langsung di luar negeri + arus penuh” dilakukan secara paralel. Sebagian besar perusahaan mengajukan bersamaan “pencatatan langsung di luar negeri” dan “arus penuh”. Data menunjukkan, dari 471 perusahaan tersebut, 123 perusahaan mengajukan dan memperoleh surat pemberitahuan pendaftaran untuk penerbitan dan pencatatan efek luar negeri serta untuk saham dalam negeri yang belum tercatat menjadi “arus penuh”. Contohnya, Taiying Technology (Beijing) Co., Ltd., Shenzhen Leddun Robot Co., Ltd., Shenzhen Maiketian Medical Biotechnology Co., Ltd., dan lain-lain, yang telah mengajukan pendaftaran dan memperoleh surat pemberitahuan pendaftaran dari Komisi Sekuritas Tiongkok. Ini menunjukkan bahwa perusahaan tidak hanya mendorong penerbitan dan pencatatan di luar negeri, tetapi juga mendorong arus lintas batas untuk saham yang sudah ada di luar negeri.

Chiba (华商) Law Firm, partner eksekutif Qi Menglin, dalam wawancaranya dengan reporter 《证券日报》 menyatakan bahwa sejak aturan baru pendaftaran ini mulai diterapkan pada 31 Maret 2023, pekerjaan pendaftaran pencatatan luar negeri perusahaan domestik secara keseluruhan berjalan stabil dan tertib; rezim pendaftaran telah menjadi jembatan yang stabil yang menghubungkan perusahaan domestik dengan pasar modal global.

Sejak aturan baru pendaftaran diterapkan, secara keseluruhan tampak tren “waktu semakin dipersingkat, pendaftaran menjadi hal yang rutin”. Sejak paruh kedua tahun 2025, kecepatan pendaftaran jelas dipercepat; sebagian besar perusahaan menyelesaikan pendaftaran dalam 2 hingga 4 bulan.

Melihat lebih jauh, sejak 2026 muncul beberapa contoh yang disetujui dengan cepat. Misalnya, dari Komisi Sekuritas Tiongkok menerima berkas pendaftaran Shenghong Technology (Huizhou) Co., Ltd. hingga pendaftaran selesai, hanya 4 hari, yang menunjukkan proyek-proyek matang telah masuk ke jalur cepat. Selain itu, dalam pendaftaran yang selesai pada tahun 2026, lebih dari separuh proyek menyelesaikan dalam waktu 30 hari setelah penerimaan, dan tidak ada catatan permintaan/penambahan materi.

Menurut Qi Menglin, durasi pendaftaran dipengaruhi oleh berbagai faktor, termasuk kondisi masing-masing perusahaan serta apakah persiapan materi sudah cukup, kedalaman dan keluasan penelaahan pengawasan, dan sebagainya. Seiring pendalaman praktik, penelaahan pengawasan menampilkan tren “menembus ke dalam” (secara substansi) dan “menjadi berbasis substansi”. Pada saat yang sama, pengetatan dapat terjadi karena penyesuaian kebijakan, pembaruan peraturan perundang-undangan, serta penelaahan terkait keamanan siber, yang juga akan memengaruhi waktu pendaftaran.

Sebagai contoh pencatatan di bursa saham Hong Kong, perusahaan-perusahaan dari daratan Tiongkok sedang menuju pencatatan di Hong Kong, termasuk menunggu memperoleh surat pemberitahuan pendaftaran, pengajuan berkas IPO, persetujuan pendengaran (聆讯) hingga proses-proses lain. Seorang praktisi perbankan investasi saham Hong Kong menyatakan kepada reporter bahwa waktu yang dicurahkan perusahaan pada berbagai tahap persiapan, secara objektif berperan sebagai “pengaturan pasokan”. Bantalan dalam ritme ini menghindari munculnya situasi di mana saham baru membludak dalam waktu singkat ketika antusiasme pasar sedang tinggi; justru hal ini membantu meningkatkan pengendalian kualitas proyek pencatatan dan sekaligus bermanfaat bagi kinerja pasar berikutnya, sehingga mendorong pasar saham Hong Kong tetap aktif secara berkelanjutan.

Pengawasan memusat pada batas bawah kepatuhan

Berdasarkan aturan baru pendaftaran, perusahaan domestik yang melakukan penerbitan dan pencatatan efek di luar negeri harus mendaftarkan kepada Komisi Sekuritas Tiongkok, dengan menyampaikan materi terkait seperti laporan pendaftaran dan pendapat hukum; serta menjelaskan secara benar, akurat, dan lengkap kondisi seperti informasi pemegang saham, dan lain-lain.

Berdasarkan data di situs resmi Komisi Sekuritas Tiongkok, hingga 31 Maret, total telah menerbitkan 129 edisi pengumuman persyaratan materi tambahan pendaftaran untuk penerbitan dan pencatatan efek di luar negeri. Setiap edisi, pada minggu pengumuman tersebut, perusahaan yang diminta menyediakan materi tambahan harus mengeluarkan persyaratan materi tambahan. Dari perspektif praktik, fokus pengawasan terhadap permintaan materi tambahan oleh lembaga pengawas sangat terkonsentrasi dan sistematis, dengan inti yang berkisar pada transparansi yang jelas dari seluruh rantai penerbitan dan pencatatan efek luar negeri perusahaan serta kepatuhan legal.

Qi Menglin berpendapat bahwa perhatian pengawasan terhadap materi tambahan difokuskan pada kepatuhan substansial ruang lingkup usaha perusahaan, kepatuhan pajak untuk reorganisasi lintas batas, pengungkapan penetratif (menembus ke dalam) untuk struktur pemegang saham seperti trust keluarga, serta pengungkapan yang jelas mengenai model bisnis dan keamanan data, dan lain-lain. Saat perusahaan menyerahkan dokumen tambahan, mereka perlu kembali pada esensi bisnis, memberikan penjelasan yang jelas dan komprehensif, untuk menghindari kesalahpahaman dari regulator akibat penumpukan istilah teknis.

Tren pencatatan “A+H” berlanjut

Dari tujuan pencatatan, tujuan perusahaan domestik untuk mencatatkan saham di luar negeri sangat terkonsentrasi; pasar Hong Kong tetap menjadi pilihan utama, dengan konsentrasi industri yang tinggi, terutama perusahaan yang berfokus pada inovasi teknologi. Perusahaan yang mengajukan permohonan terutama terkonsentrasi pada bidang inovasi teknologi seperti perawatan kesehatan medis dan teknologi informasi. Pada saat yang sama, perusahaan di bidang bioteknologi, semikonduktor, layanan internet juga relatif aktif. Ada pula sebagian perusahaan memilih Bursa Efek Nasdaq, yang mayoritas merupakan perusahaan teknologi berukuran kecil-menengah atau perusahaan barang konsumsi.

Melihat lebih jauh, tren pencatatan “A+H” berlanjut. Sejak aturan baru pendaftaran mulai diterapkan, sudah ada 37 perusahaan A-Shares yang mencatatkan saham di Hong Kong. Hanya dalam tahun ini saja, sudah ada 15 perusahaan A-Shares yang mencatatkan saham di Hong Kong. Perusahaan A-Shares yang mendarat di saham Hong Kong pada tahun 2024 dan 2025 masing-masing berjumlah 3 dan 19.

Seiring munculnya model “lebih dulu A lalu H”, dipimpin oleh perusahaan-perusahaan pemimpin industri dengan valuasi mencapai ribuan miliar dolar Hong Kong, serta memperkenalkan dana internasional jangka panjang, sehingga menjadi proyek teladan di pasar saham Hong Kong. Pada saat yang sama, lebih banyak perusahaan A-Shares berkapitalisasi pasar menengah-kecil juga sedang merencanakan pencatatan di Hong Kong. Mengenai hal ini, Wang Yajun, manajer pasar modal saham di Goldman Sachs Asia (kecuali Jepang), menyatakan bahwa sebelum perusahaan berkapitalisasi pasar menengah-kecil memutuskan untuk mencatatkan saham di Hong Kong, mereka harus memahami tujuan inti dari pencatatan tersebut. Jika tujuannya untuk memperoleh kemampuan pendanaan berkelanjutan, apabila likuiditas saham H tidak mencukupi dan skala kapitalisasi pasar kecil, maka skala pembiayaan ulang (re-financing) di tahap berikutnya juga akan terbatas.