Biaya penelitian dan pengembangan ke bawah, belanja modal ke atas — soal pilihan ganda tentang WuXi AppTec

Tanya AI · Bagaimana menyeimbangkan imbal hasil jangka pendek dan risiko jangka panjang saat belanja modal melonjak?

Belum lama ini, pemimpin industri “CXO (layanan outsourcing kontrak obat)” di A-share, WuXi AppTec (603259), menyerahkan laporan kinerja tahun 2025 yang melampaui ekspektasi pasar. Pada periode laporan, perusahaan mencatat total pendapatan usaha sebesar 45.46B yuan, naik 15,84%, laju pertumbuhan pendapatan kembali ke angka dua digit setelah dua tahun sempat turun; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 19.15B yuan, melonjak 102,65% tahun ke tahun, mencetak kenaikan terbesar sejak tahun 2017.

Selain kemampuan laba yang bisa disebut “meledak”, dua data yang sama-sama bergerak naik dan turun dalam laporan ini juga memicu perbincangan luas di pasar—pada tahun 2025, dengan latar belakang kenaikan pendapatan dan laba bersih sekaligus, biaya R&D WuXi AppTec justru berkurang sekitar 120 juta yuan dibanding 2024, turun 9,61% tahun ke tahun; sementara itu, belanja modal perusahaan meningkat 1.54B yuan dibanding periode yang sama tahun sebelumnya, naik lebih dari 38%.

Di antara kenaikan dan penurunan tersebut, rencana apa yang dipersiapkan WuXi AppTec?

“Tiga kali turun” biaya R&D

Dalam beberapa tahun terakhir, industri biofarmasi menghadapi berbagai gangguan seperti penarikan modal dan gangguan geopolitik. Dalam konteks ini, WuXi AppTec justru menyerahkan capaian kinerja yang penuh ketangguhan, bahkan melampaui ekspektasi pasar. Bahkan jika dihitung berdasarkan ukuran laba bersih induk setelah penyesuaian (non-recurring) tanpa dampak tertentu, pada tahun 2025 perusahaan tetap mencatat pertumbuhan 32,56%; kenaikan ini bisa masuk lima besar dalam dekade terakhir.

Setelah laporan tahunan dirilis, sejumlah perusahaan sekuritas tak ragu memberikan pujian dan semuanya memberi peringkat “beli” untuk WuXi AppTec. Namun, penurunan biaya R&D perusahaan memunculkan kekhawatiran investor—sebagai bagian kunci dalam rantai industri obat inovatif, mengapa WuXi AppTec tidak “suka” melakukan R&D?

Data biaya R&D WuXi AppTec telah turun selama tiga tahun berturut-turut. Setelah data tersebut naik hingga puncak historis 1.61B yuan pada tahun 2022, setiap tahun berikutnya terjadi penurunan dengan tingkat yang berbeda: pada 2023, 2024, dan 2025 masing-masing sebesar 1.44B yuan, 1.24B yuan, dan 1.12B yuan. Dibanding puncaknya, data terbaru telah menyusut sekitar 30%.

Terkait penurunan biaya R&D, WuXi AppTec tidak banyak membahasnya dalam laporan berkala. Hanya ketika menyebut pengeluaran “tiga biaya” perusahaan menyatakan, “terutama karena perusahaan terus mengoptimalkan efisiensi operasional.”

Perlu dicatat bahwa jumlah personel R&D, yang sangat berkaitan dengan gaji dan remunerasi peneliti R&D, tetap seirama dengan tren penurunan biaya R&D WuXi AppTec dalam beberapa tahun terakhir.

Dari 2022 hingga 2025, jumlah personel R&D WuXi AppTec terus menurun, dari 36.678 orang menjadi 25.983 orang; persentase “susutnya” kebetulan juga sekitar 30%. Pada tahun 2025, pengurangan bersih personel R&D paling besar, mencapai 5.836 orang. Pada periode yang sama, proporsi personel R&D terhadap total jumlah karyawan perusahaan turun dari 82,7% pada 2022 menjadi 76,8% pada 2025.

Untuk fenomena penurunan proporsi personel R&D terhadap total jumlah karyawan tersebut, WuXi AppTec dalam laporan keuangannya menyebutnya karena “perusahaan melepaskan sebagian unit bisnis.”

Dari sudut struktur usia personel R&D, selama empat tahun ini, jumlah personel R&D yang berusia di bawah 30 tahun mengalami pengurangan bersih paling besar, mencapai 13.048 orang, turun lebih dari 50% dibanding jumlah pada 2022. Pada periode yang sama, total pengurangan bersih personel R&D usia 50 tahun ke atas hanya 74 orang; sementara total penambahan bersih personel R&D usia 30 hingga 49 tahun mencapai 2.427 orang.

Apakah perubahan yang ditunjukkan oleh penurunan bersih besar jumlah personel R&D muda ini sesuai dengan pola perkembangan dan tren industri CXO? Terkait pertanyaan ini, reporter menghubungi dan mengirim surat kepada Departemen Sekuritas WuXi AppTec; hingga saat rilis berita, perusahaan belum memberikan tanggapan.

Selain gaji dan remunerasi personel R&D, WuXi AppTec juga menyebut dalam laporan keuangannya bahwa ruang lingkup pengumpulan belanja R&D mencakup bahan yang dikonsumsi dalam kegiatan R&D serta biaya lainnya. Perusahaan juga menyatakan bahwa pengeluaran pada tahap penelitian biasanya dicatat dalam laba rugi periode berjalan saat terjadi, sementara pengeluaran pada tahap pengembangan, sesuai perbedaan pemenuhan syarat, akan diakui sebagai aset tak berwujud atau dicatat dalam laba rugi periode berjalan.

Berdasarkan laporan keuangan, aset tak berwujud WuXi AppTec terutama meliputi hak penggunaan tanah, hak penggunaan merek dagang, perangkat lunak dan lainnya, hubungan dengan pelanggan, serta paten dan teknologi milik sendiri. Dari 2022 hingga saat ini, data paten dan teknologi milik sendiri, perangkat lunak dan lainnya, serta hak penggunaan merek dagang, tidak ada penambahan nilai apa pun yang terkait dengan penelitian dan pengembangan internal.

Belanja modal kembali meningkat

Strategi inti WuXi AppTec adalah terus memfokuskan dan memperkuat model CRDMO yang “terintegrasi dan end-to-end”, yaitu dengan menggabungkan kapabilitas penelitian (CRO), pengembangan (D) dan produksi (M) untuk menyediakan layanan end-to-end kepada pelanggan, mulai dari penemuan target hingga produksi komersial.

Model yang dicetuskan oleh WuXi AppTec ini memiliki daya saing utama dalam cakupan skala kapasitas dan kapabilitas teknologi end-to-end. Karena itu, peningkatan belanja modal secara berkelanjutan menjadi bagian penting dari strategi pengembangan WuXi AppTec. Sejak awal tahun lalu, WuXi AppTec telah mengungkapkan pada acara konferensi tahunan medis kesehatan JPM (JPM) bahwa belanja modal bisnis D&M (R&D dan Manufaktur) perusahaan pada tahun 2025 akan berlipat ganda.

Pada tahun 2025, belanja modal WuXi AppTec meningkat lebih dari 1,5 miliar yuan dibanding tahun sebelumnya, dengan kenaikan sebesar 38%. Pada tahun tersebut, perusahaan mempercepat pelaksanaan penempatan global dan pembangunan kapasitas, serta terus meningkatkan kemampuan dan skala. Misalnya, dalam pembangunan kapasitas bahan baku untuk molekul kecil, pada tahun 2025, basis bahan baku obat WuXi AppTec di Changzhou, Taixing, dan Jinshan berhasil melewati inspeksi onsite FDA dengan nol temuan. Selain itu, perusahaan pada September 2025 menyelesaikan lebih awal pembangunan kapasitas polipeptida di Taixing. Berdasarkan keterbukaan perusahaan, hingga akhir tahun 2025, volume total reaktor batch untuk bahan baku molekul kecil sudah melebihi 4.000 kL, sedangkan volume total reaktor sintesis fase padat polipeptida sudah melebihi 100.000 L.

Seiring ekspansi kapasitas yang berkelanjutan, bisnis terkait tetap mempertahankan momentum pertumbuhan yang baik. Pada tahun 2025, bisnis D&M molekul kecil WuXi AppTec menghasilkan pendapatan usaha 19,92 miliar yuan, naik 11,4%. Sepanjang tahun 2025, jalur pipa D&M molekul kecil menambah total 839 molekul baru; hingga akhir 2025, jumlah total jalur pipa D&M molekul kecil mencapai 3.452, di antaranya 83 proyek komersialisasi, 91 proyek fase III klinis, serta 22 proyek ditambahkan sepanjang tahun untuk kategori komersialisasi dan fase III klinis.

Sedangkan sebagai unit bisnis milik WuXi AppTec yang fokus pada penelitian dan produksi obat oligonukleotida dan polipeptida, bisnis TIDES mencapai pendapatan usaha 11,37 miliar yuan pada tahun 2025, melonjak 96% secara tahunan. Hingga akhir 2025, pesanan yang dimiliki TIDES tumbuh 20,2% secara tahunan.

WuXi AppTec tampaknya akan mengejar kemenangan pada 2026. Ada kabar bahwa belanja modal perusahaan pada 2026 tertinggi mungkin mencapai 7,5 miliar yuan.

Meskipun peningkatan belanja modal membawa pertumbuhan kinerja yang baik dan juga mencerminkan keyakinan WuXi AppTec terhadap perkembangan masa depan, tindakan ini tetap memicu pertimbangan kehati-hatian dari investor mengenai periode pengembalian investasi besar perusahaan.

Apakah kecepatan ekspansi skala aset WuXi AppTec tergolong “agresif”? Jawabannya ada pada data.

Perbandingan data belanja modal dengan penyusutan dan amortisasi mencerminkan hubungan antara intensitas investasi perusahaan pada aset tetap dan kecepatan aset tersebut menjadi tua. Biasanya data ini digunakan investor untuk menilai tingkat penuaan aset perusahaan serta apakah perusahaan akan menghadapi tekanan pemeliharaan dan penggantian aset tetap di masa depan. Jika rasionya tinggi, berarti perusahaan secara aktif memperbarui atau memperluas kapasitas produksi, tetapi tekanan dana pemeliharaan yang ditimbulkan juga akan meningkat; sebaliknya, jika rasionya rendah, berarti perusahaan menghadapi risiko penuaan aset.

Dengan mengukur menggunakan perbandingan belanja modal dan penyusutan dan amortisasi, sebenarnya dalam beberapa tahun terakhir WuXi AppTec telah memperlambat langkah ekspansi skala aset. Di balik itu, terdapat pemikiran untuk “berjalan dengan mantap” dari perusahaan-perusahaan terkait dalam lingkungan industri biofarmasi yang kompleks dalam beberapa tahun terakhir.

Data Wind menunjukkan bahwa dari 2020 hingga 2025, perbandingan belanja modal dengan penyusutan dan amortisasi WuXi AppTec masing-masing adalah 2,65; 4,69; 5,20; 2,20; 1,33; dan 1,55. Dalam dua tahun terakhir, data ini telah stabil di bawah 2,00. Pada 2024, di antara saham konsep CRO di A-share, nilai median data tersebut adalah 1,41, dengan nilai rata-rata 1,55. Namun “pimpinan industri” WuXi AppTec belum mencapai median, dan terdapat 12 saham yang berada di atasnya.

WuXi AppTec pernah menyebut dalam laporan keuangannya bahwa untuk mendorong pembangunan kemampuan dan skala, risiko yang dihadapi saat menanamkan banyak modal dan sumber daya, termasuk keterlambatan yang tidak terduga akibat masalah pembangunan dan peraturan, atau ketika perusahaan gagal mencapai pertumbuhan yang diharapkan.

Namun, untuk tahun 2026 yang sudah memasuki satu kuartal, WuXi AppTec tetap optimistis. Perusahaan memperkirakan pendapatan total tahun ini berada di kisaran 51,3 miliar yuan hingga 53,0 miliar yuan, dengan pendapatan usaha dari bisnis yang berkelanjutan tumbuh 18% hingga 22% secara tahunan.

Terkait pertanyaan reporter tentang “atas dasar apa perusahaan mengambil keputusan yang berkaitan dengan belanja modal, dan bagaimana perusahaan memastikan bahwa alokasi tersebut dapat menghasilkan imbal hasil jangka panjang yang stabil bahkan melampaui ekspektasi,” pihak WuXi AppTec tidak memberikan tanggapan.

Reporter Chen Zhi