Laporan Tahunan 2025 Zhongyuan Securities: Pendapatan bisnis investment banking turun setengah, rugi besar di luar negeri, kepatuhan dan kelemahan bisnis masih perlu dioptimalkan

Securities Star Zhao Zixiang

Baru-baru ini, Zhongyuan Securities (601375.SH) merilis laporan keuangan tahunan 2025. Perusahaan mencatat total pendapatan usaha sebesar 1.96B yuan, meningkat 40,97% YoY untuk seluruh tahun; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 456M yuan, meningkat 85,41% YoY, dengan gambaran pertumbuhan yang secara keseluruhan menunjukkan tren peningkatan dibanding tahun sebelumnya.

Securities Star mencatat bahwa di balik tampilan pertumbuhan tersebut, berbagai indikator kunci dan masalah operasional perusahaan juga tidak boleh diabaikan. Di antaranya, pendapatan bisnis investment banking anjlok tajam, turun lebih dari 50% YoY; laba pada kuartal keempat mengalami penurunan signifikan secara berurutan (quarter-on-quarter), sehingga stabilitas laba kurang memadai.

Sementara itu, anak usaha di luar negeri mengalami kerugian besar yang terus membebani kinerja keseluruhan. Efek sisa dari sanksi regulasi atas underwriting obligasi pada periode sebelumnya terlihat jelas; proses pemulihan bisnis lambat. Ditambah lagi, kejadian kepatuhan yang sering terjadi di anak perusahaan membuat kelemahan manajemen kepatuhan dan pengendalian internal di dalam grup menjadi menonjol, menjadi salah satu faktor penting yang membatasi perkembangan yang sehat dan berkelanjutan.

Ketidakseimbangan struktural kinerja, kerugian luar negeri membebani pertumbuhan

Meski industri sekuritas secara keseluruhan pulih pada 2025, Zhongyuan Securities juga mencapai peningkatan YoY pada pendapatan dan laba bersih. Namun, performa bisnis inti perusahaan lemah, volatilitas laba meningkat, dan kerugian besar di segmen luar negeri menjadi masalah yang lebih menonjol dalam laporan tahunan.

Pada 27 Maret, Zhongyuan Securities mengumumkan laporan tahunan 2025. Pendapatan usaha perusahaan sebesar 1,96 miliar yuan, naik 40,97% YoY; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 456M yuan, naik 85,4% YoY; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham setelah pengurangan item non-recurring sebesar 475M yuan, naik 126,2% YoY.

Dilihat secara terpisah untuk kuartal keempat, pendapatan usaha sebesar 524 juta yuan; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 66,37 juta yuan, turun 19,7% YoY; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham setelah pengurangan item non-recurring sebesar 91,87 juta yuan, naik 37,0% YoY.

Dari sisi bisnis, sebagai perwujudan penting dari daya saing inti perusahaan sekuritas, bisnis investment banking mengalami penyusutan yang nyata pada 2025. Berdasarkan data laporan tahunan, pendapatan bersih dari fee investasi perbankan di Zhongyuan Securities pada 2025 hanya 24,28 juta yuan, turun tajam 56,85% dibanding periode yang sama tahun sebelumnya, hampir separuh.

Kurangnya stabilitas laba juga merupakan kelemahan penting Zhongyuan Securities pada 2025. Jika diamati per kuartal, laba pada tiga kuartal pertama relatif stabil. Dari kuartal pertama hingga kuartal ketiga, laba bersih dipertahankan berada pada kisaran di atas 100 juta yuan. Namun pada kuartal keempat, laba bersih hanya 66 juta yuan, turun tajam hampir 50% secara berurutan dibanding kuartal ketiga.

Penurunan laba yang cepat pada kuartal keempat, di satu sisi dipengaruhi oleh kelanjutan kemerosotan bisnis investment banking; di sisi lain akibat volatilitas pasar yang melemahkan pendapatan usaha investasi (self-operated). Selain itu, perusahaan mencatat provisi kewajiban yang diestimasi sebesar 46,45 juta yuan karena sengketa kontrak, sehingga semakin menggerus laba periode berjalan. Laba dan rugi non-recurring sepanjang tahun sebesar -18,99 juta yuan, yang juga mencerminkan melemahnya kualitas laba sampai batas tertentu.

Bisnis luar negeri menjadi item penekan kinerja yang penting. Platform luar negeri perusahaan, Zhongzhou International Financial Holding Co., Ltd., pada 2025 hanya membukukan pendapatan usaha sebesar 2 juta yuan, dengan kerugian laba bersih sebesar 72 juta yuan, skala kerugian yang besar. Dipengaruhi oleh volatilitas pasar keuangan internasional, penurunan imbal hasil aset, serta penyempitan pengaturan bisnis, bisnis luar negeri terus berada dalam kondisi rugi dan tidak mampu memberikan kontribusi laba yang efektif.

Di saat yang sama, anak usaha investasi alternatif Zhongzhou Blue Sea mengalami beberapa kali pengurangan modal dalam tahun berjalan, sehingga skala bisnis menyusut dan kemampuan menghasilkan laba relatif lemah. Berbagai bisnis yang lemah berjalan bersamaan membuat struktur bisnis Zhongyuan Securities sangat bergantung pada satu segmen, yaitu manajemen kekayaan, sehingga kemampuan antirisiko lemah dan stabilitas pertumbuhan kurang memadai.

Tekanan kepatuhan terus menekan, anak perusahaan dan kelemahan internal control terungkap

Seiring dengan tekanan kinerja yang menyertai, terdapat pula risiko kepatuhan dan kelemahan tata kelola internal yang terus berlangsung di Zhongyuan Securities pada 2025. Efek jangka panjang dari sanksi regulator pada periode sebelumnya membentang sepanjang tahun; masalah kepatuhan anak perusahaan muncul kembali, dan sistem manajemen risiko (risk control) grup secara keseluruhan menunjukkan titik-titik yang jelas lemah.

Pada 17 Oktober 2024, Zhongyuan Securities pernah diberitahukan oleh Komisi Regulasi Sekuritas Tiongkok. Perusahaan diperintahkan untuk menangguhkan bisnis penjaminan obligasi selama 6 bulan karena pelanggaran dalam bisnis penjaminan obligasi, sekaligus dilakukan tindakan pembicaraan regulasi terhadap manajer umum Li Zhaoxin dan eksekutif yang pada saat itu membawahi bisnis investment banking, Hua Jintong.

Langkah-langkah tersebut berlangsung dari 17 Oktober 2024 hingga 16 April 2025, dan akhirnya pembatasan bisnis baru dicabut pada September 2025. Hal ini menyebabkan pada seluruh tahun 2025, Zhongyuan Securities hanya menyelesaikan distribusi obligasi sebesar 569 juta yuan, 1 perusahaan listing di New Third Board, dan 1 penambahan modal (定增), tanpa proyek underwriter utama IPO, serta terus membimbing 36 perusahaan yang terdaftar di New Third Board di Provinsi Henan.

Dampak atas sanksi pelanggaran penjaminan obligasi 2024 terus terlihat pada 2025. Selain penurunan besar pendapatan bisnis investment banking, perusahaan melakukan perbaikan pengendalian internal secara menyeluruh untuk memenuhi persyaratan regulator. Restrukturisasi proses, penyesuaian personel, dan penguatan peninjauan kepatuhan semuanya membawa biaya perbaikan yang tinggi.

Selain itu, risiko kepatuhan anak perusahaan menjadi titik tekanan tambahan. Pada Agustus 2025, anak usaha terkendali Zhongyuan Futures diperingatkan oleh Asosiasi Pedagang Pasar Perdagangan Antarbank Tiongkok. Alasannya adalah sebagai pengelola rencana manajemen aset, perusahaan tidak melakukan penelusuran dan verifikasi relasi terkait sesuai ketentuan. Secara objektif, hal ini membantu penerbit mencapai skema penerbitan self-financing, sehingga mengganggu ketertiban penetapan harga pasar; kontrol risiko tidak memadai.

Peristiwa ini mencerminkan adanya kekurangan dalam pengelolaan grup Zhongyuan Securities. Standar kepatuhan induk dan anak perusahaan tidak sepenuhnya disatukan; pengawasan kontrol risiko terhadap anak perusahaan tidak cukup ketat. Pelaksanaan manajemen berbasis penelusuran (penetration-based management) tidak dilakukan secara memadai. Risiko anak perusahaan mudah menular ke keseluruhan grup, yang berdampak pada citra kepatuhan perusahaan secara keseluruhan.

Lebih jauh, dari perspektif yang lebih mendalam, mekanisme pengendalian internal perusahaan masih memiliki kelemahan yang bersifat sistemik. Mulai dari ketidaktertatan dalam pengendalian kualitas bisnis investment banking, hingga kekurangan penelusuran verifikasi pada bisnis manajemen aset, sampai pelemahan manajemen risiko terhadap anak perusahaan—berbagai masalah tersebut terkonsentrasi pada kurangnya daya eksekusi sistem kepatuhan dan kontrol risiko.

Regulator sebelumnya telah menyoroti bahwa perusahaan memiliki kekurangan dalam unified credit granting, pengendalian anak perusahaan yang lemah, dan manajemen cabang yang tidak sesuai standar, dan lain-lain. Namun, kejadian kepatuhan pada 2025 menunjukkan bahwa masalah-masalah terkait belum terselesaikan secara mendasar.

Secara keseluruhan, perbaikan YoY pada pendapatan dan laba bersih Zhongyuan Securities pada 2025 lebih banyak bergantung pada pemulihan kondisi pasar. Bukan merupakan pertumbuhan berkualitas tinggi yang dihasilkan oleh optimalisasi struktur bisnis dan peningkatan kemampuan inti. Penyesuaian mendalam bisnis investment banking, volatilitas laba per kuartal yang jelas, kerugian anak perusahaan luar negeri, dampak sanksi regulator yang berlanjut, serta kelemahan kepatuhan dan pengendalian internal pada anak perusahaan—semuanya bersama-sama membentuk tantangan inti yang sedang dihadapi perusahaan saat ini.

Sebagai pemimpin sekuritas regional, perkembangan Zhongyuan Securities tidak hanya terkait dengan ketahanan operasional perusahaannya sendiri, tetapi juga memiliki representativitas tertentu bagi industri. Pertumbuhan kinerja dapat mengandalkan siklus pasar, tetapi pembangunan yang stabil harus bergantung pada kemampuan tata kelola. Apakah Zhongyuan Securities dapat benar-benar mengatasi kontradiksi struktural, melepaskan diri dari gangguan kepatuhan, dan mencapai operasi berkelanjutan, masih perlu diuji secara berkelanjutan melalui hasil operasi dan efek perbaikan ke depannya. (Artikel ini pertama kali diterbitkan di Securities Star, penulis | Zhao Zixiang)