Logika Pemulihan Keuangan di Balik Penambahan Modal sebesar 1 Miliar Yuan oleh Chongqing Steel: Kerugian Tiga Tahun Berturut-turut, Penurunan Produksi dan Penjualan, serta Keadaan Strategis yang Pasif

Tanya AI · Mengapa penambahan modal (定增) Chongqing Iron and Steel terlihat pasif di tengah penurunan industri?

Berita Blue Whale, 25 Maret—Pada 25 Maret, Chongqing Iron & Steel Co., Ltd. merilis “Dokumen penjelasan penggalangan dana untuk penerbitan saham A yang ditujukan kepada pihak tertentu untuk Tahun 2025 (naskah pengajuan)”. Perusahaan berencana menerbitkan secara terarah kepada Huabao Investment tidak lebih dari 757,575,757 lembar saham A. Total dana yang dihimpun tidak lebih dari 1B yuan, seluruhnya digunakan untuk tambahan modal kerja dan pelunasan pinjaman bank; penerbitan ini masih perlu mendapat persetujuan dari Bursa Efek Shanghai dan persetujuan pendaftaran dari Komisi Sekuritas Tiongkok, serta telah memperoleh persetujuan dari China Baowu dan persetujuan dari Komisi Sekuritas Hong Kong terkait pengecualian “cleaning” untuk saham H.

Menghimpun dana 1B yuan, pada dasarnya adalah langkah penanggulangan yang bersifat finansial di tengah kerugian beruntun selama tiga tahun dan penurunan ganda pada produksi serta penjualan

Meskipun penambahan modal ini dinamai “tambahan modal kerja dan pelunasan pinjaman bank”, apabila ditelusuri latar belakang, motif, dan dasar faktualnya, penambahan modal ini pada kenyataannya merupakan langkah penanggulangan finansial yang dipilih secara pasif oleh perusahaan baja regional yang mengalami kerugian selama tiga tahun berturut-turut, tekanan pada usaha utamanya, serta penurunan ganda pada produksi dan penjualan, dalam siklus penurunan mendalam industri—bukan suatu operasi modal dengan inisiatif strategis. Perusahaan memperkirakan kerugian bersih pada tahun 2025 sebesar 2.5B hingga 2.8B yuan, melanjutkan jejak kerugian tiga tahun berturut-turut yang dimulai sejak tahun 2022. Pada tahun 2024, volume penjualan billet baja (商品坯材) turun menjadi 7.6M ton.

Pada Januari 2025, perusahaan menerbitkan pengumuman prakiraan kinerja rugi. Perusahaan memperkirakan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan tercatat untuk tahun penuh sebesar -2.8B hingga -2.5B yuan, dan laba bersih setelah pengecualian dari keuntungan/kerugian nonrutin juga berada pada kisaran kerugian dengan skala yang sama. Data ini bukan fenomena yang berdiri sendiri, melainkan kelanjutan jejak kerugian beruntun sejak tahun 2022. Berdasarkan informasi terbuka, pada tahun 2024 volume penjualan billet baja (商品坯材) perusahaan adalah 7.6M ton, turun secara signifikan dibanding tahun sebelumnya. Di sisi industri, pada tahun 2024 produksi baja kasar nasional mencapai 1.01B ton, turun 1,37% year-on-year; indeks harga baja CSPI nilai rata-rata tahunan turun menjadi 102,47 poin, turun lagi 8,39% dibanding 2023. Dalam pola “tiga tinggi tiga rendah”—produksi tinggi, biaya tinggi, ekspor tinggi; permintaan rendah, harga rendah, efisiensi rendah—Chongqing Iron and Steel, sebagai pabrik baja alur panjang (long process) regional yang berada di Barat Daya dan jauh dari pasar konsumsi utama, memiliki kemampuan tawar yang lemah, penyaluran biaya terhambat, dan ruang laba terus dipersempit.

Yang lebih patut diwaspadai adalah bahwa mekanisme penetapan harga untuk penambahan modal kali ini memiliki karakter yang jelas bersifat searah dengan siklus (顺周期). Harga penerbitan ditetapkan sebesar 90% dari rata-rata harga transaksi di pasar A selama 20 hari perdagangan sebelum tanggal acuan penetapan harga; akhirnya ditetapkan 1,32 yuan per saham. Namun pada 12 Maret 2026, perusahaan melakukan transaksi blok (transaksi dalam jumlah besar) dengan harga transaksi 1,54 yuan per saham, diskon 2,53% dari harga penutupan pada hari yang sama 1,58 yuan. Ini berarti harga penambahan modal mendapatkan diskon sebesar 15,13% dibanding harga transaksi aktual pasar dalam waktu dekat. Meskipun regulator mengizinkan penetapan harga sesuai aturan, dalam konteks saham perusahaan yang lama bertahan pada posisi rendah dan kapitalisasi pasar terus menyusut, pengalihan saham kepada pihak terkait dengan diskon besar secara objektif mendilusi hak kepentingan pemegang saham kecil dan menengah yang ada, namun tidak menghasilkan jalur perbaikan bisnis yang jelas atau komitmen peningkatan kapasitas yang konkret. Sepanjang dokumen penjelasan penggalangan dana tidak menyebutkan rencana proyek baru apa pun, pengembangan teknis, atau peningkatan lini produksi. Juga tidak menetapkan target kinerja penggunaan dana atau mekanisme penilaian, hanya menyatakan secara umum “tambahan modal kerja dan pelunasan pinjaman bank”, sehingga kurang memiliki logika masukan-keluaran yang dapat diverifikasi.

Chongqing Iron and Steel masih bergantung pada rute tanur tinggi-konverter (blast furnace-converter) alur panjang tradisional, belum mengungkapkan investasi substantif dalam proyek percontohan metalurgi rendah karbon

Dari arah kebijakan industri, negara sedang mempercepat peningkatan konsentrasi di industri baja serta transformasi hijau dan rendah karbon. “Persyaratan Standar untuk Industri Baja (Edisi 2025)” secara tegas mengharuskan agar sebelum tahun 2026 selesai melakukan modifikasi emisi sangat rendah untuk seluruh proses, dan menempatkan peleburan baja jalur pendek (short process), metalurgi hidrogen, serta sejenisnya sebagai arah yang didorong. Namun Chongqing Iron and Steel masih didominasi oleh rute tanur tinggi-konverter alur panjang tradisional. Pada tiga kuartal pertama 2025, produksi baja kasar turun 2,89% year-on-year. Meski proporsi akhir produk pelat tebal dan koil panas meningkat, proses peningkatan komposisi baja jenis (品种钢) dari 10% menjadi 50% lebih banyak bergantung pada penyesuaian struktural, bukan terobosan melalui penghalang teknologi. Lini produksi pelat lebar tebal 4100mm dan pelat tipis giling panas 1780mm yang dimiliki perusahaan saat ini memiliki kemampuan diferensiasi tertentu, tetapi belum membentuk keunggulan pasokan kelas tinggi yang tidak dapat digantikan. Dalam ekosistem Baowu (宝武), perusahaan-perusahaan terdepan seperti Echeng Iron and Steel dan Baosteel Co., Ltd. telah lebih dulu menyusun proyek percontohan metalurgi rendah karbon, sedangkan Chongqing Iron and Steel belum mengungkapkan investasi substantif serupa.

Menghentikan penggabungan serap Xingang Long (新港长龙), memperlihatkan kurangnya keteguhan strategi Chongqing Iron and Steel dan kekurangan kemampuan integrasi pada tahap yang diperpanjang

Selain itu, struktur tata kelola perusahaan juga menunjukkan ciri tanggapan yang pasif. Dewan direksi menyetujui rencana penambahan modal pada Desember 2025. Padahal, sejak Maret 2023 perusahaan telah memulai prosedur penggabungan serap (absorpsi) atas anak usaha sepenuhnya Xingang Long (新港长龙), dengan niat menurunkan biaya manajemen. Dua tahun kemudian, pada Mei 2025, perusahaan menghentikan acara tersebut secara sepihak dengan alasan “kualifikasi profesional yang dimiliki Xingang Long bermanfaat untuk memperluas bisnis nilai tambah rantai pasokan”. Serangkaian penyesuaian yang berulang seperti ini memperlihatkan kurangnya keteguhan strategi, sekaligus mencerminkan bahwa perusahaan belum memiliki kemampuan integrasi yang matang pada tahap lanjutan seperti logistik, pergudangan, dan angkutan multimoda. Ketika usaha utama baja terus mengalami pengurasan pendapatan, upaya untuk menutup kekurangan melalui kualifikasi anak perusahaan pada dasarnya tetap merupakan langkah defensif, bukan ekspansi proaktif berdasarkan logika industri yang jelas.