Dengarkan, ada hal menarik dari pidato Wakil Ketua Federal Reserve Philip N. Jefferson kemarin yang perlu diperhatikan. Dia basically mengatakan ekonomi AS masih dalam kondisi yang relatif solid di awal 2026, tapi ada beberapa sinyal yang mulai berubah—khususnya di pasar tenaga kerja.

Jadi pertama-tama, pertumbuhan ekonomi masih kuat. PDB kuartal ketiga 2025 tumbuh 4,3% secara tahunan, jauh lebih cepat dari paruh pertama tahun itu. Ini didorong oleh belanja konsumen yang solid dan beberapa fluktuasi positif di ekspor. Tapi kalau kita lihat lebih dalam, ada kekhawatiran mulai muncul di sektor ketenagakerjaan. Penciptaan lapangan kerja melambat signifikan—November dan Desember hanya menambah sekitar 50 ribu pekerjaan per bulan, jauh lebih rendah dari rata-rata 2024. Tingkat pengangguran juga naik ke 4,4%, meski masih tergolong moderat.

Sekarang, soal inflasi—ini yang paling menarik. Jefferson menekankan bahwa proses disinflasi memang sedang berjalan, tapi lajunya melambat. CPI Desember 2025 naik 2,7% year-over-year, sementara core CPI juga 2,6%. Kalau kita lihat komponennya, ada dinamika unik: inflasi jasa (terutama sewa dan layanan non-energi) terus menurun, tapi itu diimbangi oleh kenaikan harga barang inti. Kenaikan barang ini sebagian besar akibat tarif impor yang lebih tinggi. Jadi disinflasi tidak berjalan mulus—ada pertarungan antara sektor yang sudah kembali normal dengan tekanan baru dari kebijakan perdagangan.

Di sini Jefferson menunjukkan optimisme hati-hati. Dia percaya disinflasi akan kembali ke jalur yang berkelanjutan menuju target 2%, karena dampak tarif bersifat satu kali saja (sekali naik di tingkat harga, tapi tidak berkelanjutan). Ekspektasi inflasi jangka pendek sudah turun dari puncaknya tahun lalu, baik di pasar maupun survei.

Terkait kebijakan moneter, ini yang paling penting: Federal Reserve sudah menurunkan suku bunga sebesar 1,75 poin persentase sejak pertengahan 2024. Jefferson menilai suku bunga federal funds sekarang sudah berada di tingkat netral—tidak merangsang, tidak menahan ekonomi. Dia memberi sinyal jelas bahwa tidak ada urgensi untuk menurunkan suku bunga lagi di pertemuan FOMC akhir Januari. Keputusan akan tergantung data yang akan datang, prospek yang terus berkembang, dan keseimbangan risiko.

Yang juga menarik adalah diskusi Jefferson tentang operasional neraca Fed. Mereka baru saja berhenti mengurangi aset pada Desember 2025—sudah mengurangi sekitar 2,2 triliun dolar. Sekarang level cadangan perbankan turun dari tingkat berlimpah menjadi memadai, dan ini mulai menciptakan tekanan pada suku bunga pasar uang. Untuk menjaga stabilitas, Fed memulai reserve management purchases—ini bukan quantitative easing, tapi operasi rutin untuk memastikan cadangan tetap di level yang sesuai dan kontrol suku bunga tetap efektif.

Secara keseluruhan, Jefferson menunjukkan bahwa Fed sedang berada di fase kritis transisi. Ekonomi masih tumbuh, tapi pasar tenaga kerja melemah. Disinflasi sedang berlangsung tapi dengan hambatan baru. Kebijakan moneter sudah di posisi netral, dan Fed siap untuk menyesuaikan berdasarkan perkembangan data. Ini adalah positioning yang defensif namun tidak panik—menunggu untuk melihat apakah ekonomi akan soft landing atau ada tantangan yang lebih serius.