Apakah era menimbun emas oleh bank sentral di seluruh dunia telah berakhir?

近期市场最热门的问题是：全球央行是否正在抛售黄金？这场持续 15 年的官方「囤金潮」是否走到了尽头？

据追风交易台，瑞银策略师 Joni Teves 在 4 月 2 日发布的最新贵金属研报中给出了明确判断：央行出现结构性转向、大规模抛售黄金的可能性极低。官方机构仍将维持净买入立场，只是购买节奏将温和放缓——预计 2026 年全年购金量约为 800 至 850 吨，略低于 2025 年的约 860 吨。

报告把矛头对准了近期最刺眼的样本——土耳其「几周内卖出约 50 吨黄金」的新闻。Teves 认为：土耳其的官方黄金数据里混入了商业银行头寸、互换等操作痕迹，单靠头条推断「央行开始抛售」风险很高，应该等更细的拆分数据出来再判断。

在价格层面，瑞银把短期定义为「噪音很多」：地缘局势的新闻循环会让金价继续震荡、盘整；但中期逻辑仍指向新高，并将 2026 年金价年均预测下调至 5000 美元（此前 5200 美元，主要是对一季度的账面调整），维持年底目标价 5600 美元（1 月底设定）。

把「央行卖金」当成这轮回撤主因证据并不扎实，800-850 吨更像「放慢脚步」

市场担心的情景很具体：如果中东冲突长期化、油价推高通胀、增长走弱、本币贬值，部分央行可能被迫卖出黄金去应对压力。报告并不否认「个别央行卖出」可能发生，但它强调这并不等同于官方部门趋势反转。

报告给出的一个关键提醒是：过去 15 年官方部门持续增持黄金的过程中，单月出现「卖出」并不罕见。原因也可能很务实——早年买得便宜的央行在核心仓位之外做一些战术止盈；金价大涨触发再平衡；黄金生产国的「自然流入」在某些时点转化为对外出货。换句话说，卖出可以是动作，不一定是立场。

基线判断是净买入仍在，但速度放缓。这里的细节在于官方部门的交易习惯：它们更像「实物买家」，常在回撤时提供托底力量，让市场更快在更高的平台稳定下来；相反，官方部门通常不追涨，倾向于在价格更合适、波动更收敛时再介入。

这也解释了为什么当波动升高时，市场会突然感觉「央行不见了」。研究里提到的观察是：近期官方部门以及其他偏长期的持有者更倾向于观望，而不是在每一次下跌中立刻补仓。

土耳其抛售「50 吨」的叙事被放大了，金价短线更受美元与实际利率牵引

土耳其的案例之所以敏感，是因为它看上去符合「央行开始卖金」的叙事。但土耳其存在一定的特殊性：部分变动可能是互换而非直接卖出；更重要的是，土耳其央行长期把黄金当作政策工具，用于支持国内银行体系的流动性管理。

土耳其央行披露的黄金总量里，有一部分对应商业银行的头寸。再叠加 2017 年后更多允许银行及其他实体在金融体系内使用黄金的政策，导致「总量数据变化」并不等于「央行在市场上抛售」。报告的建议很明确：等能够拆分口径的更细数据披露后，再讨论趋势。

3 月的交易环境存在「双重不确定性」：一方面，伊朗相关消息发酵时，金价本就在 1-2 月急涨急跌后寻找新的稳定区间；另一方面，中东冲突对宏观与资产定价的影响是非线性的，长期资金不愿轻易下注。

当「逢跌买入」的战略资金缺席，金价短期更容易回到传统框架里：美元走强、美国实际利率上行，对金价形成压制；多头被进一步挤出，甚至出现一定的做空力量。此外，中国需求在这一阶段对下行起到支撑作用，金价在 4500 美元附近企稳后回到 4700 美元一线附近震荡。

央行持金的底层逻辑：买了就不卖

世界银行《第五次双年储备管理调查报告（2025）》解释一个更底层的问题：央行到底怎么想黄金。调查覆盖截至 2024 年 12 月的持仓，136 家机构参与度为历次最高，并首次单独设置黄金章节。

几个数字能把央行的行为边界说清：约 47% 的央行以「历史遗留」决定黄金持仓，约 26% 基于定性判断；只有约四分之一把黄金纳入正式的战略资产配置框架。

更关键的是，只有约 4.5% 会对黄金储备做短期战术调整，而黄金投资风格以买入并持有为主（约 62%）。这套画像意味着：即便买入节奏会变慢，官方部门也不像一群会被新闻驱动、频繁倒仓的交易员。

在增持动因上，超过一半把「分散化」列为最主要原因；本地黄金购买计划约占 35%，地缘风险约占 32%；把「流动性需求」作为原因的仅约 6%。官方部门对黄金的理由并没有因为近期波动而失效。

短期震荡难免，但「新高未完」仍是主线

回到交易层面，黄金并不是一条直线的上涨路径：未来几周可能继续盘整、走势颠簸，因为市场会不断重估地缘风险。但它认为，中长期推动资金配置黄金的两条线——增长与通胀的组合风险、地缘紧张的持久化——正在把「分散到黄金」变成更普遍的组合动作。

在这个框架下，报告给出的定价锚是：2026 年金价年均 5000 美元、年底目标 5600 美元。它同时提到，投机仓位已经「更干净」，而长期参与者仍偏低配；如果回撤再出现，更接近一种「战略建仓窗口」，而不是趋势终结的信号。