“Same frequency, same decline” mengungkapkan titik buta, strategi alokasi multi-aset menunggu evolusi

证券时报记者 谭楚丹

近期 sytuasi di Timur Tengah terus menjadi tegang, memicu gejolak besar dalam pasar keuangan global. Mengikuti logika tradisional untuk mencari perlindungan, para investor semula mengharapkan efek “jungkit-jungkit” antarberbagai aset dapat meredam risiko. Namun, harga minyak mentah melonjak tajam, pasar saham, pasar obligasi, serta sebagian besar komoditas global mengalami tekanan secara bersamaan, memperlihatkan pola gejolak jangka pendek yang bergerak “searah”.

Bagi bisnis pengelolaan kekayaan lembaga penasehat dana (fund adviser) yang dalam beberapa tahun terakhir giat mendorong “alokasi aset lintas kelas” di bidang manajemen kekayaan, serta bagi manajemen aset perusahaan sekuritas yang terus menerapkan strategi multi-aset, gelombang pasar ekstrem kali ini tanpa diragukan lagi merupakan ujian yang berat. Untuk itu, reporter Securities Times mewawancarai para penanggung jawab bisnis fund adviser beberapa perusahaan sekuritas serta manajer investasi manajemen aset, dengan tujuan menyisir titik buta dari strategi yang ada saat ini dan arah untuk optimalisasi serta evolusi di masa depan.

Gejolak searah antar aset lintas kelas

Dalam satu minggu terakhir (23 Maret hingga 27 Maret), pasar modal global mengalami gejolak besar. Indeks utama saham AS berturut-turut mencatat level terendah dalam tahun ini. Harga emas sempat menembus di bawah 4100 dolar AS. Rezim “tiga pembunuhan saham-obligasi-emas” yang langka kali ini membuat para investor yang menganut konsep alokasi aset lintas kelas mendapat pukulan.

Menanggapi penyebabnya, manajer investasi manajemen aset First Venture Securities, Yuan Chao, berpendapat bahwa kali ini sebagian “kombinasi alokasi multi-aset” tampak gagal, dengan dua alasan:

1) Hanya mencapai “diversifikasi aset”, belum mencapai “diversifikasi risiko”. “Dalam dua tahun terakhir, latar belakang utama pergerakan saham dan pasar komoditas adalah ‘likuiditas global longgar, ekspansi fiskal, serta pemulihan manufaktur yang dipimpin AI’; logika kenaikan sebagian besar aset sangat konsisten. Sedangkan inti dari volatilitas pasar kali ini adalah ‘perdagangan stagflasi’, semua aset yang sensitif terhadap pertumbuhan ekonomi dan likuiditas pasar seperti obligasi, emas, dan saham, dapat jatuh secara bersamaan.” Dibandingkan itu, kas serta komoditas anti-inflasi seperti minyak mentah menjadi “tempat berlindung” dalam skenario stagflasi. Jika dalam kombinasi tidak ada aset semacam itu, lebih sulit untuk melakukan lindung nilai risiko.

2) Penyamaan perilaku transaksi dana dan ketidakstabilan di sisi kewajiban memperkuat gejolak. Yuan Chao menjelaskan bahwa pada periode sebelumnya, di bawah narasi pasar seperti AI dan penggantian oleh dolar AS, konsentrasi transaksi dari berbagai jenis dana meningkat secara signifikan; bersamaan dengan itu, dana berpreferensi risiko rendah seperti produk manajemen keuangan masuk ke pasar, sehingga tidak cocok secara serius antara stabilitas sisi kewajiban dan sisi aset yang padat. Ketika preferensi risiko turun dengan cepat, penarikan terkonsentrasi di sisi kewajiban mudah memicu guncangan likuiditas, sehingga berbagai jenis aset jatuh secara luas.

Pihak yang bertanggung jawab atas bisnis terkait Komite Kekayaan CICC Jianxin berpendapat bahwa setelah emas mengalami kenaikan selama bertahun-tahun secara beruntun, volatilitasnya meningkat tajam, menunjukkan karakteristik yang cenderung sama dengan aset risiko ekuitas.

Titik buta strategi tradisional terungkap

Karena alokasi diversifikasi aset lintas kelas tidak mampu sepenuhnya menghindari risiko, apakah “strategi alokasi multi-aset” lantas menjadi tidak berfungsi? Banyak pihak yang diwawancarai berpendapat bahwa gelombang pasar ekstrem kali ini justru mengungkap titik buta dari strategi tradisional, bukan berarti kegagalan pada strateginya sendiri.

Pihak terkait bisnis fund adviser kekayaan China Jin Wealth menyatakan, “Strategi ‘alokasi multi-aset’ lebih merupakan serangkaian uji tekanan, dan tidak dapat langsung disimpulkan sebagai ‘gagal berfungsi’. Saat semua aset bergerak turun secara bersamaan, biasanya disebabkan oleh guncangan likuiditas.”

Pihak tersebut berpendapat bahwa penurunan multi-aset secara serempak kali ini mengungkap satu titik buta dari alokasi multi-aset tradisional: investor sering kali membatasi diri pada dimensi diversifikasi aset, dan itu hanyalah salah satu dimensi dari diversifikasi risiko. Saham, obligasi, dan komoditas tampak termasuk dalam kategori aset yang berbeda, namun bisa saja sama-sama terekspos terhadap faktor risiko makro yang sama, sehingga akhirnya terjadi penurunan serempak.

Tim alokasi aset Guojin Asset Management juga tidak menganggap bahwa “strategi alokasi multi-aset” telah “gagal”. Tim tersebut mengatakan: “Kami menemukan bahwa cakupan terhadap spektrum komoditas, ketika fermentasi geopolitik melampaui ekspektasi, memiliki signifikansi positif yang nyata dalam meredam gejolak aset lainnya.”

Tim tersebut juga menjelaskan lebih lanjut bahwa jika dalam kombinasi multi-aset jumlah jenis aset terlalu sedikit atau tingkat homogeneitasnya terlalu tinggi, kemungkinan besar estimasi terhadap risiko makro tidak cukup komprehensif. Masalah ini biasanya berasal dari pengejaran aset yang kuat tertentu, bukan dari penataan multi-aset secara sistematis. Di sisi lain, upaya untuk mencakup risiko secara menyeluruh tidak sama dengan tidak memiliki risiko. Strategi multi-aset melalui investasi kombinasi mengoptimalkan eksposur risiko, tetapi volatilitas yang akhirnya tampil dari kombinasi tersebut tetap berhubungan langsung dengan volatilitas masing-masing aset yang menjadi dasarnya.

Liu Bing, dari bagian manajemen aset First Pioneer Securities, menyatakan bahwa “strategi alokasi multi-aset” intinya adalah menurunkan risiko non-sistematis, bukan menghapus semua risiko. Model alokasi tradisional dibangun dengan asumsi bahwa antar aset memiliki “korelasi rendah yang stabil dalam jangka panjang”. Namun, dalam peristiwa “black swan” seperti konflik geopolitik, faktor risiko tunggal menguasai penetapan harga, yang menyebabkan korelasi berbagai aset dalam jangka pendek melonjak tajam—ini merupakan manifestasi normal pada risiko sistematis ekstrem.

Dimensi diversifikasi aset perlu dioptimalkan

Wawasan apa yang dibawa gelombang pasar ekstrem kali ini bagi investor, dan bagaimana lembaga perlu menyesuaikan strategi investasi, menjadi fokus perhatian pasar.

Liu Bing berpendapat bahwa perlu mewaspadai aset dengan tingkat kepadatan kepemilikan yang tinggi, serta mengoptimalkan dimensi diversifikasi. Ia mengatakan, gejolak kali ini menunjukkan bahwa kepadatan aset merupakan sinyal awal penting bagi risiko di ekor (tail risk). Ketika satu aset atau strategi tertentu terlalu dikejar oleh pasar, korelasi dengan aset lain juga akan melonjak tajam pada saat krisis, yang akhirnya menyebabkan “kegagalan diversifikasi”. “Logika permukaan ‘diversifikasi aset’ tradisional tidak lagi cukup untuk menahan penurunan yang bersifat resonansi seperti ini; yang dibutuhkan adalah memperluas ke ‘diversifikasi faktor’, dengan mengalokasikan aset dari faktor risiko yang berbeda seperti inflasi, suku bunga, dan geopolitik untuk menurunkan dampak guncangan dari satu faktor terhadap keseluruhan kombinasi.”

Pandangan ini juga mendapat pengakuan dari pihak terkait bisnis fund adviser kekayaan China Jin. Pihak tersebut menyatakan bahwa perlu semakin memperkuat perhatian pada manajemen risiko kombinasi; penurunan nilai (drawdown) tidak hanya berkaitan dengan kemampuan menahan jangka pendek pelanggan, tetapi juga merupakan “pajak volatilitas”—semakin besar besarnya drawdown, semakin tinggi kenaikan yang diperlukan untuk pemulihan, dan kerugian terhadap akumulasi keuntungan majemuk jangka panjang pun akan ikut dipercepat.

Pihak tersebut juga berpendapat bahwa ke depan strategi “alokasi multi-aset” memiliki dua arah evolusi: pertama, memperluas dari penetapan nilai risiko aset tunggal berbasis harga wajar (risk parity) menjadi risk parity berbasis faktor makro; kedua, menerapkan batasan target volatilitas yang lebih ketat dalam implementasi model, atau memberi penekanan lebih besar pada pemetaan tail risk dalam model risiko.

Penanggung jawab bisnis terkait Komite Kekayaan CICC Jianxin juga menyatakan bahwa tidak boleh memandang karakteristik risiko dan imbal hasil dari berbagai aset dengan kacamata yang statis dan mekanis. Karakteristik risiko dan imbal hasil dari aset lintas kelas seperti emas, obligasi, dan ekuitas semuanya berubah secara dinamis, sehingga perlu dilakukan penilaian secara dinamis. Pada saat yang sama, dari perspektif alokasi aset, tidak hanya perlu menganalisis karakteristik masing-masing aset, tetapi juga secara saksama menganalisis hubungan korelasi antar aset dan hubungan lindung nilai (hedging), agar dapat membangun kombinasi yang lebih tahan terhadap guncangan.

Yuan Chao juga berpendapat bahwa inti dari strategi aset lintas kelas terletak pada fakta bahwa konfigurasi diversifikasi aset tidak boleh berhenti pada level diversifikasi kategori yang sederhana. Perlu memperjelas titik-titik risiko utama pasar pada berbagai dimensi waktu, serta menetapkan jalur evolusi peristiwa makro yang berbeda. Ia juga menekankan pentingnya memperhatikan nilai alokasi kas, memperkuat kontrol posisi aset berisiko, dan menyiapkan likuiditas yang memadai untuk menghadapi fluktuasi pasar.

Tim alokasi aset Guojin Asset Management menyatakan bahwa saat memilih aset, alokasi aset harus mempertimbangkan sepenuhnya sumber risiko di balik aset tersebut. Aset yang dimasukkan harus cukup luas; “luas” di sini bukan berarti jumlahnya banyak, melainkan faktor pendorong di balik harga aset harus cukup beragam dan tersebar. Dengan strategi inti “rebalancing berat, market timing ringan”, mengandalkan korelasi rendah dari alokasi dapat membantu menembus lingkungan pasar yang penuh volatilitas dengan lebih baik.

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP