Baru saja saya menangkap beberapa pertanyaan yang benar-benar memancing dari panggilan pendapatan Philip Morris, yang membuat saya benar-benar berpikir tentang ke mana arah cerita transisi tembakau ini.

Jadi, PM menghancurkan ekspektasi di Q4 2025 dengan pendapatan $10.36B, melampaui konsensus $10.31B. EPS tercatat $1.70 sesuai harapan, meskipun EBITDA sedikit melemah di $4.15B dibandingkan $4.18B yang diantisipasi. Kisah sebenarnya di sini adalah momentum produk smoke-free—IQOS, ZYN, dan VIVE semuanya mencatat pertumbuhan dua digit di berbagai wilayah. CEO Jacek Olczak menekankan lima tahun berturut-turut pertumbuhan volume, yang jujur saja cukup mengesankan untuk perusahaan tembakau mapan.

Yang menarik perhatian saya adalah pertanyaan-pertanyaan memancing dari para analis selama panggilan tersebut. Matt Smith dari Stifel menanyakan tentang pertumbuhan katalis di luar 2026—Olczak menunjuk pada Japan competitive dynamics around IQOS—jika diterjemahkan secara konteks sebagai dinamika kompetitif Jepang seputar IQOS—sebagai potensi akselerator. Eric Sarota dari Morgan Stanley menggali Japanese tax policy shifts, dan kesimpulannya adalah bahwa meskipun persaingan meningkat, pangsa pasar tetap solid dengan Italy and Taiwan emerging as growth pockets.

Bonnie Herzog dari Goldman Sachs mengangkat beberapa poin memancing tentang bagaimana Japanese tax policy shifts dapat menekan volume, tetapi Olczak tampak percaya diri bahwa pricing power dan inovasi dapat mengimbangi tekanan marjin. Faham Baig dari UBS mempertanyakan penarikan promosi ZYN di AS baru-baru ini—ternyata itu strategi yang disengaja untuk memperkuat merek menjelang peluncuran baru.

Momen paling memancing datang dari Gerald Pascarelli dari Needham, yang menyoroti state-level nicotine pouch taxes. Argumen balasan Olczak menarik—ia menyarankan bahwa pajak ini justru bisa berdampak buruk pada tujuan kesehatan masyarakat dengan membuat perokok enggan beralih ke alternatif yang kurang berbahaya.

Margin operasi turun menjadi 32.6% dari 33.6% year-over-year, dan ini layak dipantau. Saham diperdagangkan sekitar $188.29 setelah laporan pendapatan, naik dari $182 pre-release.

Ke depan, dinamika memancing yang perlu diperhatikan adalah persetujuan regulasi untuk ZYN Ultra dan IQOS ILUMA di AS, bagaimana U.S. product launches dan lingkungan pajak Jepang membentuk ulang pertumbuhan, serta apakah adopsi smoke-free terus mempercepat secara global. Cerita marjin akan sangat bergantung pada apakah pricing dan inovasi dapat mengungguli tekanan biaya. Titik balik yang menarik untuk perusahaan.