Mengamati situasi BitMine ini berkembang dan jujur saja, ini menjadi studi kasus yang cukup menarik tentang bagaimana garis faultline dalam tata kelola muncul ketika strategi perusahaan bertemu dengan perlindungan pemegang saham.

Jadi Tom Lee mendorong agar saham yang diotorisasi melonjak dari 500 juta menjadi 50 miliar. Pada pandangan pertama, ini dikemas sebagai fleksibilitas untuk split saham di masa depan ketika Ethereum mencapai harga ekstrem. Tapi di sinilah garis faultline mulai muncul - perusahaan sudah memiliki sekitar 426 juta saham yang beredar, jadi mengapa mendesak sekarang untuk sesuatu yang bersifat teoretis bertahun-tahun lagi? Investor berhak bertanya apakah ini benar-benar tentang opsi masa depan atau hanya membuka jalan untuk terus menerbitkan ekuitas demi pembelian ETH.

Yang membuat orang merasa tidak nyaman adalah skala dari hal ini. Bahkan untuk mencapai target alokasi ETH sebesar 5% yang dinyatakan BitMine, mereka hanya membutuhkan sebagian kecil dari 50 miliar saham yang diotorisasi. Seorang analis menyebut ini sebagai overkill besar-besaran, yang pada dasarnya memberikan manajemen cek kosong tanpa checkpoint pemegang saham di masa depan. Itu adalah langkah tata kelola yang menciptakan faultline nyata antara apa yang diinginkan manajemen dan apa yang sebenarnya disetujui oleh pemegang saham.

Lalu ada struktur kompensasi. Mengaitkan bonus kinerja Tom Lee dengan total kepemilikan ETH daripada ETH per saham terdengar bagus sampai dipikirkan lebih dalam - ini memberi penghargaan pada skala murni tanpa memperhatikan dilusi. Anda bisa mencapai target ETH sekaligus mengikis nilai per saham. Ini seperti membagi kue menjadi lebih banyak potongan agar terlihat lebih besar.

Perhitungan dilusi menjadi lebih buruk ketika Anda mempertimbangkan bahwa BitMine tidak lagi diperdagangkan dengan premi terhadap NAV. Ketika Anda memiliki fleksibilitas otorisasi sebanyak itu dan saham diperdagangkan mendekati paritas, insentif secara berbahaya bergeser ke penerbitan di bawah NAV. Itu secara permanen mengurangi dukungan ETH per saham. Seorang investor menyatakan secara blak-blakan - jika Anda ingin memiliki eksposur Ethereum, mengapa tidak langsung memiliki ETH daripada memegang ekuitas yang bisa terdilusi?

Yang menarik adalah sebagian besar kritikus masih percaya pada tesis Ethereum. Mereka tidak menolak strateginya, mereka mempertanyakan strukturnya. Mereka menginginkan pagar pembatas. Metode pengukuran yang lebih jelas. Perlindungan tata kelola yang nyata sebelum memberikan manajemen cek kosong yang terkait dengan salah satu aset paling volatil di dunia crypto. Itu permintaan yang masuk akal, dan saat ini rasanya manajemen tidak benar-benar mendengarnya.