Saya baru saja meninjau panggilan hasil Bunge dan ada cukup banyak hal untuk diproses di sini. Perusahaan melaporkan angka yang melebihi ekspektasi di kuartal—pendapatan sebesar $23,76 miliar versus $22,39 miliar yang diharapkan, dan EPS disesuaikan sebesar $1,99 versus konsensus $1,82. Tapi lihat, yang menarik adalah saham turun setelah pengumuman, jadi jelas pasar mengharapkan sesuatu yang lebih.

Yang menggerakkan pergerakan adalah integrasi Viterra. CEO Heckman tidak berhenti membicarakan bagaimana operasi yang digabungkan sudah mulai menghasilkan efisiensi, terutama di benih minyak dan kedelai. Kedengarannya bagus secara teori, tetapi ketika melihat angka nyata, margin operasionalnya cukup menyusut—turun dari 4,7% setahun lalu menjadi 1,6% sekarang. Itu adalah pukulan serius, terutama di pengolahan dan pemurnian di Amerika Utara.

Yang paling menarik perhatian saya adalah pertanyaan dari para analis. Tom Palmer dari JPMorgan ingin tahu tentang dampak regulasi biofuel di AS, dan Heckman pada dasarnya mengatakan bahwa mereka saat ini tidak mengandalkan dorongan kebijakan apa pun. Andrew Strelzik dari BMO bertanya apakah Viterra bisa meniru perbaikan operasional sebelumnya, dan jawabannya adalah ya, tetapi akan membutuhkan waktu. Salvator Tiano dari Bank of America lebih langsung—bertanya mengapa panduan 2026 menunjukkan penurunan EPS meskipun ada sinergi yang diharapkan. CFO John Neppl menyebutkan bahwa hal itu disebabkan oleh biaya tetap yang lebih tinggi dan dampak penuh tahun dari Viterra.

Yang paling dikhawatirkan investor adalah kapasitas modal. Benjamin Theurer dari Barclays bertanya tentang pengembalian, dan Neppl mengakui bahwa proyek utama tidak akan memberikan kontribusi signifikan sampai 2027. Selain itu, Manav Gupta dari UBS mencatat bahwa pembelian kembali saham turun drastis dibandingkan kuartal sebelumnya, meskipun Neppl memastikan bahwa pengembalian modal tetap menjadi prioritas.

Ke depan, ada tiga hal yang perlu saya pantau. Pertama, seberapa cepat sinergi Viterra benar-benar terwujud. Kedua, setiap langkah dalam regulasi biofuel di AS—itu bisa menjadi katalisator penting. Dan ketiga, bagaimana perkembangan proyek-proyek modal yang baru berada di tahap awal.

Bunge saat ini diperdagangkan di $118,45, sedikit naik dari sebelum pengumuman. Dengan angka-angka ini, pertanyaannya adalah apakah pasar sudah memperhitungkan yang terburuk atau masih ada tekanan lebih besar melihat panduan 2026 yang lebih konservatif. Pasti ini harus dipantau secara dekat dalam beberapa kuartal mendatang.