Riot Q1 menjual 3.778 BTC: Apakah era penimbunan koin oleh penambang telah berakhir?

2 April 2026, perusahaan penambang publik yang terdaftar di Nasdaq Riot Platforms merilis laporan pembaruan operasional untuk kuartal pertama. Laporan tersebut mengungkapkan bahwa selama tiga bulan pertama 2026, perusahaan telah menjual sebanyak 3.778 bitcoin, dengan harga jual rata-rata sebesar US$76.626 per koin, sehingga memperoleh pendapatan sekitar US$289,5 juta. Angka ini sendiri tidak terlalu mengejutkan—namun jika dibandingkan dengan catatan Riot pada kuartal pertama 2025 yang mencatat nol penjualan, maknanya menjadi sangat berbeda.

Namun, ini sama sekali bukan tindakan terisolasi dari Riot saja. Pada saat yang bersamaan, MARA Holdings menjual lebih dari 15.000 bitcoin untuk mencairkan dana sekitar US$1,1 miliar; Genius Group melepas seluruh 84 bitcoin untuk membayar utang; dan pemerintah Bhutan terus mengurangi kepemilikan bitcoin. Peta penjualan besar-besaran para penambang yang mencakup Amerika Utara, Asia, dan Eropa sedang terbentang.

Artikel ini menjadikan penjualan Riot Q1 sebagai titik awal, lalu menyusun secara sistematis gambaran keseluruhan data dari gelombang penjualan penambang pada putaran kali ini, kehancuran struktural kebutuhan “menimbun koin” di tingkat perusahaan, serta logika industri ketika para penambang bertransformasi menjadi infrastruktur AI, dan memproyeksikan jalur evolusi di berbagai skenario.

Gambaran Penjualan Besar Penambang

Riot Platforms pada kuartal pertama 2026 memproduksi total 1.473 bitcoin. Jumlah ini turun tipis sekitar 4% dibanding periode yang sama di 2025 yang mencapai 1.530 bitcoin, dengan produksi rata-rata harian sebanyak 16,4 koin. Menjual 3.778 BTC berarti volume penjualan perusahaan pada kuartal tersebut sekitar 2,6 kali produksinya. Kepemilikan bitcoin di neraca perusahaan turun dari sekitar 19.223 koin pada akhir kuartal sebelumnya menjadi 15.680 koin, yang mencakup 5.802 bitcoin yang dibatasi. Secara year-on-year, penurunannya sekitar 18%.

Sumber: Riot Platforms

Harga jual rata-rata US$76.626 adalah detail yang paling layak dicermati dalam keterbukaan kali ini. Per 3 April 2026, harga spot bitcoin sekitar US$66.825. Harga jual rata-rata Riot berada sekitar 14,6% di atas pasar spot saat ini. Ini berarti Riot menjual secara bertahap pada berbagai waktu di kuartal pertama—memanfaatkan kondisi bahwa bitcoin masih berada pada level harga relatif tinggi selama periode Januari hingga Maret, bukan melakukan penjualan pasif di titik terendah pasar.

Kasus MARA jauh lebih besar efek skala dibanding Riot. Antara 4 Maret hingga 25 Maret, MARA menjual 15.133 bitcoin dengan pendekatan bertahap. Rata-rata, perusahaan membeli kembali obligasi konversi yang jatuh tempo pada 2030 dan 2031 dengan potongan harga, sehingga ukuran utang yang belum dilunasi turun dari US$3,3 miliar menjadi US$2,3 miliar—penurunannya sekitar 30%—serta secara sekali jalan menghemat sekitar US$88,1 juta biaya bunga. Kepemilikan bitcoin perusahaan turun dari sekitar 53.822 koin menjadi 38.689 koin, penurunannya mencapai 28%. Di tingkat manajemen, perusahaan telah menyatakan secara jelas bahwa pada 2026, perusahaan masih dapat “menjual bitcoin secara bertahap” untuk memenuhi belanja operasional (operating expense) dan kebutuhan investasi untuk bisnis baru.

Ideologi Menimbun Koin: Dari “Keyakinan Penambang” ke “Beban Keuangan”

“Menimbun koin” para penambang bitcoin—yaitu menahan jangka panjang setelah ditambang alih-alih menjual segera—secara historis menempati posisi yang hampir seperti keyakinan dalam industri. Logika intinya adalah: biaya produksi penambang (listrik, penyusutan peralatan) dihitung dalam mata uang fiat, tetapi outputnya dihitung dalam bitcoin. Jika seseorang benar-benar percaya harga bitcoin akan naik dalam jangka panjang, menunda penjualan dapat mengunci pendapatan fiat yang lebih tinggi. Strategi ini terbukti secara luas pada siklus bull market 2020–2021.

Namun, keyakinan ini kini sedang runtuh secara sistematis.

Dari sisi data, perusahaan penambang bitcoin publik yang memperdagangkan asetnya telah menjual lebih dari 15.000 BTC dari Oktober 2025 hingga Februari 2026, menjadi gelombang pembersihan brankas (vault) terbesar dalam siklus kali ini. Pada periode yang sama, harga komputasi jaringan bitcoin (hashprice) jatuh di bawah US$30/PH/s, sementara pendapatan dari biaya transaksi (transaction fees) menurun sekitar 70% dibanding puncaknya sebelumnya.

Dari sisi tekanan profit, kondisinya jauh lebih terlihat. Harga bitcoin saat ini sekitar US$66.825, sementara estimasi biaya produksi rata-rata penambang industri berada di kisaran US$89.000 hingga US$91.000. Ini berarti proporsi penambang yang cukup besar berada dalam kondisi operasi rugi. Jaringan komputasi juga ikut tertekan: total hashrate seluruh jaringan turun dari 1,16 ZH/s di awal bulan ini menjadi sekitar 990 EH/s, penurunannya sekitar 15%; tingkat kesulitan penambangan pada 20 Maret turun dari sekitar 1.450 triliun menjadi 1.330 triliun, turun sekitar 8%.

Tiga penyesuaian tingkat kesulitan yang berturut-turut negatif—tren ini pertama kali muncul sejak Juli 2022—semakin mengonfirmasi sinyal penyerahan para penambang.

Dalam konteks ini, bitcoin yang sebelumnya merupakan “aset cadangan strategis” milik penambang kini sedang didefinisikan ulang sebagai “kas operasional” (operating cash). Seperti yang disorot para pengamat industri, kepemilikan bitcoin oleh perusahaan penambang tidak lagi menjadi pilihan strategis untuk menimbun guna mendapatkan kenaikan nilai, melainkan alat likuiditas untuk membayar tagihan listrik, melunasi utang, dan menjaga kelangsungan operasi.

Kehancuran Kebutuhan Menimbun Koin Perusahaan: Dari 69.000 Koin ke 1.000 Koin

Penjualan oleh para penambang hanyalah satu petunjuk dalam gambaran besar. Jika memperluas pandangan ke seluruh perusahaan publik yang memasukkan bitcoin ke dalam neraca, kemerosotan struktural terlihat lebih jelas.

Berdasarkan data yang dirilis CryptoQuant pada Maret 2026, dalam 30 hari terakhir, selain Strategy, semua perusahaan penyimpan bitcoin (bitcoin treasury) secara total hanya membeli sekitar 1.000 bitcoin. Dibandingkan dengan puncak bulanan 69.000 pada Agustus 2025, penurunannya mencapai 99%. Dari sisi porsi volume pembelian, pangsa perusahaan non-Strategy menyusut dari 95% pada Oktober 2024 menjadi sekitar 2% saat ini.

Sumber data: CryptoQuant

Kepemilikan bitcoin Strategy telah mencapai sekitar 76% dari total kepemilikan perusahaan penyimpan bitcoin, dengan pangsa sebesar sekitar 3,8% dari total bitcoin yang beredar. Sebagai perbandingan, pada November 2025, proporsi ini sekitar 74%. Meski Strategy sendiri terus membeli, pangsa relatif kepemilikan perusahaan lain tetap menyusut.

Dalam laporan Juli 2025, Galaxy Digital pernah memberi peringatan terkait pola ini: model bitcoin treasury perusahaan pada dasarnya adalah derivatif likuiditas. Keberlanjutannya bergantung pada premi harga saham relatif terhadap kepemilikan bitcoin yang mendasarinya. Begitu premi menyusut, roda berputar akan berbalik arah—turunnya harga akan menekan nilai aset bersih (NAV), menggerus premi saham, dan membuat penerbitan ekuitas bergeser dari sesuatu yang bernilai tambah menjadi terdilusi. Skenario ini hampir sepenuhnya terwujud dari paruh kedua 2025 hingga awal 2026.

Penjualan oleh Penambang: Tekanan Keuangan atau Transformasi Strategis?

Untuk perilaku jual Riot, pasar memiliki dua kerangka interpretasi yang berbeda. Satu mengaitkannya sebagai pilihan pasif yang dipicu tekanan keuangan operasional, sementara yang lain melihatnya sebagai bagian dari transformasi strategis yang disengaja.

Dalam kerangka tekanan keuangan, produksi bitcoin Riot di kuartal pertama turun sekitar 4% year-on-year. Meskipun demikian, penyebaran hashrate meningkat dari 33,7 EH/s menjadi 42,5 EH/s, naik sekitar 26%. Ketidaksesuaian antara pertumbuhan hashrate dan penurunan produksi mengarah pada masalah struktural: tingkat kesulitan jaringan terus meningkat dan output per unit hashrate menurun. Pendapatan kredit listrik Riot pada kuartal pertama mencapai US$21 juta, naik sekitar 171% year-on-year. Total biaya listrik turun menjadi sekitar US$0,03 per kWh, turun sekitar 21% year-on-year. Ini menunjukkan bahwa Riot memiliki keunggulan tertentu dalam efisiensi operasional.

Dalam kerangka transformasi strategis, nilai penjualan Riot sangat terkait dengan belanja modal (capital expenditure) untuk pembangunan tahap pertama pusat data AI-nya di Corsicana sebesar 112 MW. Analis VanEck Matthew Sigel menyatakan bahwa kecocokan nilai tersebut bukanlah kebetulan. Pada Januari 2026, Riot menandatangani perjanjian sewa pusat data berdurasi 10 tahun dengan AMD. Kapasitas awal sebesar 25 MW, dengan perkiraan pendapatan kontrak sekitar US$311 juta, serta dilengkapi tiga opsi perpanjangan 5 tahun. Jika semua opsi dieksekusi, total nilai bisa mencapai sekitar US$1 miliar. Perjanjian tersebut mulai berlaku pada Januari 2026.

Dalam pengumuman bulan Januari, CEO Riot Jason Les mengatakan: “Dengan membuka kunci portofolio listrik besar kami untuk infrastruktur pusat data dengan permintaan tinggi, kami sedang mendorong nilai yang signifikan bagi para pemegang saham.”

Memburuknya Sinyal Permintaan di On-Chain

Konteks penjualan oleh penambang adalah penyusutan permintaan di on-chain yang lebih luas.

Menurut data CryptoQuant yang dirilis pada 1 April 2026, “permintaan semu” bitcoin—indikator yang mengukur apakah permintaan baru berada di atas atau di bawah jumlah bitcoin yang baru ditambang—per akhir Maret telah turun menjadi sekitar -63.000 koin. Ini berarti volume pembelian baru terus lebih rendah daripada pergerakan koin yang dipindahkan oleh pemegang lama, dan pasar berada dalam fase distribusi.

Pada saat yang sama, kelompok whale dengan ukuran kepemilikan antara 1.000 hingga 10.000 BTC telah beralih dari akumulasi menjadi distribusi. Dalam setahun terakhir, saldo kelompok ini secara kumulatif turun sekitar 188.000 BTC, sedangkan pada periode yang sama tahun 2024 mencatat kenaikan bersih sekitar 200.000 BTC. Analis CryptoQuant mencatat bahwa tren ini dipercepat pada kuartal keempat 2025. Data historis menunjukkan bahwa akumulasi whale yang cenderung negatif secara terus-menerus biasanya terjadi bersamaan dengan periode harga yang melemah.

Pola Diferensiasi: Paralel Tiga Kekuatan

Gambaran pasar bitcoin tingkat perusahaan saat ini dapat dirangkum sebagai paralel tiga kekuatan.

Kekuatan pertama adalah penjualan kolektif oleh penambang. Riot, MARA, Cango, Bitdeer, Core Scientific, dan perusahaan penambang lainnya dalam enam bulan terakhir terus mengurangi kepemilikan bitcoin. Pendorongnya mencakup tekanan profit, pengelolaan utang, serta penyesuaian kembali modal menuju infrastruktur AI. MARA juga secara jelas berbalik arah pada tingkat kebijakan: pada Maret 2026, perusahaan memperbarui kebijakan treasury untuk pertama kalinya, secara resmi mengizinkan penjualan secara diskresioner.

Kekuatan kedua adalah keluarnya secara umum perusahaan dari model bitcoin treasury. Volume pembelian bulanan bitcoin perusahaan publik non-Strategy anjlok dari puncak 69.000 koin menjadi 1.000 koin. Penurunan ini tidak hanya mencerminkan perubahan kondisi pasar, tetapi juga mengungkap kerapuhan struktural model perusahaan treasury—mayoritas perusahaan yang masuk pada posisi harga tinggi kini mengalami kerugian di pembukuan, sehingga terpaksa menghentikan bahkan membalik strategi akumulasi.

Kekuatan ketiga adalah pihak pembeli yang sedikit jumlahnya, yang diwakili oleh Strategy. Strategy membeli sekitar 44.377 bitcoin pada kuartal pertama, menyumbang sekitar 94% dari total pembelian perusahaan pada bulan tersebut. Perusahaan publik Jepang Metaplanet membeli 5.075 bitcoin pada periode yang sama dengan total belanja sekitar US$398 juta. Total kepemilikan meningkat menjadi 40.177 koin, menjadikannya sebagai pemegang bitcoin perusahaan publik terbesar ketiga di dunia. Biaya kepemilikan rata-rata Metaplanet saat ini sekitar US$97.593, sehingga dibandingkan harga saat ini sekitar US$66.825, perusahaan mengalami kerugian pembukuan sekitar 32%.

Proyeksi Evolusi dalam Berbagai Skenario

Berdasarkan analisis di atas, dampak industri dari berakhirnya penjualan penambang dan berakhirnya ideologi menimbun koin dapat diproyeksikan melalui tiga skenario berikut.

Skenario Satu: Distribusi Berkelanjutan (jalur dasar)

Jika harga bitcoin tetap berada di kisaran US$65.000 hingga US$75.000, tekanan profit yang dihadapi penambang tidak akan mereda secara signifikan. Premi biaya produksi rata-rata industri sebesar sekitar 20–25% berarti banyak penambang akan terus beroperasi dalam kondisi rugi. Dalam skenario ini, tindakan penjualan oleh penambang tidak akan berhenti dalam jangka pendek, tetapi intensitas penjualan dapat menunjukkan karakteristik seperti pulsa mengikuti fluktuasi harga bitcoin—setiap penurunan harga sebesar 5–10% berpotensi memicu gelombang penjualan baru. Permintaan di tingkat bitcoin treasury akan tetap rendah, dan pembelian terpusat Strategy tidak akan mampu sepenuhnya mengimbangi tekanan penjualan yang berasal dari penambang dan whale.

Skenario Dua: Akselerasi Pergeseran Hashrate (jalur restrukturisasi industri)

Skenario harga yang lebih ekstrem—jika bitcoin turun di bawah US$60.000—akan memicu pembersihan penambang dalam skala lebih besar. Pengalaman historis dari penyesuaian kesulitan yang berturut-turut negatif menunjukkan bahwa penambang dengan efisiensi terendah akan keluar terlebih dahulu, sehingga hashrate akan terkonsentrasi pada penambang-penambang besar (head). Untuk penambang seperti Riot dan MARA yang memiliki keunggulan sumber daya listrik serta kemampuan transformasi ke AI, justru ini bisa menjadi peluang untuk konsolidasi industri dengan biaya lebih rendah. Riot memiliki portofolio listrik hampir 2 GW—jenis sumber daya yang rata-rata operator pusat data skala sangat besar perlu menunggu 36–48 bulan untuk memperoleh persetujuan. Pergeseran hashrate akan mempercepat transformasi penambang dari model tunggal “menambang-menimbun” menjadi model komposit “menambang-menjuaI-menghasilkan pendapatan beragam”.

Skenario Tiga: Katalis Eksternal (jalur rebound permintaan)

Inti dari penjualan penambang adalah tindakan dari sisi pasokan. Kebangkitan permintaan tetap menjadi variabel kunci yang menentukan arah pasar. Permintaan semu on-chain saat ini sebesar -63.000 koin berarti sisi permintaan belum membentuk dukungan yang efektif. Namun dari perilaku long-term holder, indikator seperti Miner Position Index sudah masuk ke area level terendah secara historis. Jika kondisi makro membaik (misalnya meredanya konflik geopolitik, perubahan kebijakan moneter), ditambah arus masuk bersih berkelanjutan ke ETF spot bitcoin, pemulihan sisi permintaan mungkin terjadi lebih cepat daripada penyelesaian pada sisi pasokan. Dengan demikian, tekanan penjualan dapat diserap pada tahap penentuan harga, alih-alih diperbesar.

Penutup

Riot Platforms menjual 3.778 bitcoin pada kuartal pertama 2026. Secara tampak itu adalah operasi keuangan kuartalan dari sebuah perusahaan penambang. Namun ketika ditempatkan dalam gambaran makro yang lebih luas—MARA menjual 15.000 koin, Empery Digital menutup seluruh posisi 370 koin, Genius Group menutup seluruh posisi 84 koin, Bhutan terus mengurangi kepemilikan, dan kebutuhan bitcoin treasury perusahaan merosot 99%—muncul satu tren yang jelas: era “menimbun koin” para penambang sedang berakhir.

Ini bukan karena keraguan para penambang terhadap nilai jangka panjang bitcoin, melainkan produk yang tak terelakkan ketika industri memasuki tahap baru—ketika profit penambangan menyusut menjadi lebih rendah dari biaya produksi, ketika pusat data AI dapat beroperasi dengan rasio laba operasional di atas 80%, dan ketika kerapuhan model bitcoin treasury terbukti muncul setelah perusahaan masuk pada level harga tinggi, maka penjualan tidak lagi menjadi pilihan pasif, melainkan langkah yang diperlukan untuk transformasi aktif.

Di tengah berbagai tren—hadiah blok bitcoin yang terus dipangkas menjadi setengah, biaya penambangan yang terus naik secara kaku, dan lonjakan kebutuhan infrastruktur AI—perubahan peran penambang dari “penimbun” menjadi “operator infrastruktur energi” baru saja dimulai. Sementara itu, di ranah bitcoin treasury perusahaan, dengan Strategy yang memegang posisi yang sangat terkonsentrasi, apakah itu adalah “jangkar penenang” bagi bitcoin atau justru perlu diwaspadai risiko konsentrasi, jawabannya mungkin bergantung pada bagaimana kekuatan-kekuatan struktural baru ini pada akhirnya membentuk kembali keseimbangan penawaran dan permintaan seluruh industri.