Abaikan kebisingan "penjualan emas" di Turki, gangguan likuiditas mendekati akhir, perlindungan nilai safe haven emas segera kembali!

Konflik Timur Tengah terus membara, harga minyak berada pada level tinggi, sementara emas pada putaran konflik geopolitik ini justru mengalami penurunan yang tidak lazim secara tajam. Namun, penampilan yang anomali ini bukanlah keruntuhan logika fundamental, melainkan berasal dari gangguan likuiditas jangka pendek, dan gangguan tersebut sedang menuju penghujungnya.

Dalam laporan bulanannya yang terbaru, Zhejiang Securities menyatakan bahwa tanpa peduli apakah situasi geopolitik memanas atau mendingin, emas tetap berpotensi mendapat manfaat. Logika “manfaat dua arah” ini membuatnya memiliki nilai alokasi yang langka di tengah lingkungan pasar yang kacau saat ini.

Secara spesifik, sebelumnya pasar mengikuti logika transaksi: “harga minyak naik → ekspektasi pemotongan suku bunga mundur”, tetapi laporan tersebut menunjukkan bahwa jika harga minyak bertahan di level tinggi lebih dari satu kuartal, efek perusakan permintaan akan mulai tampak, dan kondisi fundamental ekonomi akan melemah secara signifikan. Dengan kata lain, semakin tinggi harga minyak, semakin besar risiko resesi; ekspektasi pemotongan suku bunga justru bisa ikut menguat. Konflik saat ini sudah berlangsung selama satu bulan, titik balik ketika pasar beralih dari “perdagangan kenaikan suku bunga” menjadi “perdagangan resesi”, mungkin sudah berada di depan mata.

Sementara itu, tren bank sentral global menambah kepemilikan emas tidak berubah. Penjualan emas oleh Turki hanyalah kasus tersendiri, karena energi Turki sangat bergantung pada impor, porsi cadangan emas tinggi, dan kepemilikan obligasi AS sangat sedikit; pada dasarnya itu adalah pembiayaan terpaksa untuk impor minyak. Cadangan emas negara-negara utama Eropa dalam jangka panjang relatif stabil, dan mereka juga menjalankan fungsi sebagai dukungan kredit untuk euro, sehingga tidak ada motif untuk mengurangi kepemilikan,

Selain itu, perbaikan struktur kepemilikan juga menyediakan kondisi bagi emas untuk kembali pada penetapan harga berbasis fundamental. Saat ini, posisi net non-komersial emas COMEX dan posisi milik investor ritel sama-sama telah turun secara signifikan dibanding periode sebelumnya; gangguan dari sisi dana yang menekan emas sebelumnya sedang menuju penghujung.

Mengapa emas “tidak berfungsi” dalam konflik geopolitik? Likuiditas adalah pelakunya yang sebenarnya

Secara historis, hilangnya sifat lindung nilai emas sering terjadi selama krisis likuiditas, seperti krisis keuangan 2008 dan Maret 2020. Dalam putaran konflik Timur Tengah ini, logika dasar penurunan tajam emas pada tahap awal juga serupa, yaitu berasal dari gangguan likuiditas pada tiga lapisan:

Pertama, lonjakan harga minyak membalik ekspektasi pemotongan suku bunga, sehingga likuiditas global secara keseluruhan menyusut. Seiring harga minyak naik dengan cepat, ekspektasi pemotongan suku bunga untuk tahun berjalan langsung mundur; bahkan pasar mulai memperkirakan kenaikan suku bunga dalam tahun berjalan sekitar 20 Maret, yang secara langsung membuat kondisi likuiditas global secara keseluruhan mengencang dan menekan emas.

Kedua, skala strategi multi-aset membesar, sehingga terjadi pengurangan posisi sistematis saat risiko ekor datang. Kenaikan aset global pada 2025 mendorong perkembangan strategi multi-aset (FOF) dengan cepat. Data menunjukkan bahwa dari Januari 2025 hingga Maret 2026, pertumbuhan unit dana saham sebesar 13,6%, sementara pertumbuhan unit dana FOF mencapai 111,2%. Ketika risiko ekor muncul, strategi multi-aset melakukan pengurangan posisi secara sistematis, memicu fenomena yang tidak lazim di mana berbagai aset bergerak turun secara bersamaan.

Ketiga, dana investor ritel mengejar kenaikan lalu menjual saat turun, sehingga memperbesar gangguan dari sisi dana. Penampilan emas yang sebelumnya gemilang menarik dana investor ritel dalam jumlah besar untuk masuk; pada fase penarikan kembali pada bulan Maret, dana tersebut juga keluar secara besar-besaran. Data menunjukkan bahwa posisi net long non-reporting untuk futures emas COMEX dan jumlah kepemilikan SPDR Gold ETF sama-sama turun tajam; perilaku investor ritel yang mengejar lalu membalik memperbesar lebih jauh gangguan likuiditas yang menekan emas.

Penjualan emas oleh bank sentral Turki adalah satu kasus, tren pembelian emas oleh bank sentral global tidak berubah

Baru-baru ini, pejabat bank sentral Turki mengumumkan penjualan emas, memicu kekhawatiran di pasar bahwa logika pembelian emas bank sentral berbalik. Laporan tersebut menilai bahwa kekhawatiran ini dibaca secara berlebihan; perilaku Turki memiliki latar belakang yang sangat spesifik.

Menurut data dari Reuters yang dikutip pada hari Kamis, cadangan emas bank sentral Turki turun drastis lebih dari 118 ton dalam dua minggu terakhir, dengan nilai mendekati 20 miliar dolar AS. Dari jumlah tersebut, minggu lalu turun 69,1 ton menjadi 702,5 ton. Volume pelepasan dalam seminggu mencatat rekor penurunan terbesar dalam setidaknya sejak 2013. Selain itu, menurut estimasi tiga orang yang berkecimpung di industri perbankan, hanya dalam minggu terakhir satu pekan, sekitar 26 ton emas dijual langsung, dan sekitar 42 ton lainnya digunakan melalui transaksi swap; pada minggu sebelumnya, cadangan emas berkurang 49,3 ton.

Kebutuhan energi Turki sangat bergantung pada impor; ketika harga minyak naik, Turki terdorong membutuhkan lebih banyak dolar AS untuk membeli energi. Sementara itu, dalam cadangan resmi Turki, proporsi emas mendekati setengah, sedangkan porsi obligasi AS sangat kecil; sehingga tidak bisa memperoleh dolar AS yang dibutuhkan melalui penjualan obligasi AS, melainkan harus menjual emas.

Negara lain dengan porsi cadangan emas yang lebih tinggi serta tingkat kemandirian energi yang lebih rendah terutama terkonsentrasi di Eropa. Proporsi emas dalam aset cadangan resmi Jerman mencapai 82%, Prancis 80%, dan Italia 79%. Namun, negara-negara Eropa saat ini masih memiliki cadangan energi yang relatif cukup, dan emas berperan sebagai fungsi dukungan kredit untuk euro.

Data menunjukkan bahwa ukuran cadangan emas Jerman, Prancis, Italia, dan sebagainya dalam beberapa tahun terakhir nyaris tidak berubah. Dalam situasi tanpa tekanan likuiditas yang jelas, kemungkinan negara-negara Eropa menjual emas di masa depan relatif rendah; tren jangka panjang pembelian emas bank sentral tidak akan berbalik hanya karena kasus khusus Turki.

Paradigma transaksi pasar mungkin beralih, emas mendapat logika manfaat dua arah

Sebelumnya, paradigma transaksi pasar adalah: kenaikan harga minyak sama dengan mundurnya ekspektasi pemotongan suku bunga, sehingga pasar menganggap fokus The Fed terletak pada inflasi. PMI manufaktur AS bulan Maret mencapai 52,7, level tertinggi dalam waktu dekat. Dengan fundamental yang kuat, logika transaksi ini berjalan cukup mulus.

Namun, jika harga minyak bertahan di level tinggi selama lebih dari satu kuartal, efek perusakan permintaan mungkin mulai terlihat, dan fundamental ekonomi akan melemah secara signifikan. Pada saat itu, semakin tinggi harga minyak, semakin besar risiko resesi, dan ekspektasi pemotongan suku bunga The Fed justru bisa ikut menghangat. Mengingat konflik sudah berlangsung selama satu bulan, sedangkan ekspektasi pasar sering kali mendahului fundamental; jika harga minyak terus bertahan di level tinggi, titik balik ketika pasar beralih dari “perdagangan kenaikan suku bunga” ke “perdagangan resesi” kemungkinan besar sudah dekat.

Dari sini terbentuk logika “manfaat dua arah” untuk emas:

• Jika situasi geopolitik semakin memanas: pasar beralih ke perdagangan resesi, ekspektasi pemotongan suku bunga menguat, emas mendapat manfaat;

• Jika situasi geopolitik mendingin: harga minyak turun, ekspektasi pemotongan suku bunga juga menguat, emas tetap mendapat manfaat.

Selain itu, setelah penurunan pada tahap sebelumnya, masalah kepadatan posisi/komoditas emas (crowding) kemungkinan sudah mengalami pelepasan yang cukup memadai. Per 24 Maret, posisi net non-commercial long pada emas COMEX (kira-kira mewakili institusi) berada pada persentil 25,3% sejak 2020; posisi net non-reporting (kira-kira mewakili investor ritel) berada pada persentil 79,9%; keduanya sama-sama turun secara signifikan dibanding periode sebelumnya.

Perbaikan struktur posisi berarti gangguan dari sisi dana yang sebelumnya menekan emas sedang menuju penghujungnya, sehingga penetapan harga emas berpotensi kembali secara bertahap ke logika fundamental.

Peringatan risiko dan ketentuan pelepasan tanggung jawab

        Pasar memiliki risiko, berinvestasilah dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus pengguna tertentu, kondisi keuangan, atau kebutuhan mereka. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap opini, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Dengan melakukan investasi berdasarkan hal tersebut, tanggung jawab berada pada diri sendiri.