Masalah Off-Ramp: Mengapa Dolar Onchain Masih Belum Bisa Membayar Tagihan

Artem Tolkachev adalah Chief RWA Officer di Falcon Finance.

FinTech bergerak cepat. Berita ada di mana-mana; kejernihan tidak.

FinTech Weekly menghadirkan kisah dan acara kunci di satu tempat.

Klik di Sini untuk Berlangganan buletin FinTech Weekly

Dibaca oleh para eksekutif di JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna, dan lainnya.

Regulasi stablecoin telah lama menjadi proses panjang, dan akhirnya kami melihat kemajuan nyata di berbagai yurisdiksi besar. Di AS khususnya, arah langkah semakin jelas, meskipun masih ada perdebatan yang berkelanjutan mengenai yield: standar yang lebih tinggi untuk cadangan, persyaratan penebusan yang lebih jelas, serta kriteria kelayakan yang lebih ketat bagi penerbit dan penyedia layanan.

Bagi banyak pihak di industri, ini adalah kabar yang disambut baik. Kejelasan lebih baik daripada ambiguitas. Namun, kejelasan regulasi untuk stablecoin sekaligus menyoroti tantangan besar berikutnya, yang berada di batas antara dolar onchain dan sistem keuangan dunia nyata. Keyakinan pada stablecoin mayoritas yang didukung fiat telah membaik, bahkan setelah peristiwa stres seperti pemisahan sementara USDC pada Maret 2023. Seiring sirkulasi bertambah dan regulasi payment-stablecoin seperti GENIUS Act semakin maju, keterbatasan bergeser dari token ke jembatan “ekonomi nyata”: jalur konversi dan pembayaran yang teregulasi yang dapat memindahkan dolar onchain ke rekening bank secara andal dalam skala besar.

Kebanyakan pembahasan tentang stablecoin berfokus pada komposisi cadangan, frekuensi audit, dan mekanisme penebusan. Ini penting. Namun, hal itu hanya menggambarkan setengah dari siklus hidup aset digital berdenominasi dolar, karena pada saat sebuah bisnis perlu mengonversi likuiditas onchain menjadi gaji, faktur pemasok, atau pembayaran pajak, transaksi tersebut tetap terpecah, mahal, dan di banyak koridor, sekadar tidak tersedia pada skala institusional.

Itulah sebabnya, perkembangan stablecoin yang paling bermakna saat ini sering kali bukan tentang token baru sama sekali, melainkan tentang infrastruktur yang mengubah dolar onchain menjadi pembayaran teregulasi.

Bagi bisnis yang membutuhkan arus harian konsisten berdasar angka enam digit di sebagian besar koridor, infrastrukturnya tidak ada dengan biaya yang masuk akal atau mengharuskan penyusunan beberapa pihak lawan dengan standar kepatuhan yang tidak konsisten.

Akibatnya, organisasi yang beroperasi di atas onchain sering kali mempertahankan dua fungsi treasury paralel: satu untuk aset digital, satu untuk pembayaran tradisional, dengan rekonsiliasi manual di antaranya. Keuntungan efisiensi dari settlement onchain yang lebih cepat sebagian terserap oleh gesekan dalam mengembalikan nilai ke sistem perbankan.

Yang membuat masalah ini semakin mendesak sekarang adalah regulasi yang memperketat persyaratan untuk stablecoin berbasis fiat, sementara lapisan off-ramp dikelola oleh tambal-sulam rezim yang ada—MSBs, EMIs, dan bank. Kesenjangannya bukan sekadar karena tidak adanya regulasi, melainkan karena tidak adanya model operasi standar end-to-end: SLA yang konsisten, cut-off, pelaporan, dan rekonsiliasi.

GENIUS Act menetapkan aturan bagi penerbit. Dokumen konsultasi FCA membahas penerbitan, kustodi, dan persyaratan kehati-hatian. Namun, infrastruktur yang mengonversi dolar onchain menjadi pembayaran teregulasi, seperti EMIs, money service businesses, penyedia penyelesaian fiat, beroperasi di bawah kerangka kerja yang berbeda. Ini adalah rezim layanan keuangan yang sudah ada, bukan rezim yang khusus untuk kripto.

Kesenjangan antara dua tumpukan regulasi inilah yang membuat adopsi tersendat. Penerbit stablecoin bisa sepenuhnya mematuhi persyaratan cadangan dan penebusan, tetapi pemegang stablecoin tersebut tetap mungkin kesulitan mengubahnya menjadi euro, poundsterling, atau dolar melalui jalur yang teregulasi tanpa penundaan, biaya, atau gesekan kepatuhan.

Hal ini sangat penting untuk synthetic dollars, yaitu aset onchain berdenominasi dolar yang menjaga nilai patoknya melalui overcollateralisation dan mekanisme pasar, bukan melalui cadangan fiat. Tidak seperti stablecoin yang didukung fiat, synthetic dollars tidak memposisikan diri sebagai uang digital. Mereka membuat klaim yang lebih sempit: eksposur dolar, risiko yang eksplisit, dan yield opsional melalui mekanisme staking terpisah. Pembedaan ini berarti mereka berada di luar kerangka regulasi yang kini dibangun untuk payment stablecoins.
Dengan jelas, ini bukan upaya menghindar. Ini adalah pilihan desain yang menciptakan batas kepatuhan yang lebih jelas. Penerbit synthetic dollar tidak bersaing dengan simpanan bank atau memposisikan dirinya sebagai instrumen pembayaran. Kewajiban regulasinya berbeda, dan lebih terbatas. Namun konsekuensi praktisnya sama seperti untuk dolar onchain mana pun: jika pemegang tidak dapat mengonversi ke fiat melalui infrastruktur teregulasi, kegunaan aset tersebut terbatas pada lingkungan onchain.

Solusi yang sedang muncul tidak bisa datang dari satu kerangka regulasi yang mencakup semuanya dari penerbitan hingga pembayaran. Untuk mencapai kepatuhan dibutuhkan arsitektur yang modular, di mana setiap lapisan beroperasi di dalam perimeternya sendiri. Penerbitan onchain mengikuti satu set aturan, dan konversi kripto-ke-fiat mengikuti aturan lain, biasanya melalui money service business terdaftar atau yang setara. Dan lapisan pembayaran fiat ditangani oleh institusi keuangan berwenang, yang tunduk pada persyaratan kehati-hatian dan perlindungan konsumen miliknya sendiri.

Pemisahan memungkinkan setiap komponen diatur oleh otoritas yang paling tepat untuk mengawasinya, tanpa mengharuskan satu entitas menanggung setiap lisensi atau memenuhi setiap kerangka secara bersamaan. Ini juga berarti produk-produk dolar onchain, baik stablecoin yang didukung fiat maupun alternatif sintetis, dapat mengakses jalur pembayaran dunia nyata tanpa harus menjadi institusi pembayaran itu sendiri.

Bagi bisnis dan meja perdagangan yang menggunakan instrumen ini, artinya memperoleh kemampuan untuk menghasilkan yield di onchain sambil tetap bisa membayar pemasok dalam euro atau poundsterling, tanpa dipaksa memilih antara imbal hasil DeFi dan kewajiban di dunia nyata. Itulah langkah yang selama ini hilang.

Seiring kerangka regulasi semakin matang, institusi yang menyediakan off-ramp, seperti EMIs, payment processors, dan penyedia konversi teregulasi, memperoleh dasar hukum yang lebih jelas untuk menangani arus dolar onchain. Pada gilirannya, ini mengurangi risiko kepatuhan yang secara historis membuat institusi keuangan tradisional enggan melakukan konversi kripto-ke-fiat.

Kemungkinan besar, arsitektur kepatuhan modular yang memisahkan penerbitan, konversi, dan pembayaran menjadi lapisan-lapisan yang berbeda dan diatur secara independen akan menjadi pola desain standar. Versi awal dari tumpukan modular ini sudah ada di pasar: Visa telah meluncurkan settlement USDC di AS, Circle telah mengumumkan CPN untuk settlement stablecoin FI-to-FI, dan Stripe telah meluncurkan checkout USDC untuk pedagang Shopify dengan payout fiat standar. Fase berikutnya adopsi dolar onchain tidak akan diputuskan oleh siapa yang tampak memiliki cadangan terbaik di atas kertas. Fase tersebut akan diputuskan oleh siapa yang dapat mengonversi likuiditas onchain menjadi pembayaran teregulasi dengan cepat, andal, dan dalam skala besar. Jika masalah off-ramp terselesaikan, “dolar onchain” berhenti menjadi kategori produk dan mulai berperilaku seperti infrastruktur keuangan.

Tentang penulis

Artem Tolkachev adalah Chief RWA Officer di Falcon Finance, tempat ia memimpin pengembangan infrastruktur aset dunia nyata yang ditokenisasi dan sistem synthetic dollar. Ia telah menghabiskan lebih dari satu dekade membangun kerangka aset digital di seluruh Eropa dan Asia.