Laporan Analisis｜Securities Dongwu: Rantai perjalanan Ruo Qi (9680.HK) menunjukkan tren "pertumbuhan yang kuat, pengurangan kerugian, dan optimisasi struktur", memberikan peringkat "Beli" pertama kali

Pada 15 Maret, Eniwo Securities merilis laporan penelitian pertama kali yang mencakup GaQi Travel (9680.HK), memberi peringkat “Beli” kepada perusahaan, menilai bahwa perusahaan memiliki keunggulan dalam perluasan layanan ride-hailing dan komersialisasi Robotaxi berkat sinergi pemegang saham serta model operasi hibrida.

Eniwo Securities menganalisis bahwa kinerja GaQi Travel sudah menunjukkan tren yang jelas “pertumbuhan kuat, kerugian menyempit, optimisasi struktur”. Perusahaan diperkirakan mencapai profit pada tahun 2027. Sementara pendapatan usaha pada 2025-2027 masing-masing sebesar RMB 5,3 miliar, 10,5 miliar, dan 15,8 miliar, kapitalisasi pasar saat ini yang terkait dengan PS tiga tahun masing-masing adalah 0,3 kali, 0,1 kali, dan 0,1 kali.

Ada pandangan pasar yang menyatakan bahwa nilai PS GaQi Travel saat ini secara signifikan lebih rendah dibanding rata-rata PS perusahaan publik utama di bidang layanan perjalanan domestik dan Robotaxi. Dengan mempertimbangkan tren perbaikan profitabilitas perusahaan dalam beberapa tahun terakhir, penilaian saat ini memiliki daya tarik tertentu.

Sebelumnya, pada 3 Maret, GaQi Travel merilis prakiraan laba positif, menyebutkan bahwa diperkirakan laba untuk tahun fiskal 2025 akan membaik secara signifikan lebih dari 43,4% YoY, dengan pendapatan gabungan lebih dari RMB 5 miliar, atau meningkat secara signifikan lebih dari 100%.

**　PS 2025-2027 lebih rendah dari rata-rata perusahaan pembanding**

Eniwo Securities berpendapat bahwa kinerja GaQi Travel sudah menunjukkan tren yang jelas “pertumbuhan kuat, kerugian menyempit, optimisasi struktur”.

Struktur pendapatan perusahaan telah berevolusi dari semata layanan perjalanan menjadi model penggerak ganda “perjalanan + teknologi”. Layanan teknologi sebagai sumber pendapatan terbesar kedua perusahaan, porsi nya telah meningkat dari 8,5% pada 2022 menjadi 10,0% pada 2024. Selain itu, berkat efek skala yang ditimbulkan oleh perluasan bisnis, perusahaan mengalami pertumbuhan pendapatan yang cepat sekaligus, termasuk rasio biaya yang mencerminkan efisiensi operasional, seperti pengeluaran penjualan dan pemasaran serta pengeluaran umum dan administrasi, terus secara signifikan diencerkan. Dari 26,1% dan 9,9% pada 2021 serta turun drastis menjadi 8,0% dan 5,5% pada 2024, hingga paruh pertama 2025 diencerkan menjadi 3,9% dan 2,9%. Selain itu, margin kotor pada paruh pertama 2025 untuk pertama kalinya berbalik positif, dan struktur profitabilitas terus membaik.

Eniwo Securities menunjukkan bahwa beberapa indikator keuangan inti yang mencerminkan kualitas operasional terus menunjukkan tren perbaikan, yang mengindikasikan bahwa di bawah dorongan ganda ekspansi skala dan operasi yang lebih presisi, perusahaan mempercepat langkah menuju titik impas laba/rugi. Perusahaan juga memperkirakan GaQi Travel akan mencapai profit pada tahun 2027, dengan pendapatan usaha pada 2025-2027 masing-masing sebesar RMB 5,3 miliar, 10,5 miliar, dan 15,8 miliar.

Berdasarkan metode penilaian PS, Eniwo Securities menghitung bahwa PS yang terkait dengan kapitalisasi pasar GaQi Travel saat ini untuk 2025-2027 adalah 0,3 kali, 0,1 kali, dan 0,1 kali, secara signifikan lebih rendah dibanding rata-rata tiga tahun perusahaan pembanding seperti Didi, Caocao Travel, Xiaoma Zhixing, dan Weilai Zhixing, yaitu 18,4 kali, 13,0 kali, dan 6,6 kali. Dengan mempertimbangkan bahwa bisnis ride-hailing GaQi Travel berkembang dengan mantap dari Greater Bay Area ke seluruh negeri, serta ruang yang luas bagi platform Robotaxi untuk mengintegrasikan pemasok teknologi L4 arus utama, Eniwo Securities memberikan peringkat “Beli” pada cakupan pertamanya.

Analisis pasar berpendapat bahwa berdasarkan analisis rata-rata PS perusahaan lain dalam laporan riset sektor, nilai GaQi Travel saat ini termasuk undervalued. Ditambah lagi dengan ruang pertumbuhan masa depan perusahaan dalam Robotaxi, kapitalisasi pasar perusahaan memiliki potensi peningkatan yang lebih besar.

**　Model riak bisnis layanan perjalanan sudah mulai menunjukkan hasil**

Informasi publik menunjukkan bahwa dalam dua tahun terakhir, segmen layanan perjalanan GaQi Travel termasuk ride-hailing dan Robotaxi mempertahankan laju pertumbuhan yang tinggi. Laju pertumbuhan pendapatan YoY yang relevan meningkat dari 21,2% pada tahun penuh 2024 menjadi 86% pada paruh pertama 2025. Cakupan layanannya pada akhir 2025 telah mencakup lebih dari 110 kota di seluruh negeri.

GaQi Travel merilis prakiraan laba positif pertamanya setelah listing pada 3 Maret. Perusahaan memperkirakan laba tahun fiskal 2025 akan membaik secara signifikan lebih dari 43,4% YoY, dengan pendapatan gabungan lebih dari RMB 5 miliar, meningkat secara signifikan lebih dari 100% YoY. Perusahaan menyatakan bahwa peningkatan pendapatan terutama didorong oleh kenaikan yang signifikan dalam volume pesanan ride-hailing sehingga meningkatkan pendapatan layanan perjalanan, sedangkan perbaikan laba terutama dipengaruhi oleh peningkatan efisiensi operasional ride-hailing dan optimisasi struktur biaya yang mendorong margin kotor terus tumbuh, serta faktor-faktor komprehensif lainnya.

Pertumbuhan yang mengutamakan keseimbangan skala dan efisiensi tersebut didapat dari ekspansi GaQi Travel sejak tahap awal pengembangan yang sejak awal memilih melakukan ekspansi dengan “model riak”—menanamkan lebih dulu fokus pada “pasar bernilai tinggi” di Greater Bay Area Tiongkok, memindahkan sistem operasional ke kondisi paling optimal di area inti, lalu memulai replikasi yang efisien dari pasar di sekitarnya dan secara bertahap memperluas ke banyak kota di seluruh negeri. Eniwo Securities berpendapat bahwa Greater Bay Area memiliki kepadatan populasi yang sangat tinggi, tingkat kemampuan konsumsi yang lebih tinggi, serta dukungan kebijakan L4 Robotaxi yang terus ditingkatkan, yang menyediakan pasar basis yang solid untuk ride-hailing dan sekaligus menyediakan lahan uji coba yang ideal untuk Robotaxi, sehingga membantu perusahaan memperluas pasar nasional secara efisien.

Secara umum, pasar meyakini bahwa dalam persaingan platform perjalanan di masa depan, penguasaan terhadap armada yang patuh regulasi akan menjadi kunci kemenangan. Dalam laporan riset disebutkan bahwa skala pesanan layanan perjalanan GaQi Travel terus berada di peringkat sepuluh besar secara nasional, dan telah membentuk keunggulan terdepan dalam operasi yang patuh regulasi. Dalam peringkat tingkat kepatuhan pesanan bulanan untuk ride-hailing yang dikeluarkan oleh Kementerian Perhubungan, perusahaan adalah platform perjalanan yang paling sering meraih peringkat pertama. Seiring dengan Robotaxi yang semakin cepat untuk diterapkan, pasar ride-hailing Tiongkok telah beralih dari “pertumbuhan liar” ke tahap baru “komplians cerdas”. Eniwo Securities memperkirakan bahwa pasar tersebut pada tahun 2030 akan berkembang menjadi skala 850,7 miliar yuan, sementara kebangkitan platform agregator akan mempercepat disbursinya arus; dan Robotaxi akan menjadi kekuatan pertumbuhan baru.

**　Operasi hibrida meningkatkan kemampuan menghadapi risiko pada periode perombakan industri**

Robotaxi, sebagai teknologi revolusioner dalam bidang layanan perjalanan, sedang membentuk ulang logika penciptaan nilai bagi perusahaan platform layanan perjalanan global.

Eniwo Securities menganalisis bahwa di bawah pengaruh bersama faktor-faktor seperti peningkatan keamanan teknologi kendaraan otonom, penurunan biaya perangkat keras per kendaraan, dan bertahap sempurnanya sistem kebijakan, Robotaxi Tiongkok akan mengalami titik balik pasar pada tahun 2027. Perusahaan memperkirakan ukuran pasar pada tahun 2030 akan mencapai 83.1B yuan, dan pada tahun 2035 akan meningkat lebih lanjut menjadi 709,6 miliar yuan.

Sebagai platform layanan perjalanan yang lebih awal masuk ke bisnis Robotaxi di dalam negeri, GaQi Travel sejak 2022 telah menjadikan “operasi hibrida manusia+tanpa manusia” sebagai strategi pembedaan inti, membangun platform operasi terbuka, dengan pengembangan dua jalur: ride-hailing dengan pengemudi manusia + layanan Robotaxi.

Eniwo Securities melihat bahwa strategi operasi hibrida akan meningkatkan kemampuan perusahaan menghadapi risiko pada periode perombakan industri. Dengan saling melengkapi dan berkolaborasi antara armada kendaraan berpengemudi dan armada kendaraan tanpa pengemudi, GaQi Travel dapat, sambil memenuhi kebutuhan perjalanan harian nyata pengguna dan mempertahankan kemampuan menghasilkan laba, secara bertahap meningkatkan penerimaan pasar terhadap Robotaxi serta proporsi kapasitas. Hal ini menurunkan risiko pengalaman pengguna dan operasional pada fase awal komersialisasi Robotaxi, sekaligus meningkatkan pemanfaatan aset secara keseluruhan, sehingga mendorong percepatan proses komersialisasi Robotaxi dan memajukan tahapnya, serta menjadi landasan untuk operasi tanpa awak secara penuh di masa depan.

Laporan riset menyebutkan bahwa jaringan operasi Robotaxi GaQi Travel di Greater Bay Area sudah mulai memiliki skala, dan berada pada periode ekspansi cepat. Hingga akhir Desember 2025, ukuran armada Robotaxi telah lebih dari 300 unit. Cakupan layanannya diperluas hingga Guangzhou, Shenzhen, dan Zona Kerja Sama Mendalam Hengqin Guangdong-Macao, sementara jarak operasional keselamatan armada milik sendiri mendekati 6 juta kilometer.

Pada Juli 2025, GaQi Travel meluncurkan strategi “Robotaxi+”. Dalam 5 tahun ke depan, perusahaan berencana menginvestasikan dana skala 1 miliar untuk membangun jaringan operasi tingkat tiga yang mencakup 100 kota, guna mendukung kemampuan operasi dan pemeliharaan offline Robotaxi sebanyak 100 ribu unit per tahun. Selain itu, perusahaan juga membangun armada Robotaxi skala lebih dari 10 ribu unit bersama mitra.

Eniwo Securities menekankan bahwa model “Robotaxi+” GaQi Travel tidak mengembangkan sendiri teknologi mengemudi otonom L4, melainkan mengintegrasikan sumber daya ekosistem seperti perusahaan mengemudi otonom melalui platform operasi yang sepenuhnya terbuka, membentuk kolaborasi seluruh rantai “R&D-teknologi-platform”. Diharapkan, pengelompokan akan mengintegrasikan keunggulan sumber daya dari berbagai mata rantai dalam rantai industri, secara efisien menyelesaikan masalah umum pada tahap awal pengembangan industri Robotaxi, dan mempercepat penerapan teknologi mengemudi otonom dalam skala.

Ekosistem pemegang saham unik GaQi Travel menjadi fondasi daya saing intinya—perusahaan pada 2019 diprakarsai oleh SAIC Motor dan Tencent; selanjutnya memperkenalkan pemegang saham seperti Pony.ai, Weilai Zhixing, Didi Autonomous Driving, Hengjian Holdings, Guangzhou Industrial Investment, dan lainnya, membentuk struktur “tiga serangkai besi” dari “kendaraan lengkap + internet + mengemudi cerdas”. Dalam hal aliran pengguna (traffic), teknologi, hubungan dengan pemerintah, serta rantai pasokan, terdapat kolaborasi yang kuat untuk membentuk closed loop komersialisasi Robotaxi. Saat ini, GaQi Travel telah mengintegrasikan Weilai Zhixing dan Pony.ai, serta secara bertahap mendorong integrasi armada Robotaxi pihak ketiga seperti LuoBo KuaiPao.

(Pengawas redaksi: Jiao Yue)

     【Penafian】Artikel ini hanya mencerminkan pandangan penulisnya sendiri, dan tidak ada kaitan dengan Hexun. Situs Hexun bersikap netral terhadap pernyataan dan penilaian dalam teks, serta tidak memberikan jaminan apa pun secara tegas maupun tersirat mengenai keakuratan, keandalan, atau kelengkapan konten yang ada. Harap pembaca hanya menjadikannya sebagai referensi, dan silakan menanggung seluruh tanggung jawab sendiri. Email: news_center@staff.hexun.com

Laporkan