Gaoce Shares | Ulasan Laporan Tahunan 2025: Titik balik kinerja perusahaan telah terlihat, bisnis fotovoltaik dan robotik luar negeri membuka ruang pertumbuhan baru

（Sumber: Perspektif Baru Manufaktur Canggih）

【Dewuku Machinery】Zhou Ershuang 13915521100/ Li Wenyi 18867136239/ Wei Yijie/ Qian Yaotian/ Huang Rui/ Tan Yixin 17851090557/ Tao Ze

Peringkat investasi: Beli (dipertahankan)

1  Kinerja tahun 2025 tertekan karena pengaruh industri, titik balik kinerja Q4 sudah terlihat

Pada 2025, perusahaan mencapai pendapatan sebesar 3,65 miliar yuan, YoY -18,43%. Hal ini terutama disebabkan oleh penurunan keseluruhan pada rantai industri industri fotovoltaik. Di antaranya, pendapatan peralatan pemotongan fotovoltaik 242M yuan, YoY -88,04%, pangsa 6,63%; pendapatan outsourcing pemotongan wafer 1.86B yuan, YoY +43,85%, pangsa 51,02%; pendapatan kawat berlian 798M yuan, YoY +15,12%, pangsa 21,86%; pendapatan inovasi dan bisnis lainnya 290M yuan, YoY +18,22%, pangsa 7,94%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan pada 2025 sebesar -41M yuan, dengan penurunan rugi mengecil. Pendapatan kuartal tunggal 2025Q4 sebesar 41M yuan, YoY +16,92%, QoQ +11,63%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 0,41 miliar yuan, berbalik dari rugi menjadi untung, YoY, QoQ +493,46%.

2  Profitabilitas sepanjang tahun secara keseluruhan masih tertekan, titik balik Q4 sudah terlihat

Margin laba kotor 2025 sebesar 14,35%, YoY -4,63 pct; margin laba bersih penjualan sebesar -1,11%, YoY -0,12 pct; rasio biaya periode sebesar 16,59%, YoY -1,30 pct. Di antaranya, rasio biaya penjualan 2,02%, YoY -0,14 pct; rasio biaya manajemen 7,53%, YoY -1,75 pct; rasio biaya riset dan pengembangan 5,17%, YoY -0,38 pct; rasio biaya keuangan 1,87%, YoY +0,97 pct. Margin laba kotor kuartal tunggal 2025Q4 sebesar 18,27%, YoY +12,32%, QoQ +4,54 pct; margin laba bersih penjualan sebesar 3,37%, YoY +27,3%, QoQ +2,66 pct.

3  Perubahan berlawanan pada liabilitas kontrak/persediaan, arus kas keluar meningkat YoY

Hingga akhir 2025, liabilitas kontrak perusahaan sebesar 1,13 miliar yuan, YoY -50,98%, sedangkan persediaan sebesar 1.03B yuan, YoY +56,61%. Arus kas bersih dari aktivitas operasi pada 2025 sebesar -328M yuan, YoY -73,99%. Hal ini terutama disebabkan oleh dampak rantai industri fotovoltaik, sehingga pembayaran pembelian perusahaan berkurang.

4  Efek awal “anti-overcrowding” pada fotovoltaik mulai terlihat, kurva pemulihan permintaan luar negeri

（1）Domestik: Tren “anti-overcrowding” pada sisi manufaktur fotovoltaik sudah terbentuk. Seiring penguatan penertiban terhadap persaingan yang tidak tertib dari sisi kebijakan, harga wafer silikon fotovoltaik telah membuka jalur kenaikan. Bisnis outsourcing pemotongan wafer perusahaan menjadi penopang pendapatan. Berkat pemulihan industri. Ketika tahap wafer silikon memasuki pasar pembeli, perusahaan diharapkan dapat membentuk penghalang biaya rendah dengan memanfaatkan riset mendalam dan efek skala pada satu segmen, serta memperoleh manfaat pada saat industri melakukan pembersihan.（2）Luar negeri: Dalam tiga tahun, Tesla akan membangun kapasitas produksi fotovoltaik masing-masing 100GW di darat dan Space. Sebagai pemimpin peralatan pemotongan wafer, perusahaan diharapkan dapat memperoleh manfaat penuh.

5  Masuk ke lautan biru robotika, teknologi inti membuka ruang baru

Perusahaan mengandalkan akumulasi teknologi inti di bidang peralatan pengasahan (grinding) dan material kawat tungsten, serta secara aktif menata pasar robot humanoid. Perusahaan telah mencapai terobosan pesanan dan implementasi produk. (1) Dari teknologi pengasahan ke mesin pengasah lead screw: planet roller lead screw adalah komponen inti dari aktuator linear pada robot humanoid, sedangkan mesin pengasah adalah peralatan kunci untuk produksi pembuatannya. Ketika Optimus Tesla memasuki produksi skala kecil pada 2025, permintaan dari sisi hulu atas peralatan diharapkan akan dilepaskan lebih dulu. Dengan fondasi teknologi pengasahan yang mendalam, perusahaan dapat menyelesaikan pengembangan prototipe mesin pengasah ulir luar/dalam dengan cepat, sehingga berpeluang merebut peluang pada fase awal ledakan rantai industri. (2) Dari kawat tungsten pada kawat berlian ke tendon tali pada tangan cerdas (dexterous hand): penggerak tendon tali adalah salah satu skema teknologi arus utama untuk mewujudkan operasi presisi pada tangan cerdas robot. Dibandingkan material polietilena tradisional, tendon tali kawat tungsten memiliki kemampuan menahan beban yang lebih kuat dan performa anti-creep yang lebih baik, sehingga memberikan kemampuan operasi yang lebih stabil pada tangan cerdas. Saat ini, perusahaan telah menyelesaikan riset produk dan masuk ke tahap uji coba pada pelanggan papan atas, serta mencapai terobosan pesanan skala kecil.

Proyeksi laba dan peringkat investasi

Mempertimbangkan ritme pengakuan pendapatan pesanan, kami menyesuaikan proyeksi laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan untuk 2026-2027 menjadi 1,5 (nilai awal 1,3)/2,1 (nilai awal 2,4) miliar yuan. Kami memperkirakan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham pada 2028 sebesar 250M yuan. Nilai pasar saat ini yang bersesuaian dengan PE masing-masing 74/51/43 kali. Mempertahankan peringkat “Beli”.

Peringatan Risiko

Kebutuhan industri fotovoltaik tidak sesuai ekspektasi, riset teknologi baru tidak sesuai ekspektasi, dan industrialisasi bisnis baru tidak sesuai ekspektasi.

Tim Dewuku Machinery

Tim Penelitian Dewuku Machinery

Penghargaan

2024 Best Analyst Baru Kekayaan (Xin Fu Cai) untuk industri mesin, peringkat ke-4

2024 Analis Platinum Wind untuk industri mesin, peringkat ke-1

2023 Best Analyst Baru Kekayaan (Xin Fu Cai) untuk industri mesin, peringkat ke-4

2023 Analis Platinum Wind untuk industri mesin, peringkat ke-1

2022 Best Analyst Baru Kekayaan (Xin Fu Cai) untuk industri mesin, peringkat ke-3

2022 Analis Platinum Wind untuk industri mesin, peringkat ke-2

2021 Best Analyst Baru Kekayaan (Xin Fu Cai) untuk industri mesin, peringkat ke-3

2021 Analis Platinum Wind untuk industri mesin, peringkat ke-1

2020 Best Analyst Baru Kekayaan (Xin Fu Cai) untuk industri mesin, peringkat ke-3

2020 Penghargaan Crystal Ball untuk analis pihak jual untuk industri mesin, peringkat ke-5

2019 Best Analyst Baru Kekayaan (Xin Fu Cai) untuk industri mesin, peringkat ke-3

2017 Best Analyst Baru Kekayaan (Xin Fu Cai) untuk industri mesin, peringkat ke-2

2017 Penghargaan Niu (Golden Bull) untuk Best Analyst bagi industri peralatan berteknologi tinggi, peringkat ke-2

Banyak informasi, interpretasi yang tepat, semuanya ada di Aplikasi Sina Finance