Seharusnya Anthropic yang seharusnya berterima kasih kepada Anthropic

Tanya AI · Bagaimana pola MaaS dari Zhipu dapat meniru Anthropic?

Sumber | Bo Hu Ke Jing (bohuFN)

Penulis | All too well

31 Maret, “saham perusahaan model besar pertama” Zhipu menyerahkan laporan kinerja tahunan pertamanya setelah go public.

Laporan keuangan menunjukkan total pendapatan Zhipu pada 2025 melebihi 700 juta yuan, naik secara signifikan sekitar 132% year-on-year. Di saat yang sama, akibat terus meningkatnya belanja penelitian dan pengembangan, rugi bersih perusahaan dalam periode tersebut melebar menjadi 4,7 miliar yuan, naik 59,5% year-on-year; rugi bersih yang telah disesuaikan sebesar 3,18 miliar yuan, naik 29,1% year-on-year.

Namun di balik menanggung kerugian yang sangat besar, kinerja Zhipu di pasar modal justru menarik perhatian.

Setelah laporan keuangan dipublikasikan, harga saham Zhipu sempat naik lebih dari 30%. Pada 1 April, kapitalisasi pasar menembus ambang 700M dolar Hong Kong.

Sungguh sulit tidak menghela napas—valuasi perusahaan model besar tidak bergantung pada modelnya, melainkan pada daya imajinasi.

01 Apa yang membuat semua orang begitu bersemangat?

Mengapa pasar begitu bersemangat? Mari lihat laporan keuangan ini.

Pendapatan Zhipu terutama berasal dari dua lini bisnis.

Bagian pertama adalah penerapan terlokalisasi, yakni untuk klien dengan persyaratan keamanan data yang sangat tinggi seperti pemerintah, BUMN besar, institusi keuangan, dan lain-lain; sistem AI langsung diterapkan di server milik pelanggan sendiri. Model “berbasis proyek” ini memiliki periode pengiriman yang panjang dan investasi sumber daya yang berat, tetapi unggul karena daya lekat pelanggan yang tinggi.

Pada 2025, pendapatan lini bisnis ini naik dari 260 juta yuan menjadi 530 juta yuan, menyumbang 74% dari total pendapatan, dengan kenaikan 102,3%; ini adalah “cash cow” Zhipu saat ini.

Namun plafonnya juga terlihat jelas.

Model berbasis proyek membuat pertumbuhan dibatasi oleh efisiensi tenaga tim penjualan dan kemampuan pengiriman proyek; tingkat pembaruan kontrak memiliki ketidakpastian; biaya implementasi tinggi dan penggunaan sumber daya besar, sehingga sulit melakukan ekspansi berskala besar.

Perubahan yang paling mencolok adalah margin laba kotor lini bisnis ini sudah turun dari 66,0% pada 2024 menjadi 48,8% pada 2025, menunjukkan penurunan kemampuan profitabilitas yang nyata. Dalam laporan keuangan disebutkan bahwa agar memenuhi kebutuhan pelanggan, bisnis penerapan terlokalisasi menginvestasikan lebih banyak sumber daya pengiriman, sehingga margin laba kotor turun secara bertahap. Pada saat yang sama, porsi pendapatan dari penerapan terlokalisasi juga terus menurun.

Sebaliknya, lini bisnis kedua, penerapan cloud, meskipun saat ini volumenya belum besar, ruang imajinasinya lebih besar.

Penerapan cloud Zhipu termasuk MaaS (Model as a Service, model sebagai layanan), yakni menyediakan layanan pemanggilan model kepada pengembang dan perusahaan melalui API cloud publik, dibayar berdasarkan pemakaian. Tingkat standarisasinya tinggi, pengiriman lebih ringan, pertumbuhan tidak bergantung pada perluasan SDM, melainkan ditentukan oleh kemampuan model dan skala pemanggilan.

Pada 2025, pendapatan lini bisnis ini sebesar 190 juta yuan, melonjak 292,6% year-on-year, menjadi segmen bisnis dengan laju pertumbuhan tercepat bagi Zhipu.

Yang lebih menarik perhatian adalah pada Februari 2026, Zhipu menaikkan harga layanan API secara berkelanjutan; dalam satu kuartal, total kenaikan mencapai 83%. Volume pemanggilan justru naik 400%, dan pasar tetap kekurangan pasokan.

Di balik itu ada faktor keketatan pasokan komputasi secara bertahap (ledakan skenario Agent yang dibawa oleh OpenClaw). Dalam skenario Agent, konsumsi token untuk satu tugas jauh melampaui percakapan biasa, dan frekuensi penggunaannya lebih stabil. Selain itu, ini juga menunjukkan bahwa modelnya sendiri memang kuat. Misalnya GLM-5 yang dirilis pada 11 Februari; saat itu di Intelligence Index milik Artificial Analysis, meraih 50 poin, menempati peringkat ke-5 di dunia dan nomor 1 untuk model open-source.

Inilah inti alasan mengapa pasar begitu memperhatikan bisnis cloud Zhipu, sebab jalur yang ditempuh Zhipu sekarang sudah terverifikasi di luar negeri—dan itulah pembanding langsung Zhipu, yakni Anthropic.

Anthropic adalah perwakilan tipikal model bisnis komersial API di perusahaan AI asal Amerika. Jalur intinya adalah menyerahkan model terkuat melalui API kepada perusahaan dan pengembang.

Saat ini, jumlah pelanggan perusahaan yang menggunakan layanan Anthropic telah melampaui 300k. Dalam setahun terakhir, jumlah pelanggan dengan konsumsi tahunan melebihi 100k dolar AS bertambah 7 kali lipat; pelanggan dengan konsumsi tahunan melebihi 1 juta dolar AS sudah lebih dari 500. Dalam tiga tahun terakhir, pertumbuhan setiap tahun melebihi 10 kali lipat, dan oleh The Wall Street Journal disebut sebagai “perusahaan perangkat lunak perusahaan dengan pertumbuhan tercepat sepanjang masa”.

Setelah SpaceX mengajukan dokumen, Anthropic menjadi unicorn AI dengan valuasi tertinggi kedua di dunia, hanya di bawah OpenAI.

Ketika kemampuan model cukup kuat, Model as a Service adalah model bisnis yang paling inti.

Zhipu ingin mencicipi asin-manisnya.

Saat ini, dari 10 perusahaan internet teratas di China, 9 di antaranya melakukan pemanggilan mendalam model Zhipu GLM. Per 2026 Maret, jumlah perusahaan dan pengguna yang terdaftar di Zhipu menembus 4 juta, dengan layanan menjangkau lebih dari 218 negara dan wilayah di seluruh dunia.

Dalam rapat telepon kinerja tahunan, CEO Zhipu, Zhang Peng, membagikan bahwa dorongan pertumbuhan inti Zhipu pada 2025 adalah ledakan menyeluruh pada platform terbuka dan bisnis API. Saat ini, pendapatan rutin tahunan platform MaaS sekitar 1,7 miliar yuan, meningkat 60 kali lipat dalam 12 bulan terakhir.

Yang lebih patut diperhatikan adalah, melalui optimasi rekayasa pada sisi inferensi, Zhipu secara signifikan menurunkan biaya per Token, sehingga kemampuan profitabilitas bisnis membaik dengan nyata. Margin laba kotor platform MaaS meningkat hampir 5 kali menjadi 18,9%, sudah jelas melampaui rata-rata industri.

Dengan dukungan ledakan skenario Agent (seperti OpenClaw), pendapatan dari cloud sangat mungkin mengalami ledakan yang benar-benar nyata dalam satu hingga dua tahun ke depan—itulah yang membuat semua orang bersemangat.

Namun, semuanya tidak sesederhana itu.

02 Optimis, terus melangkah ke depan

Masalahnya adalah, apakah pertumbuhan seperti ini memiliki keberlanjutan.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa dalam pendapatan API Zhipu, bagian yang cukup besar berasal dari perusahaan internet besar di China. Meski perusahaan-perusahaan ini memiliki model yang dikembangkan sendiri, dalam skenario bisnis yang spesifik mereka memilih untuk menggunakan sekaligus kemampuan model eksternal. Model “pemanggilan multi-model” memang menyediakan sumber permintaan yang stabil, tetapi tidak sama dengan pertumbuhan berskala yang sesungguhnya. Hanya mengandalkan pelanggan teratas, bahkan teman bisnis (pesaing), risikonya tetap cukup besar.

Zhipu bukan satu-satunya pihak yang ingin menempuh jalur ini.

Dibandingkan dengan MiniMax, Zhipu tidak unggul dalam volume pemanggilan model. Di papan peringkat OpenRouter, MiniMax sempat menduduki peringkat teratas selama lima minggu berturut-turut, dengan volume pemanggilan bulanan setinggi 6,9 triliun Token; sementara Zhipu dan volume pemanggilan model utama dari Bulan yang Gelap (Moon’s Dark) masing-masing berada di kisaran 2,7 triliun Token.

Sementara itu, para raksasa cloud seperti Alibaba, Baidu, Tencent, dan lain-lain juga sedang menguatkan bisnis MaaS. Mereka memiliki infrastruktur cloud yang lebih besar dan sumber daya pelanggan perusahaan yang lebih kaya; pesaing seperti ByteDance, DeepSeek, dan lainnya juga mengejar ketat kemampuan model. Perebutan pengembang dan perebutan pelanggan perusahaan—masih jauh dari kata selesai.

Sebagai padanannya adalah biaya riset dan pengembangan.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa pada 2025, total kerugian Zhipu sepanjang tahun mencapai 400B yuan, naik 59,5% year-on-year. Di antaranya, pengeluaran riset dan pengembangan sebesar 3,18 miliar yuan, naik 44,9%. Ini berarti bahwa setiap perusahaan memperoleh 1 yuan pendapatan, harus menghabiskan 4,4 yuan untuk riset dan pengembangan.

Pada saat yang sama, belanja modal turun dari 460 juta yuan pada 2024 menjadi 74,7 juta yuan, turun 83,8% year-on-year. Sederhananya, Zhipu mengubah pengadaan komputasi dari pola sewa yang relatif tetap menjadi kombinasi sewa dan pembelian layanan, sehingga menekan belanja modal.

Namun, peningkatan kemampuan model tetap membutuhkan penambahan investasi R&D secara berkelanjutan. Biaya R&D dan biaya komputasi tidak akan turun secara alami seiring dengan bertambahnya skala pemanggilan. Bahkan sebaliknya, prasyarat pertumbuhan pendapatan itu sendiri sedang mendorong biaya.

Hal ini membuat perusahaan model besar umumnya terjebak dalam semacam dilema. Untuk mendapatkan lebih banyak pemanggilan, harus terus meningkatkan kemampuan model; namun untuk meningkatkan kemampuan model, harus terus menambah investasi.

Semakin cepat pertumbuhan, tekanan biaya justru semakin besar.

Tentu saja, ini bukan hanya masalah Zhipu, melainkan tantangan yang sedang dihadapi seluruh industri model besar. Selama masalah-masalah ini belum benar-benar terselesaikan, MaaS dapat menghasilkan pertumbuhan, tetapi sulit menghasilkan profit.

Namun pertumbuhan Anthropic cepat sampai tidak bisa diabaikan.

Pada pertengahan Februari 2026, Anthropic mengumumkan pendapatan tahunan setara sekitar 14 miliar dolar AS. Hanya tiga minggu kemudian, angka itu melonjak menjadi mendekati 19 miliar dolar AS. Kenaikan sekitar 4,9 miliar dolar AS dalam tiga minggu. Menurut dokumen internal yang diungkap oleh The Wall Street Journal, perusahaan AI yang didanai Amazon, Anthropic, memperkirakan akan mencapai profitabilitas pertama kali pada 2028.

Tapi masalahnya, Zhipu pada akhirnya bukan Anthropic. Jarak di antara kededuanya adalah menyeluruh.

Dari skala pendapatan, pendapatan tahunan Anthropic mendekati 19 miliar dolar AS, sedangkan ARR platform MaaS Zhipu sekitar 1,7 miliar yuan renminbi (sekitar 250 juta dolar AS); selisihnya hampir 80 kali lipat. Dari model bisnis, sekitar 80% pendapatan Anthropic berasal dari pemanggilan API tingkat perusahaan, sedangkan pendapatan API cloud Zhipu hanya menyumbang 26,3% dari total pendapatan. Dari lingkungan biaya, Anthropic didukung oleh Amazon dan Google, sehingga pasokan komputasi melimpah dan biaya lebih rendah; sementara Zhipu menghadapi realitas pasokan komputasi yang ketat dan biaya adaptasi chip domestik yang tinggi.

Meski demikian, Zhipu tetap berhasil “terhubung” dengan Anthropic.

Namun apakah bisa benar-benar berdiri kokoh, tergantung kemampuan sejati Zhipu sendiri.

Referensi:

1. Laboratorium Eksperimen Lanjutan: Penyumbatan, Pemujaan, dan Valuasi 300k: Perjalanan Fantasi Anthropic 2026

2. Majalah Pengusaha Tiongkok: Seekor Lobster, menjadi “penarik rezeki” bagi MiniMax, Bulan Gelap, dan Zhipu

3. DingZhen One: Zhipu, MiniMax: Semakin gila bakar uang, semakin tinggi valuasi pasar

4. AGI Interface: Zhipu berlari kencang sekaligus kehilangan darah

5. Penelitian Dolphin: Zhipu: Untung 7 miliar, Rugi 100k? Mimpi di atas, membahas rugi “kecilnya visi”

Gambar sampul utama artikel dan gambar pendukung, hak cipta dimiliki oleh pemiliknya. Jika pemegang hak cipta merasa karya tersebut tidak sebaiknya ditampilkan atau tidak seharusnya digunakan tanpa kompensasi, mohon hubungi platform ini sesegera mungkin; platform ini akan segera melakukan koreksi.

Pernyataan penulis: opini pribadi, hanya untuk referensi