Apakah Pop Mart kehilangan peluang? Duan Yongping yang bersumpah tidak akan membeli akhirnya menyesal

Tanya AI · Mengapa Duan Yongping mengubah sikap investasinya saat harga saham Pop Mart lesu?

Diproduksi oleh｜Da Mo Finance

Sebelumnya pernah terus terang mengatakan “tidak mengerti” Pop Mart (9992.HK), namun sikap Duan Yongping tiba-tiba berubah.

Pada 30 Maret, investor ternama Duan Yongping (ID Xueqiu: da dao wu xing wo you xing) menulis di platform Xueqiu, “Dalam dua hari ini saya menghabiskan waktu untuk meninjau lagi Pop Mart, dan memutuskan untuk menarik kembali pernyataan bahwa saya tidak akan berinvestasi pada Pop Mart yang diucapkan oleh Brother Zhang (pendiri Xueqiu Fang Sanwen).”

Hal ini sangat berbeda dengan sikap Duan Yongping sebelumnya. Dalam beberapa bulan terakhir, Duan Yongping berkali-kali menyinggung Pop Mart. Di awal tahun ini, Duan Yongping mengatakan, “Saya kira sudah melihat sekilas Pop Mart, dan menurut saya mereka memang cukup hebat. Namun, saya tetap tidak dapat memahami mengapa orang-orang membutuhkan hal seperti ini; bagaimana kalau dalam dua tahun ke depan semua orang tidak menginginkannya lagi?”

Pada hari Duan Yongping membalik sikapnya, harga saham Pop Mart yang sebelumnya terus turun beberapa hari sempat berbalik naik, dan saat penutupan perdagangan harga saham berada di level 148,7 HKD per saham, dengan kapitalisasi pasar sekitar 200B HKD. Namun setelah rilis laporan keuangan pada 25 Maret, harga saham Pop Mart terus anjlok; dalam dua hari perdagangan pada 25 dan 26 Maret, penurunan kumulatif mencapai 30,6%. Jika dihitung lebih panjang, dibandingkan dengan titik tertinggi pada Agustus tahun lalu, harga saham Pop Mart sudah benar-benar “terpangkas setengahnya”.

Meski harga saham terus jatuh, kinerja Pop Mart justru sangat gemilang. Pada 2025, Pop Mart meraih pendapatan 37,12 miliar yuan, naik 184,7%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham 12,78 miliar yuan, naik 308,8%.

IP pop culture ternama LABUBU milik Pop Mart juga tumbuh sangat cepat pada 2025. Sepanjang tahun, pendapatan seri IP THE MONSTERS milik LABUBU mencapai 14,16 miliar yuan, naik 365,7%. Pendapatan ini menyumbang 38,1% dari total pendapatan perusahaan, meningkat 14,8 poin persentase dibanding tahun sebelumnya.

Kinerja melonjak, namun investor “mengundi dengan kaki”; kemungkinan besar ini berasal dari pengendalian kecepatan yang dilakukan secara proaktif oleh Pop Mart.

Dalam pertemuan komunikasi dengan investor, Ketua dan CEO Pop Mart, Wang Ning, menyatakan bahwa pada 2026 perusahaan akan berupaya mencapai tingkat pertumbuhan tidak kurang dari 20%. Laporan riset sekuritas Bank of America menunjukkan bahwa panduan pendapatan ini lebih rendah dari ekspektasi pasar sebesar 30%; ini berarti, dengan dasar yang tinggi (high base), pendapatan paruh kedua 2026 berpotensi mengalami penurunan year-on-year. Selain itu, Goldman Sachs juga menegaskan dalam komunikasi dengan investor bahwa respons pasar terutama mencerminkan kekhawatiran atas perlambatan laju pertumbuhan, khususnya data pihak ketiga dari pasar Amerika yang menunjukkan perlambatan yang berlanjut sejak awal tahun.

Pernyataan Duan Yongping justru menampilkan cara berpikir yang sangat berbeda dari pandangan pasar. Menurut Duan Yongping, “kecepatan” dalam ilmu ekonomi sesungguhnya adalah “percepatan” dalam fisika. Investasi yang dibeli adalah total volume di masa depan—yakni “kecepatan” x “waktu” dalam fisika—yang menghasilkan panjang total; tentu saja, sedikit “percepatan” membuat jarak yang ditempuh dalam satuan waktu menjadi lebih jauh.

Dalam tarik-menarik pandangan yang berbeda, apakah investor yang “mengundi dengan kaki” salah?

Apakah kenaikan kinerja bisa berlanjut?

Ada pandangan pasar yang menganggap bahwa di balik pertumbuhan cepat Pop Mart, tersimpan risiko. Jika popularitas IP inti LABUBU mereda, kinerja perusahaan di masa depan mungkin sulit mempertahankan pertumbuhan yang cepat.

Sebelum Pop Mart go public pada 2020, sudah ada anggapan bahwa perusahaan mengalami “obsesi ketergantungan IP”. Pada saat itu, IP utama Pop Mart adalah MOLLY. Pada periode 2017 hingga 2019, pangsa pendapatan IP tersebut selalu di atas 25%, dengan angka tertinggi pada 2018 mencapai 41,6%.

Ledakan LABUBU sempat mematahkan kritik bahwa Pop Mart terlalu bergantung pada satu IP. Pada 2024, saat LABUBU meledak, pendapatan seri IP yang dinaunginya, THE MONSTERS, mencatat pertumbuhan lebih dari 7 kali, menjadi IP terbesar pertama perusahaan. Pada 2025, LABUBU terus mempertahankan tren pertumbuhan yang tinggi; total pendapatannya mencapai 14,16 miliar yuan, naik 365,7%.

Namun seiring LABUBU terus panas, keraguan “obsesi ketergantungan IP” kembali muncul. Pada 2025, pangsa pendapatan seri IP THE MONSTERS milik LABUBU mencapai 38,1%, sudah mendekati level masa puncak MOLLY.

Yang lebih penting, setelah LABUBU meledak, valuasi kapitalisasi pasar Pop Mart tumbuh secara signifikan. Dari titik terendah sementara pada Februari 2024 sebesar 16,68 HKD per saham hingga puncak mendekati 340 HKD per saham pada Agustus 2025. Dalam rentang 1,5 tahun, harga saham Pop Mart naik hampir 20 kali.

Saat itu, pasar modal memberi valuasi tinggi kepada Pop Mart dengan dasar ekspektasi bahwa kinerja perusahaan akan tumbuh jauh lebih besar. Kini, ketika ekspektasi kinerja perusahaan melambat, para investor pun ramai-ramai “mengundi dengan kaki”.

Kekhawatiran investor memang tidak tanpa dasar. Namun jika dilihat dari kondisi Pop Mart sendiri, kepanikan pasar mungkin merupakan salah penilaian.

Dibandingkan dengan “masa MOLLY”, meski Pop Mart sekarang bergantung pada LABUBU, Pop Mart tidak hanya memiliki LABUBU. Pada 2025, pendapatan IP baru Pop Mart CRYBABY (哭娃) naik 151,4% year-on-year menjadi 2,93 miliar yuan; pendapatan “star people” bahkan meningkat lebih dari 16 kali year-on-year menjadi 2,06 miliar yuan. Selain itu, IP tradisional seperti SKULLPANDA dan MOLLY juga mengalami kenaikan pendapatan yang besar.

Laporan riset Cinda Securities sebelumnya juga menunjukkan bahwa Pop Mart sudah membentuk rangkaian sistem yang bisa direplikasi, mulai dari menggali seniman, inkubasi IP, manajemen rantai pasokan, hingga pemasaran omnichannel. Keberhasilan cepat IP baru seperti LABUBU dan CRYBABY membuktikan keefektifan sekaligus kemampuan untuk diskalakan dari sistem tersebut.

Alih-alih mengatakan bahwa Pop Mart menghadapi “obsesi ketergantungan IP”, lebih tepatnya bahwa perkembangan IP yang sangat panas seperti LABUBU terlalu cepat—hingga “menutupi” cahaya dari IP baru. Jika inkubasi IP baru Pop Mart berjalan lancar, masa depan mungkin akan datang dengan titik pertumbuhan baru.

Selain itu, menurut Wang Ning, perlambatan laju pertumbuhan Pop Mart tidak selalu berarti hal buruk. Wang Ning berpendapat bahwa perkembangan cepat Pop Mart selama setahun terakhir telah memunculkan banyak masalah. Pada manajemen organisasi, pengintegrasian informasi lintas wilayah, serta kerja sama antara middle office dan front office, perusahaan masih memiliki ruang perbaikan yang besar.

Wang Ning menyatakan, “Jika 2025 adalah tahun yang luar biasa, maka pada 2026 kami berharap itu menjadi waktu ‘bengkel perawatan’, melalui istirahat, pengisian tenaga, dan ganti ban untuk menyelesaikan masalah-masalah yang ditemukan dalam pengembangan berkecepatan tinggi. Setiap perusahaan harus melewati siklus; sangat berharga bahwa selama pertumbuhan berkecepatan tinggi, kami bisa lebih cepat dari orang lain menemukan dan menyelesaikan masalah.”

Menyusun rencana untuk masa depan

Setelah mengalami pertumbuhan pesat sepanjang satu tahun, tim manajemen Pop Mart mulai bersikap lebih hati-hati. Dalam presentasi kinerja, Wang Ning membahas “refleksi dan perbaikan”; ia menilai bahwa perkembangan super-cepat telah mengekspos banyak masalah. “Prinsip yang selalu kami pegang adalah ‘menghargai waktu, menghargai operasional’, dan kami berharap pertumbuhan perusahaan bersifat linier dan sehat.”

Untuk mewujudkan perkembangan yang sehat, Pop Mart memilih “menangkap kedua sisi”: di pasar Tiongkok mendorong pengembangan yang lebih presisi, sementara di luar negeri tetap mempertahankan ekspansi.

Pada 2025 yang baru saja berlalu, jumlah gerai Pop Mart di dalam negeri tidak banyak bertambah. Laporan keuangan menunjukkan bahwa pada 2025, jumlah gerai domestik perusahaan hanya bertambah bersih 14 gerai menjadi 445 gerai. Di tengah sikap menahan diri dalam membuka toko, pendapatan ritel offline domestik Pop Mart justru naik 119% year-on-year menjadi 10,08 miliar yuan.

Menurut laporan keuangan Pop Mart, lonjakan besar pada pendapatan per gerai terutama berasal dari dua aspek: pertama dari peningkatan popularitas merek; kedua dari peningkatan dan peremajaan gerai serta perbaikan efisiensi operasional.

Presiden Pop Mart untuk wilayah China, Chu Yin, dalam presentasi kinerja menyatakan bahwa luas area yang ditambahkan dari gerai yang dilakukan peningkatan dan perombakan pada 2025 tidak banyak—pada dasarnya meningkat 30% hingga 40%, dengan beberapa gerai yang meningkat 50%. Namun, penjualan dari gerai yang ditingkatkan ini hampir setara dengan dua kali rata-rata nasional.

Ke depan, Pop Mart untuk wilayah China akan berinvestasi lebih banyak dalam peningkatan dan perombakan gerai. Chu Yin menyatakan bahwa pada 2026 jumlah gerai yang akan ditingkatkan dan dirombak akan jauh melebihi 2025, dan juga akan membuka lebih banyak flagship store.

Mengelola ekosistem anggota berbasis operasional (operational member ecosystem) juga akan menjadi tugas penting Pop Mart wilayah China pada 2026. Hingga akhir 2025, total anggota terdaftar kumulatif Pop Mart di wilayah daratan China mencapai 72,58 juta, bertambah bersih lebih dari 26,5 juta year-on-year. Pada 2025, kontribusi pendapatan dari anggota mencapai 93,7%, dan tingkat pembelian ulang anggota adalah 55,7%. Chu Yin menyatakan bahwa dari sisi kanal, pemikiran perusahaan ke depan adalah: kanal pihak ketiga fokus pada akuisisi pelanggan baru (pull new), kanal milik sendiri fokus pada pembelian ulang (repeat purchase), sedangkan full-channel menekankan perputaran (flow) lintas kanal. Pada 2025, jumlah anggota yang melakukan konsumsi lintas kanal sudah mencapai beberapa juta, dan meningkat tiga digit year-on-year dibanding 2024. Pada 2026, kami akan terus memperkuat ekosistem ini.

Adapun di pasar luar negeri, ekspansi tetap menjadi nada utama pada 2026. Pada 2025, Pop Mart menambah masing-masing 31 gerai di Asia-Pasifik, 42 gerai di Amerika, dan 22 gerai di Eropa, sehingga total gerai luar negeri mencapai 185 gerai.

Dari sisi kinerja, pada 2025 pendapatan bisnis domestik Pop Mart naik 134,6% year-on-year menjadi 20,85 miliar yuan, sedangkan pendapatan bisnis luar negeri mencapai 16,27 miliar yuan, melonjak hampir 3 kali year-on-year. Di pasar luar negeri, pasar Amerika tumbuh paling cepat; pendapatan Amerika naik 748,4% year-on-year menjadi 6,81 miliar yuan.

Namun masih ada pandangan bahwa laju pertumbuhan Pop Mart di luar negeri tidak sesuai ekspektasi, khususnya karena laju pertumbuhan di kuartal keempat mengalami penurunan. Menurut laporan keuangan Pop Mart, pada paruh pertama 2025 dan tiga kuartal pertama, pertumbuhan pendapatan di Amerika berada di atas 1000% untuk setiap periode, dan di Eropa juga melebihi 700%. Akan tetapi, dalam kinerja sepanjang tahun, laju pertumbuhan perusahaan di Eropa dan Amerika sama-sama mengalami penurunan.

Chief Growth Officer Pop Mart, Wende Yi, menyatakan bahwa kontribusi pendapatan bisnis luar negeri perusahaan tahun lalu sudah meningkat hingga mendekati 50%. Pada masa lalu, perusahaan terutama menata ekspansi di ibu kota berbagai negara; ke depan, perusahaan akan secara bertahap masuk ke kota tingkat dua dan tiga. Selain itu, perusahaan akan memprioritaskan penataan lokasi di destinasi wisata inti, serta mendorong proyek flagship store yang bersifat percontohan. Di samping itu, perusahaan juga akan mereplikasi model bisnis matang yang terbukti sukses di pasar Tiongkok secara cepat ke luar negeri, sekaligus mencoba menginkubasi bisnis baru secara lokal di luar negeri, dan menggunakan kanal global untuk penyebaran.

Bagi Pop Mart, kemampuan untuk benar-benar menyelesaikan berbagai masalah yang muncul dalam proses berkembang akan memberikan dampak yang mendalam terhadap perkembangan perusahaan di masa depan, serta akan menguji lebih lanjut kemampuan operasional perusahaan. Ke depan, Pop Mart perlu membuktikan kepada pasar bahwa perusahaan dapat menembus siklus dan berkembang secara berkelanjutan melalui diversifikasi IP dan internasionalisasi produk.