Harga saham turun hampir 60% selama 10 bulan上市，Hand回科技2025年调整后净利下跌17%

Tanya AI · Laba bersih setelah penyesuaian turun 17%, seberapa “bernilai” laba Handhuo Technology?

【Oleh: Studio Yujian Guan Jin, Li Limeng】

	Laba bersih sebesar 793 juta yuan, berbalik dari rugi menjadi untung secara tahun ke tahun, sedangkan laba bersih setelah penyesuaian sebesar 200 juta yuan, turun 17,1% secara tahun ke tahun. Pada malam 25 Maret, Handhuo Technology Group Co., Ltd. (02621.HK), perusahaan induk dari Shenzhen Handhuo Technology Insurance Brokerage Co., Ltd., merilis laporan keuangan tahun 2025.

	Pada 26 Maret, harga penutupan Handhuo Technology adalah 3,28 HKD, yang sudah turun secara kumulatif 59,41% dibanding harga penawaran perdananya sebesar 8,08 HKD. Dan jarak ini hanya 10 bulan sejak perusahaan tersebut resmi melantai.

**Di balik laporan keuangan 2025 yang berbalik rugi menjadi untung, “nilai”-nya rendah** 

	Pada malam 25 Maret, Handhuo Technology merilis laporan keuangan tahunan 2025. Pendapatan dan premi sama-sama tumbuh, laba bersih berbalik dari rugi menjadi untung—seolah laporan ini menunjukkan tren “membaik”. Namun setelah dibedah lebih dalam, tidak sulit terlihat bahwa “nilai” dari laba tersebut sangat rendah, justru kemampuan menghasilkan laba dari bisnis operasi inti mengalami penurunan.

	

	Screenshot data keuangan kunci laporan keuangan tahunan 2025 Handhuo Technology

	Dari data tersebut terlihat bahwa pada 2025, Handhuo Technology membukukan pendapatan usaha sebesar 1,47 miliar yuan, naik 5,9% secara tahun ke tahun; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 793 juta yuan, berbalik dari rugi menjadi untung secara tahun ke tahun (laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk pada 2024 sebesar -136 juta yuan); laba bersih setelah penyesuaian sebesar 200 juta yuan, turun 17,1% secara tahun ke tahun (laba bersih setelah penyesuaian pada 2024 sebesar 242 juta yuan); total premi mencapai 11,2 miliar yuan, naik 37%, dan premi tahun pertama sebesar 4,5 miliar yuan, naik 49,9%.

	Jika ditelusuri lebih rinci, tidak sulit menemukan bahwa pendorong utama berbalik dari rugi menjadi untung bukanlah perbaikan pada bisnis utama. Laporan keuangan secara tegas menyebut, **alasan utama membaiknya laba bersih secara signifikan adalah “keuntungan dari perubahan nilai tercatat instrumen keuangan yang diterbitkan kepada investor”.** Pada tahun fiskal 2025, keuntungan dari pos tersebut mengalami peningkatan rugi sebesar sekitar 964 juta yuan dibanding tahun 2024. Dengan kata lain, ini adalah penyesuaian keuangan yang bersifat non-tunai, yang tidak berkaitan langsung dengan bisnis utama perusahaan.

	Hal yang lebih patut diperhatikan adalah indikator laba bersih setelah penyesuaian. Setelah mengesampingkan faktor-faktor seperti perubahan nilai tercatat instrumen keuangan, laba bersih setelah penyesuaian yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham Handhuo Technology pada 2025 adalah 200 juta yuan, turun 17,11% secara tahun ke tahun. Kemampuan menghasilkan laba inti menurun, bukan membaik.

	Sementara itu, meskipun total premi perusahaan pada 2025 tumbuh 37% secara tahun ke tahun, perusahaan menambah belanja komisi dan promosi kanal untuk merespons perubahan kebijakan industri serta memanfaatkan peluang penjualan, sehingga ruang margin laba menyempit. Margin laba kotor layanan transaksi asuransi dan margin laba kotor turun secara tahun ke tahun, **pada 2025, margin laba kotor perusahaan sekitar 35% (pada 2024 sebesar 38,1%)**. Ini berarti efisiensi laba perusahaan sedang memburuk.

**Dampak fatal dari kebijakan “lapor sekaligus jalankan”** 

	Untuk Handhuo Technology, penurunan laba setelah penyesuaian dalam laporan keuangan 2025 memberikan dampak yang paling langsung yang berasal dari kebijakan “lapor sekaligus jalankan”.

	Yang dimaksud dengan “lapor sekaligus jalankan” adalah bahwa tingkat komisi yang didaftarkan oleh perusahaan asuransi harus sesuai dengan tingkat komisi yang benar-benar diterapkan; dilarang keras melakukan pelanggaran batas atas tingkat komisi secara terselubung. “Penurunan rasio komisi, atau peningkatan pengeluaran komisi yang dibayarkan maupun biaya promosi kanal, semuanya dapat memengaruhi kinerja operasional perusahaan.” Grup Handhuo sejak lama telah mengakui risiko ini dalam prospektus.

	Jika meninjau seluruh industri asuransi, struktur produk cenderung bergeser ke produk berbasis dividen. Handhuo Technology juga menyatakan dalam laporan keuangannya bahwa perusahaan pada 2025 akan memfokuskan diri pada jalur produk berbasis dividen untuk memperdalam tata kelola. Namun, berbeda dengan perusahaan asuransi, setelah menerima premi polis asuransi pembagian dividen dari pengguna, dana tersebut dapat digunakan untuk investasi jangka panjang guna menopang operasional seluruh perusahaan. Handhuo Technology sebagai perusahaan perantara asuransi hanya menerima komisi.

	

	Rincian pendapatan Handhuo Technology pada 2025 yang dihasilkan dari distribusi berbagai produk asuransi dari perusahaan asuransi

	Berdasarkan laporan keuangan, pada 2025, premi tahun pertama untuk produk berbasis dividen yang dipasarkan oleh Handhuo Technology mencapai 1 miliar yuan, naik 341,5% secara tahun ke tahun, yang membuat pendapatan naik lebih dari 200% secara tahun ke tahun. Namun, jika dilihat dari komisi yang diberikan perusahaan asuransi kepada Handhuo Technology, komisi asuransi jiwa secara keseluruhan hanya 376 juta yuan, dan kemampuan menghasilkan labanya jauh tertinggal dibanding asuransi penyakit kritis.

	Selain itu, jika dilihat dari komposisi pendapatan, meskipun Handhuo Technology menampilkan strategi “tiga platform berjalan paralel” yakni “payung hujan kecil”, “Kacapao Bao”, dan “Bull Bao 100”, pada kenyataannya perusahaan sangat bergantung pada pihak yang menghubungkan mitra kerja sama B-end untuk distribusi, termasuk kanal arus media milik sendiri (KOL), serta “Bull Bao 100” milik perusahaan pialang berizin. Pada periode 2022 hingga 2024, proporsi pendapatan Bull Bao 100 masing-masing adalah 65,4%, 67,6%, dan 62,8%.

	Ketergantungan yang sangat berat pada kanal arus dari pihak ketiga membuat perusahaan sangat mudah terkena guncangan dari faktor eksternal. Jika lembaga kerja sama B-end kehilangan klien, biaya arus meningkat, atau jika lembaga kerja sama melakukan pemasaran yang melanggar aturan, semuanya akan secara langsung memengaruhi stabilitas kinerja perusahaan.

	Ada analis industri yang mengatakan bahwa alasan Handhuo Technology saat itu berangkat ke bursa Hong Kong adalah karena mereka telah menandatangani perjanjian taruhan dengan investor. Dalam prospektus tertulis jelas: saat Handhuo Technology sebelumnya melakukan pendanaan, mereka menandatangani perjanjian dengan lembaga investasi ternama seperti Sequoia dan Gopher Asset, yang menetapkan bahwa para investor tersebut berhak meminta perusahaan membeli kembali saham mereka (yakni “penarikan investasi”). Namun, hak tersebut sempat “dibekukan” setelah perusahaan mengajukan permohonan listing pertama kali, dengan masa pembekuan hingga 30 September 2025 atau hingga 18 bulan setelah pengajuan permohonan (yang mana yang lebih dulu). Artinya: jika listing gagal, perusahaan harus mengeluarkan sejumlah besar uang untuk membeli kembali saham-saham tersebut, sehingga tekanannya sangat besar. Dan saat ini, pasar primer (yakni mencari investor baru untuk pendanaan) pada dasarnya tidak lagi bisa mendapatkan uang; IPO menjadi satu-satunya jalan agar investor dapat keluar dan memenuhi ketentuan perjanjian. Jadi, meskipun Handhuo Technology sudah tahu bahwa setelah listing valuasinya tidak ideal dan harga saham akan mendapat tekanan, perusahaan hanya bisa naik dulu.

**Di tengah perombakan besar-besaran industri, “kecepatan hidup-mati” perantara asuransi** 

	Kesulitan yang dihadapi Handhuo Technology juga merupakan gambaran singkat dari industri perantara asuransi secara keseluruhan.

	Dalam beberapa tahun terakhir, industri perantara asuransi sedang mengalami pencucian yang mendalam. Data dari Otoritas Pengawasan Keuangan dan Asuransi Negara menunjukkan bahwa sejak 2025, lebih dari 100 lembaga perantara asuransi telah keluar dari pasar, dan angka ini telah melampaui total jumlah sepanjang tahun lalu. Hingga akhir 2024, jumlah daftar badan hukum lembaga perantara asuransi profesional adalah 2539, turun 27 dibanding akhir 2023; ini merupakan tahun ke-6 berturut-turut penurunan jumlah lembaga perantara asuransi sejak tahun 2019.

	Di balik “surutnya” industri, terdapat hasil dari tumpukan berbagai faktor:

	Satu, pengawasan semakin ketat. Pada April 2025, Otoritas Pengawasan Keuangan dan Asuransi Negara menerbitkan “Pemberitahuan tentang Mendorong Pendalaman Reformasi Mekanisme Pemasaran Personal dalam Industri Asuransi Jiwa”, yang secara jelas menetapkan untuk memperdalam penerapan “lapor sekaligus jalankan”, serta memperkuat pengendalian anggaran biaya. Hal ini secara langsung menekan ruang keuntungan lembaga perantara.

	Dua, perusahaan asuransi “mengurangi perantara” (mengurangi ketergantungan pada perantara). Semakin banyak perusahaan asuransi tradisional telah membangun platform online mereka sendiri, menjual langsung produk asuransi internet kepada nasabah asuransi. Ketergantungan pada lembaga perantara sedang berkurang.

	Tiga, tekanan dari sisi produk. Suku bunga yang dijanjikan untuk produk asuransi jiwa terus diturunkan, sehingga kesulitan penjualan produk asuransi meningkat dan tekanan operasional lembaga perantara asuransi bertambah.

	“Hal ini menunjukkan sejumlah kelemahan struktural dari perantara asuransi, seperti pelemahan nilai kanal, serta hilangnya ekosistem layanan.” kata seorang analis industri. Apakah dapat melepaskan diri dari ketergantungan semata pada “arus/traffic”, dan membangun ekosistem asuransi yang utuh, menjadi tantangan yang dihadapi banyak lembaga perantara asuransi.

	Dilihat ke depan, tekanan yang dihadapi Handhuo Technology tetap tidak kecil: kebijakan “lapor sekaligus jalankan” sudah diterapkan sepenuhnya, sehingga ruang untuk pemulihan rasio komisi kanal sangat terbatas; pertumbuhan platform milik sendiri kurang bertenaga, masalah ketergantungan pada kanal arus pihak ketiga sulit diselesaikan dalam waktu dekat; persaingan antar perusahaan sejenis makin ketat, dan tren perusahaan asuransi “mengurangi perantara” terus berkembang.

	Ada analisis yang menyatakan bahwa realisasi kinerja lanjutan Handhuo Technology dan perubahan kebijakan industri akan menjadi faktor kunci yang memengaruhi pergerakan harga saham perusahaan. Dan bagi investor, sebelum terdapat perubahan titik balik yang jelas pada indikator laba inti, mungkin mereka masih perlu tetap berhati-hati.