a16z Crypto Mitra Operasi: Wall Street sedang melakukan peningkatan terbesar selama 30 tahun pada infrastruktur mereka

作者：Jason Rosenthal，a16z mitra pengelola

Editor: Hu Tao, ChainCatcher

Wall Street kini bukan lagi sekadar meneliti blockchain, melainkan sedang beralih ke sana.

Selama bertahun-tahun, institusi-institusi yang menjadi pilar pasar modal global—bursa, lembaga kliring, dan platform perdagangan elektronik—masih mengamati; namun sekarang mereka sedang bergerak ke ranah on-chain.

Yang sedang terjadi saat ini adalah peningkatan infrastruktur terbesar untuk pasar modal sejak kemunculan perdagangan elektronik tiga puluh tahun lalu.

Namun kebanyakan orang baru akan menyadari hal ini setelah perubahan selesai.

Mengapa sekarang beralih: kecepatan mengubah segalanya

Semua institusi yang bergerak ke arah ini yakin pada satu hal—infrastruktur on-chain akan secara signifikan meningkatkan kecepatan perputaran dana. Sejarah sudah membuktikannya dengan jelas.

Bayangkan perkembangan perdagangan elektronik pada dekade 1990-an: sebelum jaringan perdagangan elektronik (ECN) dan broker online muncul, sebuah transaksi membutuhkan waktu beberapa menit untuk selesai, spread dihitung dalam pecahan sen, dan hak transaksi dibatasi oleh wilayah serta ketersediaan dana. Kemudian, infrastruktur berubah. Spread turun drastis. Komisi dari 150 dolar turun menjadi 9,95 dolar, lalu akhirnya menjadi nol. Volume perdagangan meledak. Partisipasi ritel meningkat tajam pula. Pasar pada tahun 2000-an benar-benar berbeda dari pasar pada 1990-an—bukan hanya harga lebih rendah, skala pun lebih besar.

Tokenisasi menerapkan logika yang sama ke seluruh sistem keuangan global: pasar yang berjalan 24/7, penyelesaian instan, distribusi lintas batas yang mulus, memecah pemisahan aset yang selama ini dikunci oleh ambang batas minimum enam digit, serta perputaran aset jaminan secara real-time bukan menunggu sampai akhir hari. Kecepatan transaksi lebih tinggi. Partisipasi lebih luas. Kue pasar yang lebih besar.

Namun, apa sebenarnya yang dimaksud dengan tokenisasi? Aset tokenisasi adalah representasi digital dari aset dunia nyata (RWA)—misalnya surat utang negara, saham Apple, kontrak real estat—yang direkam di blockchain dalam bentuk token yang dapat diprogram. Tidak seperti sebelumnya, ketika aset dipantau oleh lembaga kustodian dalam jam kerja tertentu pada zona waktu tertentu melalui basis data terpusat, aset tokenisasi berada di chain: dapat dipindahtangankan, dapat diprogram, dan dapat diselesaikan secara instan kapan saja di seluruh dunia.

Ini bukan derivatif, melainkan aset yang sesungguhnya—dan memiliki arsitektur lapisan bawah yang jauh lebih matang.

Berbagai institusi sudah mulai bergerak.

Pada Desember 2025, DTCC menerima surat tanpa keberatan dari Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) yang mengizinkan mereka melakukan tokenisasi aset dunia nyata pada blockchain yang telah disetujui. DTCC menangani transaksi senilai 3,7 triliun dolar AS pada 2024. Saat ini, targetnya adalah meluncurkan layanan tokenisasi surat utang pemerintah AS pada paruh pertama 2026.

Pada 19 Januari 2026, Bursa Efek New York mengumumkan peluncuran sebuah platform untuk perdagangan dan penyelesaian saham AS serta ETF secara on-chain 24/7—termasuk perdagangan pecahan saham, penyelesaian instan, dan pembiayaan stablecoin—serta bekerja sama dengan Bank of New York (BNY) dan Citigroup untuk mendukung setoran tokenisasi pada lembaga kliring Intercontinental Exchange (ICE). Bursa efek paling ikonik di dunia sedang melangkah menuju perdagangan on-chain.

Tradeweb menyelesaikan pembiayaan real-time full-chain pertama untuk surat utang pemerintah AS dengan USDC sebagai imbalan pada Agustus 2025—transaksi ini dilakukan pada hari Sabtu, menghindari jendela penyelesaian tradisional; pihak yang terlibat termasuk Bank of America, Citadel Securities, DTCC, dan Virtu Financial. Sejak saat itu, model pembiayaan ini diperluas setiap kuartal, dan saat ini sudah mencakup penyelesaian lintas batas serta intraday. Pada September 2025, Nasdaq mengajukan perubahan aturan yang diusulkan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC).

Ini semakin terlihat seperti sebuah migrasi, bukan serangkaian eksperimen yang terisolasi.

Biaya implisit dalam sistem saat ini

Ada faktor kedua yang mendorong semua ini: pasar saat ini dibangun di sekitar perantara, bukan pasar.

Mari lihat satu transaksi efek yang tipikal: trader membayar spread kepada broker. Dalam transaksi institusional, main broker akan mengenakan biaya pendanaan. Bursa dan agen transfer mengambil komisi darinya. Lembaga kustodian mengenakan biaya kustodi. DTCC akan mengenakan biaya saat proses kliring, netting settlement, dan penyelesaian. Bahkan setelah AS akhirnya menerapkan penyelesaian T+1 pada 2024—reformasi ini memakan puluhan tahun karena dulu dibutuhkan beberapa hari—dana tetap terkunci semalam, yang pada dasarnya membebankan “pajak struktural” kepada semua pihak yang terlibat.

Kontrak pintar dan penyelesaian atomik mematahkan kebuntuan di atas. Kini, kedua belah pihak transaksi dapat menyelesaikan perdagangan secara instan di chain, dan hasil transaksi memiliki kekuatan final.

Ruang keuntungan dalam sistem yang ada—yaitu margin keuntungannya—tidak lenyap… melainkan menjadi peluang bagi pemain baru. Dengan kata lain, ruang keuntungan itulah peluang Anda untuk membangun sistem baru.

Terobosan yang paling menentukan ada pada kejelasan regulasi—dan proses ini akhirnya dimulai. Jika momentum saat ini dapat dipertahankan, dampak dari RUU {CLARITY} terhadap keuangan tradisional akan sama seperti capaian dari RUU {Genius} dalam memopulerkan dan mempercepat perkembangan stablecoin.

Langkah-langkah perlindungan yang dibutuhkan oleh institusi besar sudah mulai tampak. Lalu, apa artinya ini bagi para pembangun?

Migrasi infrastruktur keuangan global ke on-chain akan memunculkan kebutuhan akan kategori produk dan layanan yang benar-benar baru.

Perusahaan yang bergerak paling cepat di antara yang sudah ada bukanlah kompetitor Anda—melainkan klien Anda. DTCC tidak ingin membangun middleware. Bursa Efek New York tidak ingin membangun alat kepatuhan. Tradeweb tidak ingin membangun lapisan distribusi lintas batas.

Perusahaan-perusahaan ini sedang membangun infrastruktur tingkat institusi yang teregulasi. Sementara para pendiri bertugas membangun semua produk yang berjalan di atasnya.

Ini sama persis dengan pola pada dekade 1990-an. Bursa efek tidak membangun E*TRADE. Mereka tidak membangun Bloomberg Terminal. Mereka juga tidak membangun sistem manajemen order dan platform main broker yang mendefinisikan era berikutnya. Platform-platform tersebut diciptakan oleh para pendiri yang melihat tren masa depan lebih dulu.

Lebih banyak partisipan, kecepatan perputaran yang lebih cepat, gesekan yang lebih rendah.

Likuiditas yang lebih tinggi, pasar yang lebih besar.

Sejarah sudah membuktikan dengan jelas arah akhirnya.

Jendela untuk membangun infrastruktur pasar keuangan tokenisasi sudah terbuka. Tangkap momentum, kembangkan secara bertahap namun konsisten.