Hari Pembebasan satu tahun membunyikan alarm! Di tengah runtuhnya "Amerika Serikat sebagai pengecualian", dana mengalihkan perhatian mereka ke luar pasar Amerika Serikat

Setahun lalu, tepatnya pada 2 April 2025 waktu setempat di Amerika Serikat, Presiden AS Donald Trump muncul di Taman Mawar Gedung Putih dan mengumumkan salah satu kebijakan yang kemudian menjadi salah satu yang paling ikonik pada masa jabatan keduanya. Presiden AS itu merilis daftar panjang tarif bea masuk yang dikelompokkan berdasarkan negara, dan menyebutnya sebagai kebijakan perdagangan tarif global “hari pembebasan” miliknya—langkah ini pada saat itu memicu kepanikan dan volatilitas penjualan besar-besaran di pasar keuangan global. Di antara daftar tarif yang sangat dinanti-nantikan saat itu terdapat tarif tinggi atas barang impor dari banyak mitra dagang, termasuk tarif 34% atas produk dari China, 20% untuk Uni Eropa, dan 46% untuk Vietnam.

Penjualan massal tingkat rekor yang terjadi kemudian melanda beragam aset di seluruh dunia—termasuk saham AS, obligasi pemerintah AS, dan dolar AS—yang semuanya mengalami pukulan besar akibat penjualan. Belakangan, ini berkembang menjadi narasi yang dikenal sebagai berakhirnya “pengecualianisme pasar AS” dan tema transaksi “jual aset AS” (Sell America).

Dalam 12 bulan sejak “hari pembebasan”, aset AS kembali mengalami lebih banyak volatilitas tajam yang sangat berkaitan dengan kombinasi kebijakan yang sulit diprediksi oleh Trump—melahirkan berbagai strategi transaksi seperti ABUSA (Anywhere But the USA, yaitu “selain AS saja”) hingga TACO (Trump Always Chickens Out, yaitu “Trump selalu mundur menjelang aksi”), dan lain-lain.

Strategi transaksi “TACO” yang saat ini masih sangat populer, justru lahir pada periode ketika Trump meluncurkan perang tarif “setara” ke seluruh dunia yang belum pernah terjadi sebelumnya pada April 2025. Strategi “TACO ” kini telah banyak digunakan oleh para trader dan merupakan strategi transaksi terpanas saat ini; setiap kali Trump mengeluarkan ancaman tarif baru yang lebih agresif atau mengemukakan ancaman besar lain yang memicu kejatuhan pasar, investor pun bertaruh bahwa pada akhirnya ia akan mundur atau kebijakan yang benar-benar diterapkan akan jauh lebih lemah dibanding ancaman lisannya—lalu memilih untuk melakukan pembelian besar-besaran (bottom-fishing) pada saat kondisi mulai mereda, sambil bertaruh besar bahwa pasar saham akan segera berbalik dan memantul dengan kuat.

Sejak pengumuman “hari pembebasan” Trump, beberapa pasar internasional—termasuk indeks saham acuan Brazil, Inggris, dan Jepang—telah menunjukkan kinerja yang jauh lebih baik dibanding indeks S&P 500. Hal ini berkat dorongan investor—terutama investor di luar pasar AS—yang sangat ingin melakukan diversifikasi agar dapat mengurangi ketergantungan berlebihan pada imbal hasil investasi dari pasar AS.

Tak lama setelah itu, Washington mencapai serangkaian perjanjian perdagangan dan menurunkan tarif yang dikenakan pada beberapa mitra dagang kunci, misalnya Uni Eropa, Inggris, India, dan Swiss.

Namun, pada bulan Februari tahun ini, logika dasar di balik sistem tarif tersebut dibatalkan karena Mahkamah Agung AS memutuskan bahwa itu melanggar hukum; setelah itu, seorang hakim memerintahkan pemerintah Trump untuk menyiapkan pembayaran pengembalian dana senilai puluhan miliar dolar kepada para importir yang sudah membayar tarif tersebut, tetapi bagaimana pelaksanaannya secara spesifik dan pedoman hukum yang berlaku masih belum diumumkan.

Bulan lalu, Trump meluncurkan penyelidikan berdasarkan Pasal 301 terhadap lebih dari sepuluh mitra dagang, termasuk China, Uni Eropa, Jepang, Swiss, dan India, yang membuka jalan bagi Gedung Putih untuk mengenakan tarif impor lebih lanjut kepada entitas-entitas ekonomi tersebut. Sebelumnya, ia telah mengenakan tarif “umum” sebesar 10% atas barang impor, dan pemerintah AS baru-baru ini menyatakan tarif itu akan dinaikkan menjadi 15% dalam waktu dekat.

Apakah awal resmi berakhirnya narasi “pengecualianisme pasar AS” pada tahun 2025?

Manajer Investasi AJ Bell Russ Mould pada hari Senin dalam sebuah laporan mengatakan bahwa para investor masih terus melakukan penilaian ulang atas eksposur mereka terhadap AS. Ia mengatakan: “Kebijakan tarif dan sikap tegas di bidang perdagangan, tantangan terhadap independensi kebijakan moneter Federal Reserve, serta kini operasi militer di Amerika Latin dan Timur Tengah, ditambah ancaman penggunaan kekuatan di sekitar Greenland, semuanya—bersamaan dengan penilaian pasar saham AS yang tinggi dan defisit federal yang melonjak—mendorong para investor untuk meninjau ulang narasi ‘pengecualianisme AS’.”

Mould menambahkan bahwa “tarif setara” yang diumumkan Trump pada April tahun lalu “telah menaikkan kebijakan perdagangan ke level yang sama sekali baru”. Meskipun ia menekankan bahwa pasar saham maupun pasar obligasi tidak menyukai kebijakan ini, Mould juga mengatakan bahwa ketika Trump menarik sebagian kebijakan tarif, pasar memantul dengan cepat.

Mould mengatakan: “Namun, tampaknya para investor memang serius mempertimbangkan ke mana harus mengalokasikan modal di dunia setelah ‘hari pembebasan’—dan ini adalah dunia yang dalam hal politik, ekonomi, dan militer, sebuah posting media sosial presiden memiliki bobot yang besar.”

“Pasar saham AS mungkin telah memantul kuat dari titik terendah ‘hari pembebasan’, tetapi ia tidak lagi menjadi tujuan utama bagi beberapa institusi investasi internasional—dan sejak akhir krisis keuangan global pada 2009, AS selama sebagian besar waktu memang menjadi pusat terkonsentrasinya dana global. Dengan kata lain, kini bukan lagi situasinya ‘AS dulu, yang lain tidak ada’.”

Berdasarkan analisis AJ Bell, sejak “hari pembebasan”, tingkat pengembalian investasi untuk indeks komposit Shanghai A-share China, indeks Kospi Korea Selatan, dan indeks Nikkei 225 Jepang semuanya lebih tinggi daripada tiga indeks saham utama di Wall Street, sementara indeks acuan pasar berkembang berada “paling di depan”.

Tahun lalu, data statistik AJ Bell mengarah pada sebuah tren: meningkatnya daya tarik dana global dengan mengecualikan AS. Saat mencari dana investasi baru, beberapa investor “secara sengaja mengecualikan AS”.

Mitra strategi investasi dari Evelyn Partners di London, Daniel Casali, pada hari Kamis mengatakan bahwa, jika dihitung dalam pound sterling, sejak 2 April “hari pembebasan” tahun lalu, indeks MSCI AS telah naik 14%—tertinggal dari semua indeks MSCI negara di dunia yang naik 18%.

Ia mengatakan: “Lemahnya relatif pasar saham AS ini mungkin mencerminkan dampak kebijakan ‘AS dahulu’ Presiden Donald Trump, yang mendorong Eropa untuk meningkatkan pengeluaran pertahanan dan infrastruktur, sebagai bagian dari stimulus fiskal yang lebih luas. Pasar juga mengantisipasi bahwa premi pertumbuhan AS relatif terhadap Eropa akan menyempit, yang turut menopang penilaian pasar Eropa—terutama dibanding pasar AS yang memiliki penilaian lebih mahal, terutama di tengah latar belakang kebijakan Gedung Putih yang semakin tidak menentu dalam pengambilan keputusan.”

Dari perencana strategi pasar senior di raksasa manajer aset Lazard, Ron Temple, menyatakan bahwa 2025 sudah menandai awal resmi berakhirnya narasi “pengecualianisme pasar AS”; Temple mengatakan, seiring para investor global menilai ulang aset AS, pelemahan dolar yang berkelanjutan dan jangka panjang, serta kurva imbal hasil yang semakin curam akibat imbal hasil obligasi pemerintah AS menghadapi penjualan berkelanjutan oleh dana internasional, akan menjadi peristiwa yang sangat mungkin terjadi sebagai tonggak besar.

Pandangan Temple tentang prospek strategi investasi sering memicu perbincangan hangat di pasar keuangan. Ia sebelumnya secara tepat memprediksi kapan Jepang akan mengakhiri suku bunga negatif pada 2024, dan pada 2025 ia berhasil memprediksi bahwa pasar saham negara berkembang akan jauh mengungguli AS serta pasar saham negara maju.

Temple dalam wawancara media baru-baru ini memperingatkan bahwa investor perlu mempertimbangkan untuk secara besar-besaran mengurangi ukuran/eksposur aktual alokasi terhadap aset saham AS, lalu menambah alokasi ke bursa saham yang sebelumnya mengalami penurunan lebih dalam, misalnya pasar saham Jepang serta beberapa aset saham dari pasar berkembang yang memiliki ketahanan ekonomi tinggi.

Temple memperkirakan, karena tekanan fiskal terus meningkat, kurva imbal hasil akan menjadi semakin curam. Tekanan itu mencakup belanja pertahanan yang lebih tinggi di AS dan lebih banyak negara anggota NATO, potensi peningkatan yang makin signifikan pada belanja pertahanan dan manufaktur pertahanan di wilayah Timur Tengah, serta defisit fiskal pemerintah AS yang terus besar dan biaya bunga yang kian membengkak. “Menurut perkiraan pribadi saya, defisit fiskal AS selama 10 tahun ke depan setiap tahunnya akan mencapai 6,5% hingga 8% dari PDB,” tegasnya, dan menambahkan bahwa pada akhirnya ini akan menjadi katalisator negatif jangka panjang bagi pasar saham.

Selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, “pengecualianisme AS” melanda dunia, dan investor di pasar AS menikmati imbal hasil terbaik secara global dalam jangka panjang. Namun sejak 2025, “pengecualianisme AS” dapat dikatakan mengalami retakan besar: kebijakan tarif perdagangan luar negeri yang agresif dengan bobot besar yang diluncurkan atau direncanakan oleh pemerintahan Trump, serta konflik geopolitik yang sering dipicu, membuat makin banyak investor khawatir bahwa ekonomi AS menghadapi risiko “stagflasi” bahkan “resesi mendalam”. Inilah logika inti mengapa sejak 2025 aset obligasi pemerintah AS terus melemah secara berkelanjutan.

AS bukan lagi jawaban satu-satunya! Setelah satu tahun “hari pembebasan”, investor global menilai ulang ke mana dana akan dialirkan

Namun, Casali dari Evelyn Partners menambahkan bahwa meskipun sepanjang tahun terakhir underweight terhadap saham AS itu menguntungkan, hal itu tidak berarti bahwa kinerja imbal hasil investasi AS di masa depan akan buruk secara jangka panjang.

Ia mengatakan: “Perekonomian AS memiliki sejarah ekspansi yang kuat dan stabil dengan pertumbuhan yang lebih cepat dibanding negara maju utama lainnya dalam jangka panjang. Hal ini memberi perusahaan domestik ruang yang lebih besar untuk memperluas ekspansi pendapatan,” dan menambahkan bahwa AS tetap menjadi pemimpin global dalam bidang inovasi.

Ia mengatakan: “Pada intinya, kunci investasi adalah diversifikasi—menjaga eksposur yang seimbang antara saham AS dan pasar global lainnya.”

CEO deVere Group Nigel Green pada hari Kamis mengatakan bahwa setelah setahun berlalu sejak “hari pembebasan”, indeks S&P 500 “masih memberikan kinerja yang relatif menonjol”, tetapi komposisi arus dana yang masuk telah berubah.

Meskipun ia menekankan bahwa modal tidak sepenuhnya meninggalkan AS, Green menambahkan bahwa “arah arus dana baru itu penting”, dan ia menunjukkan adanya peningkatan yang jelas pada alokasi dana ke India, Jepang, dan sebagian wilayah Asia Tenggara.

Green juga menekankan bahwa arus dana dari investor institusional mencerminkan harapan mereka untuk mengimbangi risiko pemusatan kebijakan AS. Ia mengatakan: “Investor sudah tidak lagi memandang AS sebagai peluang yang homogen; mereka memilih sektor-sektor yang selaras dengan arah kebijakan, sekaligus menghindari sektor-sektor yang terekspos terhadap gangguan perdagangan.”

“‘Hari pembebasan’ mempercepat divergensi pasar. Di satu sisi, perusahaan yang selaras dengan produksi dalam negeri, infrastruktur kecerdasan buatan, dan keamanan energi sedang menarik masuknya dana; di sisi lain, perusahaan AS yang eksposur bisnisnya tinggi terhadap pasar global dan rantai pasoknya kompleks menghadapi tingkat pemeriksaan yang lebih tinggi, dan dalam beberapa kasus juga mengalami penekanan penilaian.”

Green menambahkan bahwa “pengecualianisme AS masih ada dalam beberapa strategi institusional, tetapi ia tidak lagi otomatis berlaku.” Ia mengatakan: “Para pengatur aset sedang melakukan perbandingan yang lebih ketat; mereka menilai tata kelola tiap wilayah, kejelasan kebijakan, dan risiko nilai tukar. AS tetap berada di posisi inti, tetapi sekarang harus bekerja lebih keras untuk memperebutkan modal.”

Schroders, kepala pendapatan multi-aset Dorian Carrell, sementara itu menekankan bahwa ketidakpastian seputar perang Iran, tekanan di bidang kredit swasta, dan belanja modal AI yang tinggi adalah beberapa perubahan baru yang mendorong investor internasional untuk memikirkan ulang alokasi.

Ia mengatakan: “Setelah setahun ‘hari pembebasan’, lingkungan yang dulu serempak dan didorong oleh kebijakan, sekarang berubah menjadi lingkungan yang lebih dibentuk oleh prioritas domestik, gesekan geopolitik, dan koordinasi kebijakan yang lebih sulit diprediksi.”

Carrell mengatakan bahwa beberapa data menunjukkan “kumpulan peluang tampaknya lebih condong ke sektor dan wilayah di luar pasar AS”; dan dari sudut pandang penilaian murni, Eropa dan Jepang adalah yang paling menonjol. Ia mengatakan: “Ke depan, kekhawatiran terkait kredit swasta, kekhawatiran tentang kapitalisasi pasar yang terlalu terkonsentrasi pada raksasa teknologi, model bisnis yang cepat berevolusi, serta kekhawatiran bahwa kurva imbal hasil menjadi lebih curam, menunjukkan bahwa melakukan diversifikasi alokasi dari pasar AS secara moderat adalah strategi investasi yang masuk akal. Meskipun AS tetap menawarkan peluang yang sangat menarik, kami berpendapat banyak wilayah lain sudah lebih dulu memasukkan ketidakpastian yang lebih besar—terutama ketidakpastian kebijakan yang jauh lebih kecil.”