Baru saja menelusuri data pasar obligasi dan jujur saja tekanan yang meningkat di kredit korporasi semakin sulit diabaikan. JPMorgan merilis analisis terbaru mereka dan angka-angkanya cukup mencengangkan — kita sedang melihat sekitar $63 miliar obligasi yang pada dasarnya bergantung pada seutas benang. Ini secara teknis berperingkat investasi tetapi dinilai sebagai sampah oleh setidaknya satu lembaga pemeringkat, dengan prospek negatif yang menempel di atasnya. Itu hampir dua kali lipat dari posisi kita di akhir tahun lalu.

Yang menarik adalah bahwa tahun lalu ada $55 miliar obligasi korporasi yang langsung turun peringkat menjadi status sampah. Sementara hanya $10 miliar yang naik peringkat ke atas. Pola ini cukup jelas jika dilihat secara keseluruhan. Perusahaan-perusahaan melakukan refinancing dengan biaya bunga yang lebih tinggi dan pendapatan mereka tidak sejalan, sehingga risiko penurunan peringkat memang nyata. Kita juga melihat gelombang pengeluaran AI dan aktivitas M&A yang mendorong tingkat utang lebih cepat daripada pertumbuhan pendapatan.

Pasar masih bertindak tenang — spread saat ini sekitar 78 basis poin minggu ini, jauh dari tingkat stres. Tapi yang menarik perhatian saya adalah: obligasi berperingkat BBB- kini hanya sebesar 7,7% dari indeks obligasi berperingkat tinggi, terendah dalam catatan. Itu sebenarnya adalah tanda bahaya karena berarti ada sedikit bantalan sebelum masuk ke wilayah sampah. Ketika penurunan peringkat terjadi, spread biasanya melebar karena basis investor yang membeli obligasi sampah semakin kecil.

Beberapa manajer aset besar sudah mulai selektif, menghindari perusahaan yang terlalu membebani neraca mereka. Dan melihat ke tahun 2026, JPMorgan memperkirakan laju peningkatan peringkat akan melambat sementara tekanan penurunan peringkat kemungkinan akan berlanjut. Perusahaan teknologi terutama mungkin akan mengambil utang lebih banyak untuk tetap kompetitif dalam perlombaan AI, yang bisa berarti lebih banyak wilayah obligasi sampah di depan.

Ini belum saatnya panik, tetapi ini terasa seperti salah satu momen di mana penurunan kualitas kredit terjadi lebih cepat dari yang disadari kebanyakan orang. Perlu diperhatikan.