Pengumuman berturut-turut menunjukkan "kesalahan tingkat rendah" celah kualitas pengungkapan masih harus diperbaiki

证券时报记者 卓泳

Dalam waktu dekat, dana induk malaikat Shenzhen meluncurkan langkah “sepenuhnya melonggarkan pengembalian (返投)”, dalam reformasi mekanisme pengembalian dana (返投) yang dipandu oleh pemerintah daerah di seluruh negeri, menjadi yang pertama menembakkan “tembakan pertama”. Melihat kembali seluruh industri sepanjang tahun 2025, tidak sulit untuk ditemukan bahwa, dari syarat pengembalian dana, jangka waktu dana, toleransi kerugian dan toleransi kesalahan, hingga pembatasan domisili pendaftaran dan tautan kunci lainnya, dana induk yang dipandu pemerintah sedang secara aktif menyesuaikan posisi, mengubah peran, dan secara bertahap mengucapkan selamat tinggal pada model operasional masa lalu yang berpusat pada menarik investasi, serta benar-benar kembali ke platform pembinaan industri.

Penyesuaian mendasar pada orientasi kebijakan dan model operasional juga membawa kontraksi skala. Pusat Penelitian Dana Induk baru-baru ini merilis laporan《Laporan Lanskap Dana Induk China 2025》 yang menunjukkan bahwa, hingga akhir tahun 2025, di seluruh negeri terdapat 472 perusahaan dana induk dengan total skala pengelolaan sekitar 4,02 triliun yuan, turun 11,92% year-on-year; pada tahun penuh, skala investasi total sebesar 5601 miliar yuan, turun 15,47% year-on-year. Ini adalah perubahan halus yang terjadi dalam industri setelah diterbitkannya《Petunjuk tentang Mendorong Pengembangan Berkualitas Tinggi Dana Investasi Pemerintah》（selanjutnya disebut “Dokumen Nomor 1 Kantor Negara”（国办一号文））; reformasi yang didorong kebijakan dan dimulai lebih dulu oleh daerah ini sedang mengubah logika dasar industri venture capital.

Pelonggaran Pengembalian (返投)

Dana Pemandu Kembali ke Sumber Industri

Selama bertahun-tahun, “penggalangan dana” (基金招商) adalah logika inti dari pengoperasian dana pemandu pemerintah daerah: melalui persyaratan pengembalian dengan proporsi tinggi dan pembatasan domisili pendaftaran untuk menarik dana dan proyek agar mendarat. Namun seiring waktu, masalah seperti tekanan pengembalian dana yang diakibatkan intervensi administratif dan distorsi strategi investasi menjadi semakin menonjol.

Pada konferensi diskusi dana induk era baru yang diadakan baru-baru ini, Manajer Umum Nansha Industrial Investment (南沙产投) Li Yuting mengatakan bahwa, pada tahap awal dalam model dana induk pemandu pemerintah 1.0, pasangan umum pasar yang berorientasi komersial (GP) sangat “tersiksa”—layanan penggalangan lengkap untuk招商 yang diminta dana pemandu pemerintah kepada manajer dana yang berbasis pasar mengintervensi strategi investasi normal mereka, bahkan sampai harus menginvestasikan beberapa proyek yang tidak terlalu berkualitas di wilayah setempat.

Model ini mengalami titik balik pada tahun 2025. “Dokumen Nomor 1 Kantor Negara” secara tegas mengarahkan transformasi fungsi dana pemandu, dan berbagai tempat segera menindaklanjuti penyesuaian. Dana induk malaikat Shenzhen memimpin dengan membatalkan sepenuhnya pengembalian wajib: mengubah batasan keras yang ditempatkan di depan menjadi insentif yang ditempatkan di belakang—jika mencapai efek penempatan (落地) tertentu dapat menikmati pengurangan (让利) dan preferensi pembelian kembali (回购); jika tidak tercapai, tidak menikmati insentif tambahan.

“Di bawah latar belakang pasar besar yang bersatu secara nasional, logika tradisional penggalangan dana tidak lagi dapat dipertahankan.” kata Li Xinjian, Manajer Umum dana induk malaikat Shenzhen, “Dana pemandu pemerintah harus kembali ke posisi ‘pemandu’, bukan memimpin pasar. Pada tahap penurunan ekonomi, dana pemandu pemerintah dapat menopang secara bertahap, tetapi dalam jangka panjang, harus menggerakkan modal sosial, fokus pada inovasi teknologi dan pembinaan industri, bukan sekadar menarik investasi.”

Berdasarkan penelusuran dan pengamatan reporter, di bawah arah kebijakan “Dokumen Nomor 1 Kantor Negara”, aturan pengembalian dana untuk dana pemandu pemerintah daerah muncul dalam tiga perubahan besar: pertama, beberapa wilayah menurunkan kelipatan pengembalian yang bersifat keras dari sekitar 2x menjadi sekitar 1x; kedua, beberapa tempat tidak lagi sekadar menggunakan lokasi pendaftaran perusahaan sebagai standar penilaian, melainkan memasukkan faktor-faktor seperti kerja sama industri, penempatan pusat R&D, dan sinergi rantai industri ke dalam ruang lingkup statistik; ketiga, menghapus batasan pendaftaran GP lokal, serta memilih manajer secara terbaik (择优遴选) dari seluruh negeri.

Li Yuting juga mengungkapkan bahwa Guangzhou Nansha telah membangun ulang logika kerja sama dana induk, tidak lagi memaksa pendaftaran, pembayaran pajak, dan penempatan markas, melainkan fokus pada optimalisasi alokasi faktor produksi di Greater Bay Area. “Kami mengembalikan hak memilih kepada perusahaan dan pasar. Penggalangan dari ‘pendaftaran badan hukum’ beralih ke ‘integrasi faktor’, sehingga dana pemandu dan GP kembali ke hubungan mitra yang sederhana dan murni, dengan tujuan yang selaras, saling menghormati, dan kebutuhan yang jelas.”

Data dari Pusat Penelitian Dana Induk menunjukkan bahwa masih terdapat kesenjangan kinerja antara dana pemandu pemerintah dan dana induk pasar. Hingga akhir tahun 2025, dana pemandu pemerintah telah menyalurkan tingkat imbal hasil atas pengembalian modal (MOC) sebesar 1,45, rasio dividen atas modal yang diinvestasikan (DPI) sebesar 0,78, dan internal rate of return (IRR) sebesar 7,26%, sedikit lebih rendah daripada dana induk yang berorientasi pasar. Kalangan industri berpendapat bahwa, seiring pelonggaran pengembalian dan peningkatan kemampuan berbasis pasar, kesenjangan di antara keduanya berpotensi menyempit secara bertahap.

Periode Keberlangsungan Umumnya Dipanjangkan Dana Sabar Menancapkan Akar

Sejalan dengan reformasi pengembalian, tren besar lain pada industri dana induk 2025 adalah pemanjangan menyeluruh jangka waktu dana. Desain periode pendek 5—7 tahun di masa lalu sulit untuk menyesuaikan karakteristik perkembangan hard technology yang berjangka panjang, sehingga memaksa industri menuju “uang jangka panjang, investasi jangka panjang”.

Misalnya, dana pemandu investasi ventura nasional yang baru saja diterapkan tahun lalu memiliki periode keberlangsungan hingga 20 tahun, dan dana negara “Chuang Guo” di Greater Bay Area Guangdong-Hong Kong-Macao (国创粤港澳) yang diterapkan juga memiliki periode keberlangsungan 16 tahun, serta dapat diperpanjang hingga 20 tahun. Dana yang 70% “menginvestasikan lebih awal (投早) dan dalam jumlah kecil (投小)” sepenuhnya meninggalkan orientasi investasi yang cepat menghasilkan.

Berdasarkan statistik Pusat Penelitian Dana Induk, dari dana pemandu yang baru didirikan pada tahun 2025, 53% di antaranya sudah mengizinkan periode keberlangsungan dana anak (子基金) lebih dari 10 tahun, dan sebagian mencapai 15—20 tahun. Wang Yunzhan, Manajer Umum Dana Pemandu Shenzhen Futian, mengatakan: “Sekarang periode keberlangsungan dana yang baru didirikan pada dasarnya semuanya di atas 10 tahun, yaitu untuk memberi waktu pertumbuhan yang cukup bagi perusahaan teknologi tahap awal.”

Li Xinjian memiliki pemahaman yang lebih mendalam tentang modal sabar: “Modal sabar tidak hanya mengubah jangka waktu dana dari 10 tahun menjadi 20 tahun, melainkan membangun mekanisme investasi berputar, agar dana yang keluar dapat digulirkan lagi untuk investasi, membentuk arus air yang terus-menerus mendukung inovasi.” Menurut penjelasan, dana induk malaikat Shenzhen baru-baru ini juga meluncurkan mekanisme pembelian kembali dana: dana anak dapat membeli kembali porsi penyertaan pemerintah berdasarkan biaya ditambah bunga tahunan 2%, kemudian dana yang terkumpul digunakan untuk investasi tahap awal pada putaran berikutnya. Dengan demikian, tercapai dukungan perputaran dana untuk beberapa periode dana anak, yang lebih berkelanjutan dibandingkan dana satuan dengan periode yang sangat panjang.

Dana Pemandu Pemerintah Daerah “Gaya Main”-nya Menunjukkan Tiga Perubahan Besar

Di bawah dorongan kebijakan dan desakan pasar, model pengoperasian dana pemandu daerah mengalami perubahan sistemik, memperlihatkan tiga karakteristik utama:

Pertama, peningkatan posisi. Dana pemandu pemerintah sedang bergeser dari platform penggalangan menjadi platform pembinaan industri dan pembangunan ekosistem. Sebagai contoh, dana induk malaikat Shenzhen: menurut penjelasan, selama 8 tahun telah menyuntikkan modal akumulatif hampir 8,5 miliar yuan, mendirikan 83 dana malaikat dan 17 dana benih (seed), menginvestasikan sekitar 1200 proyek hard technology, serta membina banyak perusahaan terdaftar dan unicorn; inti utamanya adalah membangun ekosistem inovasi tahap awal.

Kedua, koordinasi arsitektur. “Dokumen Nomor 1 Kantor Negara” mengangkat kewenangan persetujuan dana ke tingkat provinsi, serta mengendalikan secara ketat pendirian dana yang tidak beraturan di tingkat kabupaten/kota. Ini berarti bahwa, dana tingkat kabupaten/kota yang dulu seperti “seratus aliran bersaing” akan disatukan oleh tingkat provinsi, sehingga menghindari homogenisasi dan penyebaran sumber daya, serta meningkatkan efisiensi penggunaan dana.

Ketiga, pelonggaran toleransi kesalahan. Dari praktik di daerah, mekanisme toleransi terhadap kerugian sudah mulai bergeser dari pernyataan prinsip ke standar operasional yang lebih spesifik, dan banyak daerah memberikan ukuran yang jelas lebih besar dibandingkan masa lalu. Menurut Li Xinjian, venture capital memiliki risiko, dan imbal hasil serta risiko bersifat simetris. Selama mematuhi aturan dan menjalankan tanggung jawab dengan saksama, serta tidak melakukan pengalihan keuntungan yang menguntungkan diri sendiri, seharusnya dibangun mekanisme toleransi yang efektif terhadap kesalahan dan pembebasan dari tanggung jawab saat menjalankan tugas dengan itikad baik, agar BUMN berani berinvestasi pada tahap awal dan menerima kegagalan.

Dari reformasi berkelanjutan pada sistem hingga optimalisasi struktur industri, 2026 mungkin menjadi titik balik perkembangan dana induk daerah. Wang Yunzhan berpendapat bahwa saat ini, secara eksternal, dunia menghadapi perubahan besar sekali dalam satu abad dan persaingan teknologi; secara internal, beralih ke dorongan konsumsi dan peningkatan industri. Dana induk harus terus mengikuti Rencana Pembangunan Lima Tahun ke-15 dan fokus pada hard technology serta industri strategis yang sedang berkembang, menjadi modal jangka panjang dan modal sabar, serta melayani new quality productive forces (produktivitas berkualitas baru).

(Editor:董萍萍 ）

     【Pernyataan Penyangkalan】Artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis, dan tidak terkait dengan Hexun. Situs Hexun bersikap netral terhadap pernyataan, penilaian sudut pandang dalam artikel, dan tidak memberikan jaminan apa pun secara tersurat maupun tersirat mengenai akurasi, keandalan, atau kelengkapan konten yang termuat. Mohon pembaca hanya menjadikan ini sebagai referensi, dan menanggung seluruh tanggung jawab sendiri. Email:news_center@staff.hexun.com

Laporkan