Kumpul "Kembali ke A" Penguatan kolaborasi industri meningkatkan efisiensi pembiayaan

证券时报记者 王军 卓泳

日前，港股疫苗龙头艾美疫苗发布公告，拟向北交所申请A股上市。按照相关规则，公司内资股需先在新三板挂牌。此次回A股若顺利推进，艾美疫苗将成为港股回北交所上市第一股。

自去年6月中办、国办发文明确支持符合条件的粤港澳大湾区港股企业在深交所上市以来，叠加科创板、创业板对未盈利生物医药、硬科技企业的包容性持续提升，港股公司正密集启动“回A”进程。

从已登陆科创板的百奥赛图，到近期公告推进“回A”的映恩生物、光大环境、范式智能、越疆科技等，“H回A”有望增添更多新的示范案例，“A+H”正演绎“双向奔赴”。

港股细分龙头

扎堆启动A股上市

在大批A股企业“南下”赴港上市的同时，也有越来越多的港股企业选择“北上”，开启“A+H”双资本平台布局。

日前公告拟向A股申请上市的艾美疫苗就是疫苗领域的龙头企业。根据港股招股书及历年财报，该公司是中国第二大、民营第一大全产业链疫苗集团，同时位居全球乙肝疫苗第一、狂犬疫苗第二，在mRNA疫苗研发领域也处于国内第一梯队。

这样的龙头“回A”并非个例。港股AI（人工智能）龙头范式智能不久前披露，已获北京证监局辅导备案，拟登陆深交所；协作机器人(300024)龙头越疆科技在3月公告，计划登陆深交所创业板，募资约12亿元投向多足机器人、人形机器人等核心项目；今年初登陆港交所、被誉为“全球大模型第一股”的智谱，也在同步推进A股上市辅导，向着“A+H”架构迈进。

据证券时报记者不完全统计，目前明确提交A股IPO申请或启动上市辅导的港股公司已达10家，包括力勤资源、光大环境、映恩生物、新疆新鑫矿业、京信通信、中国生物制药、北京汽车、讯众通信等，覆盖生物医药、高端制造、环保、资源、通信等多个领域。

除了直接IPO，并购重组也成为港股资产“回A”的重要路径。今年1月，港股中国宏桥通过将核心铝业资产注入A股宏创控股(002379)，成功实现战略“回A”，为行业提供了可复制的“曲线回A”样本。

三大动力

驱动“回A”热潮

去年6月中办、国办发文，明确支持符合条件的粤港澳大湾区港股企业在深交所上市。此外，科创板、创业板包容性提升，未盈利生物医药、硬科技企业“回A”通道打开。制度改革和政策红利的叠加，无疑为港股公司“回A”提供了更为坚实的政策支撑和广阔的发展空间。

除了政策和制度红利，排排网财富研究总监刘有华告诉证券时报记者，本轮港股“回A”热潮兴起还有两个重要驱动力：一是A股流动性与估值更具吸引力，对硬科技、生物医药等赛道溢价明显，本土投资者认知度更高，融资效率更优；二是“回A”有助于强化本土产业协同，方便企业对接内地供应链、市场与政策资源，提升品牌影响力。“‘港股上市、A股放大’正成为越来越顺畅的资本路径。”刘有华表示。

其中，最直观的动力仍是估值差距。优美利投资总经理贺金龙向证券时报记者直言：“A股是‘机构+散户’双轮驱动，整体成交活跃度、流动性溢价显著高于港股。科技、医药、新能源等本土赛道，A股估值通常比港股高出30%—60%。”

这一差距在已“回A”企业身上体现得尤为明显。2025年12月登陆科创板的百奥赛图，A股股价较发行价上涨超2倍，较港股溢价超过90%。Wind数据显示，截至3月31日，国联民生、中芯国际、中金公司等多只“A+H”股，A股较H股溢价率均不低于100%。

沙利文捷利（深圳）云科技有限公司投研总监袁梅也认为，港股公司已通过港交所上市审核，持续合规运营，市场信任度更高，满足条件后“回A”进程相对更快，且内资股东可在两个市场灵活选择流通，更利于股权价值实现。

不过也有私募人士对证券时报记者表示，部分“回A”企业股份仍在限售期，真实的股价与流动性表现，可能要等到解禁之后才能更客观地体现，企业最终估值仍需与市场环境、基本面兑现度相匹配。

业绩与估值

是最大风险点

尽管“回A”红利显著，但这条路并非一帆风顺。证券时报记者注意到，京信通信、中国生物制药、北京汽车、讯众通信等公司，均已公告终止“回A”上市辅导，给出的理由多为市场环境变化、资本市场规则调整及公司发展战略调整。在贺金龙看来，这类终止辅导并非失败，而是企业的理性“刹车”，是在市场环境、业绩、估值与战略不匹配时的审慎选择，未来仍有重启可能。

那么，本轮“回A”潮中，企业面临的最大风险点是什么？香港博大资本国际行政总裁温天纳向证券时报记者直言：一是业绩不及预期，二是估值回调。他进一步分析，“回A”企业大多处于扩张或转型期，研发投入高、资本开支大，一旦宏观环境波动、临床进展不及预期、技术落地推迟或产业链需求走弱，盈利兑现难度会显著加大，直接冲击估值与再融资能力，这对未盈利生物医药、机器人企业尤为关键。而估值回调风险，则更多来自供给端压力。若“回A”企业短期集中上市，可能对局部板块形成流动性稀释，高估值标的容易受到市场情绪影响。

刘有华也表示，“回A”意味着企业要承担更高的合规成本，面对更严格的业绩预期和更激烈的市场竞争，企业必须结合自身发展阶段审慎决策。

面对密集“回A”，市场最关心的问题之一是：A股是否有足够的承接能力，会不会引发整体估值收敛？综合多位受访人士观点来看，A股整体承接能力充足，大概率呈现结构性机会大于系统性压力的格局。

一方面，A股资金体量大，本轮“回A”公司多为行业龙头或政策支持的赛道标的，容易吸引长期配置资金。另一方面，历史经验显示，优质企业“回A”往往带动板块估值重估，而非全面打压。

温天纳分析，当前A股与H股溢价指数已处于相对低位，估值差距正走向理性收敛。真正可能面临估值压力的，主要是基本面不够扎实、高估值未盈利的标的；而与政策对齐、赛道清晰的龙头企业，仍具备较强的估值韧性。

对于未来“A+H”两地上市的格局，受访人士普遍认为，两地市场将走向更深度的融合，同时保持差异化定位，形成互补共赢的生态。深度融合体现在，政策持续推动两地市场互联互通、上市备案更便利，企业可借助港股的国际化窗口与A股的本土资金、政策资源实现双平台协同融资，A股与H股溢价也将逐步趋于合理。

而差异化则会长期存在。“港股会继续保持国际资本、灵活上市工具、全球定价的特色；A股则侧重本土投资者结构、硬科技支持、政策导向与长期价值投资。”温天纳表示，对企业而言，“回A”不是最终目的，如何借助双平台实现技术、产业与资本的协同升级，才是长期价值所在。

（责任编辑：董萍萍 ）

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