Tanya AI · Bagaimana metode pengakuan pendapatan pendapatan luar negeri dari Baijing Bio memengaruhi proses peninjauan IPO?

Diproduksi | Entrepreneurship Frontline (Chuangye Zui Qianxian)

Penulis | Meng Xiangna

Editor | Hu Fangjie

Desain grafis | Xing Jing

Audit | Song Wen

Pada 31 Maret 2026, Komite Peninjauan Bursa Efek Beijing (Badan Pencatatan) akan mengadakan rapat pemeriksaan ke-34 tahun 2026 untuk meninjau permohonan IPO Beijing Baijing Bio-Tech Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Baijing Bio”).

Perusahaan “little giant” berspesialisasi dalam inovasi khusus yang menjadi perusahaan nasional dengan fokus pada bidang CRO (Contract Research Organization / Lembaga Riset Kontrak) tahap awal pengembangan antibodi, setelah menarik permohonan pencatatan di Papan Utama Bursa Shenzhen (ChiNext), beralih ke BEA (Bursa Efek Beijing), dan menyerahkan capaian yang mengesankan: pendapatan naik dari 260 juta yuan pada 2022 menjadi 402 juta yuan pada 2024. Di antaranya, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan pendapatan layanan CRO yang mencakup layanan seperti ekspresi antibodi dan protein mencapai 25,8%, secara nyata lebih tinggi dibandingkan bisnis terkait perusahaan sejenis seperti Zhizhi Pharmaceutical, GenScript Biotech, WuXi Biologics, dan sebagainya.

Namun, jika melepaskan tampilan pertumbuhan laba yang sangat cepat, dan menembus detail dalam brosur prospektus serta dua putaran tanya-jawab pemeriksaan regulator, Baijing Bio masih memiliki banyak keraguan pada tiga masalah inti: kebenaran performa, kepatuhan insentif ekuitas, serta akurasi pengelompokan (alokasi) biaya penelitian dan pengembangan (R&D); ia pun dengan cepat menjadi “penghalang di jalan” menuju go public.

1, Keraguan atas kebenaran pendapatan, risiko pembayaran kembali oleh pihak ketiga menumpuk

Dalam beberapa tahun terakhir, Baijing Bio mempertahankan tren pertumbuhan kinerja yang stabil, tetapi justru pertumbuhan yang cepat inilah yang membuat BEA dalam dua putaran tanya-jawabnya selalu melakukan pertanyaan intens seputar inti masalah “kebenaran pendapatan”.

Sebagai perusahaan CRO yang fokus pada ekspresi antibodi dan protein, serta penemuan dan optimasi antibodi, Baijing Bio terutama menyediakan layanan teknologi yang disesuaikan untuk perusahaan biomedis, sekaligus terlibat dalam produksi dan penjualan reagen riset seperti antibodi umum dan protein rekombinan.

Sampai saat ini, perusahaan telah melayani lebih dari 2.500 perusahaan biopharma di lebih dari 20 negara dan wilayah, jajaran pelanggan mencakup perusahaan farmasi ternama di dalam negeri seperti Tianjing Bio, In-Plus Pharmaceutical, dan Hengrui Pharmaceutical, serta raksasa farmasi internasional seperti AstraZeneca, Moderna, dan AbbVie.

Data kinerja menunjukkan bahwa pendapatan Baijing Bio meningkat dari 260 juta yuan pada 2022 menjadi 402 juta yuan pada 2024. Di antaranya, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan pendapatan layanan CRO yang mencakup ekspresi antibodi dan protein mencapai 25,8%, secara nyata lebih tinggi dibandingkan bisnis terkait perusahaan sejenis seperti Zhizhi Pharmaceutical, GenScript Biotech, WuXi Biologics, dan sebagainya.

（Gambar / Surat balasan perusahaan）

Seiring dengan pertumbuhan pendapatan, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk juga naik dari 60 juta yuan pada 2022 menjadi 123 juta yuan pada 2024.

Pada paruh pertama 2025, kinerja perusahaan melanjutkan momentum pertumbuhan, menghasilkan pendapatan 247 juta yuan, naik 29% year-on-year, dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk 83 juta yuan, naik 56% year-on-year.

Dari struktur pendapatan, layanan ekspresi antibodi dan protein adalah sumber pendapatan inti perusahaan. Dari 2022 hingga paruh pertama 2025, porsi pendapatan masing-masing untuk layanan tersebut adalah 83,12%, 74,38%, 82,81%, dan 81,11%.

（Gambar / Prospektus perusahaan）

Perlu diperhatikan bahwa ekspansi kinerja Baijing Bio dalam beberapa tahun terakhir sangat bergantung pada peningkatan volume pasar luar negeri.

Data keuangan menunjukkan bahwa dari 2022 hingga 2024, pendapatan usaha utama luar negeri perusahaan melonjak dari 66,72 juta yuan menjadi 220 juta yuan, dan porsi terhadap pendapatan usaha utama juga meningkat drastis dari 25,7% menjadi 63%. Dan seiring bertambahnya skala pelanggan luar negeri, kebijakan pengakuan pendapatan yang berbeda untuk transaksi domestik dan luar negeri memicu perhatian mendalam dari regulator.

（Gambar / Prospektus perusahaan）

Berdasarkan pengungkapan dalam prospektus dan balasan atas permintaan tanya-jawab, Baijing Bio menerapkan waktu pengakuan pendapatan yang berbeda untuk bisnis domestik dan luar negeri: untuk pelanggan domestik, “konfirmasi melalui email penerimaan (verifikasi) pelanggan” menjadi dasar pengakuan pendapatan; sedangkan untuk pelanggan luar negeri, hanya “email penutupan (penyelesaian) yang dikirim satu pihak oleh perusahaan kepada pelanggan” yang digunakan sebagai titik pengakuan.

Dalam praktik audit yang ketat, pengiriman pemberitahuan penutupan secara sepihak sebagai bukti perpindahan kendali memiliki kekuatan pembuktian yang relatif lemah, sehingga secara objektif mengurangi keketatan keterikatan pengakuan pendapatan.

Terkait hal ini, Baijing Bio menyatakan dalam balasannya bahwa kebijakan pengakuan pendapatannya disusun secara komprehensif dengan mempertimbangkan ketentuan kontrak, kebiasaan transaksi domestik dan luar negeri, karakteristik proses bisnis, serta kondisi operasi aktual, dan sesuai dengan ketentuan perjanjian, karakteristik bisnis, serta kebiasaan industri. Tidak terdapat perbedaan yang signifikan dibandingkan perusahaan sejenis.

Selain itu, Baijing Bio juga memiliki skenario pembayaran kembali oleh pihak ketiga. Sebagian pelanggan luar negeri melakukan pemesanan melalui platform pihak ketiga dan melakukan pembayaran kembali melalui pihak ketiga; pelanggan lain menunjuk perusahaan keuangan grup atau pihak terkait untuk melakukan pembayaran.

Berdasarkan surat balasan atas permintaan tanya-jawab, pada paruh pertama 2025, jumlah pembayaran kembali oleh pihak ketiga untuk transaksi luar negeri seperti pemesanan melalui platform transaksi luar negeri, pembayaran oleh individu (代付), serta pembayaran oleh perusahaan grup yang ditunjuk mencapai 42,31 juta yuan, dan porsi terhadap pendapatan usaha periode tersebut melonjak menjadi 17,14%.

（Gambar / Surat balasan perusahaan）

Jalur pembayaran kembali yang khusus ini semakin menambah kesulitan untuk memverifikasi kebenaran pendapatan. Dalam surat permintaan tanya-jawabnya, BEA secara tegas meminta Baijing Bio menjelaskan langkah-langkah pengendalian internal terkait pembayaran kembali oleh pihak ketiga, serta apakah terdapat masalah seperti transaksi fiktif atau pengaturan (rekayasa) usia piutang (调节账龄).

Menanggapi hal tersebut, perusahaan menyatakan tidak ada transaksi fiktif atau penyesuaian usia piutang, serta langkah tersebut memiliki kebutuhan dan rasionalitas bisnis, sesuai dengan karakteristik operasi industri.

Dalam skenario layanan CRO lintas batas, dasar pengakuan pendapatan sepihak yang tumpang tindih dengan pembayaran kembali oleh pihak ketiga dalam jumlah besar yang memutus alur bisnis dan alur dana, tidak hanya secara objektif memperbesar ruang bagi penyesuaian pendapatan antar-periode pada akhir periode, tetapi juga secara signifikan meningkatkan ambang batas untuk auditor meneliti kebenaran transaksi.

2, Rasio margin kotor dan rasio biaya R&D lebih tinggi dari rekan seindustri, kualitas profit menjadi bahan pemeriksaan regulator

Bagi perusahaan CRO yang berdiri di atas layanan teknologi, penopang inti kualitas profit adalah kemampuan membangun hambatan teknologi (tech barrier) dan mengoptimalkan kontrol biaya; keduanya bersama menentukan daya saing inti dan kemampuan keberlanjutan perusahaan di industri.

Namun, dalam pengendalian biaya dan performa margin kotor, Baijing Bio justru menampilkan karakteristik yang jelas menyimpang dari tren keseluruhan industri. Hal inilah yang membuatnya menjadi objek yang menjadi fokus perhatian dalam proses peninjauan IPO oleh BEA.

Dari performa margin kotor, tingkat profitabilitas Baijing Bio selalu berada pada level tinggi dan terus meningkat, berlawanan dengan tren penurunan pada perusahaan sebanding sejenis.

Dari 2022 hingga 2024, margin kotor perusahaan meningkat secara bertahap dari 65% menjadi 69,5%, dan pada paruh pertama 2025 tetap bertahan pada level tinggi 68,44%.

Sementara pada periode yang sama, margin kotor komprehensif layanan CRO perusahaan sebanding seperti YiJiao ShenZhou menunjukkan tren penurunan berkelanjutan: turun dari 67% pada 2022 menjadi 52%, dengan kesenjangan keduanya melebar dari tahun ke tahun. Penyimpangan seperti ini memicu regulator untuk melakukan pertanyaan mendalam mengenai kewajaran margin kotornya.

（Gambar / Prospektus perusahaan）

Perlu diperhatikan bahwa, sambil mempertahankan margin kotor yang tinggi, rasio biaya R&D Baijing Bio tetap lebih tinggi daripada perusahaan sebanding. Dalam peninjauan IPO BEA, kebenaran dan rasionalitas investasi R&D adalah tolok ukur inti untuk menguji atribut inovasi sains dan teknologi perusahaan, sekaligus arah fokus utama dari tanya-jawab regulator.

Perusahaan menyatakan bahwa margin kotor yang tinggi terutama berasal dari tiga faktor inti: peningkatan proses teknis dan produksi otomatis untuk meningkatkan efisiensi dan menurunkan biaya per unit; pertumbuhan skala pesanan yang membentuk efek skala dan melepaskan efisiensi personel; serta pengendalian biaya melalui pembuatan sendiri bahan baku dan substitusi. Di samping itu, porsi bisnis luar negeri dengan margin kotor tinggi terus meningkat; dengan berbagai faktor tersebut, margin kotor dipertahankan pada level tinggi.

Selain itu, karena biaya R&D terus meningkat dan rasio biaya R&D secara signifikan lebih tinggi daripada perusahaan sebanding seperti WuXi Biologics dan YiJiao ShenZhou, ditambah masalah seperti persilangan penggunaan personel R&D dan personel produksi serta pengakuan personel R&D yang tidak jelas, perusahaan menghadapi tanya-jawab utama dari regulator dalam berbagai dimensi dan berlapis. Keraguan terkait secara langsung menargetkan “kandungan nyata” dari investasi R&D.

Data spesifik menunjukkan bahwa dari 2022 hingga paruh pertama 2025, rasio biaya R&D Baijing Bio masing-masing adalah 10,4%, 12,6%, 11,6%, dan 9,6%. Meskipun pada paruh pertama 2025 terjadi penurunan, ia tetap jauh lebih tinggi daripada rata-rata perusahaan sebanding pada periode yang sama.

（Gambar / Prospektus perusahaan）

Menanggapi rasio biaya R&D yang cenderung tinggi dan masalah pencampuran personel, Baijing Bio menjelaskan bahwa sebelum Oktober 2022, karena kondisi personel dan peralatan produksi perusahaan masih cukup ketat, untuk memastikan kelancaran aktivitas produksi, departemen R&D memiliki keterlibatan dalam membantu produksi.

Dari 2022 hingga paruh pertama 2025, jumlah personel R&D yang menandatangani kontrak kerja dengan posisi R&D masing-masing adalah 113 orang, 136 orang, 99 orang, dan 80 orang.

Namun kenyataannya, jumlah personel R&D penuh waktu yang benar-benar terlibat dalam aktivitas R&D dan porsi jam kerja R&D mencapai 50% atau lebih hanya 61 orang, 104 orang, 99 orang, dan 80 orang. Terdapat perbedaan yang jelas antara dua data tersebut, yang mencerminkan masalah kurangnya sifat penuh waktu (spesialis) personel R&D perusahaan.

Selain itu, secara historis, perusahaan juga memiliki kondisi di mana personel produksi membantu R&D. Dari 2022 hingga paruh pertama 2025, proporsi biaya R&D yang dialihkan karena departemen produksi yang ditugaskan (委托生产部门) terhadap biaya R&D berada di sekitar 10%.

（Gambar / Surat balasan perusahaan）

Fokus inti tanya-jawab BEA meliputi tiga hal: pertama, memperjelas cakupan pengakuan personel R&D serta standar pembagian penuh waktu/ paruh waktu; kedua, menjelaskan kondisi spesifik personel non-R&D yang terlibat dalam R&D; ketiga, memverifikasi akurasi statistik jam kerja R&D, perhitungan gaji, serta pengalihan biaya (cost carryover / cost capitalization).

Meskipun Baijing Bio telah memberikan jawaban dari sisi sistem, proses, dan lapisan data, mencoba mengklarifikasi batas antara R&D dan produksi, namun dari logika peninjauan BEA dan praktik industri CRO, penjelasannya masih menyisakan keraguan dan sulit sepenuhnya menghilangkan pertanyaan regulator dan pasar.

Di satu sisi, terdapat tumpang tindih yang sangat tinggi dalam personel, peralatan, dan proses bisnis pada tahap R&D, produksi, dan layanan CRO. Pembagian antara biaya R&D dan biaya produksi sangat bergantung pada data jam kerja yang diisi secara manual oleh karyawan dan catatan sistem internal; tidak ada dasar eksternal yang objektif dan dapat diverifikasi, sehingga subjektivitasnya tinggi.

Hal ini menambah ruang operasi untuk secara sengaja menyesuaikan biaya R&D dan biaya pokok pendapatan usaha melalui pengubahan statistik jam kerja, proporsi alokasi biaya, dan sejenisnya. Dengan demikian, kesulitan untuk memastikan bahwa data terkait akurat dan benar menjadi meningkat.

Di sisi lain, keterlibatan personel R&D secara historis yang sering dalam produksi serta kurangnya sifat penuh waktu memicu pertanyaan bahwa perusahaan mungkin dengan sengaja memperbesar ruang lingkup “personel R&D” dan menambah investasi R&D untuk memenuhi persyaratan atribut sains dan teknologi.

3, Manajer Umum masuk kerja 5 bulan mendapat 9% saham, dugaan rasionalitas bisnis tidak jelas

Di luar tanya-jawab mengenai kebenaran performa, kualitas profitabilitas, dan sebagainya, masalah pengendalian internal Baijing Bio juga menjadi fokus tanya-jawab regulator.

Ketua dan pengendali aktual Baijing Bio, Cha Changchun, mengendalikan perusahaan dengan kepemilikan langsung 21,63%, dan melalui platform kepemilikan seperti Taizhou hingga Ben (泰州至本) secara tidak langsung, total mengendalikan 50,02% hak suara. Ia adalah pengambil keputusan inti perusahaan.

Cha Changchun, lahir pada 1983, lulus dari Universitas Sains dan Teknologi Mongolia Dalam jurusan teknik biologi. Setelah lulus, ia bekerja berturut-turut di perusahaan biotek seperti Jin Si Rui, Fu Tai Bio, dan Tai Li Da Bio. Sebelum bergabung dengan Baijing Bio, ia telah menjabat sebagai wakil manajer umum di Tai Li Da Bio, mengumpulkan pengalaman hampir sepuluh tahun di bidang riset dan pengembangan teknologi serta manajemen perusahaan.

Perlu dicatat bahwa cikal bakal Baijing Bio, yaitu Taizhou Baijing Bio-Tech Co., Ltd., didirikan pada Maret 2012 dengan modal dari Zhang Meijuan, bukan didirikan langsung oleh Cha Changchun. Pada tahun 2017, setelah Cha Changchun secara resmi bergabung, melalui akuisisi ekuitas dan platform kepemilikan, kontrol secara bertahap diintegrasikan, hingga akhirnya menjadi pemegang saham pengendali.

Dalam tim manajemen inti, wakil manajer umum Zhu Yapo dan Cha Changchun adalah alumni sekolah yang sama, sama-sama lulusan dari Universitas Sains dan Teknologi Mongolia Dalam jurusan teknik biologi, dan juga pernah bekerja di Jin Si Rui Bio di Nanjing. Direktur sekaligus manajer umum Jiangsu Baijing, Xiang Lu, juga pernah bekerja di bagian Genetika Jin Si Rui Bio di Nanjing. Riwayat industri anggota tim sangat tumpang tindih.

Sementara itu, manajer umum Cheng Qianwen bergabung pada November 2019. Hanya 5 bulan setelah bergabung, pengendali aktual Cha Changchun melalui keputusan rapat pemegang saham menyerahkan saham 9% yang ia miliki (setara dengan nilai investasi sebesar 342.800 yuan) kepada Cheng Qianwen dengan cara “tanpa nilai pembayaran (零对价)” sebagai insentif.

Mempertimbangkan bahwa pada tahun 2019 perusahaan masih berada pada tahap perkembangan awal, dengan pendapatan pada tahun tersebut hanya sekitar 22 juta yuan dan aset bersih sekitar 21 juta yuan. Dalam konteks bahwa waktu masuknya para eksekutif inti masih singkat dan skala operasi perusahaan relatif kecil, kewajaran dan kebutuhan bisnis pemberian langsung tanpa kompensasi atas ekuitas bernilai besar masih memerlukan penjelasan. Apakah pengaturan tersebut menyiratkan kepemilikan perantara (代持), penyaluran keuntungan yang terselubung, atau pengaturan keuntungan lainnya yang tidak diungkapkan, serta apakah hal itu berdampak pada kepentingan pemegang saham minoritas, menjadi poin perhatian kunci di pasar.

Selain itu, setelah menerima saham 9% tersebut, Cheng Qianwen juga sekaligus menjabat sebagai direktur atau manajer umum di lebih dari sepuluh perusahaan eksternal seperti Shanghai Sheng’ao Industrial, Shanghai Yi Jiu Cheng Investment, dan Mai Li Bio. Dengan waktu kerja yang singkat namun juga merangkap banyak jabatan, kewajaran bisnisnya secara alami memicu pertanyaan regulator.

（Gambar / Prospektus perusahaan）

Dalam balasannya, Baijing Bio menyatakan bahwa pemberian saham bertujuan untuk menarik dan mempertahankan talenta inti Cheng Qianwen, untuk menutupi kekurangan kompensasinya, serta Cheng Qianwen memainkan peran kunci dalam perumusan strategi, pengembangan pend融资 (financing), dan sebagainya.

（Gambar / Surat balasan perusahaan）

Namun, isu kepemilikan saham perantara (股权代持) yang pernah terjadi dalam sejarah perusahaan semakin memperkuat keraguan regulator dan pasar.

Pemegang saham perusahaan, Ye Jun, pernah melakukan praktik kepemilikan saham perantara selama 11 tahun. Sejak perusahaan didirikan pada Maret 2012, Ye Jun pernah menunjuk Zhang Meijuan dan Qiao Tu Ying untuk menjadi perantara kepemilikan saham perusahaan.

Ye Jun adalah personel manajerial tingkat menengah pada lembaga urusan publik Rumah Sakit Rakyat Taizhou. Selanjutnya ia secara bertahap diangkat menjadi kepala laboratorium pusat dan wakil kepala departemen urusan riset. Berdasarkan peraturan terkait, sebagai pejabat publik, ia tidak boleh memiliki saham perusahaan non-terdaftar secara melanggar ketentuan.

Terkait hal ini, perusahaan memberikan penjelasan bahwa Ye Jun memiliki latar belakang yang terkait biomedis, melihat prospek perkembangan industri, dan juga berteman lama dengan pasangan pengendali aktual; oleh karena itu ia memilih untuk berinvestasi masuk.

Namun, dalam putaran tanya-jawab kedua oleh BEA, tidak ada pertanyaan mengenai praktik insentif ekuitas perusahaan. Fokus regulator telah bergeser ke masalah inti operasi seperti akurasi pengakuan pendapatan dan kebenaran pendapatan.

Dalam konsep audit berbasis sistem pendaftaran (registration-based) yang menjadikan pengungkapan informasi sebagai inti, apakah Baijing Bio dapat memberikan penjelasan yang memadai untuk menghilangkan kekhawatiran regulator terkait isu-isu di atas, atau justru sangat memengaruhi hasil akhir ketika dibawa ke sidang untuk dipertimbangkan, akan berdampak besar pada pengambilan keputusan.

Apakah berhasil menembus rintangan, atau akhirnya gagal total, jawaban akan diberikan oleh Komite BEA pada 31 Maret.

Sedangkan bagi perusahaan CRO yang sedang berada dalam fase ekspansi cepat ini, apa pun hasilnya, bagaimana membuat kinerja berpertumbuhan tinggi dapat melewati pengujian jangka panjang dari pasar, dan bagaimana menjawab perhatian publik dengan tata kelola perusahaan yang lebih patuh serta sistem pengendalian internal yang lebih solid, adalah tantangan yang pasti harus dihadapi dalam perjalanan pengembangan masa depannya.

Catatan: Gambar sampul/topik dalam artikel berasal dari koleksi foto Jietian (界面图库).