Bagaimana konflik di Timur Tengah dan "melawan tekanan berlebihan" dapat saling beresonansi?

Ringkasan

Sejak Juli tahun lalu, kebijakan “anti-guncang lapis (anti-overwork/anti-involusi)” terus diperdalam, dan pengelolaan kapasitas terutang di sebagian industri telah mulai menunjukkan hasil awal. Hubungan penawaran-permintaan dan lanskap persaingan memperlihatkan perubahan positif. Konflik di Timur Tengah yang baru-baru ini meningkat telah memicu guncangan pada pasokan energi, sehingga menyuntikkan variabel eksternal baru ke dalam proses “anti-guncang lapis” yang sedang dijalankan di dalam negeri.

Kami berpendapat bahwa konflik di Timur Tengah dapat menciptakan resonansi dengan “anti-guncang lapis” di industri terkait dari sisi penawaran dan permintaan, dan kimia, batubara, serta energi baru (terutama fotovoltaik, seperti) merupakan contoh yang tipikal. Di satu sisi, konflik di Timur Tengah menyebabkan penyempitan pasokan energi secara pasif; kelangkaan minyak dan gas dapat langsung membuat produksi industri yang boros energi turun, sementara kenaikan harga energi juga menahan persaingan “involusi ala harga rendah” yang sebelumnya layak secara ekonomi karena biaya energi yang rendah. Di sisi lain, konflik di Timur Tengah juga mendorong peningkatan permintaan di sebagian industri domestik melalui tiga jenis efek substitusi, yaitu penggantian ekspor pesaing luar negeri yang ketergantungan impor minyak dan gasnya tinggi, penggantian impor yang ketergantungan bahannya terhadap luar negeri tinggi, serta permintaan tambahan yang dibawa oleh substitusi energi jangka pendek (batubara dan minyak-gas) dan jangka menengah-panjang (energi baru-lama), sehingga mengoptimalkan struktur penawaran-permintaan industri terkait.

Untuk industri kimia, setelah meledaknya konflik, kenaikan harga produk kimia di dalam negeri terlihat jelas, dan tingkat utilisasi sebagian produk kimia juga meningkat secara bersamaan. Laju pertumbuhan dan pangsa ekspor produk kimia berpotensi meningkat lebih lanjut, dengan mempertimbangkan bahwa guncangan pasokan energi secara bertahap belum memengaruhi perubahan kapasitas, berdasarkan perhitungan kami, peningkatan permintaan dapat mendorong utilisasi kapasitas industri kimia naik sekitar 2,3 poin persentase. Konflik di Timur Tengah juga memberi kebutuhan tambahan pada industri batubara untuk petrokimia berbasis batubara dan kebutuhan ekspor; harga batubara naik secara moderat. Kami memperkirakan konsumsi batubara juga berpotensi meningkat sekitar 0,8 poin persentase, yang mendorong perbaikan lebih lanjut pada hubungan penawaran-permintaan batubara. Dalam jangka menengah-panjang, dari perspektif keamanan energi, peningkatan kebutuhan cadangan strategis atas barang energi oleh berbagai negara dapat menopang, hingga batas tertentu, total permintaan dan harga batubara. Dari perspektif transisi energi, struktur energi global mungkin semakin cepat bergeser menuju energi terbarukan. Saat ini, industri fotovoltaik domestik masih menghadapi situasi utilisasi kapasitas yang jelas berada di bawah tingkat yang memadai. Konflik di Timur Tengah dapat memberi fotovoltaik tambahan permintaan sekitar 5 poin persentase, yang sebagian membantu mengoptimalkan hubungan penawaran-permintaan.

Badan

“Anti-guncang lapis” terus didorong, pengelolaan kapasitas mulai menunjukkan hasil awal

Sejak Juli 2024, ketika Rapat Komite Politik Pusat untuk pertama kalinya mengusulkan “mencegah ‘persaingan buruk model involusi’” [1], “anti-guncang lapis” telah menjadi salah satu arahan kebijakan penting yang terkait dengan industri. Pada Juli 2025, rapat keenam Komite Keuangan dan Ekonomi Sentral menekankan perlunya “mengelola persaingan harga rendah yang tidak tertib di perusahaan secara sesuai hukum dan peraturan” serta “mendorong kapasitas tertinggal agar keluar secara teratur” [2], sehingga melepaskan sinyal “anti-guncang lapis” yang lebih jelas. Setelah itu, berbagai industri seperti batubara, baja, semen, kimia, fotovoltaik, dan kendaraan bermotor energi baru meluncurkan serangkaian langkah swadisiplin dan penertiban. Memasuki tahun 2026, laporan kerja pemerintah terus menekankan perlunya “melakukan penertiban mendalam terhadap ‘persaingan model involusi’” [3]. Rencana “Rencana Lima Belas Berikutnya (十五五)” dalam 《Kerangka (纲要)》 juga mengusulkan “memperkuat mekanisme pemantauan peringatan kapasitas, serta menerapkan langkah seperti panduan rencana, pengendalian kapasitas, pengelolaan harga, dan swadisiplin industri”, sebagai pekerjaan fokus untuk “memperbaiki pengendalian industri dan sistem kebijakan” [4]. Kami menilai bahwa ini menunjukkan bahwa selama periode “十五五”, kebijakan “anti-guncang lapis” masih akan terus didorong, dan langkah pengelolaannya berpotensi akan semakin dirinci secara mendalam.

Bagan 1: Timeline “anti-guncang lapis”

Sumber data: Situs pemerintah Tiongkok, Qiushi.com, Unit Riset CICC

Seiring dorongan “anti-guncang lapis”, pengelolaan kapasitas di sebagian industri mulai menunjukkan hasil awal. Artikel ini secara fokus membahas tiga industri, yaitu kimia, batubara, dan energi baru (terutama fotovoltaik). Dari sisi harga, sejak paruh kedua tahun lalu “anti-guncang lapis” berjalan, PPI tiga industri tersebut semuanya mengalami penghentian tren turun dan pemulihan; ini mungkin mencerminkan membaiknya hubungan penawaran-permintaan industri. Industri batubara paling menonjol: pada bulan Juli tahun lalu, Badan Energi Nasional melaksanakan verifikasi kondisi produksi tambang batubara, menargetkan praktik produksi berlebih “mengimbangi harga dengan volume (以量补价)” oleh beberapa perusahaan tambang [5]. Hingga Februari tahun ini, harga batubara termal bulanan rata-rata di Pelabuhan Qinhuangdao dibandingkan bulan Juli tahun lalu telah naik kumulatif lebih dari 10%. Dari sisi produksi: sejak Juli tahun lalu, produksi industri kimia, batubara, dan fotovoltaik menyusut 2,4–20,4%. Pada kuartal keempat tahun lalu, utilisasi kapasitas industri kimia dan fotovoltaik juga meningkat. Dari sisi laba: dibandingkan kuartal kedua tahun lalu, pada paruh kedua tahun lalu marjin laba kotor perusahaan industri untuk kimia, batubara, dan fotovoltaik semuanya meningkat. Dari data perusahaan tercatat: sejak kuartal ketiga tahun lalu, ROE industri kimia dan fotovoltaik juga membaik secara marjinal. Indikator-indikator ini menunjukkan bahwa, seiring berjalannya “anti-guncang lapis”, struktur penawaran-permintaan industri kimia, batubara, dan fotovoltaik telah mengalami perubahan positif.

Bagan 2: Perubahan harga, produksi, dan laba pada tiga industri: kimia, batubara, dan fotovoltaik

Catatan: Perubahan harga pada industri kimia, batubara, dan fotovoltaik masing-masing dihitung berdasarkan PPI secara month-on-month dari Juli 2025 hingga Februari 2026 untuk industri pembuatan bahan kimia dan produk kimia, industri pertambangan dan pencucian batubara, serta industri pembuatan peralatan dan komponen fotovoltaik; perubahan produksi masing-masing sesuai dengan perubahan tahun-ke-tahun produksi berbagai produk kimia (misalnya pestisida kimia, natrium hidroksida/caustic soda, natrium karbonat/ soda ash, asam sulfat, karet sintetis, etilena, dll.), produksi batubara mentah (raw coal), dan produksi baterai/sel fotovoltaik pada paruh kedua tahun 2025; utilisasi kapasitas (atau marjin laba kotor) pada industri kimia, batubara, dan fotovoltaik masing-masing sesuai dengan perubahan nilai kuartalan utilisasi kapasitas (atau marjin laba kotor) pada industri perusahaan industri untuk industri pembuatan bahan kimia dan produk kimia, industri pertambangan dan pencucian batubara, serta industri utilisasi kapasitas (atau marjin laba kotor) pada industri pembuatan mesin dan peralatan listrik; ROE pada industri kimia, batubara, dan fotovoltaik masing-masing sesuai dengan perubahan ROE industri subsektor perusahaan tercatat yang relevan pada kuartal ke-3 tahun 2025 dibandingkan kuartal ke-2.
Sumber data: Wind, Unit Riset CICC

Konflik Timur Tengah menjadi variabel baru untuk rekonstruksi penawaran-permintaan industri

Konflik geo-teritorial baru-baru ini telah menyuntikkan variabel eksternal baru ke dalam “anti-guncang lapis” domestik. Guncangan ini tidak hanya mengangkat pusat biaya energi global, tetapi juga mendorong rekonstruksi hubungan pasok-permintaan di sebagian industri domestik.

Pertama, konflik Timur Tengah menyebabkan penyempitan pasokan energi secara pasif. Akibat penyumbatan Selat Hormuz dan penghentian produksi pasif oleh negara-negara produsen minyak utama di Timur Tengah, serta pengaruh serangan terhadap sebagian fasilitas energi, pasokan minyak dan gas global mengalami kekurangan, yang menurunkan produksi industri yang boros energi. Kenaikan harga energi merambat berjenjang sepanjang rantai industri, sehingga persaingan harga rendah “involusi” yang sebelumnya bergantung pada biaya energi yang rendah kehilangan kelayakan ekonominya.

Pada saat yang sama, konflik Timur Tengah juga dapat meningkatkan kebutuhan di sebagian industri domestik melalui tiga efek substitusi, yaitu: jangka pendek substitusi ekspor untuk pesaing luar negeri yang ketergantungan impor minyak-gasnya tinggi, substitusi impor untuk produk yang ketergantungan bahan bakunya terhadap luar negeri tinggi, serta peningkatan kebutuhan akibat substitusi energi jangka pendek (batubara dan minyak-gas) dan jangka menengah-panjang (energi baru-lama). Hal ini mengoptimalkan struktur penawaran-permintaan industri terkait.

► Dari perspektif substitusi ekspor, dibandingkan beberapa pesaing yang berorientasi ekspor, Tiongkok memiliki tingkat kemandirian pasokan energi yang lebih tinggi, ketergantungan yang lebih rendah pada impor bersih minyak dan gas, serta cadangan energi yang relatif lebih banyak, sehingga margin keamanan pasokan manufaktur lebih tinggi. Pada 2023, proporsi impor bersih minyak dan gas Tiongkok terhadap total pasokan energi lebih rendah dari 20%, lebih rendah daripada ASEAN (sekitar 26%), Uni Eropa (sekitar 58%), Jepang (sekitar 61%), serta Korea Selatan (sekitar 62%) dan wilayah utama lainnya (Bagan 3). Koefisien konsumsi penuh industri manufaktur di India, Korea Selatan, Jepang, dan ASEAN terhadap industri pertambangan Timur Tengah (tiga negara: Arab Saudi, Uni Emirat Arab, dan Kuwait) juga lebih tinggi daripada Tiongkok daratan. Sementara itu, hingga Desember 2025, India dan ASEAN memiliki SPR (Strategic Petroleum Reserve) yang lebih rendah; Korea Selatan dan Jepang memang memiliki jumlah hari SPR yang lebih tinggi, tetapi ketergantungan energi ke luar negeri tinggi sehingga tidak ada dukungan kapasitas produksi batubara dan gas alam domestik berskala besar yang serupa dengan Tiongkok. Sistem jaminan energinya masih menghadapi tantangan serius dalam menghadapi risiko pasokan terputus yang berkelanjutan. Industri-industri berintensitas energi di negara-negara ini mungkin lebih sensitif terhadap harga minyak yang tinggi, sehingga menciptakan peluang substitusi pangsa bagi industri terkait Tiongkok.

► Dari perspektif substitusi impor, Timur Tengah sebagai lokasi ekspor produk dasar petrokimia yang penting secara global; kekurangan sebagian pasokan domestik yang dipicu oleh konflik Timur Tengah kemungkinan akan diisi oleh kapasitas produksi domestik, sehingga membentuk kebutuhan substitusi impor.

► Dari perspektif substitusi energi, dalam jangka pendek, harga minyak dan gas yang tinggi meningkatkan keekonomian relatif batubara, sehingga mendorong substitusi permintaan batubara terhadap minyak dan gas. Dari perspektif jangka menengah-panjang, guncangan energi dapat memperkuat tuntutan negara-negara terhadap “kemandirian pasokan” dan “kemandirian harga” energi; transisi energi dipercepat, yang mendorong pertumbuhan berkelanjutan kebutuhan energi baru.

► Selanjutnya, kami akan membahas secara mendalam tiga industri perwakilan: kimia, batubara, dan fotovoltaik.

Bagan 3: Pada 2023, ketergantungan impor minyak dan gas Tiongkok lebih rendah daripada negara-negara ekonomi berorientasi ekspor lainnya

Sumber data: IEA, Unit Riset CICC

Bagan 4: Guncangan pasokan energi saat ini lebih banyak memengaruhi negara-negara yang memiliki lebih sedikit strategic oil reserve

Catatan: Data hingga Desember 2025
Sumber data: International Energy Agency (IEA), Unit Riset CICC

Kimia: dengan substitusi tiga kali, mungkin menyongsong perbaikan permintaan

Selat Hormuz sebagai jalur transportasi penting untuk minyak-gas dan sebagian bahan baku kimia, menanggung 20%-30% perdagangan minyak laut global dan 20% volume perdagangan LNG (Liquefied Natural Gas); penyumbatan selat tersebut dapat memengaruhi 1/3 volume pengapalan perdagangan pupuk global, pengapalan belerang mendekati 50%, pengapalan metanol sekitar 35%, serta 30% pasokan helium global [6]. Ini secara langsung menyebabkan kekurangan pasokan produk kimia terkait dan menaikkan biaya produksi. Pada 20 Maret 2026, indeks harga kimia domestik rata-rata [7] naik sekitar 24% dibandingkan akhir Februari (Bagan 5).

Bagan 5: Sejak konflik Iran, indeks harga kimia domestik meningkat tajam

Catatan: Indeks harga kimia dihitung dari rata-rata indeks harga berbagai produk kimia seperti cairan natrium klorida? (tidak), sebenarnya: liquid caustic soda, asam sulfat, metanol, benzena petroleum, stirena, polyvinyl chloride (PVC), polietilena, polipropilena, filament poliester, dll.
Sumber data: Wind, Unit Riset CICC

Dibandingkan periode konflik Rusia-Ukraina pada 2022, secara keseluruhan kenaikan harga produk kimia pada putaran ini lebih tinggi dan memiliki elastisitas yang lebih besar; ini mungkin terkait dengan optimasi lanskap penawaran-permintaan industri akibat “anti-guncang lapis”. Dalam beberapa tahun terakhir, peningkatan konsentrasi industri kimia Tiongkok, ditambah pengelolaan “anti-guncang lapis” tahun lalu, telah mulai membentuk mekanisme swadisiplin industri dan koordinasi harga. Efisiensi transmisi biaya pada segmen tengah meningkat jelas, sehingga ketika menghadapi guncangan energi, perusahaan memiliki kemampuan tawar yang lebih tinggi. Selama konflik Rusia-Ukraina, harga minyak Brent naik dari sekitar 94 dolar AS pada akhir Februari 2022 menjadi sekitar 123 dolar AS pada akhir Mei 2022 (kenaikan 31,3%), namun karena pada saat itu Tiongkok sedang berada pada puncak ekspansi kapasitas, tingkat persaingan perusahaan untuk merebut pangsa pasar meningkat; karenanya, indeks harga kimia yang kami hitung hanya naik 9,1%. Saat konflik Iran terjadi saat ini, karena konsentrasi industri akibat “anti-guncang lapis” meningkat secara signifikan, harga minyak naik 54,8%, indeks harga kimia domestik naik 24,1%, sehingga kenaikan harga produk kimia lebih besar dan elastisitasnya lebih tinggi.

Bagan 6: Perubahan persentase harga produk kimia utama dan minyak mentah

Catatan: Berbagai produk kimia dan harga energi adalah data berdasarkan periode dekad (旬度).
Sumber data: Wind, Unit Riset CICC

Selain kenaikan harga produk kimia, konflik Timur Tengah juga memengaruhi secara mendalam hubungan penawaran-permintaan industri kimia. Pertama, dibandingkan beberapa negara pengekspor dan pemasok produk kimia, industri kimia Tiongkok memiliki ketahanan risiko yang lebih kuat; kebutuhan substitusi ekspor atau substitusi impor berpotensi meningkat. Dari sisi ekspor produk petrokimia, pada 2024 Tiongkok, Amerika Serikat, dan Belanda adalah tiga besar ekonomi pengekspor produk petrokimia di dunia. Nilai ekspor Tiongkok menyumbang 14,2% dari total global, AS 8,7%, Belanda 7,3%, sementara lainnya termasuk Jerman (6,5%), Korea Selatan (5,4%), India (4,6%), Jepang (3,4%), dan Singapura (3,3%) [8]. Dari sisi ketergantungan pada sumber daya minyak-gas, koefisien konsumsi penuh industri manufaktur kimia di Korea Selatan, India, Jepang, dan negara-negara Asia Tenggara terhadap industri pertambangan Timur Tengah lebih tinggi daripada Tiongkok daratan. Ini berarti mereka menghadapi tantangan berupa terputusnya pasokan bahan baku dan kenaikan biaya yang lebih besar dibandingkan Tiongkok.

Bagan 7: Pangsa ekspor-impor produk kimia global pada 2024

Sumber data: PIIE, Unit Riset CICC

Bagan 8: Koefisien konsumsi penuh produk kimia di Jepang-Korea dan Asia Tenggara terhadap industri pertambangan Timur Tengah lebih tinggi daripada Tiongkok daratan

Sumber data: ADB Input-Output Tables, Unit Riset CICC

Bagan 9: Distribusi pendapatan industri petrokimia global pada 2024

Sumber data: PIIE, Unit Riset CICC

Kedua, industri petrokimia Tiongkok memiliki konsentrasi yang tinggi dan daya saing yang kuat secara global, yang bermanfaat untuk merespons kebutuhan strategi negara dan menjaga keamanan rantai pasokan dalam latar geopolitis yang kompleks. Studi PIIE terhadap 21 perusahaan petrokimia global papan atas (yang menduduki sebagian besar pangsa petrokimia global) [9] menunjukkan bahwa baik dari proporsi lokasi pendapatan maupun dari proporsi pendapatan yang dikendalikan, industri petrokimia Tiongkok daratan tampil dengan daya saing yang kuat secara global, sehingga membantu menjaga keamanan rantai pasokan.

Ketiga, rute kimia berbasis batubara Tiongkok berpotensi memperoleh keuntungan substitusi. Harga minyak global berada pada level tinggi, sementara harga batubara domestik ditahan oleh mekanisme long-term contract (long协) di dalam negeri, sehingga keunggulan kompetitif relatif rute kimia berbasis batubara menguat. Data historis menunjukkan bahwa rasio minyak-batubara (minyak mentah Brent / batubara termal tenaga kerja Qinhuangdao Port 5500 kkal) dan volume penggunaan batubara untuk produk kimia domestik memiliki korelasi positif. Dalam kerangka “minyak mahal dan batubara murah”, keuntungan biaya dari rute substitusi berbasis batubara (misalnya batubara menjadi olefin, batubara menjadi metanol, dan jalur berbasis batubara untuk produksi kalsium karbida metode PVC) menjadi semakin menonjol, memperlebar ruang laba. Pada saat yang sama, sebagian kategori produk kimia berbasis batubara masih memiliki ruang untuk pelepasan kapasitas; misalnya saat ini tingkat utilisasi produksi etilen glikol berbasis batubara (coal-to-Ethylene Glycol) hanya sekitar 65,9% [10].

Industri polivinil klorida (PVC) adalah cuplikan tipikal dari rekonstruksi penawaran-permintaan kimia yang dipicu oleh konflik Timur Tengah saat ini. Dalam kapasitas PVC global, metode etilena (oil-head) menyumbang 66% (arus utama luar negeri), sedangkan metode kalsium karbida (coal-based) menyumbang 34% (arus utama Tiongkok). Dalam gangguan kali ini, terlihat diferensiasi yang jelas pada rute produksi berbeda:

► Rute oil-head terkena dampak lebih besar. Karena biaya bersifat kaku naik dan risiko terputusnya pasokan bahan baku, instalasi metode etilena di Eropa, Jepang-Korea, dan Asia Tenggara yang sangat bergantung pada impor minyak dan gas mengalami penyempitan ruang laba dan kekurangan bahan baku, sehingga muncul pengurangan produksi bahkan penghentian produksi.

► Rute berbasis batubara diuntungkan, dan pangsa pasar berpotensi meluas. Tiongkok memiliki keunggulan sumber daya berupa tingkat kemandirian batubara yang tinggi; ketika harga minyak internasional melonjak sementara harga batubara domestik relatif stabil karena mekanisme jaminan pasokan, berdasarkan perhitungan kami, rasio harga minyak-batubara telah naik ke persentil 99,1% sejak 2015, dan keunggulan kompetitif biaya rute kimia berbasis batubara mencapai level tertinggi dalam sejarah.

Bagan 10: Saat krisis energi global 2021-2022, pangsa produk kimia yang diimpor dari Tiongkok ke Uni Eropa meningkat

Catatan: Proporsi produk kimia yang diimpor Uni Eropa dari Tiongkok telah disesuaikan dengan moving average
Sumber data: Haver Analytics, Unit Riset CICC

Bagan 11: Ketika minyak mahal dan batubara murah, keekonomian kimia berbasis batubara menonjol

Sumber data: Coal Resource Network, Unit Riset CICC

Karena itu, dalam jangka pendek, dengan didorong bersama oleh substitusi ekspor, substitusi impor, dan substitusi berbasis kimia batubara dari sisi permintaan, konflik Timur Tengah dapat mendorong peningkatan pangsa ekspor produk kimia Tiongkok dan peningkatan tingkat substitusi impor. Berdasarkan data frekuensi tinggi utilisasi (Bagan 12), dibandingkan sebelum konflik Timur Tengah meningkat, mayoritas produk kimia menunjukkan utilisasi yang naik secara serentak pada bulan Maret. Ini mengonfirmasi meningkatnya kebutuhan substitusi; khususnya, utilisasi produksi PVC berbasis batubara yang terkait kimia batubara meningkat 9%. Sebagian kecil produk kimia seperti pupuk dan beberapa produk kimia antara yang ketergantungan impor bahan bakunya tinggi mengalami penurunan utilisasi karena guncangan pasokan negatif. Namun secara keseluruhan, dari sisi penawaran, industri kimia domestik mungkin menunjukkan ketahanan (resilience) terhadap guncangan pasokan negatif.

Bagan 12: Perubahan tingkat utilisasi produk kimia utama

Sumber data: BaiChuan YingFu, ZhuoChuang Information, Unit Riset CICC

Dari sisi permintaan, berdasarkan perhitungan kami sebelumnya, dengan meniru peningkatan pangsa ekspor produk kimia Tiongkok di dunia pada 2022, laju pertumbuhan ekspor produk kimia berpotensi meningkat sekitar 13% [11], dan dapat mendorong pertumbuhan produksi industri kimia domestik sekitar 3,0 poin persentase. Dengan mempertimbangkan bahwa guncangan pasokan sementara mungkin tidak memengaruhi kapasitas produksi industri kimia, pada kuartal keempat tahun 2025 utilisasi kapasitas industri bahan kimia dan produk kimia adalah 74,1%; perhitungan kami menunjukkan bahwa ketika permintaan substitusi meningkat, masih ada ruang sekitar 2,3 poin persentase untuk meningkatkan utilisasi kapasitas industri kimia.

Dalam jangka menengah, bila premi geopolitik menjadi hal yang normal, hal itu dapat memengaruhi tingkat persediaan yang dianggap memadai oleh industri hilir, menggeser pola dari zero stock (persediaan nol bahkan persediaan negatif) berdasarkan made-to-order/produksi mengikuti penjualan, menjadi peningkatan safety stock, sehingga menciptakan kebutuhan untuk pengisian ulang (restocking) yang pada tingkat tertentu akan membantu memperbaiki hubungan penawaran-permintaan industri kimia. Namun, dalam jangka yang lebih panjang (3-5 tahun ke atas), karena pertimbangan keamanan energi dan keamanan rantai industri, negara-negara mungkin meningkatkan kapasitas petrokimia domestik melalui cara subsidi dari dalam negeri dan pajak dari luar negeri. Kapasitas petrokimia tambahan di luar negeri akan meningkatkan intensitas persaingan perusahaan kimia global; pada saat itu, permintaan substitusi mungkin menghadapi tekanan penurunan.

Batubara: dari “ketidakseimbangan pasokan-permintaan” ke “cadangan strategis”

Pengelolaan “anti-guncang lapis” pada industri batubara domestik juga mencapai hasil positif, dan sedang bergerak dari ekspansi skala yang tidak tertib ke pembangunan berkualitas yang lebih menekankan keseimbangan penawaran-permintaan. Salah satu indikator kunci adalah proporsi perubahan persediaan batubara domestik (selisih pasokan-permintaan) terhadap volume konsumsi yang telah turun selama tiga tahun berturut-turut; turun dari 3,0% pada 2023 menjadi 1,6% pada 2025 (Bagan 13). Ini menunjukkan bahwa di bawah arahan rencana “anti-guncang lapis” dan kendala keselamatan produksi, disiplin produksi industri meningkat, penumpukan kapasitas tidak efisien yang tidak produktif dibatasi sampai batas tertentu, dan lanskap penawaran-permintaan sedang cenderung membaik.

Konflik Timur Tengah menyebabkan kenaikan harga minyak global, dan kebutuhan substitusi mendorong harga batubara domestik naik secara moderat. Karena batubara memiliki fungsi substitusi terhadap minyak dan gas pada skenario seperti pembangkitan listrik, kimia batubara, dan pemanasan. Dari pengalaman historis, ada efek keterkaitan antara harga minyak global dan harga batubara domestik: korelasi harga batubara termal tenaga Qinhuangdao Port 5500 kkal dengan harga spot minyak Brent Inggris cukup tinggi. Namun, karena cadangan batubara domestik melimpah dan mekanisme penetapan harga long-term contract yang telah berlaku sejak akhir 2016 menahan fluktuasi, volume fluktuasi harga batubara domestik secara keseluruhan lebih kecil daripada harga batubara di luar negeri. Dipengaruhi situasi Timur Tengah, harga batubara luar negeri sejak akhir Februari mengalami kenaikan cepat. Misalnya, harga batubara Newcastle di Australia naik sekitar 17%; sementara di dalam negeri, karena musim konsumsi yang sepi, akumulasi persediaan di pelabuhan, dan mekanisme long-term contract batubara, harga batubara termal Qinhuangdao Port domestik hanya naik sekitar 2%.

Bagan 13: Proporsi perubahan persediaan batubara domestik terhadap konsumsi turun selama tiga tahun berturut-turut

Sumber data: Coal Resource Network, Wind, Unit Riset CICC

Bagan 14: Besarnya fluktuasi harga batubara domestik pada putaran ini lebih kecil daripada harga luar negeri

Sumber data: Coal Resource Network, Unit Riset CICC

Kami berpendapat bahwa konflik Timur Tengah atau setidaknya memberikan dorongan pada kebutuhan batubara dari dua sisi. Di satu sisi, seperti disebutkan sebelumnya, dalam logika “minyak mahal dan batubara murah”, keunggulan keekonomian rute kimia batubara menguat, yang dapat mendorong peningkatan kebutuhan batubara untuk industri kimia. Pada 2025, volume batubara untuk industri kimia sekitar 360 juta ton, setara dengan 7,3% dari total konsumsi batubara tahunan 4,99 miliar ton. Jika diasumsikan konflik Timur Tengah membuat volume batubara untuk industri kimia naik 10% year-on-year [12], maka ini berpotensi mendorong konsumsi batubara tahunan naik sekitar 0,7 poin persentase. Di sisi lain, kenaikan harga energi internasional juga meningkatkan daya saing ekspor batubara domestik. Dari pengalaman historis, kenaikan harga minyak mentah internasional biasanya mendorong laju percepatan ekspor batubara Tiongkok (Bagan 16). Misalnya, dalam konteks konflik Rusia-Ukraina, saat harga minyak mentah melonjak, pada 2022 volume ekspor batubara tumbuh year-on-year 54% (sedangkan 2021 adalah -19%). Namun saat ini, volume ekspor batubara (pada 2025 sebesar 6,59 juta ton) hanya sekitar 0,13% dari total konsumsi batubara tahunan. Kenaikan ekspor dapat mendorong kebutuhan batubara sekitar 0,1 poin persentase, sehingga dampaknya terhadap perbaikan hubungan penawaran-permintaan batubara domestik relatif terbatas.

Bagan 15: Perubahan volume batubara yang digunakan untuk industri kimia

Sumber data: Coal Resource Network, Wind, Unit Riset CICC

Bagan 16: Volume ekspor batubara dan harga minyak mentah internasional

Sumber data: Wind, Unit Riset CICC

Dalam jangka menengah-panjang, di tengah memburuknya risiko geopolitik global, batubara mungkin mengalami penilaian ulang nilai strategis dari perspektif keamanan energi. Pengelolaan energi global bergeser dari pasokan seketika (just in time) menuju mitigasi sejak awal (preventif). Kebutuhan cadangan strategis atas barang energi meningkat. Tiongkok telah mempertahankan tingkat kemandirian batubara di atas 90% dalam jangka panjang [13], yang berfungsi sebagai jaminan dasar dan pengatur sistem dalam sistem pasokan energi nasional. Penentuan kapasitas batubara mungkin bergeser dari sekadar “mengosongkan pasokan” menuju mempertahankan ruang kelebihan kapasitas tertentu dan cadangan darurat; arti strategis rute berbasis batubara juga akan meningkat.

Energi baru: Transisi energi global 3.0 meningkatkan permintaan

Industri fotovoltaik Tiongkok setelah mengalami periode bawah ketika tekanan laba seluruh industri terjadi pada 2024, seiring adanya batasan yang dilembagakan dari kebijakan “anti-guncang lapis” (misalnya pengelolaan penjualan di bawah harga biaya, pengendalian kapasitas, peningkatan standar konsumsi energi, pembatalan tax refund ekspor, pembangunan mekanisme koordinasi harga industri, dan lain-lain), ekspansi kapasitas tambahan ditahan secara substansial, dan kemampuan perolehan laba di rantai industri sedang mengalami pemulihan. Berdasarkan data terbaru, lihat Bagan 17: memasuki kuartal pertama tahun 2026, marjin laba kotor pada rantai industri utama fotovoltaik menunjukkan tanda perbaikan marjinal, khususnya marjin laba kotor baterai dan modul yang cenderung stabil lalu kembali naik.

Pusat harga energi fosil yang terdorong naik akibat konflik Timur Tengah dapat mendorong kebutuhan industri terkait energi baru. Hal ini paling terlihat di pasar Eropa. Harga listrik Eropa berpindah dari penetapan harga marjinal berdasarkan pembangkit gas-uap; kenaikan harga gas akan mendorong permintaan pembangkit listrik fotovoltaik skala tanah di Eropa, dan saat perubahan harga di sisi grosir merambat ke sisi ritel pengguna akhir, permintaan sistem penyimpanan energi fotovoltaik untuk rumah tangga (home solar-plus-storage) akan meningkat lebih lanjut [14]. Kami berpendapat bahwa, dengan merujuk pengalaman 2022, jika konflik Timur Tengah berlanjut, permintaan pembelian peralatan fotovoltaik Tiongkok dari Eropa dapat meningkat.

Bagan 17: Perbaikan marjin laba kotor rantai industri fotovoltaik setelah “anti-guncang lapis”

Sumber data: Solarzoom, Unit Riset CICC

Bagan 18: Kenaikan harga gas Eropa mendorong harga listrik rumah tangga

Sumber data: Bloomberg, Energy Price data, Unit Riset CICC

Berdasarkan perhitungan kami sebelumnya [15], konflik Timur Tengah dapat mendorong peningkatan ekspor produk energi baru Tiongkok sebesar 10,5%, di mana ekspor peralatan fotovoltaik dapat meningkat 17,5%. Jika dihitung berdasarkan pangsa volume ekspor produk fotovoltaik terhadap total produksi [16], maka kebutuhan potensial industri fotovoltaik Tiongkok memiliki ruang peningkatan sekitar 4,8%. Dari kondisi utilisasi kapasitas rantai industri fotovoltaik (Bagan 20), dibandingkan dengan bulan Februari tahun ini, pada bulan Maret utilisasi kapasitas untuk silikon mentah (silicon料), wafer silikon monokristal, sel baterai monokristal, dan modul semuanya mengalami kenaikan kecil, menunjukkan perubahan positif. Namun, industri fotovoltaik domestik masih menghadapi kondisi penyesuaian kapasitas secara bertahap; utilisasi kapasitas rantai industri tetap berada pada level yang jelas masih rendah (masing-masing 34%, 47%, 48%, dan 32%). Kebutuhan tambahan eksternal yang dipicu konflik geopolitik dapat meredakan sebagian tekanan kelebihan pasokan-permintaan.

Bagan 19: Volume ekspor fotovoltaik Tiongkok dan perubahan year-on-year

Sumber data: Solarzoom, Unit Riset CICC

Bagan 20: Utilisasi kapasitas rantai industri fotovoltaik

Sumber data: InfoLink, Unit Riset CICC

Dalam jangka menengah-panjang, menurut analisis The Economist, strategi keamanan energi negara-negara ekonomi utama global mungkin mengalami evolusi dari “paradigma 1.0” (diversifikasi sumber energi) menjadi “paradigma 2.0” (kemandirian energi) lalu ke “paradigma 3.0” (kemandirian energi + kemandirian harga). “Paradigma 1.0” diwakili oleh Eropa dan Jepang, terutama menangani risiko melalui penyebaran jalur impor energi; “paradigma 2.0” diwakili oleh Amerika Serikat, bertumpu pada sumber minyak dan gas domestik untuk mewujudkan kemandirian pasokan energi, tetapi karena harga minyak berkorelasi global, tidak mampu mewujudkan kemandirian harga; “paradigma 3.0” diwakili oleh Tiongkok sebagai inti, melalui pembangunan sistem berbasis energi terbarukan untuk mengurangi dampak volatilitas pasar komoditas internasional terhadap harga energi (angin-matahari-air-nuklir tidak seperti harga minyak yang berkorelasi global), sambil mencapai kemandirian energi juga mencapai kemandirian harga.

Motif utama transisi energi baru di masa lalu adalah perubahan iklim, sedangkan di bawah rangkaian gangguan geopolitik seperti konflik Timur Tengah, logika transisi ke depan mungkin akan bergeser ke arah keamanan strategis. Risiko kenaikan biaya energi tradisional dan premi meningkat, sehingga meningkatkan tingkat pengembalian investasi dan keekonomian energi baru. Kami memperkirakan negara-negara dengan ketergantungan eksternal tinggi pada minyak dan gas akan mempercepat pembangunan fotovoltaik, tenaga angin, dan penyimpanan energi. Sebagai pusat rantai pasokan energi baru global, Tiongkok memiliki keunggulan kapasitas yang matang dan akumulasi teknologi, sehingga berpotensi menyambut kebutuhan tambahan eksternal. Hal ini tidak hanya membantu meningkatkan ekspektasi ekspor industri terkait, tetapi juga meningkatkan kepastian agar hubungan penawaran-permintaan industri energi baru domestik kembali ke rentang yang sehat dan keluar dari kebuntuan “anti-involusi”.

Sumber artikel ini: CICC Insight (中金点睛)

Peringatan Risiko dan Klausul Penafian Tanggung Jawab

        Pasar memiliki risiko, berinvestasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi untuk perseorangan, serta tidak mempertimbangkan target investasi khusus, kondisi keuangan, atau kebutuhan pengguna tertentu. Pengguna perlu mempertimbangkan apakah setiap opini, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifiknya. Dengan melakukan investasi berdasarkan hal tersebut, tanggung jawab ditanggung sendiri.