Dalam beberapa bulan terakhir, kita menyaksikan pemandangan luar biasa di mana ETF untuk altcoin yang sebelumnya dianggap sebagai aset spekulatif seperti SOL, XRP, DOGE, dan lainnya terus mendapatkan persetujuan satu per satu. Hanya dalam lebih dari satu bulan, delapan ETF fisik altcoin telah terdaftar di New York Stock Exchange dan NASDAQ, dengan total dana yang mengalir lebih dari 7 miliar dolar. Namun, yang aneh adalah—meskipun aliran dana ke ETF terus berlanjut, harga altcoin utama justru turun lebih dari 20% secara serentak.

Fenomena ini sebenarnya sangat terkait dengan perubahan cepat dalam lingkungan regulasi. Pada 17 September 2025, SEC menyetujui revisi usulan "standar pencatatan umum", membuka jalur bagi aset kripto yang memenuhi syarat untuk listing secara cepat. Kecepatan ini jauh berbeda dibandingkan dengan proses persetujuan ETF Bitcoin fisik yang memakan waktu hampir 10 tahun. Altcoin hanya membutuhkan waktu sekitar enam bulan dari pengajuan hingga pencatatan.

Bitwise XRP ETF mengambil strategi berani dengan langsung menggunakan "XRP" sebagai simbol ticker, yang memicu diskusi di industri. Sementara itu, ETF Solana mencatat aliran masuk bersih selama 20 hari berturut-turut sejak pencatatan, dengan total mencapai 568 juta dolar. Yang patut diperhatikan adalah, meskipun ETF Bitcoin dan Ethereum mengalami arus keluar besar pada bulan November, ETF Solana terus mengumpulkan dana di tengah angin yang berlawanan.

Lalu, mengapa harga altcoin tidak naik? Karena pola "beli berdasarkan harapan, jual berdasarkan kenyataan" sangat menonjol di pasar kripto. Dana spekulatif mengambil posisi awal dengan harapan persetujuan ETF, dan saat berita baik terwujud, mereka melakukan keuntungan dengan menjual. Sebagai contoh, setelah listing Bitwise XRP, harga turun sekitar 7,6% dalam beberapa hari, bahkan sempat turun lebih dari 18%.

Lingkungan makro juga memberikan tekanan. Data ketenagakerjaan yang kuat mengurangi ekspektasi penurunan suku bunga dan menekan kinerja aset risiko secara umum. Keuntungan relatif altcoin hampir sepenuhnya masuk ke zona penurunan yang dalam, menciptakan disparitas yang jarang terjadi antara Bitcoin dan altcoin.

Masalah yang lebih mendasar adalah, ETF altcoin menghadapi tantangan besar dalam hal likuiditas dan kedalaman pasar. Kedalaman pasar Bitcoin sekitar 1% dari 535 juta dolar, sementara sebagian besar altcoin hanya sepertiga dari angka tersebut. Artinya, masuknya dana sebesar yang sama seharusnya berdampak lebih besar terhadap harga altcoin dibandingkan Bitcoin, tetapi fenomena "penjualan kenyataan" saat ini menutupi efek tersebut. Risiko manipulasi pasar dan transparansi juga tidak bisa diabaikan. Altcoin dengan likuiditas rendah lebih rentan terhadap manipulasi harga, dan karena nilai aset bersih ETF bergantung pada harga aset dasar, manipulasi harga dapat langsung mempengaruhi nilai ETF dan berpotensi memicu penyelidikan regulasi.

Namun, terlepas dari performa jangka pendek yang buruk, ada faktor fundamental jangka panjang yang tersembunyi. Persetujuan ETF altcoin secara de facto mengonfirmasi sifat "bukan sekuritas" dari aset ini dari sudut pandang hukum, sekaligus menyediakan pintu masuk ke mata uang fiat yang sesuai regulasi. Dari perspektif pembangunan portofolio institusional, ETF akan mendorong pembelian pasif berkelanjutan terhadap altcoin ini. Meskipun spekulan mundur, dana institusional berbasis portofolio mulai masuk, membentuk dasar harga terendah jangka panjang yang lebih tinggi.

Lebih menarik lagi, munculnya ETF mempercepat stratifikasi likuiditas di pasar kripto. Kelompok pertama terdiri dari ETF yang berisi Bitcoin, Ethereum, SOL, XRP, DOGE, dan lainnya, yang memiliki pintu masuk ke mata uang fiat yang sesuai regulasi, dan dapat diintegrasikan tanpa hambatan oleh penasihat investasi terdaftar dan dana pensiun, menikmati "premi kepatuhan". Kelompok kedua adalah aset non-ETF, seperti token Layer 1 lainnya dan DeFi, yang tidak memiliki saluran ETF dan tetap bergantung pada dana investor ritel dan likuiditas on-chain.

Inovasi juga menjadi sorotan. ETF Solana dari Bitwise tidak hanya menawarkan eksposur harga SOL, tetapi juga berusaha mendistribusikan pendapatan on-chain kepada investor melalui mekanisme staking. SEC telah lama menganggap layanan staking sebagai penerbit sekuritas, tetapi Bitwise secara eksplisit menyebutkan "Staking ETF" dalam dokumen S-1 dan merancang struktur kepatuhan untuk distribusi pendapatan staking. Jika berhasil, ETF Solana tidak hanya akan menangkap kenaikan harga, tetapi juga menawarkan arus kas yang mirip dividen, yang jauh lebih menarik dibandingkan ETF Bitcoin tanpa pendapatan.

Seiring Bitcoin turun dari puncak 126.000 dolar awal 2025, seluruh pasar kripto tertutup bayang-bayang penurunan. Namun, ini tidak menghentikan langkah pencatatan ETF altcoin, dan dalam 6-12 bulan ke depan, lebih banyak aset seperti Avalanche dan Chainlink mungkin mengikuti jejak ini. ETF BNB dianggap sebagai ujian utama terhadap sikap regulasi dari kepemimpinan baru SEC. Untuk ETF Litecoin, arus masuk bersih harian biasanya hanya beberapa ratus ribu dolar, dan beberapa hari bahkan tidak ada arus masuk sama sekali. ETF HBAR juga mengalami konsentrasi dana sekitar 60% di minggu pertama, lalu menurun secara signifikan.

Pasar yang dulu didominasi spekulasi dan cerita kini secara irreversible berkembang menuju tatanan baru yang berfokus pada saluran kepatuhan dan pembangunan portofolio institusional. Kenaikan harga altcoin saat ini mungkin hanyalah koreksi jangka pendek, dan mungkin ini hanyalah bagian dari proses transformasi tersebut.