Muyuán tidak memprediksi siklus yang tepat, tetapi memprediksi dirinya sendiri.

Tanya AI · Bagaimana peningkatan PSY dapat memperpanjang jalur penurunan siklus babi?

Pada 28 Maret, “Babi Emas” Muyuan Co., yang tercatat ganda di A-Shares dan H-Shares, merilis laporan tahunan Tahun Fiskal 2025. Sepanjang tahun, pendapatan usaha mencapai 144,145 miliar yuan, naik 4,49%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham mencapai 15,487 miliar yuan, turun 13,39%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham 15,988 miliar yuan, turun 14,71%. EPS per saham 2,88 yuan, lebih tinggi daripada konsensus prediksi lembaga sebesar 2,46 yuan. (Gambar ringkasan laporan keuangan seperti pada satu gambar di bawah, dan data selanjutnya bersumber dari laporan keuangan perusahaan, satuan: miliar yuan)

Daging babi adalah sesuatu yang paling sederhana—dan juga paling sulit dihindari—di meja makan orang Tiongkok; fluktuasi harganya menggerakkan arah CPI, sekaligus secara langsung memengaruhi kehidupan sehari-hari masyarakat biasa. Di industri yang sangat berkaitan dengan kehidupan masyarakat seperti ini, Muyuan sebagai pemimpin industri, setiap kali melakukan ekspansi atau kontraksi, serta setiap laba dan rugi di belakangnya, sesungguhnya memantulkan logika perputaran ekonomi Tiongkok yang paling nyata dan paling kasar.

Saat kita berupaya memahami kondisi ekonomi yang paling nyata saat ini, yang juga memiliki karakter khas “kampung halaman dan desa-desa”, laporan keuangan Muyuan menyediakan jendela penting. Melalui itu, kita dapat mengamati bagaimana industri lokal Tiongkok mencoba, dalam lingkungan yang sangat terpecah dan penuh gejolak, melakukan “perlawanan terhadap takdir” dengan cara industrialisasi dan skalatisasi.

Berdasarkan hal tersebut, dengan siklus sebagai inti, kita akan mengurai jawaban Muyuan untuk 2025. Poin inti adalah:

· Inovasi teknologi mendorong pertumbuhan PSY; rasio pakan terhadap daging turun. Ini sangat memengaruhi ritme siklus babi, sehingga saat ini pasar menghadapi jalur penurunan yang relatif lebih panjang, yang berdampak pada performa jangka pendek sisi pendapatan Muyuan dan ekspektasinya.

· Ekspansi bisnis pemotongan (slaughter) sampai batas tertentu meredakan tekanan di sisi laba Muyuan, sehingga Muyuan dapat, dengan mempertahankan volume pelepasan (chicken-out), memastikan laba minimum dan mewujudkan pertumbuhan pangsa pasar.

· Dampak penurunan utang cukup jelas. Setelah pencatatan ganda, tekanan arus kas Muyuan berkurang, dan tingkat dividen yang meningkat nyata, sesuai ekspektasi.

· Belanja modal sudah melambat. Jika meninjau ritmenya, ternyata tidak sepenuhnya menyesuaikan dengan “siklus babi”. Namun, teknologi Muyuan saat ini relatif kuat dan masih menyisakan ruang toleransi untuk melakukan uji coba.

Logika detailnya diuraikan sebagai berikut.

01

Berbeda dari siklus babi sebelumnya

Jika dilihat per kuartal, pada kuartal keempat 2025, Muyuan mencatat pendapatan usaha sebesar 32,4 miliar yuan, turun tajam 21,4% secara tahunan. Pendapatan usaha pada semester kedua 2025 mengalami penurunan selama dua kuartal berturut-turut; manfaat ekspansi kapasitas tidak mampu menahan tekanan penurunan siklus.

Penyebab penurunan pendapatan usaha terus-menerus juga sangat jelas. Sejak putaran “siklus babi” untuk mengurangi kapasitas yang dimulai pada 2020, kecepatannya relatif lambat, sehingga durasi bagian bawah siklus jauh melampaui perkiraan. Sejak harga rata-rata pasar nasional babi hidup mulai turun pada 2021, kecuali pemulihan kecil di akhir 2022, sejak 2023 terus berada dalam jalur penurunan.

Biasanya, rotasi siklus (perhitungan lengkap enam putaran sejak 2006) untuk durasi jalur penurunan memiliki rata-rata 22,8 bulan. Namun jika dihitung dari puncak Desember 2022 hingga sekarang, jalur penurunan panjang sudah berlangsung 40 bulan; jika dihitung dari April 2024 (puncak relatif), jalur penurunan pendek juga sudah berlangsung 24 bulan, semuanya melampaui ekspektasi rata-rata.

Yang membedakan putaran ini adalah: selain hubungan penawaran-permintaan yang paling mendasar, inovasi teknologi menjadi poin perubahan inti.

Setelah bertahun-tahun melakukan reformasi produksi yang berbasis skala, ditambah peningkatan teknologi pemuliaan dan teknologi pakan, sisi penawaran mengalami beberapa perubahan mendalam yang memengaruhi ritme siklus. Yang paling khas adalah peningkatan PSY (jumlah anak babi yang disapih per induk babi per tahun). Dari 16 ekor pada 2018, kini meningkat ke kisaran 26–28 ekor.

Dalam analisis produk pertanian, Mysteel juga menekankan bahwa seiring peningkatan teknologi pemeliharaan, pasar babi hidup domestik terjerumus dalam kebuntuan “kuantitas naik tetapi harga turun, dan seluruh industri mengalami kerugian”.

Jika melihat data yang ada pada tahap saat ini, kita bisa merapikan dua perubahan yang jelas pada “siklus babi”:

· Berkat peningkatan PSY, perubahan titik balik siklus untuk persediaan induk babi produktif sebanyak 41 juta ekor muncul dengan kecenderungan turun. Sejak akhir triwulan ketiga 2023, persediaan induk babi produktif di seluruh negeri sebenarnya sudah turun di bawah 41 juta ekor, tetapi siklus belum menunjukkan aksi pembalikan yang jelas. Berdasarkan riset Mysteel, hingga akhir 2025, persediaan induk babi produktif di seluruh negeri adalah 39,61 juta ekor, masih 1,6% di atas tingkat pemeliharaan normal; titik balik siklus putaran siklus babi berikutnya mungkin perlu diamati melalui siklus babi kali ini.

· Fluktuasi siklus babi menjadi lebih sempit. Dengan rasio pakan terhadap daging yang turun dan peningkatan PSY, besarnya perubahan harga daging babi akibat perubahan hubungan penawaran-permintaan jangka pendek tidak akan terlalu besar. Dengan asumsi tidak terjadi peristiwa “black swan” (seperti wabah penyakit), besarnya fluktuasi siklus di masa depan dapat merujuk pada rentang fluktuasi kenaikan 2024–2025, yaitu harga daging berfluktuasi di antara 12,5–25 yuan.

Berdasarkan proyeksi seperti itu, kami memperkirakan bahwa pada paruh pertama 2026, pergerakan harga daging babi masih akan berada pada fase pembentukan dasar (筑底期). Maka untuk Muyuan, mungkin perlu menunggu setidaknya hingga akhir 2026 agar perbaikan pada sisi pendapatan bisa datang.

02

Bisnis pemotongan menjadi “penstabil angin”

Berbeda dengan pendapatan, yang sangat kontras, pada 2025 volume pelepasan Muyuan melampaui rekor baru, mencapai hampir 78 juta ekor. Dalam setahun terakhir, ritme ekspansi kapasitas Muyuan sangat agresif, dan pada 2026 perusahaan memberikan panduan 75 juta ekor–81 juta ekor. Perlu diketahui, volume pelepasan nasional tahun lalu hanya 720 juta ekor, yang berarti pangsa pasar Muyuan mencapai 11%, dan masih ada tren untuk meningkat.

Selain itu, jika kita lihat laporan keuangan Muyuan dengan lebih rinci, tidak sulit untuk menemukan bahwa pada 2025, margin laba kotor bisnis secara keseluruhan sebenarnya masih cukup baik. Walaupun margin laba kotor pada kuartal keempat turun menjadi 14,7%, dibandingkan titik terendah siklus pada 2021, persiapan Muyuan untuk putaran siklus babi ini masih sangat matang.

Sebenarnya logikanya sederhana: pada saat presentasi kinerja, manajemen menekankan bahwa pada 2025 bisnis pemotongan untuk pertama kalinya memperoleh laba tahunan. Pada paruh pertama 2025, bisnis pemotongan mencatat margin laba kotor 2,1%, lalu meningkat menjadi 3,1% pada paruh kedua.

Sebagai industri hilir dari peternakan babi hidup, perusahaan sebenarnya memiliki ruang yang dapat disesuaikan terhadap ruang keuntungan bisnis pemotongan. Sebagai contoh Muyuan: pada 2025, bisnis peternakan babi hidup dan bisnis makanan daging dari pemotongan saling menghapus (offset) pendapatan sebesar 45,8 miliar yuan. Secara esensial, semua pos biaya bisnis pemotongan adalah pendapatan dari bisnis babi hidup.

Jika ingin secara proaktif mengatur margin laba kotor bisnis pemotongan, dengan mengorbankan sedikit margin laba bisnis babi hidup dalam batas wajar, maka hal itu dapat dilakukan. Jadi, kita tidak perlu terlalu memperhatikan margin laba kotor bisnis pemotongan itu sendiri; yang lebih penting adalah mengapa bisnis pemotongan memiliki arti bagi Muyuan, bahkan bagi seluruh peternakan pertanian.

Bagi Muyuan, bisnis pemotongan sebagai jalur kedua, saat ini dapat membantu perusahaan mengatur siklus dari dua sisi:

Pertama, pada titik siklus yang relatif rendah, dapat mempertahankan tingkat margin laba. Jika permintaan stabil dari hilir tidak ada, sebagian besar perusahaan peternakan ketika harga turun, biasanya memilih “menahan ternak” (membiarkan babi yang seharusnya dijual tetap dibesarkan) dan “penggemukan kedua” (membeli babi standar untuk digemukkan kembali). Begitu pembalikan siklus tidak sesuai ekspektasi, tekanan persediaan dan pemanjangan siklus produksi akan sangat memengaruhi margin laba perusahaan peternakan.

Kedua, dapat menampung kesalahan ritme ekspansi kapasitas yang mungkin terjadi. Bagi perusahaan dengan karakter siklus yang kuat, logika “mengurangi produksi ketika angin mendukung, memperbesar ekspansi saat angin berbalik” sudah mengakar kuat di benak banyak orang dan tidak perlu dijelaskan. Namun, jika ritme ekspansi saat angin berbalik tidak tepat pada siklus, bagi perusahaan dampaknya bisa lebih fatal daripada siklus itu sendiri. Dengan melakukan ekspansi ke hilir, perusahaan dapat menanggung sebagian tekanan setelah ekspansi kapasitas, misalnya kali ini ritme ekspansi Muyuan—kalau dilihat secara ketat—tidak sepenuhnya sesuai dengan siklus, namun tetap mampu menjaga stabilitas volume produksi saat ini, yang juga bergantung pada kemakmuran relatif bisnis pemotongan.

Integrasi vertikal tidak pernah sesederhana pengadaan petani dari sisi penawaran, skalatisasi, dan penempatan yang terarah (point-based). Perluasan alami bisnis ke hilir, secara mutlak, dapat membantu perusahaan unggulan (pemimpin industri) memperbesar keunggulan pangsa pasar. Dalam hal ini, pemahaman Muyuan sudah cukup jelas.

03

Penurunan utang untuk sementara berakhir

Dari sisi arus kas, per akhir 2025, saldo kas dan investasi jangka pendek Muyuan sebesar 13,9 miliar yuan. Baik secara kuartal-ke-kuartal maupun tahun-ke-tahun terjadi penurunan. Penyebab utamanya tetap menjaga aksi penurunan utang selama setahun penuh.

Dari sisi aset, hingga periode laporan keuangan terbaru, rasio liabilitas Muyuan adalah 54,2%. Dibandingkan awal 2024, turun sekitar 10 pct. Dibandingkan awal 2025 turun 4,53 pct, dan total liabilitas turun 17,1 miliar yuan dari awal tahun.

Setelah upaya menurunkan utang selama satu tahun, rasio liabilitas total Muyuan kini sudah berada di bawah rata-rata industri 57%, serta di bawah median industri 55%. Dapat diperkirakan bahwa pada tahun baru tidak akan ada lagi aksi penurunan utang yang jelas.

Bagi investor Muyuan, tingkat dividen yang relatif lebih tinggi bisa dinantikan. Dalam rapat kinerja, manajemen juga menyatakan dengan tegas bahwa Muyuan sudah melewati fase investasi pembangunan skala besar, dan mulai memasuki fase panen arus kas.

Berdasarkan laporan berkala, Muyuan berencana membagikan dividen tunai kepada seluruh pemegang saham sebesar 4,27 yuan per 10 saham, dengan total pembagian 2,435 miliar yuan. Ditambah dividen tunai semesteran sebesar 5,002 miliar yuan, total dividen tunai Muyuan pada 2025 menjadi 7,438 miliar yuan, atau 48,03% dari laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham pada tahun berjalan. Perusahaan membagikan hampir setengah laba kepada investor. Ini juga bisa dianggap sebagai bentuk imbalan bagi investor Muyuan yang berpegangan kuat pada jangka panjang selama siklus penurunan.

04

Berbagai biaya sedikit naik, belanja modal mulai surut

Dari sisi biaya, pada kuartal keempat 2025, biaya penjualan, biaya manajemen, dan biaya penelitian & pengembangan Muyuan masing-masing tercatat 350 juta yuan, 1,18 miliar yuan, dan 390 juta yuan. Dari tren rasio biaya, biaya penjualan dipertahankan di 1,1%, biaya R&D sebesar 1,2%, dan secara berurutan (secara kuartal-ke-kuartal) meningkat 20 bp.

Pertumbuhan biaya manajemen relatif lebih jelas; rasio meningkat menjadi 3,7%, naik 110 bp secara berurutan dan naik 210 bp secara tahunan. Penyebab utamanya adalah kenaikan kompensasi manajemen.

Dari sisi belanja modal, seperti disebut sebelumnya, pada rapat kinerja manajemen secara proaktif menurunkan ekspektasi belanja modal 2026. Sebenarnya sejak awal 2025, Muyuan sudah menyesuaikan ritme belanja modal. Total belanja modal sepanjang tahun adalah 9,53 miliar yuan, turun 28,5% dibandingkan 2024.

Jika menoleh ke belakang, ritme belanja modal Muyuan secara keseluruhan sulit disebut sangat baik. Pada 2022–2023, belanja modal berada pada level relatif tinggi; pada 2024–2026 kemudian turun secara bertahap, tetapi sebenarnya tidak sepenuhnya mencocokkan dengan “siklus babi”. Seperti disebut sebelumnya juga, seluruh industri belum benar-benar siap dengan cukup matang menghadapi perubahan ritme “siklus babi”.

Dengan data terbaru, meskipun ritme belanja modal yang terlalu dini memengaruhi margin laba, tujuan untuk membersihkan kapasitas yang didorong oleh ekspansi (setelah ekspansi) sudah tercapai. Pada saat ini, porsi volume pemotongan perusahaan pemotongan yang ditetapkan (定点屠宰) untuk babi hidup di seluruh negeri, hingga akhir 2025, sudah mencapai 57,2%.

Jadi, meskipun ritme belanja modal Muyuan belum sepenuhnya selaras dengan siklus babi, untuk Muyuan yang saat ini sudah berada pada posisi pemimpin industri, masalahnya tidak terlalu besar. Baik ekspansi bisnis hilir maupun penurunan biaya (biaya turun), pada akhirnya belanja modal itu tetap akan mendatangkan pengembalian, entah cepat atau lambat.

05

Sambil membenamkan kepala menarik gerobak, kita juga harus menengadah melihat jalan

Jika melihat kembali jawaban Muyuan pada 2025, kita sebenarnya bisa melihat proses perusahaan-perusahaan Tiongkok yang terus menerobos. Biaya total produksi inti peternakan babi hidup Muyuan turun dengan cepat dari 15,7 yuan pada 2022 menjadi 12 yuan pada akhir 2025. Serangkaian langkah seperti iterasi teknologi peternakan untuk meningkatkan PSY, menurunkan rasio pakan terhadap daging, pembangunan jalur kedua—semuanya membuat kemampuan Muyuan untuk melawan siklus terus menguat.

Namun, jika kembali ke topik yang dibahas di awal tulisan: masalah yang dihadapi Muyuan sebenarnya adalah cerminan dari industri tradisional Tiongkok. Kita piawai “membenamkan kepala dan bekerja keras” — menekan biaya hingga titik ekstrem melalui iterasi teknologi, optimalisasi manajemen, dan ekspansi skala, serta mengantri persaingan sampai tidak ada yang bisa menyaingi. Tetapi ketika terjadi perubahan dalam ritme siklus modal setelah iterasi teknologi, bahkan setelah optimasi kurva biaya internal, kita sering kali menjadi terlambat menyadari. Muyuan adalah contoh paling khas dari aset semacam itu.

Orang yang bekerja keras melakukan pekerjaan ada banyak. Namun orang yang mampu melihat siklus dengan jelas dan mengendalikan siklus jumlahnya sangat sedikit.

Ini bukan menyalahkan Muyuan. Justru sebaliknya, Muyuan sudah berusaha dengan sangat keras. Hanya saja, transformasi dan peningkatan industri tradisional Tiongkok tidak hanya membutuhkan “bekerja dengan tekun”, melainkan juga “melihat dengan lebih tepat”. Jika mampu menyelaraskan ritme siklus, valuasi pasar masih bisa naik ke satu tingkat lagi.

Di luar logika manufaktur yang sangat penuh persaingan, bagaimana membangun penilaian yang sensitif terhadap ritme siklus, bagaimana memprediksi lebih awal perubahan pola penawaran-permintaan dalam iterasi teknologi, mungkin merupakan pelajaran yang harus dilengkapi oleh semua pemimpin industri di sektor tradisional.

Gambaran ekonomi Tiongkok pedesaan tidak pernah kekurangan semangat rajin dan ketangguhan. Kelangkaan sesungguhnya adalah kemampuan—ketika membenamkan kepala menarik gerobak—untuk juga menengadah melihat jalan.

Artikel ini disusun berdasarkan data yang dipublikasikan, hanya untuk pertukaran informasi, dan tidak merupakan saran investasi apa pun.