Emas tidak lagi menjadi pilihan utama, konfigurasi multi-aset FOF mengambil jalan perubahan

Berinvestasi saham, lihat laporan riset analis “Jin Qilin”; otoritatif, profesional, tepat waktu, komprehensif, membantu Anda menggali peluang bertema yang memiliki potensi!

“Untuk saat ini, saya tidak akan lagi berinvestasi pada emas, kecuali volatilitas aset jenis ini kembali normal.” Seorang manajer dana FOF dari institusi penanaman modal publik baru-baru ini menyampaikan kepada China Securities Journal bahwa, untuk jangka pendek, peran emas dalam alokasi aset multi tampaknya telah mengalami perubahan. “Sejak harga emas bergerak naik dan turun secara serempak selama beberapa hari perdagangan dengan pasar ekuitas, kami mulai memikirkan makna pengalokasian atribut lindung nilainya.”

Dalam kerangka alokasi aset multi tradisional, emas selama ini dipandang sebagai “batu pemberat” untuk menahan volatilitas dan menyeimbangkan risiko dalam jangka panjang. Namun, ketika pergerakan harganya mulai beresonansi dengan pasar ekuitas, halo lindung nilainya pun menghadapi keraguan yang serius. Ini bukan sekadar deviasi jangka pendek satu jenis aset, tetapi juga mencerminkan bahwa strategi alokasi yang selama ini dijadikan pedoman oleh banyak manajer dana FOF—mengandalkan kombinasi seperti “emas + Nasdaq + dividen” untuk menembus siklus—sedang terguncang. Ketika “stabilisator” lama untuk sementara tidak berfungsi, investor profesional harus berpikir mendalam: dalam lingkungan pasar yang kompleks, ketangguhan sejati dari alokasi multi berasal dari ketergantungan pada lintasan historis, ataukah berasal dari penilaian berkelanjutan terhadap perubahan makro dan penyeimbangan ulang dinamis antar aset?

● Reporter: Wei Zhaoyu

Dari aset lindung nilai ke aset berisiko

Krisis geopolitik yang belakangan terus memburuk membuat para pemegang emas tidak menikmati imbal hasil dari aset lindung nilai; sebaliknya, mereka menerima “voucher pengalaman” yang bergerak naik turun bersama aset ekuitas. Data Wind menunjukkan, misalnya pada sebuah ETF emas tertentu: pada beberapa hari perdagangan di akhir Maret, kinerja dana tersebut turun dengan jelas; penurunan hariannya pada 23 Maret melebihi 9,5%, jauh lebih tinggi daripada penurunan harian indeks berbasis ekuitas seperti CSI 300. Ketika situasi geopolitik terjebak dalam kebuntuan, meski harga emas sempat sedikit membaik dalam waktu dekat, harga tersebut tetap tidak mampu memulihkan kerugian sebelumnya.

Bridgewater juga baru-baru ini merilis laporan riset yang menyatakan bahwa, meskipun emas dikenal sebagai alat penyimpanan kekayaan, pada saat sentimen penghindaran risiko pasar meningkat atau menghadapi berbagai krisis geopolitik, emas tidak selalu dapat memberikan perlindungan yang stabil.

Zhang Yun, kepala divisi investasi FOF di Bright Prudential Fund, mengatakan bahwa pasar emas belakangan mengalami perubahan besar. Memang, ekspektasi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve yang berbalik dapat berdampak negatif pada harga emas, tetapi dalam kuartal pertama pasar mengalami beberapa kali aksi jual besar-besaran yang tajam, yang menunjukkan tingkat kepadatan aset yang tinggi dan masalah pada sisi likuiditas; atribut lindung nilai yang sebelumnya ada menjadi tidak efektif.

“Ada yang mirip dengan situasi pada November 1978 ketika krisis minyak kedua bertepatan dengan meningkatnya ekspektasi pengetatan kebijakan moneter. Saat itu, emas juga mengalami penjualan besar-besaran secara terkonsentrasi karena dua tahun sebelumnya telah menumpuk banyak posisi profit.” Ketika membahas pasar emas saat ini, Zhang Yun menilai bahwa emas saat ini berada pada tahap pemulihan yang lambat; setelah aksi jual besar-besaran, struktur kepingnya pada tingkat tertentu telah dibersihkan, tetapi karakteristik imbal hasil risiko seperti volatilitas dan Sharpe masih sepenuhnya berbeda dibanding dua tahun sebelumnya, sehingga masih membutuhkan waktu dan faktor katalis tertentu agar dapat kembali memasuki jalur kenaikan.

Perlu dicatat, dari sudut pandang alokasi aset multi, karena emas sebelumnya memiliki korelasi yang lemah dengan aset ekuitas, dana bertema emas menjadi “kesukaan” manajer dana FOF. Dari jumlah dana dengan posisi terbesar, data Wind menunjukkan bahwa pada akhir 2024, Hu’an Gold ETF menjadi dana dengan jumlah posisi terbesar yang dimiliki FOF, dengan total 55 FOF yang memegang Hu’an Gold ETF tersebut. Pada kuartal I, II, dan III tahun 2025, Hu’an Gold ETF terus “memimpin peringkat” dan menjadi dana dengan jumlah posisi terbesar yang dimiliki FOF. Baru pada akhir 2025, kursi ini beralih kepada Haitong Fortune-通 CSI Short-Term Financing ETF. Namun, jumlah posisi Hu’an Gold ETF di FOF tetap tinggi dan menempati peringkat kedua.

Banyak manajer dana FOF lainnya juga “menambah porsi” untuk mengalokasikan aset emas. Hingga akhir 2025, misalnya, pada Haitong Ju You Select, dana tersebut membeli lima ETF bertema emas seperti Industrial and Commercial Bank of China Gold ETF. Sebagai contoh lain, pensiun Guotai Min’an 2040 pada akhir tahun 2025 menempatkan porsi besar pada tiga ETF saham emas dan satu dana ekuitas aktif bertema perhiasan/emas-perak, dan keempat dana ini menyumbang lebih dari 30% dari nilai aset bersih dana FOF.

Peran alokasi multi berubah

Dalam jangka pendek, peran emas dalam alokasi aset multi tampaknya perlu ditinjau ulang. Menurut Zhang Yun, investor alokasi multi aset pada awalnya mengalokasikan emas dengan tujuan utama menyediakan sumber pendapatan yang beragam dengan korelasi rendah dan memiliki pertahanan untuk aset saham. Ketika kinerja aktual emas tidak sesuai dengan fungsi yang semula diembannya, ia berpendapat bahwa masih perlu menilai ulang penempatan asetnya, meskipun untuk jangka menengah-panjang ia tetap memandang nilai pengalokasi emas. “Emas dalam alokasi aset multi tradisional diberi peran ‘korelasi rendah’ dan ‘aset lindung nilai’, tetapi belakangan korelasinya dengan aset berisiko (seperti saham AS) jelas meningkat; dalam skenario lindung nilai, emas ikut turun bersama aset lain saat terjadi resonansi, bahkan penurunannya dalam jangka pendek lebih besar daripada saham. Dalam jangka pendek, emas kehilangan fungsi pertahanannya.”

“Jika atribut lindung nilai emas tidak berjalan, dan volatilitas muncul secara ekstrem tidak normal, maka tidak seharusnya lagi menganggapnya sebagai ‘stabilisator’ portofolio dan memegangnya secara pasif. Pada saat itu, sebaiknya secara aktif menyesuaikan alokasi, mencari aset lain yang memiliki korelasi rendah untuk menggantinya, serta secara ketat menjalankan disiplin investasi.” Seorang manajer dana FOF dari Beijing Public Fund mengungkapkan bahwa pihaknya telah membersihkan sebagian besar posisi dana bertema emas pada akhir Maret.

Produk kategori apa lagi yang dapat menjalankan peran dengan korelasi rendah terhadap aset ekuitas? Zhang Yun menyampaikan bahwa perhatian terhadap aset seperti bungkil kedelai (dou mǔ) saat ini tidak terlalu tinggi, tetapi aset berbasis produk pertanian dengan struktur keping yang lebih baik layak mendapat perhatian.

He Zhe, direktur investasi FOF di HSBC Jin Xin Fund, mengatakan bahwa jika dilihat dari sudut pandang alokasi aset multi, tim menempatkan emas cukup tinggi dalam urutan, tetapi kemungkinan inovasi mencetak rekor baru dalam waktu dekat tidak besar. Ke depan, tim akan terus memantau kepadatan perdagangan emas dan tingkat penarikan harga untuk menentukan waktu membeli. “Saat ini volatilitas tersirat emas masih berada pada level yang relatif tinggi; nilai tukar berinvestasi pada emas akan menurun dalam beberapa waktu ke depan. Untuk jangka pendek, risiko penurunan mungkin lebih tinggi daripada risiko kenaikan.”

Dari sudut pandang pengelolaan investasi oleh penasihat (投顾), tampaknya strategi substitusi emas jangka pendek memiliki lebih banyak pilihan. Menanggapi operasi terhadap emas baru-baru ini, tim penasihat investasi Yingmi Oriental Goldsmith menyatakan bahwa dalam praktik, yang dilakukan lebih merupakan penyesuaian taktis, bukan perubahan struktural pada kerangka alokasi keseluruhan. Ini terutama didasarkan pada kenaikan sebelumnya yang cukup besar serta ekspektasi tim bahwa volatilitas harga emas akan meningkat di masa depan. Di sisi lain, tim menambah alokasi pada strategi imbal hasil absolut, misalnya strategi CTA dan produk FOF multi-strategi. Strategi semacam ini memiliki kemampuan adaptasi yang lebih kuat di berbagai kondisi pasar dan dapat memberikan performa pendapatan yang lebih stabil pada fase dengan ketidakpastian yang tinggi.

Strategi alokasi lama mungkin menghadapi tantangan

Sebenarnya, fenomena perdagangan emas yang padat sudah lama dibahas oleh pasar, dan meningkatnya korelasi jangka pendeknya dengan aset ekuitas juga menarik perhatian banyak investor. Meskipun pada tahun lalu harga emas tetap mempertahankan tren kenaikan secara keseluruhan meski mengalami beberapa kali volatilitas tajam, hal itu tidak memicu terlalu banyak keraguan; namun situasi saat ini telah menjadi nyata dan patut diwaspadai oleh investor.

Faktanya, tidak hanya emas; strategi alokasi jangka panjang yang diterapkan oleh banyak manajer dana FOF juga menghadapi tantangan. Ada pihak yang menyebutkan bahwa dalam waktu yang cukup lama, kombinasi “emas + Nasdaq + dividen” dianggap oleh banyak manajer dana sebagai jagoan utama untuk alokasi multi dalam FOF; dinilai mampu terus memberikan imbal hasil yang relatif stabil, sehingga dalam jangka panjang sulit untuk tertinggal dari pasar. Namun, stabilitas imbal hasil ekstra yang dihasilkan oleh strategi ini sedang dipecahkan.

“Setelah krisis kali ini, alokasi multi aset perlu membunyikan tanda peringatan. Pada tahun 2026, pengendalian risiko harus lebih diperhatikan, terutama risiko ekor gemuk (tail risk) akibat ekspektasi kenaikan bertahap imbal hasil dolar dan surat utang AS, ekspektasi pengetatan likuiditas, serta penurunan gabungan beberapa aset (multi-asset resonance). Termasuk aset seperti emas dan saham AS yang sebelumnya menunjukkan Sharpe yang tinggi, sulit untuk mempertahankan level seperti tahun-tahun lalu di tahun ini, sehingga tidak boleh terlalu mengandalkan data historis.” Zhang Yun menyampaikan.

China Securities Journal mengetahui bahwa, seiring seringnya terjadi peristiwa black swan dan semakin banyak investor profesional yang berpikir lebih dalam tentang bagaimana meningkatkan ketangguhan alokasi aset multi yang stabil, berkembang pandangan bahwa melalui penyesuaian yang fleksibel seperti rotasi sektor (industry rotation) dan rotasi gaya (style rotation), serta terus memperdalam analisis terhadap lingkungan makro, barulah bisa memperluas sumber pendapatan yang lebih beragam dan meningkatkan kemampuan adaptasi portofolio.

 Platform kerja sama Sina untuk pembukaan akun futures: aman, cepat, dan terjamin
![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6b785533e9-e102c38b3f-8b7abd-badf29)

Arus informasi yang sangat banyak, analisis yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Yang Ci