Huatai Sekuritas: Pengendalian Selat Hormuz selama lebih dari sebulan memperdalam gangguan pasokan rantai petrokimia Asia

Perusahaan sekuritas Haitong dalam laporan risetnya menyebutkan bahwa pengendalian Selat Hormuz telah berlangsung lebih dari sebulan; pemutusan pasokan minyak memicu penurunan beban yang meluas pada rantai industri petrokimia Asia, sehingga kenaikan biaya dan pengetatan pasokan mendorong harga produk secara umum meningkat tajam. Selisih harga diesel dan minyak bakar penerbangan (航煤) di pasar internasional melonjak; rantai etilena dan propilena terhambat untuk menyesuaikan harga (顺价) karena ketidakcukupan permintaan, sedangkan rantai aromatik menunjukkan diferensiasi berdasarkan ketahanan (韧性) permintaan tiap produk. Negara-negara di Asia menghadapi risiko yang berbeda karena tingkat cadangan strategis minyak dan perbedaan energi substitusi; sementara itu, risiko terputusnya rantai pasokan di Tiongkok relatif lebih rendah. Di saat yang sama, penyusutan belanja modal industri dan pengendalian ganda karbon (碳双控) akan mendorong optimalisasi pola pasokan; pemutusan pasokan kali ini diperkirakan dapat mempercepat optimalisasi struktur industri petrokimia Asia. Seiring ketidakpastian situasi berkurang dalam tahap berikutnya, permintaan pengisian persediaan oleh sektor hilir akan dilepaskan, dan hal ini berpotensi mendorong perbaikan profitabilitas produk kimia. Dalam jangka panjang, peristiwa ini akan mempercepat langkah strategis kemandirian energi yang dapat dikendalikan di Tiongkok; diperkirakan proses berkembangnya rute substitusi permintaan minyak seperti modern coal chemical (modern煤化工), hidrogen hijau, dan energi baru akan dipercepat, sehingga secara bertahap mengurangi ketergantungan pada impor minyak dan gas.

Berikut adalah naskah lengkapnya

Haitong | Kimia (mendalam): Pengendalian selat selama lebih dari sebulan menyebabkan pemutusan pasokan rantai petrokimia Asia makin dalam

Pengendalian Selat Hormuz telah berlangsung lebih dari sebulan; pemutusan pasokan minyak memicu penurunan beban yang meluas pada rantai industri petrokimia Asia, sehingga kenaikan biaya dan pengetatan pasokan mendorong harga produk secara umum meningkat tajam. Selisih harga diesel dan minyak bakar penerbangan (航煤) di pasar internasional melonjak; rantai etilena/propilena terhambat untuk menyesuaikan harga (顺价) karena ketidakcukupan permintaan, sedangkan rantai aromatik menunjukkan diferensiasi berdasarkan ketahanan permintaan produk. Negara-negara di Asia menghadapi risiko berbeda karena tingkat cadangan strategis minyak dan perbedaan energi substitusi; sementara itu, risiko terputusnya rantai pasokan di Tiongkok relatif lebih rendah. Di saat yang sama, penyusutan belanja modal industri dan pengendalian ganda karbon akan mendorong optimalisasi pola pasokan; pemutusan pasokan kali ini diharapkan dapat mempercepat optimalisasi struktur industri petrokimia Asia. Seiring ketidakpastian situasi berkurang, permintaan pengisian persediaan oleh hilir akan dilepaskan, sehingga berpotensi mendorong perbaikan profitabilitas produk kimia. Dalam jangka panjang, peristiwa ini akan mempercepat langkah strategis kemandirian energi yang dapat dikendalikan di Tiongkok; diperkirakan proses berkembangnya rute substitusi permintaan minyak seperti modern coal chemical/ hidrogen hijau/ energi baru akan dipercepat, sehingga secara bertahap mengurangi ketergantungan pada impor minyak dan gas.

Inti pandangan

Di bawah konflik AS-Iran-Israel, risiko pemutusan pasokan Tiongkok relatif lebih terkendali; kemandirian energi jangka panjang yang dapat dikendalikan akan mempercepat

Menurut Kpler, pada tahun 2025 sekitar 31% total volume pengiriman minyak mentah global melewati Selat Hormuz; kawasan Asia Timur dan Asia Selatan memiliki ketergantungan yang tinggi terhadap ekspor minyak mentah dan produk minyak melalui jalur tersebut. Tiongkok relatif lebih terkendali karena cadangan minyaknya tinggi dan adanya opsi substitusi teknologi; sementara Jepang, Korea Selatan, dan India—yang ketergantungan impor terlalu besar atau volume cadangannya tidak cukup—menghadapi risiko pemutusan pasokan rantai industri. Jika ketidakpastian situasi Iran pada tahap berikutnya menurun, ditambah lagi stok hilir telah didedisikan hingga posisi yang relatif rendah, kebutuhan pengisian persediaan produk kimia secara global berpotensi mendorong pemulihan kondisi industri; dari sisi pasokan, sejak 2025 belanja modal industri turun, dan kebijakan “anti-saling menekan”/“pengendalian ganda karbon” juga mempercepat tibanya titik balik (拐点) pada pasokan, sehingga industri kimia diharapkan memasuki siklus kenaikan (行情) putaran baru. Dalam jangka panjang, peristiwa ini mungkin mempercepat langkah strategis kemandirian energi yang dapat dikendalikan di Tiongkok, dan rute substitusi seperti modern coal chemical/ hidrogen hijau/ energi baru diharapkan berkembang dengan cepat.

Akibat dorongan biaya, produk kimia berpotensi memasuki tren kenaikan harga secara umum; produk seperti belerang/ olefin/ aromatik memiliki risiko kekurangan jangka pendek

Menurut BaiChuan Yingfu dan Longzhong Information, pada 27 Maret harga belerang/ propilena/ etilena/ benzena murni masing-masing naik 39%/37%/68%/43% dibanding akhir Februari; selisih retak (裂解价差) diesel Singapura dan minyak bakar penerbangan naik 427%/398%. Dipengaruhi oleh penurunan beban pengolahan minyak mentah di wilayah utama serta pengetatan perdagangan, selisih retak produk minyak olahan di pasar internasional meningkat secara signifikan. Karena negara-negara terkait menerapkan “menjaga minyak (保油) dan mengurangi kimia (减化)”, produk petrokimia menghadapi penurunan beban secara menyeluruh. Untuk propilena, instalasi PDH di Tiongkok yang memiliki porsi kapasitas 35% sangat bergantung pada impor propana dari Timur Tengah—lebih dari 60%; pengurangan produksi bersama untuk propilena baik dari jalur berbasis gas (气头) maupun minyak (油头) menyebabkan industri beralih ke kondisi kekurangan (shortage). Penurunan total pada instalasi etilena di Asia menyebabkan efektivitas etilena dari jalur berbasis batu bara (煤头) dan berbasis gas (气头) membaik secara nyata; karena pada tahun 2025 ketergantungan impor etilena Tiongkok masih sekitar 25%, risiko kekurangan pada rantai etilena domestik meningkat. Benzena murni dan PX (para-xilena) karena Tiongkok masih memiliki ketergantungan impor ke wilayah Jepang-Korea Selatan, diperkirakan risiko kekurangan akan besar. Belerang berkurang karena volume gas alam dan pengolahan minyak mentah menurun akibat konflik AS-Iran-Israel; sumber daya sampingan juga berkurang secara signifikan.

Berbeda dari pandangan pasar

Pasar khawatir Tiongkok akan mengalami risiko pemutusan pasokan bahan baku. Kami berpendapat bahwa cadangan minyak mentah Tiongkok tinggi dan ada skema substitusi teknologi, sehingga risiko pemutusan pasokan bahan baku dapat dikendalikan; beberapa rantai industri mungkin mengalami keketatan struktural karena terhambatnya pasokan dari sumber impor, namun dengan dukungan sistem produksi domestik secara keseluruhan, pasokan memiliki jaminan. Pasar khawatir harga minyak berada pada level tinggi atau menekan permintaan global. Kami berpendapat bahwa karena pengaruh situasi AS-Iran-Israel yang berubah-ubah pada periode sebelumnya, kebutuhan pengadaan hilir telah beralih menjadi menunggu dan mengecil (观望与收缩); dengan terus berjalannya proses pendedisian stok, stok akan turun hingga level yang relatif rendah. Jika pada tahap berikutnya situasi AS-Iran-Israel secara bertahap menjadi lebih stabil, industri kimia berpotensi memasuki siklus kondisi yang lebih baik putaran baru yang dipimpin oleh permintaan pengisian persediaan.

Kesimpulan investasi

Rute substitusi berbasis batu bara (煤头) dan berbasis gas (气头) diharapkan memperoleh manfaat dari perbaikan selisih harga (价差) yang dihasilkan oleh kenaikan harga minyak. Dalam jangka menengah-panjang dengan energi mandiri yang dapat dikendalikan, energi baru diharapkan menjadi pegangan penting untuk menutup ketergantungan energi Tiongkok terhadap pihak luar; sumber daya fosfor hulu berpotensi terus memperoleh manfaat. Wilayah luar negeri seperti Jepang-Korea Selatan dan Eropa menghadapi tekanan kompetisi yang besar karena biaya energi yang tinggi serta kelangkaan sumber daya minyak dan gas; perusahaan utama (龙头) yang menjaga pasokan energi yang stabil dari Tiongkok diharapkan diuntungkan. Profitabilitas industri kimia skala besar mungkin sudah mencapai titik terendah (触底), titik balik ekspansi kapasitas telah tiba; optimalisasi pasokan dan dorongan permintaan pengisian persediaan diharapkan membantu mempercepat proses “penghalusan” (磨底) dan pemulihan kembali selisih harga pada komoditas skala besar.

Peringatan risiko: risiko kelangkaan sumber daya minyak dan gas; permintaan hilir yang tidak memenuhi ekspektasi; perkembangan rute substitusi yang tidak memenuhi ekspektasi.

（Sumber: People’s Finance News）