Dolar AS di dalam negeri mulai ketat?

Beberapa hari terakhir, titik swap spread pendek USDCNY terus turun, dan setelah melewati pergantian kuartal (crossing quarter), kondisi ketatnya likuiditas dolar AS juga tidak membaik. Titik swap overnight dalam sehari turun hingga di bawah -6 pips; pihak pemberi pendanaan yang biasanya longgar terhadap penyaluran juga mulai menghemat dolar AS, yang menunjukkan bahwa dolar AS di dalam negeri sedang kekurangan.

Pada hari Kamis, di dalam negeri USDCNY O/N dalam sehari titik swap terendah sempat mencapai -6,5 pips. Dengan acuan suku bunga overnight DR001 RMB sebesar 1,26%, suku bunga overnight tersirat untuk dolar AS ternyata setinggi 4,67%, hampir 100 bp lebih tinggi dibanding suku bunga overnight sofr 3,68%.

Mengapa tiba-tiba dolar AS terasa mulai ketat?

Dolar AS digunakan untuk membeli surat utang AS

Sejak tahun lalu, seiring imbal hasil di dalam negeri terus ditekan turun, institusi keuangan pun meningkatkan investasi mereka pada obligasi luar negeri. Berdasarkan suku bunga dolar AS overnight saat ini, membeli obligasi Treasury AS tenor 10 tahun dengan imbal hasil di atas 4% adalah strategi yang sangat menarik untuk “kupon”.

Dari neraca arus masuk dan keluar kredit valuta asing institusi keuangan yang diumumkan oleh bank sentral, dapat dilihat bahwa pos investasi obligasi telah meningkat lebih dari 10 miliar dolar AS sejak Juli 2025. Di bulan Januari tahun ini, kenaikan bersih mencapai 39,3 miliar dolar AS dalam satu bulan; bulan Februari sedikit menurun. Angka bulan Maret belum dipublikasikan, namun dengan imbal hasil global Treasury yang melonjak tajam pada Maret, kemungkinan ada banyak institusi yang menambah posisi (加仓).

Kenaikan penempatan valuta asing oleh bank sentral, menurunnya kumpulan dana dolar AS di dalam negeri

Sejak Desember tahun lalu, volume penukaran (conversi) perusahaan menjadi yuan (结汇) di dalam negeri melonjak. Bagaimana penukaran perusahaan ke valuta memengaruhi likuiditas dolar AS di dalam negeri? Perlu dibedakan dua skenario:

Perusahaan menjual dolar AS hasil结汇 → bank komersial secara pasif membeli dolar AS →

1）Jika dana penempatan valuta asing (外汇占款) tidak berubah, maka kumpulan dana dolar AS sistem perbankan secara keseluruhan tidak berubah;

2）Jika dana penempatan valuta asing meningkat, maka kumpulan dana dolar AS sistem perbankan menurun.

Sejak tahun ini, dana penempatan valuta asing meningkat sebesar 137,2 miliar yuan, sekitar 20 miliar dolar AS, yang memberikan efek penyedotan (抽水) terhadap dolar AS di dalam negeri.

Titik swap USDCNH lepas pantai ikut mendorong

Beberapa hari lalu, di pasar lepas pantai, titik swap spread jangka pendek USD/CNH semuanya lebih rendah dibanding titik swap spread USDCNY di dalam negeri. Setelah melewati akhir Maret, dalam satu hari USDCNH TN turun hingga -6 pips; likuiditas dana CNH juga tidak biasa karena sangat longgar. Dengan acuan suku bunga overnight dolar AS sofr 3,68%, suku bunga overnight tersirat untuk CNH hanya 0,55%. Penurunan titik swap di lepas pantai juga memberikan gangguan tertentu terhadap titik swap di dalam negeri.

Sentimen menghindari risiko akibat perang menyebabkan dolar AS global menjadi agak ketat

Biasanya, kita memantau tingkat kelangkaan dolar AS di luar negeri menggunakan basis cross-currency swap (Cross-currency Swap Basis, CCS basis). Institusi non-dalam mata uang dapat mengonversi mata uang domestik menjadi dolar AS melalui FX SWAP atau CCS. Sisi positif/negatif dan besarnya basis secara langsung mencerminkan rendah atau tingginya biaya konversi. Berdasarkan basis swap 1 tahun dari mata uang lain (euro, yen), pada akhir Maret dolar AS luar negeri juga mengalami ketatnya hingga tingkat tertentu. Namun setelah melewati bulan (crossing bulan) pada April, likuiditas kembali membaik.**

Sebagai rangkuman, dibandingkan tahun lalu, pasar swap di dalam negeri tahun ini bisa dibilang “es dan api” (kontras yang ekstrem). Tahun lalu saat melewati bulan dan kuartal, dolar AS sangat longgar; namun tahun ini justru terjadi ketegangan pada dolar AS. Penulis menilai terutama ada empat penyebab yang bersama-sama mendorongnya: keluarnya dolar AS untuk membeli obligasi, meningkatnya penempatan valuta asing oleh bank sentral, penurunan titik swap USDCNH, serta ketatnya likuiditas dolar AS global akibat perang.

Namun, saat ini likuiditas dolar AS luar negeri secara keseluruhan masih relatif mencukupi, dan indikator likuiditas terkait belum menampilkan sinyal peringatan yang jelas. Jika konflik geopolitik mereda dan sentimen menghindari risiko pulih di kemudian hari, diperkirakan likuiditas dolar AS di dalam negeri juga akan membaik secara sinkron seiring membaiknya likuiditas di luar negeri.

Sumber artikel ini: Zaoan Huishi

Peringatan risiko dan ketentuan pengecualian tanggung jawab

        Ada risiko di pasar, berinvestasilah dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan nasihat investasi pribadi, dan tidak juga mempertimbangkan tujuan investasi khusus pengguna tertentu, kondisi keuangan, atau kebutuhan. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap pendapat, sudut pandang, atau kesimpulan apa pun dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Dengan demikian, jika berinvestasi berdasarkan hal tersebut, tanggung jawab ditanggung sendiri.