Shanjin International mengajukan pencatatan di HKEX, bisnis perdagangan logam dengan margin laba bersih hanya 1,4% menyumbang hampir 60% pendapatan

Setiap Pagi Harian: Reporter｜Cai Ding    Setiap Pagi Harian: Editor｜Wei Guan Hong

Perusahaan publik yang terdaftar di papan utama Bursa Efek Shenzhen (SZ000975), Shan Jin International, baru-baru ini kembali mengajukan dokumen permohonan pencatatan ke Bursa Efek Hong Kong. Citic Securities, CICC, dan UBS Group menjadi penjamin emisi bersama. Prospektus (versi draf, begitu seterusnya) menunjukkan bahwa hingga akhir tahun 2025, jumlah sumber daya emas Shan Jin International mencapai 280,9 ton; biaya pemeliharaan seluruh cakupan (all-in sustaining cost) emas tahun 2025 adalah 902,3 dolar AS per ounce, berada di 10 besar kurva all-in sustaining cost penambangan emas global.

Database Media Setiap Pagi Harian: Gambar AI

Reporter surat kabar “Daily Economic News” (selanjutnya disebut reporter Setiap Pagi Harian) menelusuri dan menemukan bahwa terdapat beberapa risiko pada struktur pendapatan, kepatuhan tambang di dalam dan luar negeri, serta verifikasi teknis untuk proyek-proyek inti.

Misalnya, pada tahun 2025, 58,4% dari pendapatan Shan Jin International berasal dari bisnis perdagangan logam dengan margin laba kotor hanya 1,4%. Pada saat yang sama, tambang di wilayah domestik perusahaan pernah beberapa kali mengalami kondisi di mana volume penambangan melebihi skala yang ditunjukkan dalam izin penambangan. Selain itu, aset utama, Tambang Emas Huasheng di Mengzi (Mangshi), yang telah menghentikan operasi selama 10 tahun hingga sekarang masih belum memperoleh persetujuan perubahan izin penambangan. Selain itu, area tambang yang sudah ada menghadapi tantangan penurunan grade yang masuk (seleksi kadar), dan proyek Osino Resources Corp. luar negeri yang baru diakuisisi (selanjutnya disebut Osino) juga menghadapi berbagai risiko keterlambatan.

Porsi pendapatan bisnis perdagangan logam tinggi

Prospektus menunjukkan bahwa pendapatan Shan Jin International dalam tiga tahun terakhir memperlihatkan laju pertumbuhan yang cepat. Namun, penggerak utama pertumbuhan skala pendapatan tersebut bukanlah bisnis penambangan emas dengan profitabilitas tinggi, melainkan bisnis perdagangan logam dengan ruang laba relatif kecil. Pada tahun 2023, 2024, dan 2025 (selanjutnya disebut periode laporan), total pendapatan perusahaan masing-masing adalah 8,095 miliar yuan, 13,580 miliar yuan, dan 17,090 miliar yuan.

Dari struktur pendapatan, porsi pendapatan bisnis perdagangan logam Shan Jin International terus meningkat dari tahun ke tahun, dan telah menempati posisi dominan dalam pendapatan perusahaan.

Secara rinci, pada tahun 2023, pendapatan bisnis perdagangan logam adalah 3,539 miliar yuan, menyumbang 43,7% dari total pendapatan. Pada tahun 2024, pendapatan bisnis tersebut meningkat menjadi 7,728 miliar yuan, dan porsinya naik menjadi 56,9%. Pada tahun 2025, pendapatan bisnis perdagangan logam selanjutnya meningkat menjadi 9,979 miliar yuan, dengan proporsi terhadap total pendapatan mencapai 58,4%.

Sementara itu, kemampuan menghasilkan laba dari bisnis ini berbeda secara signifikan dengan bisnis penambangan. Prospektus mengungkapkan bahwa margin laba kotor untuk bisnis perdagangan pada periode laporan masing-masing adalah 0,1%, 1,1%, dan 1,4%. Sebagai contoh pada tahun 2025, pendapatan perdagangan sebesar 9,979 miliar yuan menyumbang margin laba kotor sebesar 1,38 miliar yuan. Sebaliknya, pendapatan bisnis penambangan perusahaan pada tahun 2025 adalah 7,112 miliar yuan, dengan margin laba kotor sebesar 74,7%.

Akibat meningkatnya porsi bisnis perdagangan dengan margin laba rendah, margin laba kotor keseluruhan perusahaan terdilusi. Margin laba kotor keseluruhan perusahaan pada tahun 2025 adalah 31,9%, lebih rendah daripada 32% pada tahun 2023.

Tambang inti pernah mengalami “over-extraction”

Menurut prospektus, dalam hal kepatuhan operasi tambang, Shan Jin International pada masa lalu pernah mengalami kondisi di mana volume penambangan melebihi skala yang ditunjukkan dalam izin penambangan. Walaupun perusahaan menilai risikonya lebih rendah untuk diperintahkan menghentikan operasi, prospektus mengakui bahwa otoritas pengawas yang terkait mungkin memiliki pandangan yang berbeda.

Dalam kualitas aset dan kemajuan pemulihan operasi (restart), terdapat risiko ketidakpastian pada Tambang Emas Huasheng di Mengshi. Prospektus menunjukkan bahwa Huasheng di Mangshi adalah jenis large gold deposit tipe Carlin-like; hingga akhir tahun 2025, jumlah sumber daya emas yang tersisa sekitar 28,5 ton, dan cadangan emasnya 24,4 ton. Namun, pekerjaan penambangan emas di tambang tersebut telah dihentikan sejak tahun 2016, sehingga masa penghentian mencapai 10 tahun. Saat ini, pemulihan proyek tersebut masih menghadapi rintangan persetujuan administratif. Dalam prospektus, perusahaan secara terang mengungkapkan bahwa hingga saat pengajuan, Tambang Emas Huasheng di Mangshi masih memiliki risiko signifikan bahwa pada akhirnya tidak dapat memperoleh pendaftaran laporan sumber daya mineral dan persetujuan perubahan izin penambangan.

Memperoleh persetujuan perubahan izin penambangan adalah prasyarat untuk memperpanjang izin keselamatan produksi agar dapat memulihkan operasi penuh. Prosedur perizinan yang relevan melibatkan penyelesaian dan persetujuan laporan verifikasi cadangan, perluasan area penambangan yang ditetapkan, serta rencana penambangan dan rencana pemulihan ekologi tambang yang harus disetujui oleh otoritas kompeten terkait. Ketidakpastian terdapat pada penjadwalan waktu dan hasil persetujuan di setiap tahap. Shan Jin International memperingatkan bahwa perusahaan tidak menjamin Tambang Emas Huasheng di Mangshi akan dapat memperoleh izin penambangan sesuai jadwal yang diharapkan atau akhirnya, yang dapat memberikan dampak negatif terhadap kemajuan rekonstruksi perusahaan, rencana restart, dan prospek keseluruhan bisnis.

Setiap Pagi Harian memperhatikan bahwa selain tidak adanya dokumen perizinan administratif, Tambang Emas Huasheng di Mangshi juga memiliki kekosongan verifikasi dalam teknologi pemilihan dan pengolahan (beneficiation) serta peleburan. Laporan dari personel yang memenuhi syarat menunjukkan bahwa “karakteristik bijih primer yang sulit diolah (tingkat pemulihan sianida rendah sebesar 21,62%) menunjukkan bahwa sifat metalurgi endapan mungkin berbeda, sehingga perlu dilakukan pengujian untuk area spesifik.” Prospektus juga menunjukkan bahwa saat ini, alur proses yang direncanakan untuk tumpukan bijih oksida bergrade rendah menggunakan teknologi heap leaching, dengan tingkat pemulihan yang diperkirakan sebesar 70,93%.

Laporan teknologi tersebut menyatakan bahwa tingkat pemulihan yang diperkirakan untuk heap leaching dan metode sianidasi terlihat optimistis tanpa adanya verifikasi pilot. Selain itu, tingkat pemulihan sianidasi langsung untuk bijih sulfida terlalu rendah dan efek peningkatan flotasi terbatas (kadar konsentrat 14,73 gram/ton), yang menonjolkan karakteristiknya yang sulit diolah.

Area tambang yang sudah ada menghadapi penurunan grade

Risiko teknis dan operasional juga terdapat pada aset-aset lain yang sudah ada. Di Zona Tambang Luoke (Heihe), laporan dari personel yang memenuhi syarat mengungkapkan adanya risiko penurunan grade yang masuk. Grade yang masuk di zona tambang tersebut sedang menghadapi tantangan turun dari 15,38 gram per ton menjadi 4,88 gram per ton. Penurunan grade ini akan memengaruhi kelayakan ekonomi proyek dan menaikkan biaya pengolahan per unit emas per ounce.

Di sisi aset luar negeri, Shan Jin International juga menghadapi tantangan kepatuhan di yurisdiksi setempat serta kelangsungan status kepemilikan. Pada tahun 2024, Shan Jin International membeli seluruh saham Osino secara penuh, sehingga memperoleh proyek tambang emas Twin Mountains yang berada di Namibia. Proyek tersebut diposisikan sebagai aset inti luar negeri dengan target produksi tahunan emas hingga 5,1 ton setelah mulai beroperasi, yang diperkirakan selesai dan mulai produksi pada tahun 2027. Namun, laporan dari personel yang memenuhi syarat mengungkapkan bahwa meskipun Osino memiliki izin penambangan untuk area tambang utama Twin Mountains, terdapat juga 18 hak eksplorasi yang dimilikinya, dan beberapa di antaranya telah berakhir pada tahun 2024 atau 2025.

Prospektus mengungkapkan bahwa otoritas regulasi Namibia semakin memperhatikan pekerjaan reklamasi tambang selama masa operasi dan setelah penutupan. Walaupun undang-undang “Mineral Act” yang berlaku saat ini mengizinkan pemerintah memasukkan tanggung jawab reklamasi dan penutupan tambang ke dalam ketentuan izin, sistem pengawasan bergerak menuju arah pengaturan yang lebih spesifik. Sebuah kerangka penutupan tambang tingkat nasional sedang disusun, dengan tujuan untuk menstandarkan persyaratan penutupan akhir tambang, termasuk penyusunan rencana reklamasi dan ketentuan jaminan finansial yang mencakup biaya penutupan. Perusahaan harus menyediakan dana cadangan finansial untuk aktivitas reklamasi tersebut. Jika tidak memenuhi tanggung jawab reklamasi atau kondisi lingkungan lainnya, perusahaan dapat menghadapi tindakan penegakan hukum. Otoritas regulasi berwenang mengeluarkan perintah kepatuhan atau perintah penghentian kerja, mengenakan denda administratif, bahkan dalam kasus pelanggaran serius dapat mencabut izin lingkungan atau izin penambangan.

Selain itu, prospektus menunjukkan bahwa perusahaan memperoleh peningkatan tertentu pada tingkat goodwill di neraca melalui pembelian aset penambangan baru. Goodwill tersebut adalah premi yang dibayarkan melebihi nilai wajar aset bersih yang dapat diidentifikasi, dihitung berdasarkan arus kas masa depan yang diperkirakan dari bisnis yang diakuisisi. Namun, jika jadwal produksi tambang yang baru diakuisisi tidak dapat terlaksana sesuai rencana, terdapat risiko kerugian penurunan nilai (impairment). Risiko terkait dapat berasal dari keterlambatan regulasi, tantangan teknis atau geologis, atau kondisi pasar yang merugikan. Jika biaya operasi berbasis kas atau total biaya produksi melebihi perkiraan, atau jika tambang tidak berkinerja baik dalam hal produksi atau profitabilitas, maka arus kas yang diproyeksikan diperkirakan tidak mencukupi. Dalam kondisi ini, kinerja keuangan Shan Jin International dapat terdampak negatif.

Terkait margin laba kotor rendah untuk bisnis perdagangan perusahaan, masalah seperti “over-extraction” pada tambang inti, pada pagi hari 30 Maret, reporter setiap Pagi Harian mengirimkan pertanyaan wawancara kepada bagian sekuritas Shan Jin International, namun hingga naskah ini diterbitkan perusahaan belum memberikan tanggapan.

Sumber gambar sampul: Database Media Setiap Pagi Harian: Gambar AI

Melimpahnya informasi dan interpretasi yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance