Belakangan ini saya terus memantau pergerakan Bitcoin, dan saya menemukan bahwa awal tahun ini benar-benar sangat buruk. Dalam 50 hari perdagangan pertama, harga turun sebanyak 23%, ini adalah awal tahun terburuk dalam sejarah, dengan penurunan 10% di Januari dan 15% di Februari. Lebih menyakitkan lagi, mungkin kita akan memecahkan rekor sejarah—pertama kalinya dalam sejarah Bitcoin terjadi penurunan berturut-turut di bulan Januari dan Februari.

Pada tahun 2018 saat musim dingin kripto, Januari turun 29% tetapi Februari stabil, pada tahun 2022 saat pasar bearish, Januari turun 18 tetapi Februari rebound 12%, setidaknya ada satu bulan yang positif. Sekarang bahkan garis dasar itu pun tidak bisa dipertahankan.

Data on-chain menunjukkan hal yang lebih menakutkan. Pada 5 Februari, kerugian harian Bitcoin mencapai US$3,2 miliar, rasio MVRV dari pemegang jangka pendek turun ke 0,87, yang berarti mereka rata-rata mengalami kerugian 13%. 35,66% dari pasokan yang beredar sedang mengalami kerugian, dengan kerugian rata-rata 18%. Sekarang, sekitar setengah dari para pemegang di pasar sedang merugi, kondisi ini hanya pernah terjadi di titik terendah tahun 2015, 2019, dan 2022.

Namun, ini tidak berarti bahwa harga sudah mencapai dasar. Analis on-chain memperkirakan bahwa dasar mungkin berada di antara US$60.000 (skenario optimis) hingga US$52.000 (skenario pesimis).

Saya juga memperhatikan masalah lain—skala aset ETF Bitcoin spot di AS dari November 2025 hingga Januari 2026 mengalami net outflow sekitar US$7 miliar, ini adalah periode keluar dana paling panjang sejak ETF tersebut diluncurkan. Beberapa studi menunjukkan bahwa 55% hingga 75% dari pemilik ETF seperti BlackRock iBIT adalah market maker dan arbitrage fund, bukan investor jangka panjang yang benar-benar percaya pada Bitcoin. Dengan kata lain, permintaan institusional yang didorong ETF mungkin tidak sekuat angka-angka yang terlihat. Perubahan sentimen ini sendiri adalah sinyal.

Mengapa siklus empat tahun gagal? Ini bagian yang paling menarik. Setelah halving, tahun pertama biasanya adalah masa terkuat Bitcoin—2013 naik 5507%, 2017 naik 1331%, 2021 naik 60%. Tapi tahun 2025 malah turun 6,33%, menjadi tahun pertama setelah halving yang berakhir dengan kerugian. Tahun 2026, sebagai tahun kedua setelah halving, secara tradisional seharusnya adalah tahun bearish, tetapi saat ini sedang membuktikan label tersebut secara tidak terduga.

Ada yang mengatakan bahwa siklus empat tahun sedang pecah, dengan alasan optimis—efek halving yang menurun, permintaan institusional yang didorong ETF, dan suku bunga yang akhirnya turun. Tapi argumen kontra juga cukup langsung: jika efek halving sudah menurun sampai tidak mampu mendorong kenaikan siklus, maka penggerak harga Bitcoin sepenuhnya bergantung pada kondisi makro dan likuiditas. Dan saat ini, Federal Reserve mempertahankan suku bunga tinggi, tarif impor mendorong inflasi, dan saham teknologi melemah, artinya likuiditas justru sedang mengerem.

Beberapa analis bahkan telah memangkas target harga akhir 2026 dari US$150.000 menjadi US$100.000, dan memperingatkan bahwa Bitcoin mungkin akan turun dulu ke US$50.000. Prediksi yang lebih pesimis bahkan menyebutkan bahwa jika struktur parabola pecah, harga terendah bisa menyentuh US$25.000, dan dasar sebenarnya mungkin baru tercapai pada Oktober 2026.

Kontradiksi paling mendalam sebenarnya terletak di sini: Bitcoin belum pernah sekonvensional ini—dengan ETF spot, cadangan strategis, regulasi yang ramah, dan didukung oleh institusi keuangan utama—namun performa harganya adalah awal yang terburuk dalam sejarah. Ini bukan kegagalan institusional, melainkan perubahan yang dilakukan institusi terhadap esensi Bitcoin. Ketika Bitcoin menjadi aset makro, ia harus menanggung gravitasi ekonomi makro. Keputusan suku bunga Federal Reserve, kebijakan perdagangan global, laporan keuangan saham teknologi—variabel-variabel yang sebelumnya tidak terkait dengan Bitcoin, kini menjadi faktor penentu harga utamanya.

Logika siklus empat tahun didasarkan pada asumsi bahwa halving menyebabkan gangguan pasokan yang mendorong kenaikan harga. Tapi ketika kapitalisasi pasar Bitcoin mencapai triliunan dolar, dan setiap pengurangan dari 6,25 menjadi 3,125 BTC per blok menjadi tidak signifikan dibandingkan skala pasar secara keseluruhan. Yang menggerakkan harga bukan lagi matematika reward penambangan, melainkan matematika neraca aset Federal Reserve. Di bawah tekanan risiko keruntuhan stablecoin dan ketatnya likuiditas, perubahan ini menjadi semakin jelas. Bitcoin sekarang lebih mirip aset makro daripada sekadar mata uang kripto.