Perusahaan-perusahaan saham Hong Kong berkumpul untuk "Kembali ke A" memperkuat kolaborasi industri dan meningkatkan efisiensi pendanaan

Wartawan Securities Times Wang Jun, Zhu Yong

Beberapa waktu lalu, perusahaan unggulan vaksin di Hong Kong, Aimee Vaccine, mengumumkan rencana untuk mengajukan permohonan pencatatan di A-Share melalui Bursa Efek Beijing (NEEQ/Beijing Stock Exchange). Berdasarkan peraturan terkait, saham domestik perusahaan harus terlebih dahulu dicatatkan di New Third Board. Jika langkah “kembali ke A-Share” ini dapat berjalan lancar, Aimee Vaccine akan menjadi saham pertama perusahaan dari Hong Kong yang tercatat kembali di Beijing melalui A-Share.

Sejak pertengahan Juni tahun lalu, Kantor Umum Pemerintah Tiongkok Komite Pusat dan Kantor Umum Dewan Negara mengeluarkan dokumen yang secara jelas mendukung perusahaan-perusahaan saham Hong Kong di Zona Teluk Guangdong-Hong Kong-Makao yang memenuhi syarat untuk go public di Bursa Efek Shenzhen, ditambah dengan peningkatan berkelanjutan inklusivitas Science and Technology Innovation Board dan ChiNext terhadap perusahaan biomedis yang belum meraih laba serta perusahaan “hard tech”, perusahaan-perusahaan saham Hong Kong kini secara rapat memulai proses “kembali ke A-Share”.

Mulai dari BaiO赛图 yang sudah masuk ke Science and Technology Innovation Board, hingga beberapa perusahaan yang baru-baru ini mengumumkan kemajuan proses “kembali ke A-Share” seperti Yingen Biotech, Guangda Environment, FanShi Intelligent, dan Yuejiang Technology—“H kembali ke A” berpotensi menambah lebih banyak contoh percontohan baru, sementara “A+H” sedang mengisahkan “dua arah saling mendekat”.

Naga utama di segmen saham Hong Kong

Berbondong-bondong memulai pencatatan di A-Share

Di tengah banyaknya perusahaan A-Share yang “berangkat ke selatan” untuk go public di Hong Kong, semakin banyak pula perusahaan saham Hong Kong yang memilih “berangkat ke utara”, memulai tata letak platform modal ganda “A+H”.

Aimee Vaccine, yang baru-baru ini mengumumkan rencana mengajukan pencatatan di A-Share, adalah perusahaan pemimpin di bidang vaksin. Berdasarkan prospektus saham Hong Kong dan laporan keuangan dari tahun-tahun sebelumnya, perusahaan ini adalah grup vaksin rantai lengkap terbesar kedua di Tiongkok serta yang pertama di sektor swasta, dan sekaligus menduduki peringkat pertama di dunia untuk vaksin hepatitis B serta peringkat kedua untuk vaksin rabies. Dalam riset dan pengembangan vaksin mRNA, perusahaan ini juga berada pada jajaran terdepan di dalam negeri.

Kepulangan pemimpin seperti ini bukanlah kasus yang berdiri sendiri. Beberapa waktu lalu, FanShi Intelligent selaku pemimpin saham Hong Kong di bidang AI (kecerdasan buatan) mengungkapkan bahwa perusahaan telah memperoleh pencatatan untuk bimbingan dari Otoritas Sekuritas Beijing, dengan rencana masuk ke Bursa Efek Shenzhen; Yuejiang Technology selaku pemimpin robotika kooperatif mengumumkan pada bulan Maret bahwa perusahaan berencana masuk ke ChiNext di Bursa Efek Shenzhen, menggalang dana sekitar 1,2 miliar yuan untuk proyek inti seperti robot multijari dan robot humanoid; di awal tahun ini, ZhiPu yang masuk ke Hong Kong Stock Exchange dan dijuluki “saham model besar pertama di dunia”, juga tengah mendorong bimbingan pencatatan di A-Share, bergerak menuju arsitektur “A+H”.

Menurut statistik yang tidak sepenuhnya dari reporter Securities Times, saat ini perusahaan-perusahaan saham Hong Kong yang secara jelas telah mengajukan permohonan IPO di A-Share atau memulai bimbingan pencatatan sudah mencapai 10 perusahaan, termasuk LiQin Resources, Guangda Environment, Yingen Biotech, Xinjiang XinXin Mining, JingXin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, XunZhong Communication, dan lain-lain. Perusahaan-perusahaan tersebut mencakup banyak bidang seperti biomedis, manufaktur berkelas tinggi, perlindungan lingkungan, sumber daya, komunikasi, dan sebagainya.

Selain melalui IPO langsung, restrukturisasi dan akuisisi juga menjadi jalur penting bagi aset saham Hong Kong “kembali ke A-Share”. Pada Januari tahun ini, China Hongqiao di saham Hong Kong berhasil mewujudkan strategi “kembali ke A-Share” dengan memasukkan aset inti Aluminiumnya ke A-Share melalui HongChuang Holding, sehingga memberikan contoh “kembali ke A-Share melalui jalur melengkung” yang dapat direplikasi bagi industri.

Tiga pendorong

Menggerakkan gelombang “kembali ke A-Share”

Pada Juni tahun lalu, Kantor Umum Komite Pusat dan Kantor Umum Dewan Negara mengeluarkan dokumen yang secara jelas mendukung perusahaan saham Hong Kong di Zona Teluk Guangdong-Hong Kong-Makao yang memenuhi syarat untuk go public di Bursa Efek Shenzhen. Selain itu, inklusivitas Science and Technology Innovation Board dan ChiNext meningkat; kanal “kembali ke A-Share” untuk biomedis yang belum meraih laba dan perusahaan hard tech pun terbuka. Ditambah lagi dengan reformasi sistem dan bonus kebijakan, jelas memberikan dukungan kebijakan yang lebih solid dan ruang perkembangan yang luas bagi perusahaan saham Hong Kong untuk “kembali ke A-Share”.

Selain bonus kebijakan dan reformasi sistem, Liu Youhua, Direktur Penelitian dan Pengembangan Kekayaan di PaiPaiWang, kepada reporter Securities Times menyatakan bahwa kebangkitan gelombang “kembali ke A-Share” kali ini juga didorong oleh dua kekuatan penting: pertama, likuiditas A-Share dan valuasi lebih menarik; premi jelas terlihat pada sektor hard tech, biomedis, dan lain-lain; tingkat pemahaman investor domestik lebih tinggi, dan efisiensi pembiayaan lebih baik. Kedua, “kembali ke A-Share” membantu memperkuat sinergi industri domestik, memudahkan perusahaan menghubungkan rantai pasok, pasar, serta sumber daya kebijakan di wilayah daratan Tiongkok, sekaligus meningkatkan pengaruh merek. “‘Pencatatan di saham Hong Kong, diperbesar melalui A-Share’ kini menjadi jalur permodalan yang semakin lancar.” kata Liu Youhua.

Di antaranya, pendorong yang paling intuitif masihlah selisih valuasi. He Jinlong, manajer umum YoumeiLi Investment, secara blak-blakan mengatakan kepada reporter Securities Times: “A-Share didorong oleh dua roda, yaitu ‘institusi + ritel’. Secara keseluruhan, aktivitas transaksi dan premi likuiditas secara signifikan lebih tinggi dibanding saham Hong Kong. Untuk sektor lokal seperti teknologi, farmasi, dan energi baru, valuasi A-Share biasanya 30%—60% lebih tinggi daripada saham Hong Kong.”

Selisih ini terlihat sangat jelas pada perusahaan yang sudah “kembali ke A-Share”. BaiO赛图 yang melantai di Science and Technology Innovation Board pada Desember 2025, harga saham di A-Share naik lebih dari 2 kali dibanding harga emisi, dan premi terhadap saham Hong Kong lebih dari 90%. Data Wind menunjukkan bahwa per 31 Maret, beberapa saham “A+H” seperti Guolian Minsheng, Sinochem International, dan CICC memiliki tingkat premi A-Share terhadap H-Share yang semuanya tidak kurang dari 100%.

Yuan Mei, Direktur Riset dan Penelitian di Sullivan Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd., juga berpendapat bahwa perusahaan saham Hong Kong telah melewati tinjauan pencatatan di Hong Kong Stock Exchange, beroperasi dengan kepatuhan yang berkelanjutan, sehingga tingkat kepercayaan pasar lebih tinggi. Setelah memenuhi syarat, proses “kembali ke A-Share” relatif lebih cepat; selain itu, pemegang saham domestik dapat memilih fleksibilitas untuk mengalirkan saham di dua pasar, yang lebih mendukung realisasi nilai ekuitas.

Namun demikian, beberapa pihak manajer dana swasta menyampaikan kepada reporter Securities Times bahwa saham sebagian perusahaan “kembali ke A-Share” masih berada dalam masa pembatasan penjualan; harga saham dan performa likuiditas yang sebenarnya mungkin baru bisa tercermin lebih objektif setelah pelarangan dicabut. Pada akhirnya, valuasi perusahaan tetap perlu disesuaikan dengan kecocokan terhadap kondisi pasar dan ketercapaian kinerja fundamental.

Kinerja dan valuasi

Adalah titik risiko terbesar

Meski bonus “kembali ke A-Share” terlihat jelas, jalur ini tidak semulus yang dibayangkan. Reporter Securities Times memperhatikan bahwa perusahaan-perusahaan seperti JingXin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, dan XunZhong Communication telah mengumumkan penghentian bimbingan pencatatan “kembali ke A-Share”. Alasan yang diberikan sebagian besar adalah perubahan kondisi pasar, penyesuaian aturan di pasar modal, serta penyesuaian strategi pengembangan perusahaan. Menurut He Jinlong, penghentian bimbingan seperti ini bukanlah kegagalan, melainkan rem rasional yang dilakukan perusahaan: pilihan yang hati-hati ketika kondisi pasar, kinerja, valuasi, dan strategi tidak saling cocok; masih ada kemungkinan untuk memulai kembali di masa depan.

Lalu, dalam gelombang “kembali ke A-Share” kali ini, apa risiko terbesar yang dihadapi perusahaan? Wen Tiannai, CEO Eksekutif International Great Base Capital (Hong Kong), kepada reporter Securities Times mengatakan secara tegas: “Pertama, kinerja tidak memenuhi ekspektasi; kedua, penyesuaian (koreksi) valuasi.” Ia menambahkan analisis bahwa kebanyakan perusahaan “kembali ke A-Share” berada pada fase ekspansi atau transformasi, dengan investasi riset tinggi dan belanja modal besar. Jika terjadi fluktuasi lingkungan makro, kemajuan klinis tidak sesuai ekspektasi, penerapan teknologi tertunda, atau permintaan rantai industri melemah, kesulitan untuk mewujudkan laba akan meningkat secara signifikan, sehingga langsung mengguncang kemampuan valuasi dan pembiayaan ulang. Ini terutama krusial bagi biomedis yang belum meraih laba dan perusahaan robotika. Sedangkan risiko koreksi valuasi lebih banyak berasal dari tekanan sisi penawaran. Jika perusahaan “kembali ke A-Share” terkonsentrasi melantai dalam waktu singkat, hal itu dapat mendilusi likuiditas pada segmen lokal; aset dengan valuasi tinggi cenderung mudah terpengaruh oleh sentimen pasar.

Liu Youhua juga menyatakan bahwa “kembali ke A-Share” berarti perusahaan harus menanggung biaya kepatuhan yang lebih tinggi. Menghadapi ekspektasi kinerja yang lebih ketat dan persaingan pasar yang lebih sengit, perusahaan harus mengambil keputusan yang hati-hati sesuai tahap pengembangannya.

Di tengah gelombang “kembali ke A-Share” yang padat, salah satu pertanyaan yang paling diperhatikan pasar adalah: apakah A-Share memiliki kapasitas penyerapan yang cukup, dan apakah hal itu akan memicu konvergensi valuasi secara keseluruhan? Berdasarkan pandangan dari beberapa pihak yang diwawancarai, kapasitas penyerapan A-Share secara keseluruhan memadai; kemungkinan besar akan muncul peluang yang bersifat struktural lebih besar daripada tekanan yang bersifat sistemik.

Di satu sisi, dana di A-Share berjumlah besar. Dalam putaran “kembali ke A-Share” kali ini, sebagian besar perusahaan adalah pemimpin industri atau entitas yang didukung kebijakan, sehingga mudah menarik dana penempatan jangka panjang. Di sisi lain, pengalaman historis menunjukkan bahwa ketika perusahaan-perusahaan berkualitas “kembali ke A-Share”, biasanya mendorong penilaian ulang valuasi sektor, bukan menekan secara menyeluruh.

Wen Tiannai menganalisis bahwa saat ini indeks premi antara A-Share dan H-Share berada pada level yang relatif rendah, dan kesenjangan valuasi sedang bergerak menuju konvergensi yang rasional. Yang benar-benar mungkin menghadapi tekanan valuasi terutama adalah perusahaan dengan fundamental yang belum cukup kuat serta entitas dengan valuasi tinggi namun masih belum mencetak laba; sementara perusahaan pemimpin yang selaras dengan kebijakan dan jalur usahanya jelas masih memiliki ketahanan valuasi yang kuat.

Untuk tata letak pencatatan dua bursa A+H di masa depan, para narasumber umumnya berpendapat bahwa pasar di dua tempat akan menuju integrasi yang lebih dalam, sekaligus menjaga diferensiasi, membentuk ekosistem saling melengkapi dan saling menguntungkan. Integrasi mendalam tercermin dari kebijakan yang terus mendorong konektivitas pasar antar dua wilayah dan mempermudah arsip pencatatan; perusahaan dapat memanfaatkan jendela internasional saham Hong Kong serta dana dan sumber daya kebijakan domestik di A-Share untuk melakukan pembiayaan yang tersinergi melalui dua platform. Premi A-Share dan H-Share juga akan secara bertahap bergerak menuju level yang lebih wajar.

Sedangkan diferensiasi akan bertahan dalam jangka panjang. “Saham Hong Kong akan terus mempertahankan ciri khasnya sebagai pasar modal internasional, alat pencatatan yang fleksibel, serta penetapan harga global; A-Share lebih menekankan struktur investor domestik, dukungan untuk hard tech, orientasi kebijakan, serta investasi nilai jangka panjang.” kata Wen Tiannai. Bagi perusahaan, “kembali ke A-Share” bukanlah tujuan akhir; cara memanfaatkan sinergi kedua platform untuk peningkatan bersama teknologi, industri, dan permodalan—itulah nilai jangka panjang yang sesungguhnya.