Manajer dana meninggalkan Pop Mart, akankah konsumsi baru terus mengalami "pasang surut"?

Laporan dari Reporter Ekonomi Abad ke-21, Li Yuchen

Pada 25 Maret, laporan keuangan tahunan 2025 yang dirilis Pop Mart menunjukkan bahwa pendapatan perusahaan tumbuh 185% year-on-year menjadi 37,12 miliar yuan RMB. Laju pertumbuhan ini tetap mengesankan, namun sedikit lebih rendah dibandingkan ekspektasi pasar sebelumnya yang berada pada level tertinggi.

Setelah laporan keuangan diungkapkan, pasar modal merespons dengan cepat. Pop Mart menghadapi “vote dengan kaki” dari investor, dan harga sahamnya anjlok 22,51% pada hari yang sama, mencatat penurunan intraday terbesar sejak April 2025. Penurunannya dari rekor tertinggi historis bahkan telah melampaui 47%. Pada hari itu, jumlah saham yang diperdagangkan untuk transaksi short mencapai 25,29 juta saham, dengan nilai transaksi total mencapai 4,63 miliar yuan. Pada hari berikutnya (26 Maret), tren penurunan harga saham perusahaan belum berhenti, dan kembali jatuh lebih dari 10%. Pada 27 Maret, setelah sempat naik singkat pada pembukaan, harga kembali turun, dan ditutup dengan penurunan tipis 0,6%.

Jika menilik satu tahun terakhir, Pop Mart mengalami proses dari masa kejayaan ekonomi IP yang tiada tanding hingga keluarnya dana institusional secara berkelanjutan. Sejak Agustus tahun lalu hingga saat ini, harga saham perusahaan telah turun lebih dari lima puluh persen secara kumulatif. Hingga akhir Maret tahun ini, beberapa perusahaan pada jalur industri konsumsi baru yang sebelumnya sangat berprospek—seperti perusahaan terkait hewan peliharaan dan mainan fesyen—setelah mengalami putaran kenaikan cepat, juga akhirnya mengalami penyesuaian.

Perubahan sentimen pasar juga erat terkait dengan perubahan narasi makro. Pada bulan Maret tahun ini, seiring konflik AS-Mesir-Yordania yang terus meningkat, preferensi modal mengalami pergeseran yang mendalam. Ketika investor semakin menghargai dan menambatkan “premium keamanan”, serta menambah posisi dana pada perusahaan teknologi keras dan manufaktur inti yang membangun parit pengaman berupa keamanan energi, rantai pasok, dan teknologi, maka segmen consumer baru tanpa diragukan lagi terlihat sedikit “tidak disukai”.

Dalam narasi pasar saham baru yang berkaitan dengan rekonstruksi tatanan dan “premium keamanan” ini, apakah kisah industri consumer baru yang diwakili oleh Pop Mart akan terus menuju kedewasaan, atau memasuki periode penilaian yang lebih rasional?

Narasi “pertumbuhan tinggi” runtuh

Berdasarkan data laporan keuangan terbaru Pop Mart, kinerja perusahaan di tahun 2025 masih patut diacungi jempol. Namun, kinerja dengan laju pertumbuhan yang menggembirakan tetap belum mampu menghilangkan kekhawatiran investor. Yang pertama di antaranya adalah ekspektasi pasar bahwa skala pendapatan berada di atas 380 miliar yuan RMB.

Menurut pandangan institusi, narasi “pertumbuhan berkecepatan tinggi” Pop Mart telah dipatahkan. Di baliknya terdapat beberapa pemicu utama dalam laporan tahunan.

Pertama, pertumbuhan pasar luar negeri yang dipimpin Amerika melambat. Laporan tahunan menunjukkan bahwa pada 2025, pendapatan Pop Mart di pasar domestik Tiongkok adalah 20,85 miliar yuan RMB, atau 56,2% dari total; pendapatan di Asia-Pasifik, Amerika, Eropa dan wilayah lain masing-masing adalah 8,01 miliar, 6,81 miliar, dan 1,45 miliar yuan RMB, yang masing-masing menyumbang 21,6%, 18,3%, dan 3,9%.

Di antaranya, pertumbuhan tiga pasar luar negeri semuanya mengalami penurunan yang jelas dibanding semester pertama dan kuartal ketiga. Pada paruh kedua 2025, laju pertumbuhan pasar Amerika turun drastis dari 1265% pada kuartal ketiga menjadi 633%; Eropa dan wilayah lain turun dari 735% menjadi 436%. Ekspansi luar negeri sedang mengalami pendinginan yang nyata.

Kedua, risiko ketergantungan pada IP tunggal. Laporan tahunan menunjukkan bahwa pada 2025, Pop Mart memiliki 17 IP artis dengan pendapatan lebih dari 100 juta yuan RMB, 6 IP dengan pendapatan lebih dari 2 miliar yuan RMB. Di antaranya, keluarga LABUBU menghasilkan pendapatan 14,161 miliar yuan RMB.

Namun, ketika kontribusi pendapatan keluarga LABUBU meningkat dari 23,3% tahun lalu menjadi 38,1%, keunggulannya yang tajam justru membuat pasar modal menimbulkan kekhawatiran terhadap kemampuan inkubasi IP-nya.

Faktanya, menghadapi siklus IP, Pop Mart juga mempercepat upaya untuk berubah. Perusahaan mengungkapkan bahwa pada bulan April, perusahaan akan meluncurkan produk turunan peralatan rumah tangga kecil berbasis IP, yang akan dijual di platform e-commerce seperti JD.com. Selain itu, merek perhiasan milik perusahaan dan film animasi live-action juga sedang dipersiapkan, dengan tujuan membuka “kurva pertumbuhan kedua”.

Namun secara keseluruhan, sinyal yang dilepas manajemen dalam konferensi rilis kinerja cenderung lebih stabil dan hati-hati. Wang Ning menyatakan bahwa target laju pertumbuhan Pop Mart pada 2026 tidak kurang dari 20%, dan perusahaan tidak akan menjalankan model agresif “menambah pendapatan tanpa menambah laba”. Intinya adalah mencapai pertumbuhan berkualitas yang lebih sehat dan berkelanjutan.

Dari daftar sepuluh transaksi teratas pada 25 Maret, pandangan institusi asing terhadap Pop Mart berbeda-beda dalam posisi long dan short. Di antaranya, lembaga asing seperti Citigroup, Standard Chartered, dan Morgan Stanley melakukan penjualan di hari tersebut. Sementara lembaga seperti Merrill, UBS, dan Goldman Sachs melakukan pembelian bersih.

Institusi domestik seperti Futu Securities dan CITIC melakukan pembelian bersih terhadap Pop Mart pada 25 Maret. Selain itu, pada hari yang sama, dana dari Stock Connect Hong Kong (Shanghai-Shenzhen) secara kumulatif melakukan pembelian bersih sekitar 1,36 juta saham Pop Mart.

Seorang manajer dana yang meneliti konsumsi mengatakan kepada reporter Ekonomi Abad ke-21 bahwa, di balik perbedaan penetapan harga, terlihat bahwa saat ini masih ada perbedaan tertentu dalam pemahaman pasar terhadap Pop Mart secara fundamental.

“Sebagian besar orang menganggapnya sebagai saham siklik, tetapi menurut kami itu adalah perusahaan platform IP. Cara valuasinya berbeda, dan perbedaan ini perlu waktu untuk dicerna. Secara global, perusahaan IP memiliki premi valuasi tertentu; jika dianalogikan dengan perusahaan barang konsumsi berkualitas, valuasinya bisa diberikan sebesar 20x+.” Manajer dana tersebut mengatakan.

Seorang manajer reksa dana ekuitas aktif yang berbasis di Shanghai juga menyampaikan kepada reporter bahwa tim riset-investasinya percaya Pop Mart masih berada pada tahap awal hingga menengah dalam perkembangannya. Ke depan, perusahaan masih akan bergerak menuju pendapatan 1.000 miliar yuan RMB: “Setelah penyesuaian baru-baru ini, panduan pertumbuhan Pop Mart dan ekspektasi pasar sudah kembali ke zona nyaman perusahaan. Valuasi Pop Mart saat ini berada pada level rendah, peluangnya tinggi (pertumbuhan stabil bisa dicapai), dan imbal hasilnya juga besar (valuasi masih memiliki ruang perbaikan).”

Dana reksa dana publik keluar dari Pop Mart

Setelah tidak mendarat di Bursa Efek Hong Kong dengan predikat “saham pertama mainan fesyen” pada tahun 2020, harga saham Pop Mart selama beberapa tahun berikutnya sempat membentuk kurva “U”.

Dari masa sorotan saat listing, menyusutnya valuasi, hingga munculnya potensi ekonomi IP pada akhir 2024 dan awal 2025, lalu harga saham kembali bangkit dan bahkan “membawa” seluruh sektor consumer, kisah modal Pop Mart mendorong kebangkitan konsep “consumer baru”. Banyak manajer dana yang sebelumnya melewatkan peluang pasar pun sejak itu mulai menelusuri lebih dalam logika perkembangan dan peluang investasi pada jalur yang masih muda ini.

Namun sejak paruh kedua 2025, pemulihan konsumsi lebih lemah dari ekspektasi, dan efektivitas inkubasi produk baru dan IP belum sepenuhnya tercermin. Sentimen pasar cenderung lebih konservatif, memberikan periode observasi yang lebih lama bagi perusahaan yang melakukan transformasi, sehingga menghambat proses pemulihan valuasi.

Di tengah penurunan harga saham yang berkelanjutan, penawaran jual dari pasar terhadap “pemimpin pasar mainan fesyen” ini kembali muncul. Sejak akhir Agustus 2025, setelah harga saham Pop Mart menyentuh rekor tertinggi historis 339,8 dolar Hong Kong per saham, harga tersebut kemudian terus mengalami koreksi. Hingga akhir 2025, penurunannya telah mendekati 30%.

Sementara itu, jika dihitung dari titik tertinggi pada Agustus tahun lalu hingga saat ini, sampai penutupan pada 26 Maret 2026, kapitalisasi pasar Pop Mart sudah terpangkas setengahnya. Penurunan kumulatif mencapai 55%.

Pada periode yang sama, dana institusional juga mundur secara besar-besaran. Berdasarkan data Wind, jumlah saham yang dipegang reksa dana publik terhadap Pop Mart turun dari 51,6994 juta saham pada akhir kuartal ketiga 2025 menjadi 41,5352 juta saham pada akhir kuartal keempat 2025, berkurang 10,1642 juta saham. Ditambah dampak penurunan harga saham dan pengurangan posisi oleh institusi, nilai pasar total kepemilikan reksa dana terhadap Pop Mart turun dari 12,593 miliar yuan RMB pada akhir kuartal ketiga 2025 menjadi 7,042 miliar yuan RMB pada akhir kuartal keempat.

Dari sudut pandang institusi, Fund 富国 (Fullo) melakukan pengurangan posisi pada kuartal ketiga tahun lalu. Di kuartal keempat tahun lalu, mereka melanjutkan pengurangan sebanyak 5,9355 juta saham. Jumlah pengurangan ini adalah yang terbesar di antara institusi, dengan proporsi pengurangan mencapai 71,88%. Produk pada dana yang dikelola Yongying Fund, Southern Fund, dan 汇添富基金 (Huitianfu Fund) pada kuartal keempat tahun lalu total mengurangi lebih dari 2 juta saham.

Pada periode yang sama, terdapat 91 reksa dana publik yang tidak lagi mengunggulkan kepemilikan Pop Mart. Selain itu, termasuk manajer seperti 广发基金 (Guangfa Fund), 建信基金 (Jianxin Fund), 大成基金 (Dacheng Fund), dan 诺德基金 (Nord Fund), terdapat 18 manajer dana yang seluruh reksadana di bawah pengelolaannya pada kuartal keempat tahun lalu juga tidak lagi mengunggulkan Pop Mart.

Namun, ada juga manajer dana yang tetap percaya pada Pop Mart. Misalnya, pada akhir kuartal keempat 2025, dana 睿远港股通核心价值 yang dikelola Zhang Jialu justru melangkah maju melawan tren, menambah posisi Pop Mart sebanyak 2,45 juta saham. Ini menjadi yang terbesar dalam jumlah penambahan posisi pada pasar reksa dana publik secara kuartalan. Dengan total kepemilikan 4,985 juta saham, dana 景顺长城品质长青 (Invesco Great Wall Quality Evergreen) menduduki peringkat pertama dalam kepemilikan reksa dana publik, dan juga menambah posisi Pop Mart lebih dari 230 ribu saham pada kuartal keempat tahun lalu.

Selain itu, tiga dana—交银产业精选 (Jia yin Industrial Select), 银华数字经济 (Yinhua Digital Economy), dan 安信优质企业 (Anxin Quality Enterprises)—pada kuartal keempat tahun lalu juga menambah posisi Pop Mart masing-masing lebih dari 400 ribu saham.

Consumer baru: kesempatan dengan tetap rasional

Menengok pasar global tahun 2026, konflik geopolitik terus menciptakan ketidakpastian, dan “keamanan” menjadi sumber daya paling langka di dunia.

Wakil Direktur, Pusat Pengembangan Keuangan, Ekonom Utama Shanghai, serta anggota dewan Forum Ekonom Utama Tiongkok, Liu Yuhui, baru-baru ini mengemukakan bahwa tatanan lama dolar berbasis petrodolar sedang runtuh, sementara tatanan baru renminbi yang berbasis kekuatan industri Tiongkok sedang dibangun. Aset Tiongkok yang memiliki keunggulan keamanan energi, ketangguhan rantai pasok, stabilitas kebijakan, dan kekuatan penentuan harga sedang memasuki sebuah penilaian strategis yang sistematis.

Namun, setiap pergantian narasi selalu disertai penyeimbangan ulang secara struktural. Ketika dana mengalir menuju “premium keamanan”, bagaimana segmen consumer baru yang sebelumnya begitu menarik akan berlanjut?

Manajer dana grup konsumsi di Central European Fund, Cheng Yuxuan, mengakui kepada reporter bahwa baik untuk consumer baru maupun consumer lama, bahan baku di hulu juga sangat terkait dengan minyak mentah. Oleh karena itu, prospek berbagai industri consumer baru di masa depan mungkin akan mengalami diferensiasi tertentu akibat perubahan harga minyak mentah.

“Tekanan biaya yang terlalu besar bagi usaha kecil dan menengah mungkin akan menekan margin laba kotor mereka, memaksa mereka keluar; sementara untuk sebagian industri consumer baru, jika struktur persaingannya terlalu terpecah, kekuatan penentuan harga lemah, dan model bisnis relatif kurang baik, maka mereka mungkin menghadapi tekanan laba pada paruh kedua tahun ini. Karena itu, kami lebih cenderung memperhatikan jalur consumer baru dengan struktur industri yang baik dan kekuatan tawar-menawar yang tinggi.” katanya.

Dari perspekti valuasi, Cheng Yuxuan juga menyatakan bahwa banyak perusahaan consumer baru tidak berada pada posisi yang rendah dalam siklus industri; secara bertahap posisinya cenderung tinggi. Baik untuk industri mainan fesyen yang memiliki kondisi sangat baik tahun lalu, maupun industri perhiasan emas, pasar tahun ini mungkin akan menilai lebih rasional kinerja prospek perusahaan terkait. Dari sisi valuasi juga akan bergerak menuju rasionalitas, dan tuntutan terhadap realisasi kinerja akan menjadi lebih tinggi.”

Asisten Manajer Umum Divisi Riset, Manajer Dana, di Manulife Fund, Zhou Shaobo, menegaskan bahwa dari performa harga saham, tahun 2025 adalah tahun yang sangat terpisah antara consumer baru dan consumer lama. Consumer baru mengalami kenaikan yang lebih besar. Masuk ke 2026, meskipun harga saham perusahaan consumer baru berfluktuasi, dari posisi saat ini sudah relatif lebih menguntungkan.

“Tanpa mempertimbangkan risiko ekor ekstrem seperti harga minyak yang terus naik, dapat dilihat bahwa ada sejumlah peluang besar pada perusahaan-perusahaan konsumsi. Ruang kenaikan mereka harus memiliki kelangkaan dan imbal hasil yang tinggi di seluruh pasar.” Zhou Shaobo berpendapat. Pada 2026, faktor penekanan pada sektor properti akan mereda, dan di industri konsumsi terjadi pembersihan penawaran serta perbaikan struktural pada permintaan. Peluang ini belum muncul dalam tiga tahun terakhir.

Untuk pemilihan saham secara spesifik, manajer dana ekuitas aktif yang disebut sebelumnya menyatakan bahwa 2026 mungkin akan menjadi “tahun pertumbuhan struktural” dengan diferensiasi yang makin intens pada perusahaan consumer baru dan penonjolan nilai perusahaan pemimpin. Namun berbeda dari paruh pertama 2025 ketika sebagian sub-sektor (seperti mainan fesyen dan hewan peliharaan) menunjukkan pertumbuhan tinggi dan kondisi yang sangat prospektif secara industri, pada 2026, sektor konsumsi secara keseluruhan kekurangan peluang Beta yang luas.

“Pasar akan semakin selektif, dan lebih banyak peluang berasal dari penemuan pada saham individual. Saya pribadi lebih menyukai perusahaan dengan model laba yang jelas dan valuasi yang selaras.” Manajer dana tersebut menambahkan.