XREAL yang sedang berusaha menghemat uang untuk IPO benar-benar berusaha mengurangi pengeluaran, tetapi tetap merugi 4,5 miliar

Bermain saham cukup lihat laporan riset analis Jin Qilin—berwenang, profesional, tepat waktu, komprehensif, membantu Anda menggali peluang untuk tema-tema berpotensi!

（Sumber: Aplikasi Hu Xiu）

Diproduksi｜Tim Hu Xiu Tech

Penulis｜Wei Wen

Editor｜Miao Zhengqing

Gambar sampul｜Foto oleh penulis

Sektor kacamata AR sangat membakar dana; bahkan XREAL, yang nomor satu di dunia, terpaksa harus上市 “memperpanjang usia”.

Pada 1 April, XREAL mengajukan prospektus ke Bursa Efek Hong Kong. Penjamin emisi bersama adalah CICC dan Citigroup. Data menunjukkan bahwa XREAL selama empat tahun berturut-turut (2022—2025) menjadi pemasok kacamata AR dengan pengiriman nomor satu di dunia. Pada tahun 2025, pangsa pasar mencapai 27%. Seri One yang dijual dengan harga hampir 4000 yuan berhasil terjual 110.000 unit dan menjadi kekuatan utama yang mutlak.

Meski tetap nomor satu dari sisi skala, kerugian yang terjadi bertahun-tahun tetap sulit dibendung. Alasan paling penting adalah skala pendapatan tidak mampu menanggung kebutuhan belanja penelitian dan pengembangan dalam jumlah besar serta investasi pada jaringan penjualan global.

Dalam tiga tahun terakhir, skala penjualan kacamata AR XREAL tetap berada di kisaran 130.000 unit; pendapatan tahunan sekitar 300—500 juta yuan; namun penelitian dan pengembangan setiap tahun harus menggelontorkan 200 juta yuan, ditambah biaya penjualan 100—200 juta yuan. Dua jenis pengeluaran tersebut dalam jangka panjang melebihi pendapatan.

Sementara itu, di belakang XREAL berkumpul sederet investor kelas atas seperti Sequoia China, Yunfeng Fund, Gåo Ling Touzi, Alibaba, Kuaishou, dan lainnya. Ketika pertumbuhan 10 tahun bertemu kembali dengan angin besar peluang jalur (sektor) setelah menguatnya arus tren, pengajuan dokumen XREAL kali ini lebih mirip “terpaksa” dari perusahaan-perusahaan papan atas di jalur yang memang membakar dana.

Keterangan gambar: Kerugian tahunan XREAL tahun 2025 sebesar 456 juta yuan; setelah penyesuaian, kerugian bersih 250 juta yuan

Di tengah gelombang kewirausahaan yang naik turun, ini sudah tahun kesepuluh berdirinya XREAL. Faktanya adalah: kas dan setara kas di tangan tinggal 63,63 juta yuan. Jika dilihat lebih teliti, kerugian kumulatif pemegang saham XREAL sudah mencapai 3,026 miliar yuan. Ini adalah jurang yang tidak bisa dijembatani, meski setelah 10 tahun berbisnis, 12 putaran pendanaan, dan tak terhitung dana yang terus mengalir masuk.

XREAL didirikan pada 2017. Setelah pendiri Xu Chi kembali dari Amerika Serikat, ia memutuskan untuk mendirikan sendiri perusahaan kacamata AR (augmented reality) Nreal (深圳太若科技).

Selama 10 tahun ini, perusahaan rintisan tersebut menyaksikan para pesaing satu per satu tutup, dan juga mengalami langsung beberapa kali “kegagalan” dan perintisan ulang proyek kacamata AR Google. Ia terlibat langsung dan turun tangan pada dua gelombang kunci selama 10 tahun kacamata AR.

Gelombang pertama digerakkan oleh Google; pada saat itu, XREAL yang baru mulai berhasil mendapatkan tiket masuk modal. Gelombang kedua dipicu oleh kerja sama Meta dan Ray-Ban; secara langsung mendorong seluruh jalur kacamata pintar ke puncak angin tren (breakthrough), sehingga XREAL yang berada di garis depan gelombang tersebut kembali menjadi pusat perhatian pasar.

Pada September 2023, raksasa teknologi Amerika Serikat Meta bekerja sama dengan Ray-Ban meluncurkan kacamata AI Meta Ray-Ban. Tahun berikutnya, volume pengiriman mencapai 1,42 juta unit, sementara total volume pengiriman pasar global untuk kacamata AI pada tahun itu hanya 1,52 juta unit. Hampir menguasai sebagian besar penjualan.

Keberhasilan produk tersebut membakar kepercayaan industri. Para raksasa seperti Baidu, Huawei, Xiaomi, Samsung, dan Lei Bird, serta pendatang baru, masuk dengan membawa dana, berebut salah satu antarmuka interaksi paling penting di era AI—kacamata. “Pertempuran seratus kacamata” resmi dimulai.

Justru gelombang panas yang dibawa oleh Meta inilah yang membuat XREAL, yang sebelumnya sempat sepi, kembali mendapat perhatian dari pasar modal, dan secara tidak langsung mendorongnya mengajukan prospektus ke Bursa Efek Hong Kong.

Jika meninjau kembali perjalanan pendanaan XREAL sejak berdiri, selain jeda satu tahun pada tahun 2023, dalam 10 tahun ini telah melakukan 12 putaran pendanaan dengan total sekitar 2,3 miliar yuan. Sebelum pengajuan dokumen, XREAL pada Januari tahun ini menyelesaikan putaran pendanaan D terakhir sebesar 67,76 juta dolar AS (sekitar 460 juta yuan). Investor di antaranya adalah Pucheng Chuangling dan Luxshare Precision, dengan valuasi sekitar 833 juta dolar AS. Pendiri Xu Chi akan memiliki sekitar 27,98% hak suara.

Namun, bertentangan dengan kondisi modal yang panas dan hiruk-pikuk industri, sebagai pemain papan atas di industri, penjualan kacamata AR XREAL dalam tiga tahun terakhir tidak mengalami kenaikan yang jelas. Dari 2023 hingga 2025 berturut-turut adalah 137,2 ribu unit, 124,9 ribu unit, dan 133,7 ribu unit. Hampir seperti di tempat. Bahkan ketika popularitas jalur kacamata pintar melonjak tinggi, pasar kacamata AR tetap belum menunjukkan titik balik penjualan. Di prospektusnya, XREAL juga menulis bahwa kacamata pintar masih berada pada tahap awal pengembangan dan terus mengalami evolusi, sehingga pesaing sering meluncurkan produk baru dan memicu perang harga.

Berdasarkan laporan terbaru IDC berjudul “Global Smart Glasses Market Quarterly Tracking Report”, Meta sendiri menguasai 75,7% pangsa pasar. Di lima besar kacamata pintar global, selain Meta, empat lainnya semuanya berasal dari China, yaitu Xiaomi, Lei Bird, XREAL, dan Viture. Hampir semua pemain ini memiliki dukungan suntikan arus kas yang berkelanjutan: Meta, Xiaomi, Lei Bird dari lini TCL tentu tidak perlu diragukan lagi. Pesaing Viture (pangsa pasar AR 16%) bahkan pada Februari 2026 memperoleh pendanaan putaran C sebesar 100 juta dolar AS, dengan amunisi yang cukup untuk menghadapi perang secara langsung.

Sebagai veteran yang menjadi pemasok nomor satu pangsa kacamata AR global (27%), XREAL tidak benar-benar terjun dalam perang harga ini. Mungkin XREAL sudah memikirkan dan memahami bahwa perang harga akan melukai semangat perusahaan secara parah dan menghabiskan daya saing jangka panjang; karena itu lebih baik mengarahkan perusahaan ke penyesuaian menuju kondisi keuangan yang sehat. Misalnya, dalam pemasaran kanal global, XREAL secara proaktif mengencangkan penyaluran arus (flow) dan pengeluaran untuk promosi. Dari 2023 hingga 2025, biaya penjualan dan distribusi XREAL masing-masing 210 juta yuan, 140 juta yuan, dan 130 juta yuan, sehingga pengeluaran pemasaran menjadi lebih rasional dan turun.

Dari data keuangan di bawah ini terlihat bahwa XREAL sudah berupaya menghemat. Dalam rentang 2023 hingga 2025 selama tiga tahun, margin laba kotor meningkat dari tahun ke tahun, dari 18,8% menjadi 35,2%; sementara rasio beban usaha menurun bertahap, dari 137,6% turun menjadi 82,7%.

Meski biaya ditekan sekuat tenaga, beban historis yang terkumpul selama 10 tahun tetap berat. Kerugian berturut-turut selama 10 tahun, arus kas yang mendesak, 12 putaran investor menunggu exit, dan gelombang tren industri yang tidak menunggu orang lain… Di bawah berbagai tekanan, IPO XREAL lebih seperti “panah sudah di atas tali”, tidak punya pilihan selain harus meluncurkan.

Keterangan gambar: Matriks investor XREAL

Bagi XREAL, go public bukan menambah keberuntungan, melainkan seperti “menolong saat kondisi sulit”,

Pendiri Xu Chi pernah menilai secara terbuka bahwa masa depan kacamata AR akan mengalami diferensiasi dua jalur: satu sisi adalah asisten AI yang lebih ringan, sisi lain adalah terminal hiburan imersif dan ruang kerja. XREAL memilih sisi yang kedua. Kandungan teknologinya lebih tinggi, biayanya lebih mahal, dan juga lebih membakar uang.

Penulis menemukan bahwa ketika mengenakan kacamata AR XREAL, memang Anda dapat merasakan pengalaman imersif saat menonton film berwarna atau bermain game tanpa pusing. Pengguna yang memakai kacamata AR XREAL sebagian besar ingin membebaskan kedua tangan untuk hiburan visual imersif.

Agar pengalaman pengguna seperti itu tercapai, biaya yang harus dikeluarkan perusahaan sangat besar.

Data industri membuktikan “gaya membakar uang” dari jalur AR: menurut riset Bank of America, biaya BOM untuk kacamata AI biasa sekitar 150 dolar AS, sedangkan biaya perangkat keras untuk kacamata AR dual-lensa mencapai 400–1000 dolar AS, yaitu 3–6 kali lebih tinggi dari yang pertama. Modul optik, panel tampilan, chip khusus, desain struktur—setiap komponennya merupakan “tulang keras” yang berbiaya tinggi.

Dan uang yang berhasil dihimpun XREAL hampir semuanya ditanamkan pada lini manufaktur cerdas seperti optik dan chip.

Contohnya, pendanaan seri B dan B+ XREAL sebesar 53,41 juta dolar AS digunakan untuk membangun pabrik modul optik AR sendiri; salah satu tujuan dari pendanaan seri C sebesar 120 juta dolar AS adalah untuk prosesor ko-prosesor sisi perangkat (chip X1) untuk membantu komputasi.

Selain itu, belanja penelitian dan pengembangan XREAL pada 2023—2025 masing-masing 216 juta yuan, 204 juta yuan, dan 183 juta yuan. Investasi hampir 200 juta yuan per tahun sudah sebanding dengan skala R&D banyak perusahaan manufaktur besar.

Meski investasi untuk R&D teknologi begitu tinggi, saat ini kacamata AR masih memiliki kekurangan yang jelas. Industri menghadapi “segitiga mustahil” yang sulit dipecahkan: bodi yang tipis-ringan, daya tahan baterai yang sangat tinggi, dan tampilan imersif.

Agar bisa menggunakan kacamata AR XREAL, Anda masih perlu menyambungkan satu kabel. Ini membuat skenario penggunaannya relatif terbatas; saat ini terutama terbatas pada pemain game dan sebagian penggemar teknologi, sementara pasar massal belum benar-benar meledak.

Ini juga berarti XREAL perlu terus melakukan investasi dalam R&D teknologi. Ini adalah siklus yang tetap: jika tidak berinvestasi pada produk, akan tertinggal; jika berinvestasi, perusahaan akan merugi.

XREAL mencoba mengatasi titik sakit ini, misalnya dengan menjalankan strategi high-end. Seri one yang diluncurkan pada 2025 dilengkapi dengan mesin optik X-Prism yang dikembangkan sendiri oleh XREAL, serta sistem operasi NebulaOS yang dirancang khusus untuk kacamata AR dan teknologi full-stack lainnya. Dengan harga per unit 4000 yuan yang tinggi, dari total pengiriman 130 ribu unit seri one di keseluruhan volume pengiriman XREAL, 110 ribu unit di antaranya berasal dari seri one.

Untuk pasar multi-skenario, XREAL pada 2026 menjadwalkan matriks produk baru: model game yang berkolaborasi dengan ASUS ROG yaitu ROG XREAL R1, jalur value untuk pasar umum bernama Project Helen, serta flagship generasi berikutnya Project Aura yang dibangun bersama Google berbasis platform Android XR.

Di antaranya, kerja sama ekosistem dengan Google adalah “kartu paling penting” bagi XREAL untuk menembus pasar tahun ini. Produk ini diperkirakan akan meluncur pada paruh kedua tahun ini. Jika ekosistem Android XR Google berhasil berjalan, XREAL berpeluang keluar dari posisi merek perangkat keras yang niche menuju jajaran platform komputasi ruang (spatial computing) arus utama global.

Secara keseluruhan, meski kita secara objektif menjelaskan mengapa produsen kacamata AR menghimpun begitu banyak uang, masalah mendasar yang dihadapi XREAL tetap tajam: industri kacamata AR terlalu kecil, sementara dana yang dibutuhkan terlalu besar.

Pada tahap ketika teknologi AR belum sepenuhnya matang dan skenario massal masih terbatas, bagaimana membuat pasar modal percaya pada nilai jangka panjangnya? Dari data keuangan dalam prospektus, jawaban yang diberikan XREAL adalah “pengurangan kerugian secara berkelanjutan” dan “transformasi high-end”. Apakah jawaban ini dapat diterima oleh pasar modal, masih menjadi suatu ketidakpastian.

Bagi seluruh jalur kacamata pintar, IPO XREAL kali ini juga merupakan “uji batu asah”. Apakah ia akan sukses IPO, berapa valuasi yang diberikan oleh pasar modal, dan apakah pasar mengakui logika jangka panjang “kacamata AR + perangkat keras AI”—semuanya akan secara langsung menentukan apakah gelombang kacamata pintar kali ini hanyalah angin konsep, atau benar-benar masa depan.

Artikel ini berasal dari Hu Xiu. Tautan naskah asli: https://www.huxiu.com/article/4847609.html?f=wyxwapp

Berlimpah informasi, analisis yang tepat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance